联合水务(603291) 事件：4月28日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入11.28亿元，同比下降2.52%；归母净利润1.59亿元，同比增长22.80%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长7.78%；每10股派发现金红利1.50元（含税）。公司发布2024年一季报，实现营业收入2.35亿元，同比下降2.48%；归母净利润0.34亿元，同比增长96.90%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长45.92%。 综合毛利率提升叠加政府补贴到位，业绩有所增长：2023年，受益于污水处理业务药剂成本下降、水厂节能降耗效果明显，公司综合毛利率为35.08%，同比增长3.20pct，盈利能力得到进一步增强；公司实现其他收益0.47亿元，同比增长105.77%，主要由于补贴款增长所致。2024年一季度，公司归母净利润同比增长96.90%，主要由于收到大额政府补助，同时财务费用低于同期所致。 供水运营稳步发展，海外项目有条不紊：截至2023年底，公司拥有供水、水处理及资源化相关产能约270万m3/d，其中供水协议规模210万m3/d，建成规模90.5万m3/d。2023年，公司完成售水量1.93亿m3，同比增长7.88%；实现供水及衍生业务营业收入6.17亿元，同比增长0.02%；毛利率39.26%，同比减少0.96pct，主要因为折旧与摊销、直接材料与职工薪酬金额有所提高。2023年，公司实现经营活动现金流量净额3.50亿元同比增长29.14%，现金流持续保持良好。乘“一带一路”东风，公司持续加大海外布局，于2023年1月取得孟加拉国达卡项目一期商业运行证书，并实现一期正式通水投产目标，目前二期工程已进入前期准备阶段，有望进一步增厚公司业绩。 提质增效明显，污水处理业务有望持续贡献增量：截至2023年底，公司在手污水处理协议规模60万m3/d，建成规模48.3万m3/d。2023年，公司污水处理及资源化结算量达1.52亿m3，同比增长8.16%；实现污水处理及资源化收入2.97亿元，同比增长13.73%；毛利率39.12%，同比增长8.09pct，主要受益于药剂成本下降明显。2023年，荆州二期提标改造项目已正式投运，污水处理能力由3.0万m3/d扩容至5.2万m3/d。公司积极推进智慧水务建设，进一步实现节能降耗，增强水务运营管理与维护的效率。另外，公司河湖流域水治理和水生态修复等相关业务实现收入4484.09万元，同比增长8267.85%。 投资建议：公司供水业务稳步开展，海外项目进展顺利，现金流保持良好；污水处理业务提质增效明显，有望带动公司实现内生增长。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.49/0.61元/股，新增26年EPS为0.76元/股，对应4月26日收盘价PE分别为29/23/19倍。给与24年30倍PE，目标价14.70元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原材料价格波动；项目拓展不及预期。

     联合水务(603291) 中西合璧，打造水务新秀：公司是一家综合性的水务公司，业务范围包括自来水生产与供应、污水处理与污水资源化中水回用、市政工程业务，同时公司拓展河湖流域水治理和水生态修复等水环境治理业务。截至2023年6月，公司拥有自来水生产供应、污水处理与中水回用运营项目的协议和规划处理能力约为270万立方米/日，项目分布于国内9个省16个城市，拥有26个运营公司，以及孟加拉国首都达卡市1个供水公司。 国家水网建设宏图打开水务成长空间：我国水资源区域和年际间分布不均，水资源总量丰富但人均偏低，被联合国列为13个贫水国家之一，对水旱灾害防控能力、水资源集约及再生利用能力、河湖生态环境防治提出更高的要求。关于供水，降低管道漏损率是水务运营提质增效的重要突破点，到2025年，全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内；“准许成本+合理收益”保障供水企业长期稳定收益，未来具备提价空间。我国经济已转向高质量发展阶段，相关水务基础设施短板有望补齐，《国家水网建设规划纲要》在国家水网布局、水资源和供水保障、河湖生态系统保护、智慧水网方面等提出建设目标，相关水务及水处理公司有望受益。 稳中求进，拓展海外市场：截至2023年2月，公司在全国7个城市以及孟加拉达卡市提供供水服务，业务范围主要包括市政供水和工业园区供水两个部分，共有9个供水项目；共有污水处理在运营项目13个，服务全国10座城市。公司以发展潜力较大的城市为切入点，进行全国布局，同时积极开拓国际市场，在孟加拉国达卡市投资拥有一个供水运营公司，设计水处理能力34万立方米/日。借助外资基因，追随“一带一路”倡议，公司有序布局南亚及东南亚市场，有望实现项目异地复制。 投资建议：作为水务行业新星，公司实现自来水生产与供应、污水处理与污水资源化中水回用、市政工程业务全产业链覆盖；我国经济已转向高质量发展阶段，《规划纲要》有望推动相关水务基础设施短板补齐；借助外资基因，追随“一带一路”倡议，公司有序布局南亚及东南亚市场，有望实现项目异地复制。预计公司23/24/25年EPS分别为0.39/0.49/0.61元/股，对应2024年2月8日收盘价PE分别为27/21/17倍。给予公司2024年25倍PE，目标价12.25元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原材料价格波动；项目拓展不及预期。