浙江鼎力(603338) 投资要点 事件：公司发布2025年年报和2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入85.75亿元同比增长9.96%，实现归属于上市公司股东的净利润达18.99亿元，同比增长16.60%。202655.12年第一季度实现营业收入24.57亿元，同比增长29.48%，实现归属于上市公司股东的净利50,635润达4.53亿元，同比增长5.66%。 销售费用扩张，汇兑收益波动较大。2025年公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费2.36用占收入比例分别为3.61%、3.01%、3.39%和-2.46%，比去年同期分别+0.35pct、3.90+0.13pct、+0.11pct、-1.28pct，主要系汇率变动产生的汇兑收益增加以及利息收入增加所致。公司2025年全年汇兑收益为3,830.23万元。 研发投入加大持续锻造核心竞争力。2025年公司研发投入2.91亿元，同比增长13.75%，累计获有专利266项。公司在通用款基础上推出“高空作业平台+机器人”系列，已有如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车、模板举升车等产品。公司还在业内首推“油改电”技术服务，解决客户柴动臂式出租难的困境，帮助客户有效盘活设备资产，有效助力机队电动化改革未来公司新产品将不断探索融合电动化、绿色化、数字化、无人化发展方向的最新前沿技术。另外公司增加无人化设备的研发，拓展全新差异化高空作业应用场景和领域，不断推动产品在新技术领域的迭代升级。 积极拓展全球市场，海外销售再创新高。根据工程机械协会数据，2025年我国高空作业平台累计销量16.52万台，同比下滑28.6%，出口销量10.13万台，同比下降16%。在行业出口承压和整体下滑的背景下，公司实现海外市场主营业务收入64.32亿元，同比增长16.45%，整体海外收入逆势增长，再创新高。公司坚持推进全球化战略，业务现已覆盖100多个国家和地区，以创新技术为抓手，绿色产品为切入点，先后成立/收购十余个海外子公司，进一步加强公司在海外市场发展韧性。同时，公司加强海外子公司管理，在稳固现有市场的同时，积极寻找新兴市场合作机会，持续拓宽销售渠道，实现多点布局、协同发力 投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司臂式项目顺利放量，新项目积极建设，高价值》设备销量增长，新兴国家市场出口持续提升。考虑到汇率和行业整体波动，我们调整公司预测，公司2026-2028年归母净利润分别为20.42/24.37/27.87亿元（原2026-2027年预测为24.71/28.72亿元），EPS对应PE分别为13.67/11.45/10.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险；技术迭代风险；行业竞争风险；汇率波动风险。

     浙江鼎力(603338) Dingli’s share price surged 10% yesterday (28 Apr) following better-thanexpected 1Q26 results (strong revenue growth + QoQ gross marginimprovement + lower expense). Take a closer look at the results, however, couldfind it difficult to conclude that the high growth is sustainable. First, we believethe revenue growth in 1Q26 (30% YoY) included part of the US tariff passthrough. Second, the decline in SG&A expense ratio (through efficiencyenhancement of the US subsidiary) has lasted for several quarters, setting a lowbase for upcoming quarters. We revise up our 2026E/27E earnings forecasts by3%/6%, due to higher sales volume assumptions (slightly offset by lower financeincome). Our TP is revised up to RMB59 (from RMB48), based on 14x 2026 P/E(0.5 SD below the three-year average P/E unhanged). We maintain our HOLDrating for now until we see a more sustainable growth trend. 1Q26 results highlights. Revenue grew 30% YoY to RMB2.46bn. Grossmargin contracted 6.8ppts YoY but expanded 5.2ppts QoQ to 33.8% (note: 2-month US tariff impact in 1Q26 before the court’s ruling to halt). Given thatboth the SG&A and R&D expense ratio dropped YoY in 1Q26, EBIT grew 38%YoY to RMB609mn. Net finance expense was RMB82mn (vs net financeincome of RMB93mn in 1Q26), due to appreciation of RMB. Net profit grew6% YoY to RMB453mn, while operating cash outflow improved 61% YoY toRMB186mn. Latest Anti-dumping (AD), countervailing duties (CVD) and tariff: The USlatest AD rate on Dingli is set at 18.27% (effective from 16 Apr 2026), with arate same as Sinoboom, Terex (Changzhou) Machinery (owned by Terex [TEXUS, NR]) and Oshkosh JLG (Tianjin) Equipment (owned by Oshkosh [OSKUS]). The latest AD, together with the CVD (33.1%) and Section 301 tariff(25%), adds up to a total rate of ~76% for Dingli’s AWPs selling into the US.We think such level of rate is still manageable given Dingli’s rich experience indealing with tariff and duties. Upside risks: (1) recovery of AWP demand; (2) strong demand for newproducts. Downside risks: (1) further intensified competition in China’s AWP market;(2) additional tariff/AD/CVD.

     浙江鼎力(603338) 投资要点 Q1营业收入+29%，汇兑影响利润增速 2026年Q1公司实现营业总收入25亿元，同比增长29%，归母净利润4.5亿元，同比增长6%，扣非归母净利润4.4亿元，同比增长2%。公司Q1收入高增，我们判断系海外美、欧需求回暖、份额提升逻辑继续兑现，利润增速低于营收，主要系汇兑影响：2026年Q1汇兑亏损约1.4亿元（去年同期收益约0.7亿元），汇兑损益同比减少约2.1亿元，以剔除汇兑影响后的归母净利润约6.6亿测算，汇兑同比减少额约占32%，对表观利润增速形成明显压制。 毛利率受关税、汇率影响变动，三费控制良好 2026年Q1公司销售毛利率33.8%，同比下降6.8pct，环比提升5.3pct，毛利率主要受美国关税和汇率影响；销售净利率18.4%，同比下降4.1pct。2026年Q1公司期间费用率10.35%，同比提升1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/1.78%/2.41%/3.32%，同比分别变动-2.44/-3.43/-1.27/+8.23pct，除财务费用率受汇兑损益影响同比明显提升外，销售、管理及研发费用率均同比下降，费用管控整体良好。 美欧情绪消化、价格传导与景气复苏，看好公司稳健增长 我们看好公司成长性：（1）国内营收基数降低，（2）欧盟双反观望情绪逐步消解，且鼎力税率业内最低，有望受益行业价格普涨和份额提升。（3）数据中心与电力基建项目催化下，美国下游需求良好（联合租赁2026年资本开支规划43-47亿美元，同比+3%-12%、且非住宅建筑投资活跃度稳定于历史高位）。鼎力对美备库充分，随关税影响逐步消化、客户提货，业绩将逐步释放。根据我们此前测算，鼎力国内产能对美关税总承受能力约100%，当前关税为85%（25%301+10%全球进口关税+18%反倾销+32%反补贴），较2023-2024年的68%增长17pct，公司在美国仍能保持良好盈利能力。（4）新兴市场、船坞除锈机器人等非高机板块拓展将继续贡献业绩。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为21.5/24.5/27.7亿元，当期市值对应PE12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等

     浙江鼎力(603338) 事件：公司发布2025年年报，全年实现收入85.75亿元，同比增长9.96%，实现归母净利润18.99亿元，同比增长16.60%。 坚定推进全球化战略，海外销售创新高。公司坚持推进全球化战略，加强海外子公司管理，持续提升服务质量，在稳固现有市场的同时积极寻找新兴市场合作机会，持续拓宽销售渠道，实现多点布局、协同发力。2025年，公司实现海外市场主营业务收入64.32亿元，同比增长16.45%，海外销售规模创历史新高。 扩充产品储备，打造差异化竞争优势。公司产品矩阵完善，高端产品储备丰富，拥有200余款通用款产品，提供多种动力源选择，电柴混动同平台。公司凭借丰富的行业经验和洞察力，对船舶、隧道、建筑等多个细分领域在现有人工作业时所面临的痛点、难点深度挖掘，通过在高空作业平台基础上加装机械臂，推出“高空作业平台+机器人”系列差异化产品，目前已有如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、大吸力纯电动玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车、模板举升车等众多新产品，这些差异化产品的推出和应用在质量管控、效率提升、安全保障、绿色环保等方面相较传统人工作业均实现较大幅度提升，有效满足不同客户、不同应用领域的新需求。 归母净利润创历史新高，盈利能力保持稳定。公司2025年归母净利润达18.99亿元，创历史新高。盈利能力方面，2025年公司毛利率、净利率分别为34.26%、22.15%，分别同比-0.78pct、+1.26pct。费用率方面，2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.61%、3.01%、3.39%、-2.46%，分别同比+0.35pct、+0.13pct、+0.11pct、-1.28pct，其中财务费用率变动较多主要系汇率变动产生的汇兑收益增加以及利息收入增加所致。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为97.50亿元、109.66亿元和124.20亿元，归母净利润分别为22.18亿元、25.47亿元和29.26亿元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易政策风险、行业竞争加剧风险等。

     浙江鼎力(603338) 投资要点 Q4营收同比+14%，海外市场增速稳健 2025年公司实现营业总收入86亿元，同比增长10%，归母净利润19.0亿元，同比增长17%。单Q4公司实现营业总收入19亿元，同比增长14%，归母净利润3.0亿元，同比增长81%，其中汇兑亏损约1亿元，基本符合我们预期。分区域，国内实现营收14亿元，同比下降14%，受头部租赁商缩减资本开支、行业景气下行影响，海外实现营收64亿元，同比增长16%，份额提升逻辑继续兑现。 盈利能力、费用控制保持稳定 2025年公司销售毛利率、销售净利率分别为34.3%、22.1%，同比分别变动-0.8pct、1.3pct，外部环境不确定之下具备韧性。分区域，2025年公司国内市场毛利率29.6%，同比增长3.2pct，受益客户结构优化，海外毛利率34.5%，同比下降1.4pct，受到关税影响。2025年公司期间费用率7.6%，同比下降0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.0%/3.4%/-2.5%，同比分别变动+0.4/+0.1/+0.1/-1.3pct，财务费用下降系利息收入增长（全年+0.3亿）和汇兑收益增加（全年+4千万，Q1-Q4汇兑收益分别+0.6/+1.5/-0.7/-1.0亿）。 美欧情绪消化、价格传导与景气复苏，看好公司稳定增长 我们看好公司成长性：（1）国内营收基数降低，（2）欧盟双反观望情绪逐步消解，且鼎力税率业内最低，有望受益行业价格普涨和份额提升。（3）数据中心与电力基建项目催化下，美国下游需求良好（联合租赁2026年资本开支规划43-47亿美元，同比+3%-12%、且非住宅建筑投资活跃度稳定于历史高位）。鼎力对美备库充分，随关税影响逐步消化、客户提货，业绩将逐步释放。根据我们此前测算，鼎力国内产能对美关税总承受能力约100%，当前关税为85%（25%301+10%全球进口关税+18%反倾销+32%反补贴），较2023-2024年的68%增长17pct，公司在美国仍能保持良好盈利能力。（4）新兴市场、船坞除锈机器人等非高机板块拓展将继续贡献业绩。 盈利预测与投资评级： 国内头部租赁商缩减资本开支、行业景气下行，出于谨慎考虑，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.5（原值24.4）/24.5（原值27.8）/27.7亿元，当期市值对应PE12/10/9X。考虑公司高空作业平台民营龙头地位，海外市场增速稳健，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等

     浙江鼎力(603338) l事件描述 公司发布2025年年报，实现营收85.75亿元，同增9.96%；实现归母净利润18.99亿元，同增16.6%；实现扣非归母净利润18.25亿元，同增11.36%。其中，单Q4实现营收19.01亿元，同增14.15%；实现归母净利润3.05亿元，同增80.96%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同增72.06%。 l事件点评 境内收入承压，境外收入稳健增长。分区域来看，2025年公司中国境内实现收入14.15亿元，同减14.16%；境外实现收入64.32亿元，同增16.45%。2025年全年来看，公司境外收入、毛利占比均超75%。 毛利率基本稳定，费用管控得当。毛利率方面，公司2025年主营业务毛利率同减0.08pct至33.60%，其中境内毛利率同增3.21pct至29.6%，境外毛利率同减1.38pct至34.48%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0.69pct至7.56%，其中销售费用率同增0.36pct至3.61%；管理费用率同增0.13pct至3.01%；财务费用率同减1.29pct至-2.46%；研发费用率同增0.11pct至3.39%。 扩充产品储备，打造差异化竞争优势。公司产品矩阵完善，高端产品储备丰富，拥有200余款通用款产品，提供多种动力源选择，电柴混动同平台。公司对船舶、隧道、建筑等多个细分领域在现有人工作业时所面临的痛点、难点深度挖掘，通过在高空作业平台基础上加装机械臂，推出“高空作业平台+机器人”系列差异化产品，目前已有如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、大吸力纯电动玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车、模板举升车等众多新产品，有效满足不同客户、不同应用领域的新需求。 新产能有望持续释放，保障中长期增长。公司全面启动数智化转型，建设有业内智能化、自动化程度最高的高空作业平台制造工厂，智造技术引领行业发展。公司“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”产能顺利放量，“年产20,000台新能源高空作业平台项目”正在积极建设中，可于2026年投入试生产，将进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，完善公司产品结构。 l盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为96.07、107.31、119.07亿元，同比增速分别为12.02%、11.71%、10.96%；归母净利润分别为20.91、23.95、27.20亿元，同比增速分别为10.09%、14.56%、13.57%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为12.45、10.87、9.57，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。