我乐家居(603326) 事件：公司发布 2025 年三季报。 25Q1-3 实现收入 10.55 亿元(同比+2.2%)，归母净利润 1.38 亿元（同比+70.9%），扣非归母净利润 1.20 亿元（同比+109.7%）。单 Q3 实现收入 3.86 亿元(同比+2.8%)，归母净利润 0.45 亿元（同比+29.2%），扣非归母净利润0.45 亿元（同比+38.0%），费用管控优化、盈利能力持续修复。 收入结构优化，全屋表现靓丽。 25Q3 橱柜/全屋收入分别为0.81/3.04 亿元，同比分别-19.9%/+11.3%。尽管终端需求承压，但公司积极调整业务结构，在全屋行业聚焦高端市场差异化竞争。凭借产品领先、品牌升级、渠道扩张三大战略，全屋收入占比已增至 79%（ 21 年仅为 56%），成功将定制+软体深度融合，在流量紧缺时代有效提升客单值。 深度赋能渠道。 公司逆势维持拓张， Q3 分别新开橱柜/全屋定制11/10 家店，直营/经销 Q3 收入分别为 0.61/2.96 亿元（同比分别+2.0%/+11.5%）。直营方面，公司持续推出超级旗舰店，强化品牌势能和区域市场影响力；经销方面，公司稳步推进千平大店计划、加大招商资源配置&加快潜力城市建材商圈布局，同时公司定制市场拓展计划，围绕业绩提升、均单值提升、运营能力提升三维度强化对经销商和店长赋能。 盈利能力稳健，费用投放优化。 公司通过严格管理和技术改造双措并举，提升运营效率并强化成本管控。 2025Q3 毛利率 46.5%（同比-1.2pct），归母净利率为 11.8%（同比+2.4pct）。费用率方面，2025Q3 期间费用率为 29.5%（同比-7.4pct），其中销售/管理/研发费率分别为 19.5%/6.4%/3.0%（同比-5.2pct/-1.1pct/-0.7pct）。 营运能力稳定。 截至 2025Q3 公司存货周转天数 44.84 天（同比-1.53 天）、应收账款周转天数 24.24 天（同比-0.72 天）、应付账款周转天数 70.31 天（同比+6.34 天）。 2025Q3 公司经营性净现金流为 0.63 亿元，较 24 年同期减少 0.69 亿元。 盈利预测： 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.8、 2.1、2.5 亿元，对应 PE 分别为 15.2X、 13.1X、 11.2X。 风险因素： 房地产市场低迷、市场竞争加剧、原材料价格波动

     我乐家居(603326) 事件：“国补”继续！第四批690亿元资金将下达。第四批690亿元超长期特别国债资金按计划将于10月下达，继续支持地方实施消费品以旧换新政策。公司作为家居行业受益者，25H1实现收入6.69亿元（同比+1.80%），归母净利润0.92亿元（同比+103.18%），扣非归母净利润0.76亿元（同比+201.73%）；2025Q2实现收入3.51亿元（同比-6.47%），归母净利润0.52亿元（同比+97.25%），扣非归母净利润0.37亿元（同比+59.21%）。公司坚持中高端品牌差异化定位，围绕产品领先、品牌升级、渠道扩张三大战略焦点，以设计驱动+科技赋能+服务升级为抓手，积极优化渠道结构，重点打造零售端业务能力，经销业务和直营业务表现稳健。 点评： 坚持差异化定位，品牌产品协同发展。2025H1地产行业整体依旧承压，家居行业呈存量竞争态势，产品逻辑转型。在此背景下，公司坚持“设计至美，高端定制”的品牌定位，持续推进差异化战略。在产品创新方面，坚持以差异化产品支撑溢价空间，持续丰富产品品类，增加自制软体产品的配套率，有效提升客单值。分业务看，2025H1公司整体厨柜、全屋定制业务实现收入1.19/5.50亿元，同比-37.12%/+17.57%；毛利率为37.42%/48.60%，同比+7.73/-4.04pct。 渠道深化拓展，驱动业务稳健发展。在行业出清背景下，公司逆势扩张，门店点位不断优化。1）经销渠道稳步推进千平大店计划，在重点城市打造超级旗舰店；加速布局潜力城市建材商圈，完善市场覆盖；强化对经销商的赋能，推动经销商转型。2025H1经销渠道实现收入5.19亿元，同比+19.18%；毛利率为44.55%，同比-4.01pct。2）直营业务聚焦核心直营城市，推进超级旗舰店布局，强化品牌势能和区域市场影响力。精细化管理，提升运营质量。2025H1直营渠道实现收入1.21亿元，同比+9.20%；毛利率为63.89%，同比-3.84pct。3）大宗业务积极转型，与大型国企及地方城投合作，向租赁公寓、企事业单位、商业空间等方向拓展，定位向高端改善型升级，产品向全屋定制、活动家具延伸。依托品牌大店，在多个区域落地不同项目，夯实发展基础。2025H1大宗渠道实现收入0.18亿元，同比-82.32%；毛利率为1.09%，同比-10.32pct。截至25Q2，门店数量共1710家，其中厨柜专卖店861家，全屋专卖店849家，较2024年末新增66家。 盈利能力稳健，费用投放优化。公司通过严格管理和技术改造双措并举，提升运营效率并强化成本管控。2025H1公司毛利率46.61%（同比+0.58pct），归母净利率为13.79%（同比+6.88pct），扣非归母净利率11.34%（同比+7.51pct）。费用率方面，2025H1期间费用率为32.17%（同比-8.26pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.61%/6.91%/2.90%（同比-4.81pct/-1.10pct/-2.32pct）。2025Q2毛利率47.21%（同比-0.28pct），归母净利率10.49%（同比+4.33pct）。 经营质量提升，现金流基本保持稳定。公司经营稳健，截至2025H1公司存货周转天数45.53天（同比-1.34天）、应收账款周转天数23.20天（同比-5.62天）、应付账款周转天数67.26天（同比+1.35天）。2025H1公司经营性净现金流为-0.75亿元，较24年同期减少1.02亿元。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.4、1.8、2.2亿元，对应PE分别为20.1X、16.2X、12.9X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、原材料价格波动。