梦百合(603313) 公司发布2024年半年度报告 公司24Q2收入21.3亿，同比+11.9%，归母净利0.3亿，同比-59.5%；24H1收入39.5亿，同比+9.6%，归母0.53亿，同比-46.1%。归母下降系公司销售费用增加所致。 分地区看，外销收入31.6亿，同比+8%，占比80.1%；内销收入6.7亿，同比+18.8%，占比17.1%。 24H1欧洲市场稳中求进，创下历史同期新高；欧洲上半年营收9.0亿同增26.7%；北美市场发挥优势，出现增长积极信号。北美上半年营收20.3亿同减1.70%，但24Q2同增4.1%，重回增长轨道；美国订单增长主要系：第三轮反倾销影响，反倾销导致美国本土制造回流，随着美东和美西工厂运营能力提升，新增部分订单；跨境电商持续高速增长，使得美国工厂订单增加；公司持续开拓美国零售渠道客户。 国内市场开拓创新，扩大业务规模效应。国内上半年营收6.7亿同增18.8%。梦百合自主品牌内销营收5.29亿同增18.76%，线下同增18.47%、线上同增30.06%、酒店渠道同比增长8.94%。 公司24H1毛利率38.1%，同比+2.1pct；归母净利率1.3%，同比-1.4pct。分地区看，外销毛利率37.5%，同比+3.1pct；内销毛利率42.8%，同比+1.1pct。海外坚持ODM、OBM双线并重，完善渠道、品牌等方面布局 ODM：发挥本土制造优势，优化客户结构。通过增加供应品类、扩大供应占比、推出个性化产品服务等方式深化大客户合作；通过自主开发、参加行业展会、客户介绍等方式获取新增客户需求信息，并重点开发大型连锁商超等零售渠道客户，优化市场渠道布局。 OBM：强化产品升级、营销推广和渠道建设，不断提高品牌知名度。通过持续优化升级产品，提升运营效率和服务质量，深化公司OBM业务与区域经销及境外零售渠道的合作；强化多维度社交媒体矩阵的运营；拓展跨境电商渠道，在亚马逊、Wayfair、Walmart等第三方平台业务逐渐成熟的基础上，公司积极探索多元化市场，布局新兴平台，创新流量转化能力，并通过EGOHOME品牌打通独立站运营流程。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 公司是国内较早一批从事记忆绵家居产品研发、设计、生产和销售的公司，且自成立以来，一直专注于该细分市场。公司目前是曼联全球官方合作伙伴和国家围棋队舒压产品供应商。公司在全球有多个生产基地，产能全球化布局初具规模。 基于公司24H1业绩表现，同时考虑海外宏观经济波动以及国内消费弱复苏等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.4/3.7亿元（前值为3.5/5.3/7.2亿元），对应PE分别为19/13/8X。 风险提示：宏观经济风险；汇率波动风险；海外子公司经营风险；募集资金投资项目风险等。

     梦百合(603313) 投资要点 事件：24H1收入端继续修复。公司24H1实现营业收入39.47亿元，同比+9.61%；实现归母净利润0.53亿元，同比-46.12%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比-40.52%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入18.19/21.28亿元，同比分别+7.08%/+11.88%；实现归母净利润0.2/0.33亿元，同比+18.18%/-59.47%；扣非后归母净利润0.19/0.37亿元，同比+262.74%/-58.36%。Q2利润端主要受信用减值损失拖累，24H1信用减值损失4918.6万元，23H1为1227.6万元。 内销及境外线上增长靓丽，代工进入修复阶段。 1）内销：线上表现靓丽，线下有所承压。24H1内销实现营业收入6.74亿元，同比+18.83%；其中梦百合自主品牌收入5.29亿元，同比+18.8%。内销自主品牌分渠道看，直营、经销、线上、酒店、新业务分别实现营业收入0.94、1.64、1.55、1.12、0.04亿元，同比分别+87.53%、-2.12%、+30.06%、+8.94%、-25.44%。门店数量方面，截至24H1末梦百合直营、经销门店数分别为171、849家，较23年末分别+4、-79家。24H1行业承压下，公司线上渠道仍然取得靓丽表现，线下经销渠道有所承压。 2）外销：线上自有品牌延续高速增长，欧洲市场表现靓丽。24H1外销实现营业收入31.6亿元，同比+7.96%，其中欧洲收入9.02亿元，同比+26.73%；北美收入20.29亿元（其中MOR收入8.52亿元，同比-7.7%），同比-1.7%，剔除MOR后同比+3.2%。外销分模式看，直营模式收入9.66亿元，同比-4.14%，主要为美国MOR及西班牙Mattress产生的收入。大宗模式收入约16亿元，同比约+1%。境外电商延续快速增长，实现收入5.89亿元，同比+80.41%。 毛利率及费用率受销售结构影响。盈利能力方面，24H1毛利率同比+2.08pp至38.13%；其中内销/外销毛利率分别为42.76%/37.46%，同比分别+1.09pp/+3.07pp。期间费用率同比+1.95pp至34.04%；其中，销售费用率+2.46pp至23.35%；管理费用率同比-0.83pp至7.95%；研发费用率同比+0.13pp至1.43%；财务费用率同比+0.31pp至2.73%；销售净利率同比-1.47pp至1.43%。毛利率及期间费用率提升主要由于：①内销中直营渠道收入占比提升；②境外线上销售占比提升，具体分渠道看，境外直营及大宗业务毛利率同比提升，境内直营、境内经销、境内线上、境外线上毛利率有所下滑。 美国反倾销终裁落地，看好美国订单及盈利能力进一步修复。美国反倾销终裁结果落地，公司西班牙生产基地（恒康西班牙和COMOTEX）从西班牙向美国出口的涉案产品按照4.61%的税率征收反倾销税。西班牙终裁税率低于初裁时10.74%，公司在该等税率下可继续从西班牙向美国出口床垫产品。公司作为最早在美国进行产能布局的中国床垫企业之一，后续美国订单有望取得较快修复。 投资建议：考虑资产减值损失下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.15、3.68、5.19亿元（前值为4.17、6.47、8.02亿元），对应PE为15、9、6X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     梦百合(603313) 美国商务部发布第三轮床垫反倾销税调查终裁结果，我们预计影响有限：1、西班牙生产基地（恒康西班牙和COMOTEX） 本次反倾销被调查产品范围覆盖了西班牙生产基地生产并对美国出口的部分厚垫产品，西班牙生产基地生产并对美国出口的薄垫产品及其他家居类产品未包含其中。经恒康西班牙和COMOTEX积极参与强制应诉，根据美国商务部发布的终裁结果，对恒康西班牙和COMOTEX从西班牙向美国出口的涉案产品按照4.61%的税率征收反倾销税，较初裁结果10.74%的税率有所下降。在商务部终裁至国际贸易委员会（ITC）终裁期间内，美国客户自西班牙生产基地进口厚垫反倾销税暂时按4.61%执行。 2、泰国生产基地（里高泰国） 里高泰国虽为强制应诉企业，但其位于泰国，并未在科索沃设立工厂，也未在科索沃出口任何产品至美国。目前里高泰国在泰国以生产电动床、沙发、功能椅为主，不生产反倾销产品出口至美国，无需应诉本次反倾销。此次美国商务部发布的终裁结果对里高泰国从科索沃向美国出口的涉案产品按照344.70%的税率征收反倾销税，对里高泰国生产和业务开展没有任何影响。 公司美国本土产能有望持续受益 据International Trade Administration，本轮反倾销和反补贴涉及的13个国家或地区22年向美国出口床垫金额合计13亿美金，除印尼（反补贴税率小于1%）及梦百合西班牙工厂（4.61%）外，其他国家或地区将面临高昂反倾销税率（13.35%-744.81%）；我们预计美国床垫市场或产生近9亿美金缺口，制造有望回流美国。 公司全球化产能布局已初步成型，目前已拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，我们认为本次三轮反倾销落地后，西班牙生产基地影响有限，美国本土产能利用率有望持续提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司坚持ODM、自主品牌、海外零售三线并行发展，海外产能稀缺性凸显。近期控股股东计划以自有资金增持0.8-1.6亿元，彰显公司经营信心，截至目前已累计增持648.95万股（占总1.14%），累计增持金额5223.89万元（占增持计划金额下限的65.3%）。我们预计24-26年归母净利润分别为3.5/5.3/7.2亿元，对应PE分别为11/7/5X。 风险提示：原材料价格波动；海外产能爬坡不及预期；国内品牌建设不及预期风险。

     梦百合(603313) 事件： 梦百合发布2023年年报&2024Q1季报：2023年公司实现营收79.76亿元，同比-0.52%，归母净利润1.07亿元，同比+157.74%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+178.12%。2023Q4实现营收22.60亿元，同比+15.96%，归母净利润-0.06亿元，扣非归母净利润-0.24亿元。2024Q1实现营收18.19亿元，同比+7.08%，归母净利润0.20亿元，同比+18.18%，扣非归母净利润0.19亿元，同比+262.74%。2023A/2024Q1公司计提减值1.27/0.11亿元。 内销业务表现亮眼，海外电商高速增长 境内部分，2023年梦百合内销实现营收14.31亿元，同比增长44.50%。分渠道看，梦百合自主品牌内销直营店/经销店/线上/酒店实现收入1.34/3.78/3.40/2.21亿元，同比+81.39%/+47.04%/+59.54%/+63.22%。国内小店向大店迁移和优化，终端质量提升，2023年底Mlily门店数量减至1095家(-216家)，其中Mlily经销店928家，直营店167家。境外部分，2023年线上业务发展势头强劲，实现收入9.66亿元，同比增长116.17%。 毛利率同比显著提升，销售&财务费用拖累净利率 公司2023年毛利率达38.35%，同比+7.31pct；2024Q1毛利率为38.52%，同比+2.52pct，主要系2023年原材料价格及运费成本下降。费用率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.81%/7.18%/1.45%/3.77%，同比变动+3.88/-0.41/+0.26/+1.60pct，受跨境电商运营相关费用增加影响，2023年销售费用同比增长明显，同时海外借款利率提高导致利息支出及信用卡手续费增加，财务费用同样有所增长，因此拖累整体净利率表现。 海外产能占据先机，自主品牌稳步推进 美国商务部已公布床垫第三轮反倾销初裁结果，除西班牙外，其他被调查国家均面临高额反倾销税。此举导致对美床垫出口国数量受限，本土供应紧张。梦百合受益于：1）美国工厂：布局领先同业，当前产能未饱和，具备快速响应市场增量的潜力；2）西班牙工厂：初裁结果关税优于预期，将维持对美出口能力。内销方面，自主品牌营收已初具规模，公司通过营销推广和整合线上下渠道以增强品牌力，预计未来自主品牌业务将维持增长。 美国工厂有望提升产能利用率，维持“买入”评级 预计2024-2026年营业收入分别为95.71/113.42/130.43亿，同比分别+20.00%/+18.50%/+15.00%，归母净利润分别为2.33/3.44/4.46亿，同比分别+118.86%/+47.55%/+29.57%，EPS分别为0.41/0.60/0.78元，3年CAGR为61.14%。考虑到公司阶段性盈利波动较大，而美国第三轮反倾销预计2024年5月落地，公司美国工厂有望借其提升产能利用率，2025年将恢复经营状态，给予2025年21倍PE，目标价12.60元，维持“买入”评级。风险提示：渠道拓展不及预期；国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险。

     梦百合(603313) 公司发布年报及一季报 24Q1收入18亿，同增7%，归母净利0.2亿，同增18%，扣非归母净利0.19亿，同增263%；23A收入80亿，同减0.5%，归母净利1.1亿，同增158%；其中23Q4收入同增16%，归母净利同增89%。 分产品看，床垫收入40亿（占约50%），同增4%，毛利率36%，同增9pct；枕头6亿，同增15%，毛利率35%，同增10pct；沙发11亿，同减9%，毛利率40%，同增5pct；电动床6亿，同增4%，毛利率37%，同增6pct。 分渠道看，门店收入26亿（占约33%），同减8%，毛利率48%，同增4pct；其中境外直营店21亿，同减15%，毛利率49%，同增4pct；境内经销店3.9亿，同增28%，毛利率36%，同增4pct。 大宗收入38亿，同减11%，毛利率29%，同增9pct；线上收入13亿，同增98%，毛利率46%，同减1pct，其中海外9.7亿，同增116%，毛利率40%，同减1pct。 分品牌看，自有品牌收入19亿，同增40%，毛利率42%，同增4pct；其他品牌59亿，同减9%，毛利率37%，同增7pct。 截至23年底，梦百合门店1095家，其中经销928家；MOR38家，西班牙MATRESSES98家，上海里境45家。 坚持稳中求进发展基调，持续开拓海外市场 2024年国外市场将坚持ODM、自主品牌、海外零售三线并行发展，完善渠道、品牌深度布局。渠道方面，推动海外ODM拓展，增加供应品类，扩大供应占比，保持存量大客户基础份额稳定；加大自有渠道和渠道商的拓展投入，加强自身DTC能力建设，开发更多更优客群，持续巩固欧美业务复苏态势。发挥海外零售渠道对自主品牌推广、产品供应和生产基地联动等方面的战略协同作用，扩大自主品牌影响力。加快发展跨境电商，以第三方平台为主渠道，同时培育独立站，聚焦北美市场并逐步拓展其他市场。品牌方面，深入洞察全球营销新趋势，发扬中国品牌的独特优势，树立标志鲜明的品牌形象。 多维度挖掘新增长点，助力国内市场稳中求进 产品升级维度，充分发挥床垫、软床、枕头、沙发、智能床等多品类协同作用，打造多产品矩阵。推出VALUE榀至定制品牌，将定制产品融入MLILLY梦百合和NISCO里境销售渠道，打造前置流量入口，为客户提供一体化、场景化的家居解决方案。 渠道拓展维度，加速开拓线下门店，完善渠道布局，强化终端渠道建设，实行标杆门店培育计划。通过优化经销商与门店结构、丰富门店店态、升级门店形象和氛围感、持续赋能经销商、 着力开拓线上电商平台，保持天猫、京东等传统电商平台稳定运营的同时，布局抖音、小红书等新兴电商平台。持续拓展酒店渠道，进一步强化用户体验，建立体验、推广与销售一体化的立体渠道。 品牌建设维度，基于0压的品牌核心，强化“改变中国人睡硬床的习惯”观念的传播，围绕品牌推广、品牌形象、IP合作、广告投放等方面，持续扩大品牌影响力、提升市场占有率。 全球化产能布局，提升扛风险能力 产能全球化方面，公司近年来通过自建和并购等方式，目前已拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，公司全球化的产能布局已初步成型。未来公司将进一步完善产能的全球化布局，形成可以向全球各个市场快速供货的生产基地网络。 通过全球布局，公司一方面可以更好地服务现有客户，降低运输成本，缩短供货周期，增加供给弹性，提高客户满意度，同时拓展新的海外客户，寻求新的利润增长点；另一方面，全球化的产能布局能够一定程度上避免由于贸易摩擦带来的业绩不稳定的风险，使得公司在未来的市场竞争中具备了可以快速调整自身产能安排的先占优势，提高公司的抗风险能力。 上调盈利预测，调整为“买入”评级 公司海外工厂产能陆续释放，有望规避反倾销影响；国内渠道扩展及跨境电商增长稳健，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.7/5.5/7.5亿（24-25年前值分别为2.1/3.3亿），PE分别为14/9/7X，上调为“买入”评级。 风险提示：床垫反倾销风险，国内品牌费用投放加大，行业竞争加剧，核心客户流失风险等

     梦百合(603313) 投资要点 事件：公司披露23年报及24Q1业绩。公司23年实现营业收入79.76亿元，同比-0.52%；实现归母净利润1.07亿元，同比+157.74%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比+178.12%；其中Q4营业收入22.6亿元，同比+15.96%；归母净亏损600万元。Q4亏损主要受资产及信用减值较多影响，其中资产减值损失3405万元，信用减值损失5592万元。24Q1实现营业收入18.19亿元，同比+7.08%；实现归母净利润0.20亿元，同比+262.74%。 内销及境外线上增长靓丽，代工有望逐步改善。 1）内销：实现高增长，店态优化升级。23年内销实现营业收入14.31亿元，同比+44.5%；其中梦百合自主品牌收入10.89亿元，同比+55.2%。内销自主品牌分渠道看，直营/经销/线上/酒店/新业务分别实现营业收入1.34/3.78/3.40/2.21/0.16亿元，同比分别+81.39%/+47.04%/+59.54%/63.22%/-28.78%。24Q1内销实现营业收入3.04亿元，同比+27.24%，其中梦百合自主品牌内销收入2.42亿元，同比+38.5%。门店数量方面，截至24Q1末梦百合门店合计1093家（22年末为1311家，门店数量减少主要由于公司推进店态升级和品类融合导致），其中经销/直营店分别为922/171家，另有里境门店45家。 2）外销：线上自有品牌翻倍增长，欧洲市场率先修复。外销实现营业收入63.27亿元，同比-6.88%，其中欧洲收入16.24亿元，同比+11.98%；北美收入43.83亿元（含MOR收入18.8亿元，同比-15.8%），同比-13.34%。公司积极开发连锁商超、家具店等优质ODM业务的同时充分利用本土化DTC经验及供应链优势，推动跨境电商业务增长，加快ODM向OBM的转型升级。2023年，公司境外线上业务发展势头强劲，实现主营业收入9.66亿元，同比增长116.17%。24Q1外销收入14.62亿元，同比+3.53%，其中北美收入9.27亿元，同比-7.77%；欧洲收入4.37亿元，同比+33.91%，欧洲市场修复明显。24Q1境外线上自主品牌延续高增，实现营收2.69亿元，同比+104.25%。 毛利率改善明显。盈利能力方面，23年公司毛利率同比+7.31pp至38.35%；其中内销/外销毛利率分别为44.38%/36.76%，同比分别+11.1pp/+6.11pp。24Q1毛利率同比+2.52pp至38.52%；其中内销/外销毛利率分别为44.09%/37.52%，同比分别+2.78pp/+2.32pp。期间费用方面，23年期间费用率同比+5.32pp至34.21%；其中，销售费用率+3.88pp至21.81%；管理费用率同比-0.15pp至8.63%；研发费用率同比+0.26pp至1.45%；财务费用率同比+1.6pp至3.77%。24Q1期间费用率同比+0.67pp至35.49%；其中，销售费用率+4.26pp至24.42%；管理费用率同比-0.34pp至8.23%；研发费用率同比+0.08pp至1.29%；财务费用率同比-3.26pp至2.83%； 23年现金流表现靓丽。23年实现经营现金流9.17亿元，同比+62.12%；经营现金流/经营活动净收益比值为587.07%；24Q1实现经营现金流1.32亿元，同比-31.46%。营运效率方面，23年存货周转天数126.32天，同比上升6.87天；应收账款周转天数65.15天，同比上升9.77天。 投资建议：按照美国商务部时间表，反倾销终裁结果将于24年5月公布，若终裁结果落地，下半年公司美国工厂订单有望明显改善。我们预计2024-26年公司归母净利 润为4.17、6.47、8.02亿元，对应PE估值为12、8、6，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     梦百合(603313) 事件：公司发布23年年报及24年一季报，2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润79.76/1.07/1.01亿元，同比-0.52%/+157.74%/+178.12%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润22.60/-0.06/-0.24亿元。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润18.19/0.20/0.19亿元，同比增长7.08%/18.18%/262.74%。 内销自主品牌拓展顺利，跨境电商亮眼高增：分产品看，23年床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他分别实现收入39.79/6.07/11.42/6.49/6.21/7.60亿元，同比+3.86%/+14.96%/-9.91%/+3.5%/-17.7%/-2.15%。分区域看，公司23年内销/外销实现收入14.3/63.3亿元，同比+44.5%/-6.88%，其中外销北美洲/欧洲实现营收43.8/16.2亿元，同比-13.34%/+11.98%。内销自主品牌方面，公司持续深耕线上线下一体化的新零售模式，线上持续布局天猫、抖音、京东等渠道，线下加强终端渠道建设，通过优化经销商政策、门店标准化执行、营销活动支持及运营赋能等多项措施，提升终端渠道能力、获客能力及运营能力。直营/经销/线上/酒店实现收入1.34/3.78/3.4/2.21亿元，同增81.39%/47.04%/59.54%/63.22%。23年公司充分利用本土DTC经验和供应链优势，推动跨境电商业务发展，线上业务收入增长迅速，其中境外线上业务实现主营业务收入9.66亿元，同增116.17%。 全品类毛利率提升：23A/24Q1公司毛利率38.4%/38.5%，同比变动+7.3/+2.5pct。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为21.8%/7.2%/1.5%/3.8%，同比变动+3.9/-0.4/+0.3/+1.6pct，其中财务费用率提升主要系海外利率上涨带来的利息支出增加及信用卡手续费增加。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为24.4%/7.0%/1.3%/2.8%，同比变动+4.3/-0.4/+0.1/-3.3pct。销售费用率提升主要系内销自主品牌投入增加及外销跨境电商投入增加所致；管理费用率下降主要系公司优化内部管理流程，加强预算控制，提升管理效率。全品类毛利率增加带动净利率提升，公司23A/24Q1归母净利率1.3%/1.1%，同比变动+0.8/+0.1pct。 展望24年，多渠道共同发力。国外市场，公司坚持ODM、自主品牌、海外零售三线并行发展方针，完善渠道、品牌布局，跨境电商持续发力贡献增量；内销方面，公司推进产品升级、渠道拓展和品牌建设，挖掘新的业绩增长点，助力国内市场规模扩大。 投资建议：公司持续拓展内外销业务，打造自主品牌，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.94/5.89/7.89亿元，同增269.2%/49.7%/33.9%，当前股价对应PE分别为12/8/6X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅变动；房地产市场波动。

     梦百合(603313) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收79.8亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比增加157.7%。业绩符合预期。 盈利能力显著修复，内销外销毛利率均同比提升。分产品看，2023年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具分别实现收入39.8/6.1/11.4/6.5/6.2亿元，同比分别为+3.9%/+15.0%/-9.9%/+3.5%/-17.7%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收14.3/63.3亿元，同比分别为+44.5%/-6.9%。利润率方面：公司2023年毛利率同比大幅提升7.3pct至38.4%，其中境内/境外业务分别实现毛利率44.4%/36.8%，同比分别为+11.1pct/+6.1pct。盈利能力显著修复的原因主要是海外销售、原材料价格及运费成本下降。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为21.8%/7.2%/1.5%/3.8%，同比分别为+3.9pct/-0.4pct/+0.3pct/+1.6pct。其中财务费率提升主要是因为海外借款利率提高导致的利息支出增加及信用卡手续费增加。此外2023年公司计提资产和信用减值损失1.3亿元，同比增长0.7亿元。 多措并举推动内销发展，门店品类融合结构优化。公司自主品牌2023年内销实现10.9亿元，同比增长55.2%；分渠道看，直营店/经销店/线上销售/酒店业务分别实现营收1.3/3.8/2.4/2.2亿元，同比分别为+81.4%/47.0%/59.5%/63.2%，毛利率分别为63.3%/38.6%/63.1%/25.6%。渠道方面：公司持续深耕线上线下一体化的新零售模式，推进店态升级和品类融合，将部分相近位置不同系列的门店整合为融和大店。截至2023年末，公司MLILY梦百合直营店和经销店数量同比分别净增加22个和净减少238个。品牌方面：公司围绕曼联、围棋、三体三大IP传播推广，持续打造具有品牌基因的主题活动。 外销积极推动跨境电商发展，预计将充分受益于美国床垫反倾销。公司在积极开发连锁商超、家具店等优质ODM业务的同时充分利用本土化DTC经验及供应链优势，通过亚马逊、Walmart、Wayfair、Overstock等平台推动跨境电商发展。2023年公司境外线上业务实现营收9.7亿元，同比增值116.2%。此外，2024年2月，美国商务部公布对包括墨西哥、印度在内的12个国家的床垫反倾销行为做出确定性初裁，公司涉及的西班牙生产基地本次初裁税率为10.74%，对经营影响有限。公司在美国已布局产能，先发优势明显。美国亚利桑那和美国南卡的生产基地设计产能均为8-10亿人民币，随着反倾销的落地，公司美国工厂的产能利用率有望大幅提升。 盈利预测与投资评级：公司作为记忆棉床垫龙头，海外布局优势显著。根据最新年报情况，我们上调公司2024/2025年的归母净利润预测至4.4/6.8亿元（前值为2.5/3.3亿元），预计2026年归母净利润为9.1亿元。对应的EPS为0.76/1.19/1.60元（2024-2025年前值为0.43/0.58元），对应的PE为11.5/7.4/5.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；产能释放不及预期。

     梦百合(603313) 业绩简评 4月29日公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收18.2亿元，同比+7.1%；归母净利润0.2亿元，同比+18.2%，业绩基本符合预期。 经营分析 Q1国内自主品牌增长较优，欧洲已迎改善：公司24Q1国内/海外收入分别同比+27.2%/+3.5%至3.0/14.6亿元。内销方面，自主品牌24Q1在大环境较为艰难的情况下保持优异增长，营收同比+38.5%至2.4亿元，其中经销/直营/电商渠道收入分别+12.7%/+91.7%/+63.6%至0.7/0.4/0.7亿元。24年1Q末梦百合直营/经销门店分别为171/922家，在经历23年渠道优化调整后，24Q1单店收入同比已有明显提升。外销方面，北美洲24Q1收入同比-7.8%至9.3亿元，而欧洲地区24Q1收入同比+33.9%至4.4亿元。分业务来看，海外代工/海外线下直营/海外电商24Q1同比分别-9.7%/-2.3%/+104.3%至7.0/4.9/2.7亿元。 Q1毛利率延续改善趋势，销售费用投入加大影响利润释放：公司24Q1毛利率同比+2.5pct至38.5%，继续延续预计主要由于海外工厂产能利用率提升叠加自主品牌收入占比提升。费用率方面，24Q1由于自主品牌加大推广力度，公司销售费用率同比+4.3pct至24.4%，而管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.1/-3.3pct至6.9%/1.3%/2.8%。整体来看，公司经营性盈利能力改善趋势已现。外销改善可期，内销逐步走上正轨，整体盈利改善可期：外销方面，随着美国家具逐步进入补库阶段及后续降息催化，整体美国需求有望改善，工厂产能利用率有望进一步爬升，外销盈利能力提升趋势不变。内销方面，公司线上持续保持较优表现的同时，公司线下终端渠道建设持续加强，持续加强门店优化、运营赋能，线下门店运营越发健康，内销扭亏为盈可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.53/0.76/1.04元，当前股价对应PE为17/12/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

     梦百合(603313) 投资要点 事件：美国商务部宣布床垫第三轮反倾销初裁税率。美国商务部宣布反倾销初裁结果，调查国家中除西班牙外均被裁定高额反倾销税，其中波斯尼亚和黑塞哥维那217.38%；保加利亚106.27%；缅甸181.71%；印度42.76%；意大利257.06%；科索沃62.51%；墨西哥41.29%；菲律宾538.23%；波兰330.71%；斯洛文尼亚744.81%；西班牙10.74%；中国台湾624.5%（以上均为普遍税率）。 初裁结果较超预期，西班牙获最低税率。梦百合在第三轮反倾销范围内的重要工厂主要为西班牙工厂（23H1收入1.2亿元）、COMOTEX，本次初裁税率仅为10.74%，若最终按此税率落地，判断西班牙工厂仍可承接美国订单。另对里高泰国从科索沃地区出口美国采取344.70%的税率，但里高泰国已不向美国出口反倾销产品，因此不受影响。 反倾销落地后美国本土床垫产能供不应求，梦百合美国工厂将充分受益。 1）需求端：2022年美国床垫消费总量2939万张，其中47.7%为本土制造商生产，52.3%为进口； 2）供给端：2022年美国本土床垫生产商总产能为2249万张，产量1409万张（产能利用率62.6%），以美国境内销售为主； 3）进口：2022年美国床垫进口总量1536万张，其中本次反倾销调查涉及的国家（不含反补贴调查的印尼）906万张（西班牙46万张），占美国进口床垫总量的59%，占美国床垫消费量的31%； 短期来看，若三轮反倾销落地，除西班牙外的国家无法再向美国进口床垫，美国本土产能供不应求，梦百合美国工厂（满产产值约20亿元）产能利用率有望从当前的60%左右水平迅速提升，盈利能力也有望显著改善。 中长期看，布局美国工厂大势所趋，梦百合先发优势明显。2022年来自反倾销调查范围的国家的进口床垫平均价格带主要集中在200美金/张以下，而同年美国本土制造商床垫平均售价376美金/张，平均制造成本238美金/张。进口床垫抢占美国本土制造商份额，导致美国本土制造商产能利用率较低，而前两轮反倾销后产能转移速度较快，因此美国本土制造商持续发起反倾销调查申请。由此看来，中长期而言，海外床垫制造商在美国当地建厂是深耕美国床垫市场的最佳选择。美国建厂具有较高门槛，梦百合作为率先在美国进行产能布局的中国床垫制造商，先发优势充足，不仅将受益于短期的订单提升，中长期份额提升也值得期待。 投资建议：按照美国商务部时间表，反倾销终裁结果将于24年5月公布，若终裁结果落地，下半年公司美国工厂订单有望明显改善。我们预计2023-25年公司归母净利润为1.30、4.17、6.47亿元（2023-25年前值为2.60、4.52、6.23亿元，根据业绩快报及反倾销落地时间下调23-24年盈利预测，上调25年盈利预测），对应PE为42、13、8。反倾销落地后美国本土床垫产能紧张，公司凭借美国供产优势，份额有望快速提升，预计2024年归母净利润增速221%，中期成长性突出，因此上调评级为“买入”。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险