苏农银行(603323) 核心观点 业绩增速稳健。公司此前已披露2025年业绩快报，2025年实现营收42.1亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润20.4亿元，同比增长5.1%。2026年一季度实现营收11.5亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润4.6亿元，同比增长5.1%。 净息差边际企稳回升，一季度净利息收入实现较好增长。2025年净利息收入同比下降2.8%，2026年一季度同比增长8.0%，主要受益净息差边际企稳。2026年日均净息差1.48%，同比下降17bps，较上半年提升1bp。其中，贷款收益率3.37%，同比下降50bps；存款成本率1.67%，同比下降37bps。2026年一季度受益于高息存款到期重定价，同时公司积极优化负债结构，负债成本大幅下降，预计2026年一季度净息差同比基本持平，环比企稳略回升。 对公信贷实现不错增长，票据贴现有所增加。2026年3月末，总资产余额 2397亿元，存款总额1850亿元，贷款总额1475亿元，较年初分别增长3.8%，1.1%和5.8%。一季度新增信贷约81.2亿元，较去年同期多增42.4亿元，2025年全年新增信贷101亿元。其中，一季度对公信贷新增约58.9亿元，票据贴现增加约20.9亿元，零售信贷新增约1.4亿元。 一季度其他非息收入下降。2025年其他非息收入同比增长6.4%，一季度同比下降约11.4%，从支撑营收增长到拖累营收增速。2025年其他非息收入实现较好增长主要是公司处置OCI账户确认投资收益约4.3亿元，投资收益总体同比提升29.7%。2026年一季度高基数下投资收益同比则下降了约22.4%，拖累其他非息收入。 2025年四季度不良双降，2026年一季度不良率平稳。2025年末和2026年3月末不良率0.88%，较9月末下降2bps，不良余额较9月末下降1.2%，主要是公司加大处置核销力度，测算的实际不良生成率0.98%，同比提升约13bps。期末逾期率1.11%，较6月末下降了约11bps，边际压力缓解。拨备计提上，资产减值损失降幅收窄，2025年资产减值损失同比下降32.0%，2026年一季度降幅收窄至7.1%，期末拨备覆盖率353%，较年初下降了约17个百分点，但依然处在同业较高水平，安全垫厚。 投资建议：维持2026-2028年净利润预21/23/25亿元的预测，同比增速分别为5.0%/7.1%/9.7%，对应2026-2028年PB值为0.48x/0.44x/0.41x。公司经营区域资源禀赋优质，当前估值处在低位，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     苏农银行(603323) 核心观点 苏农银行披露2025年度业绩快报。公司2025年实现营业收入41.91亿元，同比增长0.41%，实现归母净利润20.43亿元，同比增长5.04%，加权平均净资产收益率10.84%，同比下降0.83个百分点。 资产规模增长平稳。公司2025年末资产总额2311.03亿元，较年初增长8.00%，扩张速度保持平稳。其中年末贷款总额1394.32亿元，较年初增长7.81%；存款总额1829.59亿元，较年初增长7.47%，其中储蓄存款1125.12亿元，较年初增长11.03%。公司2025年末归属于普通股股东的净资产189.75亿元，较年初增长5.17%。 营收利润增速平稳，ROE同比略微回落。公司2025年实现营业收入41.91亿元，同比增长0.41%，增速较前三季度上升0.33个百分点；2025年实现 归母净利润20.43亿元，同比增长5.04%，增速较前三季度略升0.03个百分 点。公司2025年实现加权平均净资产收益率10.48%，比去年同期下降0.83个百分点。 资产质量稳健，拨备覆盖率环比回升。截至2025年末，公司不良贷款率0.88%，较年初和三季度均下降0.02个百分点；2025年末拨备覆盖率370.19%，较年初下降58.77个百分点，环比三季度末回升14.34个百分点。整体来看，公司不良贷款率、拨备覆盖率大致平稳，资产质量稳定。公司目前拨备覆盖率仍然较高，有助于维持未来净利润的稳定增长。 投资建议：公司快报数据显示的整体业绩表现较为稳定，与三季报相比变化不大，目前公司拨备覆盖率仍处于较高水平，有助于维持业绩增长的稳定性。我们略微下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润20.43/21.36/22.67亿元，同比增速5.0%/4.6%/6.1%；摊薄EPS为1.11/1.16/1.24元；当前股价对应的PE为4.9/4.7/4.4x，PB为0.51/0.47/0.43x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     苏农银行(603323) 事项： 苏农银行发布《关于部分高级管理人员自愿增持公司股份计划的公告》，公司行长王亮先生、副行长费海滨先生、耿植先生计划自公告披露之日起6个月内，通过上海证券交易所交易系统集中竞价交易方式增持不少于180万元人民币公司A股股份。苏农银行持续推进“三一五”发展战略，深耕“三进”区域发展策略，最新披露的三季报显示公司业绩平稳增长，管理层增持彰显发展决心和信心。我们维持盈利预测不变，预计预计公司2025-2027年归母净利润为21.14/22.98/24.92亿元，对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5%；摊 薄EPS为1.15/1.25/1.36元；当前股价对应的PE为5.1/4.7/4.3x，PB为0.54/0.49/0.45x，维持“中性”评级。 评论： 行长及副行长聘任不久即增持，彰显发展决心与信心 苏农银行此前于11月4日发布《第七届董事会第十一次临时会议决议公告》，聘任王亮先生担任苏农银行行长，聘任费海滨先生、耿植先生担任副行长，相关任职资格尚需取得国家金融监督管理机构的核准。王亮先生出生于1982年，2008年起先后任职于中信银行、苏农银行、江南农商行、扬州农商行等银行，具有丰富的银行业从业经验和农商行管理经验。费海滨先生出生于1986年，2008年以来长期任职于苏农银行。耿植先生出生于1985年，2009年以来先后任职于常熟银行、苏农银行。苏农银行新聘任的行长及副行长均为“80”后，而现任董事长及其他副行长均为“70”后，形成不同年龄段相配合的合理结构，有助于增加人才储备，保障公司战略在长期内的延续性和稳定性。 此次新行长和两位副行长聘任不久即公告增持，既是公司过去管理层普遍持股的延续，也彰显了新任管理层对未来发展的决心和信心。苏农银行管理层在过去几年进行了多次增持，目前管理层普遍持有公司股份，截至11月10日收盘合计持股总市值达到1366万元，因此此次行长和副行长增持，可以说是公司过去传统习惯的延续。另一方面，行长和副行长聘任一周即公告将进行增持，也显示出其对公司未来发展的决心和信心，有利于打造全行利益共同体，保持管理层与股东利益一致。 持续推进“三一五”发展战略，深耕“三进”区域发展策略 苏农银行坚守支农支小市场定位，持续推进“三一五”发展战略实施。公司长期以来坚守支农支小市场定位，将建设“三个银行”作为中长期发展愿景，争做走在行业前列的标杆银行、社会倍加认可的价值银行、员工更多获得的幸福银行；构筑一套“联合资产经营”整体业务模式，以资产经营为中心，以联合经营为基础，以创新赋能为保障，追求公司整体价值最大化；优化业务协同、生态工坊、数字创新、经营赋能、动态轻型五大转型策略，形成清晰的战略路径。 苏农银行充分借助长三角地区的区位优势，深耕“三进”区域发展策略。公司利用位于长三角生态绿色一体化发展示范区的区位优势，将吴江作为根据地稳中求进，将苏州城区作为增长极，利用数倍于吴江的经济总量来拓展市场空间，在泰州及异地齐驱并进，进一步提升对全行的贡献。 苏农银行三季报显示公司业绩平稳增长 公司最新披露的2025年三季报显示公司业绩平稳增长。（1）公司2025年前三季度分别实现营收、归母净利润32.21亿元、17.08亿元，分别同比增长0.08%、5.01%，前三季度年化加权ROE达到12.03%。（2）公司2025年9月末总资产同比增长7.9%至2267亿元，其中贷款总额同比增长8.7%至1380亿元，有力支持实体经济发展需求。（3）净息差降幅收窄，其他非息收入表现亮眼。我们测算的公司2025年三季度单季度净息差1.22%，较二季度下降5bps，但息差降幅有所收窄。受净息差持续下降等因素影响，公司前三季度净利息收入同比下降3.8%至20.58亿元，不过公司手续费及佣金净收入0.68亿元，同比增长21.3%，其他非息收入9.35亿元，同比增长20.8%，表现亮眼。（4）公司成本收入比同比下降2.99个百分点至29.9%，成本控制效果显著。（5）不良率持平，资产质量稳定。公司9月末不良贷款率0.90%，较6月末持平；拨备覆盖率355.85%，仍在较高水平。9月末关注率1.24%，较6月末下降0.05个百分点，边际有所改善。 投资建议 公司基本面整体表现较为稳定，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为21.14/22.98/24.92亿元，对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5%；摊薄EPS为1.15/1.25/1.36元；当前股价 对应的PE为5.1/4.7/4.3x，PB为0.54/0.49/0.45x，维持“中性”评级。 风险提示 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     苏农银行(603323) 核心观点 业绩平稳增长，拨备反哺利润。公司2025年前三季度分别实现营收、归母净利润32.21亿元、17.08亿元，分别同比增长0.08%、5.01%，增速较上半年分别下滑0.13pct、0.21pct。其中三季度单季实现营收9.41亿元，同比下降0.23%；实现归母净利润5.30亿元，同比上升4.54%。公司2025年前三季度年化加权ROE12.03%，同比下降0.88pct。从业绩增长归因来看，主要是净息差拖累营收增长，不过公司延续了拨备反哺利润的趋势，另外其他非息收入贡献回暖。 规模扩张提速，结构以对公为主。公司2025年9月末总资产同比增长7.9%至2267亿元，环比来看三季度规模扩张提速。资产端，9月末贷款（不含应计利息）同比增长8.7%至1380亿元，增速较6月末上升4.5pct。前三季度累计新增信贷86.35亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放64.80/1.99/19.56亿元。 三季度单季新增信贷16.38亿元，同比多增55.28亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放16.10/-0.20/0.49亿元，其中对公同比多增56.33亿元。9 月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长6.7%、7.1%。公司区域战略持续深化，9月末苏州地区、苏州以外地区和票据中心的贷款占比分别为72.15%、13.80%、14.05%，相较年初分别-1.05/+0.48/+0.57pct。净息差降幅收窄，其他非息收入表现亮眼。我们测算的公司2025年三季度单季度净息差1.22%，较二季度下降5bps，但息差降幅有所收窄。受净息差持续下降等因素影响，公司前三季度净利息收入同比下降3.8%至20.58亿元，增速较上半年下滑0.93pct。此外，手续费及佣金净收入0.68亿元，同比增长21.3%；其他非息收入9.35亿元，同比增长20.8%，表现亮眼。成本收入比同比下降2.99pct至29.9%，成本控制效果显著。 不良率持平，资产质量稳定。公司9月末不良贷款率0.90%，较6月末持平；拨备覆盖率355.85%，较3月末下降31.03pct，仍在较高水平。9月末关注率1.24%，较3月末下降5bps，边际有所改善。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为21.14/22.98/24.92亿元，对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5%；摊薄EPS为1.15/1.25/1.36元；当前股价对应的PE为4.9/4.5/4.2x，PB为0.53/0.48/0.44x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     苏农银行(603323) 核心观点 营收保持正增，业绩增速超5%。公司2025年上半年分别实现营收、归母净利润22.80亿元、11.78亿元，分别同比增长0.21%、5.22%，增速较一季度分别下滑3.08pct、0.97pct。公司2025年上半年年化加权平均ROE为12.64%，同比下降1.06pct。从业绩增长归因来看，主要是净息差拖累营收增长，不过公司资产增速稳健，非息收入贡献回暖，另拨备反哺利润趋势有所增强。 规模保持扩张，中期分红落地。公司上半年总资产同比增长2.64%至2232.49亿元，规模保持扩张。资产端，上半年贷款（不含应计利息）同比增长4.17%至1363.31亿元。上半年累计新增信贷投放69.97亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投48.70/2.19/19.07亿元，其中对公贷款相比去年同期少增54.64亿元，票据则多增39.30亿元，个人贷款增量变化及占比均不大。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长5.41%、4.70%。6月末，公司核 心一级资本充足率10.87%，较一季度回升0.1pct。公司2025年中期利润分配方案落地，拟每股分红0.09元，对应中期分红率为15.42%。 净息差持续收窄，负债端有所改善。公司上半年披露的净息差1.47%，较去年全年下降18bps，主要受资产收益率下行影响。资产端，上半年贷款收益率同比下降46bps至3.51%。负债端，上半年存款成本率同比下降23bps至1.73%，公司负债成本边际改善。整体来看，净息差持续收窄仍使公司营收有一定承压，上半年利息净收入同比下滑2.91%至13.90亿元。 非利息净收入同比增长，投资收益表现亮眼。公司上半年非利息净收入同比增长5.52%至8.90亿元，其中手续费及佣金净收入同比增长69.44%至0.46亿元，投资收益同比增长18.21%至8.32亿元，表现亮眼。 资产质量保持稳健。公司6月末不良贷款率0.90%，较3月末保持稳定；拨备覆盖率386.88%，较3月末下降33.15pct，但仍保持在较高水平。6月末关注率1.29%，较3月末提升0.09pct，略有波动。整体来看，公司资产质量保持稳定。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，处于优势明显的长三角核心区位，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为21.14/22.98/24.92亿元，对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5%；摊薄EPS为1.15/1.25/1.36元；当前股价对应的PE为5.1/4.7/4.3x，PB为0.54/0.49/0.45x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。