得邦照明(603303) 投资要点 通用照明+车载照明协同发展，车用照明业务逐步贡献增量。公司成立于1996年，成立初期聚焦于通用照明领域，2018年正式开展车载照明业务，2021年明确了聚焦“车载控制器+车用照明”的车载业务发展战略，目前公司业务持续稳健发展。2023年公司实现营业收入46.97亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润3.76亿元，同比增长10.31%。其中车载业务实现营收6.24亿元，同比增长43.74%，实现净利润0.4亿元。 通用照明行业进入整合期，公司竞争优势不断增加。我国是全球第一大LED照明产品出口国，据华经产业研究院，2022年我国LED照明产品出口占全球消费市场的比重为75%，LED照明行业中，通用照明是主要的应用领域。目前照明行业竞争格局相对分散，据公司2023年年报，国内照明行业下游应用企业约有3万家，规模以上企业超过3500家，但年销售额超过50亿元人民币的企业较少。随着国内照明企业持续降本增效，凭借成本、规模和价格等优势逐渐实现对外资龙头的赶超，国际照明巨头已逐步剥离照明制造业务；国内中小企业则面临供应链稳定、渠道变化、利润持续压缩等压力，正加速出清；拥有供应链优势、制造优势与资金实力的国内龙头企业份额有望提升，公司的竞争优势不断加大。 车载业务聚焦“车载控制器+车用照明”，销售规模实现高速增长。公司在车载领域以车载控制器为支点稳步发展，同时积极外拓进入车灯结构件与BMS领域。目前公司与松下、华域视觉、万向、马瑞利、零跑和海拉等公司建立了良好的合作关系，持续获得新项目定点，涉及的终端品牌包括保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、理想、广汽、零跑、长安和吉利等。根据公司公告，2023年公司车载业务实现营收6.24亿元，同比增长43.74%，业务保持快速增长。 盈利预测与投资建议：公司作为通用照明龙头，在产业出清的背景下有望获得更大优势，且公司积极开拓车载业务新成长曲线，业务规模有望持续增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.54、5.62、6.89亿元，对应PE分别为12.95、10.46、8.54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场恶性竞争风险、原材料短缺和价格波动风险、汇率波动风险、物流不稳定风险。

     得邦照明(603303) 核心观点 营收表现平稳，四季度业绩有所承压。公司2023年实现营收47.0亿/+0.9%，归母净利润3.8亿/+10.3%，扣非归母净利润3.0亿/-2.8%。其中Q4收入10.5亿/-1.5%，归母净利润1.0亿/-18.8%，扣非归母净利润0.5亿/-13.7%。公司拟每10股派发现金红利3.33元（含税），现金股利支付率为42.3%。在照明行业承压的背景下，公司通用照明表现稳健，车载照明快速发展，营收实现平稳增长；公司计提资产减值准备合计0.88亿元，对利润有所拖累。 照明业务表现好于行业，下半年降幅收窄。受到海外需求的影响，2023年我国照明行业出口表现疲软。根据海关总署的数据，2023年我国灯具照明行业出口额达到422亿美元，同比下降4.6%，其中Q4同比下降6.5%。公司持续强化与客户的合作，2023年照明业务同比下滑2.8%至40.4亿，其中H1/H2分别-6.1%/-0.9%，下半年收入降幅明显收窄。分内外销看，公司照明业务外销收入同比下降1.4%至37.5亿，外销表现好于行业。 车载业务快速增长，盈利明显提升。公司持续开拓车企客户，与松下、华域视觉、马瑞利、海拉等知名零部件企业建立了良好的合作关系。2023年公司车载业务营收6.2亿元，同比增长43.7%，其中H1/H2分别+99.3%/+8.7%。分品类看，以车载控制器为主的得邦车用照明收入增长78.1%至3.8亿，车灯结构件收入增长41.4%至3.2亿。随着规模的增长，公司车载业务盈利能力显著提升，2023年实现净利润0.4亿，同比增长93.4%，净利率达到6.4%；其中车载控制器净利率7.0%/+0.7pct，车灯结构件净利率4.1%/+1.0pct。 毛利率持续提升，Q4经营利润率基本稳定。公司2023年毛利率同比+2.6pct至19.4%，其中Q4同比+2.3pct至23.6%。公司各业务毛利率均有所提升，通用照明毛利率+2.6pct至19.2%，车载照明毛利率+1.6pct至19.3%。Q4公司管理/研发/销售费用率分别+1.5/+0.4/+0.4pct至6.6%/5.0%/3.0%；财务费用率受汇兑损益的影响有所下降，同比-3.2pct至-1.6%；Q4期间费用率合计同比-0.9pct。受到同期公允价值变动损益较高的影响，公司Q4公允价值变动损益同比减少0.4亿，叠加资产减值计提，导致Q4净利率同比-2.0pct至9.3%。若只考虑毛利率及经营费用变动，公司Q4经营利润率基本稳定。 风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司研发费用等小幅上升及国内照明市场需求疲软，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.3/4.9/5.5亿（前值为4.5/5.2/-亿），增速为+15%/+14%/+12%，对应PE=13/11/10x，维持“增持”评级。