苏农银行(603323) 核心观点 营收增长稳定，业绩增速仍超5%。公司2024年、2025年一季度分别实现营业收入41.74亿元、11.32亿元，分别同比增长3.17%、3.29%；2024年、2025年一季度分别实现归母净利润19.45亿元、4.40亿元，同比分别增长11.62%、6.19%。公司2024年加权平均ROE为11.67%，同比2023年持平。 规模保持扩张，区域发展持续发力。公司2024年、2025年一季度末总资产同比增长5.64%、4.78%，2025年一季度末总资产2218.90亿元，规模保持扩张。其中2025年一季度末贷款同比增长3.77%，存款同比增长10.46%。公司2025年一季度末核心一级资本充足率为10.77%。公司区域发展持续发力，截至2024年末，苏州地区（不含吴江区）贷款余额302.55亿元，较2023年末增长14.21%，2025年一季度末该贷款进一步增长至306.16亿元；苏州地区（不含吴江区）贷款占比由2023年末的的21.66%提升至2024年末的23.39%，2025年一季度末进 一步企稳至22.98%。 净息差同比降低，表现与行业整体情况接近。公司披露的2024年日均净息差1.65%，同比降低24bps，主要是受到贷款收益率下降影响。贷款收益率在2024年同比降低43bps至3.87%，存款成本同比则降低88bps至1.16%。公司净息差表现与行业整体情况接近。 资产质量保持稳健。公司余额类指标稳中向好，2025年一季度末不良率为0.90%，环比保持稳定；2024年末、2025年一季度末拨备覆盖率分别为429%、420%，保持在较高水平，且拨备覆盖率水平较为稳定。整体来看，公司资产质量保持稳健。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，处于优势明显的长三角核心区位，但在行业业绩承压的大环境下，我们略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2025-2027年归母净利润为21.14/22.98/24.92亿元（前期2025/2026年预测值21.80/23.37亿元），对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5%；摊薄EPS为1.15/1.25/1.36元；当前股价对应的PE为4.5/4.2/3.9x，PB为0.49/0.44/0.40x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     苏农银行(603323) 核心观点 苏农银行披露2024年业绩快报。公司2024年全年实现营业收入41.7亿元，同比增长3.0%；2024年实现归母净利润19.3亿元，同比增长10.5%。 资产规模稳健增长，存款增长较快。公司2024年总资产同比增长5.3%至2134亿元，其中贷款同比增长5.8%至1293亿元，存款同比增长8.0%至1702亿元，均快于资产增速，资产负债结构进一步优化调整，存款增速体现出较好的客户基础。 营收增速略微降低，净利润持续保持两位数增长。公司2024年全年实现营业收入41.7亿元，同比增长3.0%，增速较前三季度回落1.8个百分点。不过受益于拨备反哺利润，公司全年实现营业利润21.1亿元，同比增长10.8%，实现利润总额21.5亿元，同比增长12.3%，实现归母净利润19.3亿元，同比增长10.5%，净利润连续四年保持了两位数增长。公司2024年加权平均ROE为11.3%，同比下降0.4个百分点。 资产质量指标较为稳定。公司2024年末不良率0.90%，较三季度末和年初均下降0.01个百分点；2024年末关注贷款率1.23%，较三季度末上升0.04个百分点，较年初上升0.02个百分点。公司期末拨备覆盖率达到425%，较三季度末下降5个百分点，较年初下降28个百分点。整体来看，公司资产质量指标较为稳定。 投资建议：公司整体表现较为稳定，但考虑到我们之前的盈利预测与快报数据存在小幅差异，以及可转债转股导致公司股本发生变化，因此小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润19.3/20.9/22.5亿元（前次预测值19.8/21.8/23.3亿元），同比增速10.5%/8.7%/7.5%；摊薄EPS为1.05/1.14/1.23元；当前股价对应的PE为5.0/4.6/4.3x，PB为0.6/0.5/0.5x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。快报数据与最终年报数据可能存在差异。

     苏农银行(603323) 业绩平稳增长，盈利能力提高：2024H1，公司实现营业收入22.76亿元，同比增长8.59%，归母净利润11.2亿元，同比增长15.64%，年化加权平均ROE13.7%，同比上升0.52个百分点。2024Q2单季度，公司营收、归母净利润分别同比增长6.82%、15.54%。公司业绩平稳增长，盈利能力提高，主要由其他非息收入高增贡献。 对公贷款增长动能强劲，贷款收益率拖累息差：2024H1，公司利息净收入14.32亿元，同比下降7.04%，2024Q2单季度同比下降1.71%，降幅环比收窄；净息差1.53%，较上年末下降21BP，主要受贷款收益率下降较多影响。截至2024年6月末，公司的贷款收益率、存款成本率分别为3.97%、1.96%，分别较上年末下降33、8BP。截至6月末，公司各项贷款较上年末增长7.02%，对公贷款支撑公司信贷规模平稳增长。具体来看，公司对公贷款较上年末增长13.73%，其中，制造业、批零业、租赁商服业贷款分别较上年末增长8.39%、17.94%、18.7%，合计占比45.97%，较上年末上升。零售贷款较上年末增长0.94%，其中，个人经营、消费贷分别较上年末增长1.76%、5.81%；受居民购房需求偏弱影响，按揭贷款较上年末下降5.5%。6月末，公司各项存款较上年末增长8.09%，同比增速较上季度有所提升。存款定期化延续，定期存款占比上升至67.32%。 中收承压，投资收益高增：2024H1，公司非利息收入8.43亿元，同比增长51.97%，中收承压而投资收益高增。1-6月，公司中间业务收入0.27亿元，同比下降48.66%，2024Q2单季度同比下降24.87%，降幅较一季度收窄。其中，占比较高的理财、代理业务收入分别同比下降8.66%、27.37%，预计受费率下降影响较多；结算清算业务收入上升30.76%。公司其他非息收入8.16亿元，同比增长62.55%，主要受益于投资收益高增，同比增长115.92%。 资产质量整体优异，关注类贷款占比有所上升：截至2024年6月，公司不良贷款率0.91%，较一季度和上年末持平；关注类贷款占比1.19%，较一季度上升13BP，较上年末下降2BP；拨备覆盖率442.87%，分别较一季度、上年末下降10.84、9.98个百分点。公司资产质量整体优异，风险抵补能力充足，处于同业较优水平。6月末，公司核心一级资本充足率9.9%，环比下降11BP。 投资建议：公司立足长三角核心区，区位优势明显。公司制定“三一五”发展战略，打造标杆银行、价值银行、幸福银行，构建“联合资产经营”业务模式，业绩稳健增长，综合转型成效释放。坚持支农支小，管家式公司业务特色突出，零售金融打通最后一公里，信贷结构优化。资产质量优异，风险抵补能力充足。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为9.56元/10.57元/11.74元，对应当前股价PB分别为0.50X/0.45X/0.40X。 风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致VIM承压的风险：规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险

     苏农银行(603323) 事件：8月27日，苏农银行发布24H1财报。24H1营收22.8亿元、YoY+8.6%归母净利润11.2亿元、YoY+15.6%；不良率为0.91%、拨备覆盖率为443%。 业绩延续较高增速。苏农银行24H1营收增速较24Q1下降2.0pct，具体拆解营收来看，24H1其他非息收入同比+62.6%，为营收的主要支撑项，其中投资收益同比+115.9%。息差下行叠加信贷投放速度边际下行压力下，24H1利息净收入延续负增长，同比-7.0%，但降幅较24Q1收窄4.7pct。 24H1归母净利润同比增速较24Q1略降0.2pct，但仍延续了较好表现，在营收提供较好基础之外，费用节约亦形成对利润的正向贡献，24H1成本收入比为27.1%，较24Q1下降4.2pct；同时税收节约也有一定正向贡献，24H1实际税率较24Q1下降1.4pct至6.8%，或主要得益于免税收入的增加。 信贷增速放缓，负债结构优化。1）资产端扩张速度放缓，苏农银行24H1总资产、贷款总额同比+9.2%、+8.8%，增速较24Q1分别-2.0pct、-6.6pct。 拆分信贷结构来看，24H1新增一般对公贷款、票据、零售贷款投放分别为103-20、3亿元，较23年同期分别多增18亿元、多减31亿元、少增14亿元，票据贴现多减或为信贷结构的调整，而零售信贷少增或反映出当前零售信贷需求尚未有较好恢复。2）苏州城区战略稳步推进，24H1末苏州地区（除吴江）贷款余额同比+13.4%，高于全行贷款增速，且在总贷款中占比达到22.8%，较24Q1末提升0.6pct。3）存款增速回升助推负债结构优化，24H1末存款同比+10.3%增速较24Q1回升1.6pct，存款在总负债中占比较24Q1末回升2pct至84.8% 贷款定价下行带来息差收窄压力。24H1净息差1.53%，较23年收窄21BP存贷维度来看，24H1贷款收益率3.97%，较23年-33BP；存款成本有所改善24H1存款成本率1.96%，较23年-8BP，苏农银行存款在负债中占比较高，随着存款挂牌价调降效果的显现，负债端成本有望持续改善。 不良率稳定，拨备充裕。苏农银行24H1末不良率0.91%，连续四个季度末持平于此较低水平；前瞻性指标关注率略有反弹，24H1末为1.19%，较24Q1末+13BP。24H1末拨备覆盖率443%、拨贷比4.02%，拨备水平较高，保持较优的风险抵补能力。 投资建议：非息提振营收，不良率稳定低位 苏农银行作为立足苏州市区的农商行，在把握其在吴江区的“大本营”优势的同时，持续向苏州市区进军，受益于区位经济优势，信贷增长空间较为充足。且资产质量稳健，不良率当前稳定于较低水平；拨备充裕，在风险抵补能力扎实的同时，也保持一定的利润释放潜力。预计24-26年EPS分别为1.10、1.24、1.40元，2024年8月27日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期；经营合规风险。

     苏农银行(603323) 事件：苏农银行发布23年及24Q1财报，23年实现营业收入/归母净利润40.46/17.43亿元，同比+0.21%/+16.04%；24Q1实现营业收入/归母净利润10.96/4.14亿元，同比+10.56%/+15.83%。23年/24Q1加权ROE为11.67%/2.59%，同比+0.75pct/+0.25pct。截至24Q1末，公司不良率0.91%，与23年末持平；拨备覆盖率453.71%，相较于与23年末+0.86pct。 营收增速边际大幅提升。23年、24Q1营收同比分别+0.21%、+10.56%，营收增速边际大幅上行；归母净利润同比分别+16.04%、+15.83%，维持较高增速。23年、24Q1非息收入分别为10.80、3.71亿元，同比+20.07%、+1.18%；增速提升主要由投资收益支撑，23年/24Q1投资收益分别为8.94、3.00亿元，同比+30.31%、+168.90%。 规模稳健增长，城区扩张持续推进。截至23年末，公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+12.36%、+12.15%、+12.28%；截至24Q1末，公司总资产、贷款总额、存款总额较23年末分别+4.54%、+5.49%、+3.18%。公司信贷投放加速是支持规模增长的主要原因，24Q1新增信贷投放67亿元，一般对公、票据、零售较23年末+65.35、+1.14、+0.67亿元。苏州城区战略推进有效，截至24Q1末苏州除吴江地区贷款在总贷款中占比为22.25%，较23年末+0.59pct。 息差持续承压。24Q1公司净息差1.44%，较23年-30BP，较去年同期-39BP。定价影响是净息差的主要拖累，23年公司全年贷款平均利率为4.30%，同比-47BP，其中企业贷款、零售贷款平均利率为4.11%、4.87%，同比-44BP、-52BP。有效需求不足叠加年内LPR多次下调等因素影响下，贷款定价有所承压。 不良率保持平稳，拨备覆盖率创历史新高。截至24Q1末，公司不良率0.91%，与23年末持平；拨备覆盖率453.71%，较23年末+0.86pct，高位持续上行至历史新高，风险抵御能力较强。关注率1.06%，较23年末-15BP，明显下降。 投资建议：苏农银行凭借其在吴江区的优势，正积极拓展苏州市区市场，受益于区位经济增长，信贷增长空间充足。公司提出的“五年再造”计划保障未来规模扩张的持续性，非吴江城区市场份额不断提升。资产质量方面，不良率低位，拨备充裕，具备良好的风险抵补和利润释放能力。预计2024-2026年公司营业收入为42.59、45.28、48.94亿元，归母净利润为19.87、22.83、26.25亿元，每股净资产为9.60、11.21、13.10元，对应5月24日收盘价的PB为0.55、0.47、0.40倍。上调至“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、行业净息差持续下行、资产质量恶化