杭叉集团(603298) 投资要点 拟在美国设立智能物流子公司，加快北美市场智能仓储物流业务布局 公司于2024年12月23日审议通过了《关于投资设立杭叉美国智能物流有限公司的议案》，拟出资500万美元在美国设立杭叉美国智能物流有限公司，持股比例100%，该子公司主要经营范围为物流系统规划及计算机系统集成；智能工业机器人（AGV、AMR等）、工业车辆的销售及租赁；系统方案在项目现场的安装、调试服务；物流软件和电气控制系统开发、销售与实施；售后市场的配件供应、维保及质量追踪等业务。在美国设立智能物流子公司，是公司全球化经营战略的进一步拓展，加快了公司在北美市场上智能仓储物流业务的布局，有利于推动公司物流系统集成方案和产品在北美市场的应用，助力公司产品在北美市场竞争力进一步增强。 各行业智能升级需求利好智慧物流赛道，公司产品有望充分受益 智慧物流产业链上游为硬件设备和软件系统，硬件设备包括立体仓库、AGV机器人、配送机器人、物流无人机、码垛机器人、智能快递柜等；中游为智慧物流解决方案，包括智慧仓储、智慧运输、智慧配送等；而下游则应用于工业生产和商业配送等领域。得益于电子商务、快递物流、工业制造等下游行业的崛起，以及机械制造、传感定位等技术的成熟，智能物流装备的应用场景进一步拓展，根据中商产业研究院发布的《2024-2029年中国智能物流装备行业研究报告》，2023年中国智能物流装备市场规模达到1003.9亿元，近五年年均复合增长率达24.35%。面对各行业智能转型升级对智能物流需求的加强，公司在行业中较早地布局了智慧物流领域新赛道，研发了堆垛、全向、前移、平衡重系列化AGV产品，形成了涵盖AGV产品、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，能够灵活地应对市场需求。 前瞻性布局新能源领域，产品聚焦“绿色化” 国家“双碳”战略的不断落实助力新能源行业需求持续增长，公司作为工业车辆行业的领军企业也抢抓“双碳”机遇，率先布局新能源工业车辆，在核心技术方面持续研发投入，掌握了锂电专用架构平台技术、高电压永磁同步技术、快速充电技术等新能源工业车辆核心技术，还在行业内率先推出了锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等行业首创新能源产品，低压锂电替代铅酸，高压锂电超越内燃，在工业车辆减排降碳方面形成了“杭叉解决方案”。国家战略利好新能源行业，公司产品聚焦低碳化、绿色化，有望充分受益。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为170.61、191.42、216.54亿元，EPS分别为1.54、1.75、2.01元，当前股价对应PE分别为13.1、11.5、10.0倍。公司是工业车辆行业的领军企业和新能源工业车辆的先行者，考虑到“双碳”目标下新能源工业车辆需求不断增长，公司盈利能力仍有一定增长空间，给予“买入”投资评级。 风险提示 智慧物流行业发展不及预期；设立美国子公司进度不及预期；新能源产品技术研发不及预期；锂电产品事故风险；原材料价格波动风险；海外拓展不及预期；海外地缘政治风险等。

     杭叉集团(603298) 投资要点 拟投资设立美国智能物流公司，海外市场拓展提速 2024年12月23日公司发布公告，董事会审议通过《关于投资设立美国智能物流有限公司的议案》，拟于美国投资设立杭叉美国智能物流有限公司（暂定名），以推动公司物流系统集成方案和产品在北美市场的应用。公司为业内较早布局智慧仓储物流赛道的标杆性企业，通过组建企业研究院、院士专家工作站，积极与瑞典科尔摩根、日本奥卡姆拉等海外领先企业紧密合作，实力持续增强，其中，集团子公司杭叉智能已获2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商，2024年获高工移动机器人金球奖。当前于美国投资设立智能物流公司，将进一步增强杭叉在北美市场的竞争力。 物流业智能化转型为大趋势，看好具备先发优势的国产龙头 AGV（Automated Guided Vehicle）又称移动机器人、自动导引车、无人叉车等，是智能物流系统中的核心设备，能够在没有人工操作的情况下，按照预设的路径完成货物的搬运任务。与传统手动搬运相比，AGV能够实现24小时连续作业、可通过路径规划调度减少不必要的行驶距离，实现降本增效。我们认为物流业、仓储业、制造业智能化转型为行业大趋势，AGV渗透率有望持续提升，且海外劳动力供给更加紧俏、人工成本更高，转型将提速。杭叉集团在设备、软件、海外布局方面均有先发优势，2018年开始拓展海外市场，在东南亚、欧洲均有成熟项目。未来随海外渠道服务趋于完善，智能物流解决方案板块有望持续为公司贡献业绩新增长点。 叉车行业国内外景气触底，公司估值回落建议关注 短期来看，行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求；海外需求疲软，行业新签订单增速已下滑2年有余（2022-2024年），其中美国市场下滑幅度尤为明显。单Q3龙头丰田、凯傲新签订单同比分别-3%，+2%，降幅收窄/转正，或反映需求企稳。单Q4，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。此外，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/23.0/25.4亿元，对应PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期

     杭叉集团(603298) 投资要点： 事件。公司拟在美国设立智能物流子公司，巩固北美战略地位。根据杭叉集团《第七届董事会第十九次会议决议公告》，公司拟在美国设立杭叉美国智能物流有限公司，注册资本500万美元，经营范围包括：物流系统规划及计算机系统集成；智能工业机器人（AGV，AMR等），自动立库设备，输送线设备，密集存储设备，工业车辆的销售及租赁；系统方案在项目现场的安装、调试服务；物流软件和电气控制系统开发、销售与实施；售后市场的配件供应、维保及质量追踪等业务。 智能物流业务精进有致，美国子公司开启国际化新篇章。公司在智能物流领域深耕多年，从2012年开始率先在行业内自主研发AGV设备，2016年成功引进全球最先进、最可靠的NDC技术，并组建“杭叉汉和智能”软件团队，完成智能物流战略布局，在系统集成、自动控制、硬件制造等多个方面都达到国内领先，世界先进水平。近年来公司取得积极进展，根据杭叉智能微信公众号，2022年、2023年，杭叉智能全年合同订单总额分别同比增长70%、103%，营收额分别同比增长60%、132%。本次美国智能物流公司的设立将推动公司物流系统集成方案和产品在北美市场的应用，赋能公司成为全球顶尖的智能物流整体解决方案供应商的愿景。 销售、服务、制造、智能物流多点开花，海外布局持续丰满。我们认为，2024年是公司国际化战略一个崭新的阶段，在继续延伸全球销售网络的同时，更加注重海外市场的综合布局，竞争力、抗风险能力有望提升。在销售和服务方面，公司已相继公告将在印尼、日本、马来西亚、中东设立子公司，增强全球营销资源配置，同时还将在欧洲、越南成立租赁子公司拓展境外租赁业务；在制造方面，公司拟在泰国设立制造公司，初步形成年产万台含平衡重式叉车、剪叉式高空作业平台、臂式高空作业平台的生产能力，加强海外市场供货能力；在智能物流方面，本次美国智能物流公司的设立，有望加快智能仓储物流业务在北美市场的拓展步伐，进一步增强北美市场竞争优势。 盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入168.33/188.23/203.10亿元，同比增长3.45%/11.83%/7.90%；实现归母净利润为20.61/22.74/24.64亿元，同比增长19.79%/10.34%/8.38%。我们给予公司2024年15倍PE估值，目标价23.60元/股，合理市值309亿元，给予“优于大市”评级。参考可比公司PB估值（1.76倍），公司2024年PB为3.01倍，估值具备合理性。 风险提示。业绩不达预测；海外拓展放缓；制造业景气修复不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧。

     杭叉集团(603298) 投资要点： 公司是国产民营叉车龙头，战略规划清晰、业绩持续稳健。公司深耕叉车行业近70余载，是国内综合销量排名前二的叉车龙头制造商。2011年公司引入巨星控股，形成民企控股、国资参股、高管持股的稳定股权架构；自2016年上市以来，公司不断加大国际化、电动化、智能化以及后市场布局，业绩持续稳健。2023年/2024Q1-3公司实现营业收入162.72/127.33亿元，同比+12.90%/+1.55%，2023年/2024Q1-3实现归母净利润17.20/15.73亿元，同比+74.23%/+21.20%。 叉车：稳健增长，预计2027年全球叉车市场空间约2000亿元，出海与电动化带来结构性机遇，后市场及智能化打开新空间。1）成长性：叉车应用广泛具备通用属性，受益国内经济快速发展、物流业崛起、出口以及机器替人趋势保持较快发展。2）电动化：电动叉车尤其是锂电池叉车在环保、性能、成本方面具优势，国内产业链优势赋能内资品牌竞争力；3）市场空间：我们预计2027年全球叉车市场达2102亿元，国内市场525亿元，海外市场1577亿元，国产品牌走向全球是必然趋势。4）竞争格局：国外制造商具备先发优势，国产龙头凭借性价比及交期优势不断抢占海外市场。5）长期成长：对比海外龙头叉车厂商营收结构及海外用户获取叉车模式，中国叉车公司营收主要以新车销售为主，后市场及智能物流解决方案的比例处于较低水平，我们预计未来随着商业模式的拓张，有较大成长空间。 公司：国际化、电动化加速布局，后市场及智能化有望打开新成长空间。公司坚持“两头强、中间精”经营发展模式，具备供应链与规模化优势。公司前瞻性布局新能源产业链，通过自研+产业协作的模式，在性能、产品谱系、供应链、品牌效应建立全面领先优势，并加速海外销售网络开拓，利用本地化部署加强性价比及交期优势，产品市占率及盈利能力有所提升。同时，公司积极布局叉车后市场与智能化业务，一是率先切入智能AGV赛道，在智能物流领域形成清晰的业务架构，订单、营收保持快速增长；二是完善租赁及配件销售，通过子公司发力全球后市场，进一步强化全球竞争力。此外，公司在高机业务上有所布局，未来具备一定发展空间。 盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入168.33/188.23/203.10亿元，同比增长3.45%/11.83%/7.90%；实现归母净利润为20.61/22.74/24.64亿元（原预测为20.24/22.48/23.89亿元），同比增长19.79%/10.34%/8.38%。我们给予公司2024年15倍PE估值不变，目标价23.60元/股（+2%），合理市值309亿元，维持“优于大市”评级。参考可比公司PB估值（1.78倍），公司2024年PB为3.01倍，估值具备合理性。 风险提示。公司业绩不达盈利预测的风险；公司海外市场拓展不及预期；公司新能源产品研发进度不及预期；制造业景气修复不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧。

     杭叉集团(603298) 事件描述 公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收127.33亿元，同增1.55%；实现归母净利润15.73亿元，同增21.2%；实现扣非归母净利润15.46亿元，同增22.18%。 事件点评 业绩持续增长，单季度毛利率高达25.24%。单季度来看，公司Q3实现营收41.69亿元，同比减少2.65%，收入下滑的主要原因为公司内销承压，但收入表现仍保持稳健；实现归母净利润5.66亿元，同比增长9.07%，业绩持续增长。公司单Q3毛利率高达25.24%，同比提升2.87pct，环比提升3.03pct，表现亮眼。 费用率同比有所上行。2024Q1-3，公司期间费用率同比提升1.83pct至10.97%，其中销售费用率同比提升0.86pct至3.96%；管理费用率同比提升0.25pct至2.32%；财务费用率同比提升0.14pct至-0.16%；研发费用率同比提升0.56pct至4.85%。 国际化、电动化仍持续推进。2024Q1-3，叉车行业国内市场销售61.64万台，同比增长6.17%，出口销售35.43万台，同比增长19.9%出口增长率明显高于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升。电动化方面，2024H1电动叉车占比已经达到70.77%（2023年为67.87%），平衡重式叉车中电动化比例达31.97%（2023年为31.16%）。 持续加大海外渠道建设，前瞻性布局海外产能。公司加快推进国际化进程，分别在日本、印度尼西亚投资设立销售旗舰店；为拓展境外租赁业务，增强公司全球营销资源配置，创新营销模式，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司。同时，公司拟投资设立杭叉马来西亚有限公司，进一步完善公司销售及租赁网络、拓展境外租赁业务。此外，公司拟在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司，主要从事叉车、高空作业车等工业车辆制造及销售，锂电池组装及销售，前瞻性布局海外产能，有望降低潜在关税风险。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为165.94、183.24、202.70亿元，同比增速为1.98%、10.43%、10.62%；归母净利润为20.03、22.0724.28亿元，同比增速为16.45%、10.17%、10.02%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.29、11.15、10.14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；市场竞争加剧风险原材料价格波动。

     杭叉集团(603298) 核心观点 2024年前三季度收入同比增长1.55%，归母净利润同比增长21.20%。公司2024年前三季度实现营收127.33亿元，同比增长1.55%；归母净利润15.73亿元，同比增长21.20%，毛利率/净利率分别为22.67%/12.91%，同比变动+2.46/+1.90pct，盈利能力增长主要系：1）高毛利率电动叉车、海外收入占比提升；2）原材料价格处于低位；3）前三季度公司长期股权投资收益3.33亿，同比增长27.43%。前三季度公司期间费用率有所增长，主要系拓展海外业务所致。 受国内需求下降影响，公司第三季度收入小幅下滑。2024年第三季度实现营收41.79亿元，同比下降2.65%，归母净利润5.66亿元，同比增长9.07%，营收下降主要系叉车行业三季度内销需求下降所致。2024年9月以来，国内加大逆周期调节力度，叉车需求主要来自制造业和物流业，未来随着宏观经济企稳以及叉车电动化推进，国内叉车需求景气度有望回升。 叉车行业出口持续增长，公司积极推动全球化发展。2024年第三季度，叉车国内销量18.25万台，同比下降1.8%；出口12.60万台，同比增长19.6%，国际化趋势显著。公司作为叉车龙头，积极推进国际化发展，2024年9月，公司公告拟在泰国建设生产车间和办公楼，初步规划年产能力为1万台，包括平衡重式叉车、剪叉式高空作业平台和臂式高空作业平台。该项目建设进一步拓展公司海外市场，并且能够规避一定的贸易风险。此外，公司拟成立马来西亚公司、杭叉越南租赁有限公司，完善销售及租赁网络。 拓展后市场业务，智慧物流打开成长空间。后市场方面，公司大力拓展租赁、配件销售等后市场业务，在汽车、物流、机场、零售等行业优质大客户实现稳定续租；智慧物流方面，公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。智慧物流的发展有望打开成长空间。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑前三季度经营情况以及未来国内经济，我们上调2024归母净利润，下调2025-2026归母净利润，预计2024-2026年归母净利润为20.12/22.00/24.06亿元（前值为19.80/22.58/25.83），对应PE11/11/10倍，维持“优于大市”评级。

     杭叉集团(603298) 事件: 杭叉集团10月21日发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入127.33亿元，同比+1.55%，归母净利润15.73亿元，同比+21.20%，扣非归母净利润15.46亿元，同比+22.18%。 投资要点: 利润端同比稳健增长。2024年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比+1.55%、+21.20%；单季度来看，2024Q3公司营业收入41.79亿元，同比-2.65%，环比-4.64%，归母净利润5.66亿元，同比+9.07%，环比-9.82%，利润端同比稳健增长。 2024Q3毛利率同比提升较为明显。2024年前三季度公司毛利率22.67%，同比+2.48pct，归母净利率12.35%，同比+2.00pct；单季度来看，2024Q3公司毛利率25.24%，同比+2.87pct，环比+3.03pct，归母净利率13.55%，同比+1.46pct，环比-0.78pct，毛利率同比提升较为明显。费用率方面，2024年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、2.32%、4.85%、-0.16%，分别同比+0.86pct、+0.25pct、+0.51pct、+0.13pct，期间费用率10.97%，同比+1.75pct。 产品海外布局进一步扩张。公司2024年9月18日发布公告，拟在马来西亚设立杭叉马来西亚有限公司（暂定名，以当地注册核定为 准），注册资本200万美元（以实际出资额为准），负责叉车整机及配件的销售服务、锂电池租赁及销售、AGV和智能物流系统集成等业务（最终以属地注册登记为准），公司持股比例100%。同时，公司拟在泰国设立杭叉集团泰国制造公司（暂定名，以当地注册核定为准），注册资本2000万美元（以实际出资额为准），从事叉车、高空作业车的制造销售等业务，公司持股比例100%。公司产品海外布局进一步扩张。 盈利预测和投资评级考虑到公司海外产能布局仍在初期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入167.25、179.26、189.43亿元，同比增速为3%、7%、6%；实现归母净利润19.83、23.30、25.55亿元，同比增速为15%、17%、10%，2024年10月23日收盘价对应PE11.6、9.9、9.0倍，考虑到公司海外销售布局持续推进，维持“增持”评级。 风险提示叉车电动化推进不及预期，原材料价格波动，新品研发不及预期，汇率波动风险，国际贸易环境变化风险。

     杭叉集团(603298) 公司发布24年三季度报告，业绩表现稳健！ 24Q1-3： 公司实现营收127.33亿元、yoy+1.55%，归母净利润15.73亿元、yoy+21.2%，扣非归母净利润15.46亿元、yoy+22.18%。 毛利率/净利率分别为22.67%、12.91%，yoy+2.46pct、+1.9pct；期间费用率11%、yoy+1.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.9、+0.3、+0.6、+0.1pct。 24Q3： 公司实现营收41.79亿元，同环比分别-2.65%、-4.64%，归母净利润5.66亿元、同环比分别+9.07%、-9.82%；扣非归母净利润5.59亿元、同环比分别+10.48%、-8.52%。 毛利率/净利率分别为25.24%、13.7%，同比分别+2.87pct、+0.89pct；期间费用率11.8%、yoy+2.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.4、+0.5、+0.3、+0.0pct。 优化全球运营体系，深耕开拓海外新市场： 公司加大重点市场开发力度，巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破，分别在日本、印尼投资设立销售旗舰店，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司；公司通过技术赋能、产品赋能、流程赋能助力法国曼尼通等国际巨头全面向新能源产品转型升级。 调整产业布局，打造高端供应链体系： 上半年公司投资超2亿元的杭叉横畈科技园四期杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目全面开工建设，总投资1.6亿元年产3000台高端大吨位叉车及乘驾式仓储车核心工艺能力智能化改造项目稳步推进；同时在产业合作方面实现跨越式发展，新能源产品“三电”核心零部件产业布局基本完成，在高端零部件领域已构建起完全自主可控的供应链体系。 盈利预测： 我们预计公司24~26年归母净利润分别为20.2、22.6、26.7亿元，对应估值分别为11.4、10.2、8.6倍；维持“增持”评级。 风险提示：外部经营环境的风险，行业竞争加剧的风险，汇率变化的风险，核心部件供应的风险，规模扩大导致的管理风险等。

     杭叉集团(603298) 投资要点 事件 公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收127.33亿元，同比增长1.55%实现归母净利润15.73亿元，同比增长21.2%。公司2024Q3实现营收41.79亿元同比下滑2.65%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长9.07%。 国内叉车行业平稳增长，公司巩固国内市场 2024Q1-3我国叉车总销售量达到970,680台，同比增长10.8%，其中，国内市场销售量616,422台，同比增长6.17%。公司率先在行业内打造了60余个国内区域性营销服务中心，巩固了国内市场，并提升公司在新能源产品及智慧物流领域的全面领先优势。 叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量 2024Q1-3我国叉车出口销售量354,258台，同比增长19.9%，新能源锂电池叉车竞争力明显提升。公司在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲澳洲、东南亚等重要市场全覆盖。公司加大了重点市场开发开放力度，巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。 公司盈利能力持续提升 2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为22.67%/12.91%，分别同比+2.46/+1.9pcts；其中Q3公司毛利率/净利率分别为25.24%/13.7%，分别同比+2.87/+0.89pcts。我们认为公司国内新产品逐步落地、电动化占比提升、以及海外销售收入增长均带来公司毛利率的提升。 叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年国内宏观环境景气度仍相对较低，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为171.2/185.1/203.8亿元，归母净利润分别为20.8/22.3/25.6亿元，CAGR为14.14%。EPS分别为1.59/1.70/1.95元/股，考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险

     杭叉集团(603298) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入127.3亿元，同比增长1.6%，归母净利润15.7亿元，同比增长21.2%；单三季度实现收入41.8亿元，同比下降2.7%，归母净利润5.7亿元，同比增长9.1%。受国内行业景气度影响，三季度营收出现下滑，但利润端依旧维持稳定增长。 产品结构优化+原材料低位运行，利润率持续提升。2024年前三季度公司综合毛利率为22.7%，同比增长2.5个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、外销占比增加、原材料价格维持低位运行所致；2024年前三季度公司净利率12.9%，同比增长1.9个百分点。2024年年初至今大宗商品价格处在历史低位、锂电池价格大幅下降，同时公司海外营收、锂电叉车营收占比提升，综合作用下公司毛利率显著提升。单三季度公司毛利率25.2%，同比增长2.9个百分点，环比增长3.0个百分点；净利率13.7%，同比增长0.9个百分点，环比下降1.6个百分点。 受汇率波动影响，财务费用率环比提升。2024年前三季度公司期间费用率为11.0%，同比+1.8pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.9pp、+0.3pp、+0.6pp、+0.1pp。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别环比+0.8pp、+0.0pp、-0.1pp、+0.8pp，主要系当期公司加大海外布局力度、相关销售人员费用增长、汇率波动所致。 叉车行业内需承压，外销景气依旧。2024年三季度国内叉车需求出现下滑，出口增速维持高位，1-9月叉车内销累计增速6.2%，出口累计增速19.9%，整体增速10.8%；单三季度内销同比下降1.8%，出口同比增长20.4%，整体同比增长6.2%。公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，目前集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.2亿元、22.7亿元、25.5亿元，对应EPS分别为1.54、1.73、1.95元，未来三年归母净利润将保持14.0%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，出口及汇率变动风险，原材料价格波动风险，海外经营风险。

     杭叉集团(603298) 事件：公司三季报发布 国内需求整体承压，收入增速有所下滑： 公司前三季度实现营业收入127亿元，同比增长1.6%，归母净利润15.7亿元，同比增长21.2%。单Q3实现营业收入42亿元，同比下降2.7%；归母净利润5.7亿元，同比增长9.1%。公司业绩增速放缓，我们判断主要系国内需求承压：受制造业景气度较弱影响，2024年Q3国内叉车销量18万台，同比下降2%，且平衡重叉车下滑幅度更大。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。 产品结构优化+原材料价格下降，毛利率延续提升趋势： 2024年Q3公司销售毛利率25.2%，同比提升2.9pct，销售净利率13.7%，同比提升0.9pct，受益海外占比被动提升与原材料价格下降，毛利率延续提升趋势。海外市场拓展持续，公司销售费用率提升较明显：2024年Q3公司期间费用率11.8%，同比提升2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.3%/4.8%/0.4%，同比分别增长1.4/0.5/0.3/0.0pct。 建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势： 公司业绩阶段性受内需拖累，中期看仍有望保持稳健增长：（1）叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势，增速稳定，全球销量增速稳定于5%~10%。（2）当前行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求，且大车电动化转型速度较慢，油车占比仍近6成。后续随环保、设备更新政策推进，需求有望修复。（3）全球化布局加速海外份额提升。根据我们测算，2023年海外叉车市场规模约1300亿人民币，公司份额仅约5%。2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司，9月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务，并计划投建泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。我们认为公司作为国产龙头，具备品牌+渠道+锂电布局领先优势，海外渠道与产能落地助力份额持续提升。 盈利预测与投资评级：国内景气度较弱，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测20.5（维持）/23.0（原值24.3）/25.4（原值29.3）亿元，对应PE为14/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期。

     杭叉集团(603298) 主要观点： 公司发布2024年三季报 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入127.33亿元，同比增长1.55%；利润总额达到18.43亿元，同比增长16.39%；实现归母净利润15.73亿元，同比增长21.2%。单季度来看，公司2024年三季度实现营收41.79亿元（-2.65%），归母净利润5.66亿元（+9.07%）。 把握行业发展趋势，盈利能力持续提升 根据三季报情况，前三季度公司在营收小幅增长的情况下实现了归母净利润21%增长，利润率方面，2024年前三季度公司毛利率22.67%（同比+2.48pct），净利率12.91%（同比+2.00pct），公司盈利能力持续提升，除了原材料、汇率及投资收益的正向影响，还在于公司正确把握行业发展趋势。具体来看：1）国际化：持续开拓海外新市场，公司在美国和欧洲市场受国际环境影响的情况下，积极拓展东南亚、巴西等市场。根据公司公告，公司拟成立马来西亚有限公司，并拟投资设立杭叉越南租赁有限公司。得益于公司近年来国际化举措，海外营收占比进一步提升，由于海外业务毛利率高于国内，因此带动整体盈利能力提升；2）锂电化：近年来，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，今年碳酸锂价格处于低位，且新能源产品毛利率水平较高，因此随着新能源产品占比的提升，对整体盈利有所贡献；3）发展新兴业务板块：公司积极布局智能物流、租赁业务及高空平台板块，凭借公司智能制造优势，新兴业务高速发展。 内销短期承压，在政策利好大环境下有望企稳 国内市场方面，目前受宏观经济影响，行业竞争加剧，叉车行业内销市场短期承压。但考虑到近期宏观政策频出，叠加设备更新及企业油车置换积极性提升等因素，国内市场有望企稳回升。 投资建议 在锂电化和国际化双重驱动下，叉车行业维持高景气度，但考虑短期内销影响，我们修改盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为170.57/185.83/206.11亿元（前值为178.99/204.68/233.30亿元），同比增长5%/9%/11%；预测归母净利润为20.67/23.66/27.32亿元（前值为20.59/23.56/26.96亿元），同比增长20%/15%/15%；对应的EPS为1.58/1.81/2.09元（前值为1.57/1.80/2.06元）。公司当前股价对应的PE为11/10/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。

     杭叉集团(603298) 公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3,实现营收127.33亿元，yoy+1.55%，归母利润15.73亿元，yoy+21.20%，毛利率22.67%，yoy+2.46pct，净利率12.91%，yoy+1.90pct。其中2024Q3，实现营收41.79亿元，yoy-2.65%，归母净利润5.66亿元，yoy+9.07%，毛利率25.24%，yoy+2.87pct，QoQ+3.03pct，净利率13.7%，yoy+0.89pct，QoQ-1.58pct。 出口发力+电动化，Q3盈利性继续提升。2024Q3收入同比有一定回落但毛利率和净利率有一定提升，我们预计主要与高毛利率的出口持续发力以及高毛利率的锂电车占比提升有关。出口销量快速增长：2024Q3，我国销售叉车30.86万台（yoy+6.2%），其中国内18.25万台（yoy-1.8%），出口12.60万台（yoy+19.6%）。公司作为国内叉车龙头，销售结构与行业类似，而出口业务毛利率高于国内，锂电叉车毛利率也相对较高，带来公司Q3盈利性明显提升。2024Q3，公司投资收益0.92亿元，同比多0.15亿元，其他收益0.42亿元，同比多0.29亿元。 我们预计国内叉车后续需求有望触底回升，出口稳健增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出实施节能降碳改造。后续随政策落实，预计下半年国内销量将保持稳健增长；而出口方面全球叉车仍由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，杭叉集团2023年排在全球第8名，2023年销售额约22.9亿美元，仅为丰田的约14.0%，凯傲的24.5%。考虑到我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持增长。 公司海外市场布局持续加强，海外渗透有望加速。公司现已在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。此外，公司还在积极拓展海外市场的租赁业务，形成了“产品+服务+整体解决方案”的价值链体系，公司的品牌知名度、影响力、用户满意度不断增强，产品海外市场渗透有望加速。 投资建议：考虑公司作为国内叉车龙头，持续受益于叉车出口高景气与电动化率提升，预计公司2024-2026年归母利润分别是20.9/23.5/26.3亿元，对应估值11x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，叉车电动化率提升低于预期的风险，公司海外市场渗透不及预期的风险，国内经济复苏低于预期风险。

     杭叉集团(603298) 投资要点 公司是国内叉车行业龙头企业，2023年公司叉车销量占我国叉车销量比例约为20.9%。同时公司加大海外市场销售力度，海外经销商超过300家，高毛利产品占比及海外业务占比提升有望推动公司盈利能力持续增强。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。 行业情况：内销电动化占比逐年提升，叉车出口持续放量 近年我国叉车行业高速发展，2016-2023年我国叉车内销销量从26.8万辆增长至76.8万辆，CAGR为16.25%；电动叉车占比逐年提升，2023年我国内销市场中电动叉车占比约64%。叉车锂电化趋势明显，带动我国叉车出口增加明显，2016-2023年，我国叉车出口销量由10.22万台增长到40.54万台，CAGR高达21.75%。2022年中国叉车龙头企业安徽合力和杭叉集团全球份额合计约8%，全球市场份额仍然较低，未来仍具有增长空间。 公司优势：积极拓展海内外市场，产品差异化构筑竞争优势 公司是国内叉车行业龙头企业，在国内具有较高市占率，2023年公司叉车销量24.55万台，占我国叉车销量比例约为20.9%。公司积极拓展海外市场，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等重要市场全覆盖，我们测算2023年公司外销台量约为7.9万台，全球销量市占率约为3.7%。公司积极拓展产品线，智能物流、AGV、高空作业车等差异化产品构筑新竞争优势。 叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为171.22/185.12/203.80亿元，同比增速分别为5.23%/8.12%/10.09%，归母净利润分别为20.79/22.33/25.58亿元，同比增速分别为20.85%/7.40%/14.56%，EPS分别为1.59/1.70/1.95元/股，3年CAGR为14.14%。考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：外部经营环境的风险、汇率风险、成本费用上升的风险、海运费上升的风险、行业空间测算风险、海外市场拓展不及预期风险等。

     杭叉集团(603298) 投资要点 电动化趋势显著，新能源产品前瞻布局展现优势 2024年上半年I、II、III类车销量都实现同比增长，电动叉车占比已经达到70.77%，平衡重式叉车中电动化比例达31.97%，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，电动化趋势显著。公司敏锐把握行业发展趋势，大力实施“新能源战略”，抢抓“双碳”发展机遇，规划以锂电、氢能、混合动力为代表的新能源工业车辆产品体系，前瞻布局锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件供应链体系，对新能源工业车辆核心技术进行持续高强度研发投入，建成新能源叉车零部件和整机制造未来工厂并投产。公司现已掌握多项新能源工业车辆核心技术，还在行业内率先推出多个行业首创新能源产品，为行业中新能源产品系列最齐全的制造商之一。依托在新能源产品方面形成的竞争先发优势，公司将夯实行业领跑者的地位。 深耕开拓国际市场，海外业绩稳健增长 近年来，公司相继在美国、德国、荷兰、巴西、泰国、澳大利亚等国家投资设立十余家直营销售公司，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚、大洋洲等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。2024上半年公司加快推进国际化进程，分别在日本、印度尼西亚投资设立销售旗舰店，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司以拓展境外租赁业务。2024年9月18日，公司召开第七届董事会第十五次会议，审议通过两项议案，拟分别在马来西亚、泰国投资设立杭叉马来西亚有限公司和杭叉集团泰国制造公司，进一步优化产业布局，提升公司国际市场竞争力。2020年至2023年，公司外销收入占比逐年上升，由15.23%增至40.16%，预计未来海外市场将给公司营收贡献更多增量。 打造智能制造超级工厂，激发生产新动能 公司深入实施智能制造，基于数字孪生、5G应用技术、工业互联网、智能焊接、自动涂装等智能制造工艺技术革新生产方式，以数据驱动生产流程再造，持续建设智能超级工厂。公司现已成功打造以青山和横畈两大园区为核心，涵盖零部件产业、工业车辆整机产业、智慧物流产业、现代服务产业等多产业协同发展，供应链、产业链、创新链深度融合，具有杭叉特色的智能制造超级工厂。2024年5月，宝鸡杭叉新厂区落成暨智能环保大规格输送机投产仪式顺利举行，杭叉横畈科技园四期杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目全面开工建设，进一步扩大产能规模，推动公司提质提速发展。 盈利预测 公司深耕叉车行业多年，作为国内行业龙头企业，提前布局新能源产品和智慧物流解决方案，确立了竞争优势，同时海外市场前景广阔，增长动能充足，预测公司2024-2026年收入分别为178.48、199.93、225.77亿元，EPS分别为1.54、1.77、1.97元，当前股价对应PE分别为13.2、11.5、10.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 海外经营风险；行业竞争风险；规模扩大导致的管理风险；汇率波动风险。

     杭叉集团(603298) 事件：2024年9月18号，公司董事会会议审议通过两项海外投资议案（1）拟投资建设马来西亚有限公司，主要从事叉车的销售、租赁等业务，（2）拟投资建立泰国制造公司，主要从事叉车和高空作业平台的生产销售，锂电池的组装和销售。初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。 投资要点 海外布局进一步完善，国际市场竞争力增强 叉车行业正处在锂电化转型的窗口期，也是国产叉车海外弯道超车的窗口期，而叉车销售to B为主，渠道建设力度影响市场拓展节奏。杭叉把握机遇，主动加快国际化进程的推进。2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司，9月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务。锂电叉车维保频次低，后市场服务需求量少，租赁业务开展相对容易，且公司有望凭借租赁业务更快地提高客户对锂电叉车的接受度。截至目前，公司为海外销售布局最为领先的企业，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等已有10余家销售公司和配件服务中心。此外，公司拟新设泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能，海外产能布局有望增强国际市场竞争力。 受益锂电产品出海，2024上半年公司业绩增速稳健 2024年上半年公司实现营业总收入86亿元，同比增长4%，归母净利润10亿元，同比增长29%，利润增速高于营收，我们判断系（1）产品结构优化，高毛利率的海外、电动化产品占比提升。（2）公司联营企业中策海潮上半年确认投资收益2.3亿元，同比增长31%。展望Q3，公司业务结构优化逻辑延续，钢价低位震荡，业绩有望延续稳健增长趋势。 行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道库存消化后需求复苏叉车行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023年全球叉车销量CAGR为7%，国内/海外分别为13%/4%。短期来看，行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求；海外经销商库存处于消化期，行业新签订单增速已下滑1年有余（2022-2023年），Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，反映库存消化，新订单边际改善。下半年，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。此外，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 投资建议 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期。

     杭叉集团(603298) 投资要点： 2024年上半年公司业绩维持较高增长韧性。公司公布2024年半年度报告，2024年H1，公司实现营收85.5亿元（yoy+3.7%），归母净利润10.1亿元（yoy+29.3%），扣非归母净利润9.9亿元（yoy+29.3%），经营净现金流6.2亿元（yoy-8.9%）。2024年第二季度，公司实现营收43.8亿元（yoy+1.5%/qoq+5.1%），实现归母净利润6.3亿元（yoy+28.2%/qoq+65.8%），经营净现金流2.9亿元（yoy-12.0%/qoq-18.8%）。 产品结构优化，政策优惠+投资收益贡献利润增量。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为21.4%（yoy+2.3pct）/12.5%（yoy+1.3pct），净利率创历史新高。其中2024年第二季度，公司毛利率为22.2%（yoy+2.3pct/qoq+1.6pct），净利率为15.3pct（yoy+3.0pct/qoq+5.6pct）。我们推测公司业绩增长的原因主要系：1）公司产品结构的持续优化。2024年上半年中国工业车辆分结构销量分别为：电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）9.1万台（yoy+19.0%）；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）1.3万台（yoy+22.6%）；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）36.5台（yoy+25.58%）；公司电动车销售表现优于行业，其中公司大吨位、高压锂电叉车产品表现优异，这些高毛利产品也带来较高的业绩增量。2）投资收益亮眼：2024年上半年，公司联营企业中策海潮确认投资收益2.3亿元，较去年同期增幅约5千余万元。3）政策优惠：受益于去年9月颁布的增值税加计抵减优惠政策，上半年公司增值税加计抵减约0.8亿元，该政策将持续给公司利润带来正向贡献。此外，磷酸铁锂等关键原材料价格处于历史低点以及海外市场的快速拓展等因素也为公司业绩提供较高的增长弹性。 持续推进电动化+国际化进程，新业务打造第二增长曲线。1）南美、东南亚等市场将实现更快的业绩增速。2024年上半年，公司在日本、印尼和法国等地成立了全资子公司或租赁子公司，以在国际市场建立更完善销售服务体系，提升市场影响力。未来公司在巩固欧美高端市场的同时还将加大在南美、东南亚、中东、中亚、土耳其等市场的开发力度，进一步提升海外市场份额；2）公司在新能源叉车领域具备领先优势。2024年上半年我国电动叉车销量占比已达70.8%，电动叉车尤其是新能源锂电池叉车竞争力明显提升。叉车国内外市场呈现分化，出口增速大于国内增速，国产新能源叉车在国际竞争力持续提升。杭叉集团已前瞻布局锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件，0.6-48t全系列产品均实现新能源化，具有性能领先、型谱齐全、供应链稳定等竞争优势，有望在新能源叉车方向上持续领先发展。3）挖掘潜力市场，打造创新优势。上半年公司在稳住基本盘业务的同时大力发展智能物流解决方案、电池组件、高空作业平台以及后市场等业务，并实现了对外业务的较大增幅，多产业的协同发展也将为公司打造多维度的增长空间。 盈利预测：公司未来锂电化与大吨位等高毛利产品将持续优化公司产品结构，国际化及多产业的协同布局也将驱动业绩增长，考虑到叉车需求仍有待修复，市场竞争较为激烈，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.2亿、23.7亿、27.7亿，同比增长17.4%、17.1%、17.0%，对应市盈率PE为10.4倍、8.8倍、7.6倍，首次给予“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率风险、原材料价格风险、宏观经济风险。

     杭叉集团(603298) 核心观点 2024年上半年收入同比增长3.74%，归母净利润同比增长29.29%。公司2024年上半年实现营收85.54亿元，同比增长3.74%；归母净利润10.07亿元，同比增长29.29%，毛利率/净利率分别为21.41%/12.53%，同比变动+2.32/+2.46个pct，净利润增速高于营收增速主要系：1）高毛利率电动叉车、海外收入占比提升；2）原材料价格处于低位；3）2024上半年公司长期股权投资收益2.4亿，同比增长30.27%。单季度看，2024年第二季度实现营收43.82亿元，同比增长1.53%；归母净利润6.28亿元，同比增长28.19%，毛利率/净利率分别为22.21%/15.28%，同比变动+2.27/+3.01pct。公司期间费用稳定。 行业电动化、全球化趋势明显，叉车龙头有望充分受益。国内外方面，2024年上半年国内叉车销量43.39万台，同比增长9.92%；出口销售量22.82万台，同比增长19.64%。出口增速高于国内，表明国内叉车企业全球竞争力在持续提升；电动化方面，2024年上半年电动叉车销量46.86万台，同比增长24,17%，内燃叉车销量19.36万台，同比下降7.02%。2024H1电动叉车占比70.77%，同比增加6.32个pct，其中价值量较高的平衡重式叉车电动化率为31.97%，同比增加5.12个pct，表明行业电动化趋势明显。公司作为行业双寡头之一，整体销售结构与行业基本一致。叉车行业全球化、电动化的发展有望打开公司成长空间，提升公司盈利能力。 大力拓展后市场业务，智慧物流打开成长空间。后市场方面，公司大力拓展租赁、配件销售等后市场业务，在汽车、物流、机场、零售等行业优质大客户实现稳定续租；智慧物流方面，公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑到国内经济偏弱，欧美市场需求下降，小幅下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.80/22.58/25.83亿元（2024-2026年原值为20.19/23.93/27.65），对应PE11/10/9倍，维持“优于大市”评级。

     杭叉集团(603298) 事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入85.54亿元，同比增长3.74%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长29.29%。其中Q2单季度实现收入43.82亿元，同比增长1.53%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长28.19%。 中报业绩亮眼，毛利率、净利率双提升。2024Q2公司毛利率为22.21%，同环比分别提升2.27pct、1.64pct；净利率为15.28%，同环比分别提升3.10pct、5.64pct。主要得益于：1）产品结构持续改善，锂电产品占比逐步提升，且盈利能力高于燃油产品；2）出口目前仍然保持较高增速，占比也在不断提升，根据工程机械工业协会统计，叉车二季度出口销售12.26万台，同比增长15.48%，景气延续，同时海外盈利能力优于国内；3）成本下降，钢材、锂电池等原材料价格处于低位。继续看好公司锂电化、国际化推进，同时多产业布局挖掘更多市场潜力。1）锂电化：2024年上半年，行业一二三类叉车分别同比增长19.04%、22.62%、25.58%，四五类叉车合计同比下降7.02%，电动叉车占比达到70.77%（同比提升6.32pct），平衡重式叉车中电动化比例达31.97%（同比提升5.12pct），表明以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，公司不断推出电动化新产品，预计未来电动化渗透率会进一步提升；2）国际化：公司持续加强海外营销和售后服务网络建设，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，积极拓展海外市场的租赁业务，在巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。公司产品具备全球竞争力，有望凭借锂电化优势抢占更多海外份额，目前看出口景气度依旧很好；3）公司积极布局智能物流、高空设备、后市场等业务，目前对外收入有较大增幅，多维度挖掘市场潜力，提高市场竞争力。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为174.43亿元、193.88亿元和223.13亿元，归母净利润分别为20.32亿元、23.17亿元和27.18亿元，6个月目标价23.28元，对应2024年15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期、原材料价格波动风险等。

     杭叉集团(603298) 事件：公司发布2024年中报。 投资要点 Q2归母净利润同比增长28%，出海+锂电化逻辑继续兑现 2024年上半年公司实现营业总收入85.5亿元，同比增长3.7%，归母净利润10.1亿元，同比增长29.3%，扣非归母净利润9.9亿元，同比增长29.3%。单Q2公司实现营业收入43.8亿元，同比增长1.5%，归母净利润6.3亿元，同比增长28.2%，扣非净利润6.1亿元，同比增长25.8%，业绩基本符合预期。公司利润增速高于营收，我们判断系（1）产品结构优化，高毛利率的海外、电动化产品占比提升。（2）公司联营企业中策海潮上半年确认投资收益2.3亿元，同比增长31%。展望下半年，（1）海外：主要市场景气度筑底，Q2龙头凯傲、丰田新签订单环比上行8%、10%，公司海外提份额逻辑有望继续兑现，（2）国内：行业电动化转型持续，上半年平衡重车电动化率32%，同比提升7pct，电车价格、利润率显著高于油车，公司电动化产品布局领先，有望充分受益。 受益于业务结构优化，毛利率同、环比提升 2024年上半年公司销售毛利率21.4%，同比提升2.3pct，销售净利率12.5%，同比提升2.5pct。单Q2公司销售毛利率22.2%，同比提升2.3pct，环比提升1.6pct；销售净利率15.3%，同比提升3.0pct，环比提升5.6pct，受益于产品结构优化，公司整体盈利能力同环比提升。2024年上半年公司期间费用率10.6%，同比提升1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.3%/4.9%/-0.4%，同比分别变动0.6/0.2/0.7/0.2pct，我们判断系公司加大海外市场渠道建设、强研发投产品本地化。展望下半年，公司业务结构优化趋势延续，加之钢价低位震荡，盈利水平有望稳定于历史高位。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性 短期来看，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外主要市场景气度筑底，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2024年Q2新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的锂电大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）国内、海外锂电化仍有空间：2023年我国国内市场叉车电动化率为29%，低于海外44%水平（欧洲65%、美洲31%），而锂电化率仅20%。2023年海外市场锂电化率仅13%。（2）2023年海外叉车市场约1300亿元，国产双龙头份额仅各5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期