斯达半导(603290) 投资要点 Q4毛利率超预期，盈利能力持续改善。公司2023年实现营收36.63亿元，同比+35.39%；归母净利润为9.11亿元，同比+11.36%；全年毛利率为37.51%，同比-2.79%。单季度来看，Q4营收10.44亿元，环比+12.14%；归母净利润2.52亿元，环比+10.53%，毛利率40.47%，环比+3.88%。 下游应用多点开花，全年配套新能源车超200万套。公司下游主要分为三类，新能源行业实现营收21.56亿元，同比+48.09%，其中公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器；工业控制和电源行业实现营收入为12.79亿元，同比+15.64%；变频白色家电及其他行业实现营收2.03亿元，同比+69.48%。 海外市场进展顺利，新增多个项目定点。2023年子公司斯达欧洲实现营收3.11亿元，同比+226.66%；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入0.77亿元，同比+70.88%。截至目前，公司新增多个IGBT/SiCMOSFET主电机控制器项目定点，在海外新能源汽车市场逐步放量。 受益800V高压趋势，SiC MOSFET大批量装车应用。随着800V高压平台车型逐步进入量产阶段，公司新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主驱项目定点，2024-2030年SiC MOSFET模块销量将持续增长，贡献营业收入。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润11.4/14.4/17.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车市场波动风险；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

     斯达半导(603290) 投资要点 事件概述： 公司发布2023年报：全年公司实现营业收入36.6亿元，同增35.4%；归母净利9.1亿元，同增11.4%；扣非净利8.9亿元，同增16.3%。23Q4公司实现营业收入10.4亿元，同增25.6%、环增12.1%；归母净利2.5亿元，同增10.9%、环增10.5%；非经常性损益为0.04亿元，主要系政府补贴影响（补助有840万元），扣非净利2.6亿元，同增18.0%、环增16.9%。 23年业绩稳步提升，盈利能力边际改善 公司业绩稳步提升：根据Omdia数据，预计2023年中国功率半导体市场规模同增11.0%，公司实现35.4%的营收增长，展现出超出行业的成长性；细分业务来看：1）工业控制和电源行业营收12.8亿元，同增15.6%，占比34.9%；2）新能源行业营收21.6亿元，同增48.1%，占比58.9%；3）变频白色家电及其他行业营收2.0亿元，同增69.5%，占比5.5%。 经营情况边际改善：从毛利率来看，公司22Q4-23Q4毛利率分别为38.6%/36.4%/36.0%/36.6%/40.5%，公司24Q4毛利率同增1.9个pct，环增3.9个pct。从存货角度来看，公司23Q4存货周转天数为154.3天，环比下降4.4天，存货周转加快。 SiC业务快速成长，产能持续落地 1）2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点，将对公司24-30年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供持续推动力； 2）公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货； 3）公司和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。 行业景气有望改善，车型定点贡献业绩 1）随着行业景气度回升，智能电网、新能源汽车等领域对功率半导体需求将大幅增长，根据中商产业研究院数据，2024年中国功率半导体市场规模预计将达到1752.6亿元人民币，同增15.3%。 2）2022-2023年，公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点并开始大规模交付，且新增多个主电机控制器项目定点；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点，并随着SiCMOSFET模块的定点与大批量上量，有望对公司2024年业绩增长提供持续推动力。 投资建议 考虑公司2023年业绩情况，我们调整公司2024-26年净利预测至10.8/14.7/17.6亿元（此前24/25年净利预期为16.1/20.3亿元），对应PE分别为24.3/17.8/14.9X。鉴于公司在新能源领域的领先地位，公司有望充分受益于国产替代加速。维持“买入”评级。 风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

     斯达半导(603290) 2023年业绩稳步增长，Q4毛利率明显提升，维持“买入”评级 2023年公司实现营收36.63亿元，同比+35.39%；归母净利润9.11亿元，同比+11.36%；扣非净利润8.86亿元，同比+16.25%；毛利率37.51%，同比-2.8pcts；2023Q4单季度实现营收10.44亿元，同比+25.62%，环比+12.2%；归母净利润2.52亿元，同比+10.92%，环比+10.53%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+18%，环比+16.86%；毛利率40.47%，同比+1.91pcts，环比+3.88pcts。公司各项业务稳步推进，营收、业绩增长稳健，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测11.72/14.41亿元并新增2026年业绩预测17.85亿元，对应EPS为6.86/8.43/10.44元，当前股价对应PE为22.3/18.2/14.7倍。随着行业周期回暖和公司产品竞争力不断加强，公司业绩有望持续提升，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 多领域稳步增长，新能源、家电领域比重持续提升 分下游看，2023年公司新能源行业营收21.56亿元，同比+48.09%，营收占比58.9%，同比+5.0pcts；工控和电源行业营收12.79亿元，同比+15.64%，营收占比34.9%，同比-6.0pcts；变频白色家电及其他行业营收2.03亿元，同比+69.48%，营收占比5.5%，同比+1.1pcts。整体来看，公司在各细分领域均实现稳步增长，其中新能源、变频白色家电及其他行业增速较快，营收同比高增，占营收比重亦明显提升。 各业务持续推进，未来成长动能充足 分产品看，IGBT方面，2023年公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源车；同时，公司在车用空调，充电桩等器件领域份额也正持续提高；此外，公司750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V模块新增多个800车型项目定点，将对未来增长提供持续动力；SiC MOSFET方面，应用于主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车，同时新增多个800V项目定点，成长动能充足；此外，公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货，后续有望持续放量。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     斯达半导(603290) 事项： 公司公布2023年年报，2023年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；归属上市公司股东净利润9.11亿元，同比增长11.36%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.9784元（含税）。 平安观点： 23Q4单季度营收和净利润创历史新高，毛利率同比环比均有所回升：2023年公司实现营收36.63亿元（+35.39%YoY），归母净利润9.11亿元（+11.36%YoY），扣非归母净利润8.86亿元（+16.25%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是37.51%（-2.79pct YoY）和25.14%（-5.20pct YoY），加权平均净资产收益率为15.07%（-0.23pctYoY），主要是公司持续扩大市场份额，营业收入在下游各行业持续增长。从费用端来看，2023年公司销售期间费用率是9.19%（+2.19pctYoY），主要系本期公司利息收入减少、持续加大研发投入所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.04%（-0.10pct YoY）、2.20%（-0.44pct YoY）、-1.90%（+1.86pct YoY）和7.85%（+0.87pct YoY）。Q4单季度，公司实现营收10.44亿元（+25.62%YoY，+12.20%QoQ），实现归母净利润2.52亿元（+10.92%YoY，+10.53%QoQ），单季度营收和净利润创历史新高，2023Q4，公司的毛利率和净利率分别为40.47%（+1.91pctYoY，+3.88pct QoQ）和24.44%（-3.04pct YoY，-0.44pct QoQ），毛利率同比环比均有所回升。 营收在各细分行业均实现稳步增长，IGBT模块仍是主力：从产品结构上看，公司继续保持以IGBT模块为主的产品结构，IGBT模块营业收入33.31亿元，同比增长49.73%，占主营业务收入的91.55%，毛利率为37.72%，同比下滑1.93pct；其他产品收入3.07亿元，同比下降32.81%，主要是IGBT单管的核心下游户用式光伏逆变器需求下降导致。从营收结构上来看，公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增 长。细分来看，工业控制和电源行业的营业收入为12.79亿元（+15.64%YoY），收入占比34.93%；新能源行业营业收入为21.56亿元（+48.09%YoY），收入占比达到58.87%；变频白色家电及其他行业的营业收入为2.03亿元（+69.48%YoY）。 新能源汽车配套超200万辆，海外市场持续突破：2023年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器。公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。此外，公司海外业务取得快速发展，2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入31,089万元，同比增长226.66%，连续两年保持翻翻以上的成长；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。公司与车企合作进一步加深，和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。同时，在新能源风光储业务方面，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机。 自主SiC MOSFET芯片通过多家客户整车验证，在第三代半导体领域亦处于领跑地位：2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。值得注意的是，2023年，公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货。 投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧握住下游各行业核心功率器件国产化的契机，加速开拓新能源汽车、光伏储能等市场，突破海外头部客户，不断提高市场占有率。在半导体行业周期向下且功率器件市场竞争加剧的背景下，公司2023年全年业绩依然较为稳健，彰显行业龙头地位的韧性。综合公司最新财报以及对公司战略布局的判断，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为11.42亿元（前值为12.23亿元）、14.48亿元（前值为14.47亿元）、17.85亿元（新增），EPS分别为6.68元、8.47元和10.44元，对应4月8日收盘价PE分别为22.0X、17.3X和14.1X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）新能源汽车市场波动风险：虽然公司新能源汽车模块销售数量持续保持高速增长，但未来如果产业政策变化、汽车供应链器件配套、相关设施建设和推广速度以及客户认可度等因素影响，导致新能源汽车市场需求出现较大波动，将会对公司的盈利能力造成不利影响。

     斯达半导(603290) 事件：4月7日，斯达半导发布2023年年报，2023全年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%。 Q4营收环比持续提升，毛利率改善明显。1）Q4公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，环比增长12.2%，行业虽然承压，但公司持续扩大市占，营收环比仍实现稳定增长。2）毛利率40.47%，环比提升4.14pct，我们认为得益于上游成本下行，以及公司产品结构持续优化。3）研发费用1.05亿元，研发费用率达10.1%，公司于行业低谷期坚持高研发投入，从人员来看，截至2023年年底，公司员工总数达2002人，相较2022年增长589人，其中研发技术人员较去年同期增长126人。4）归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%，环比增长10.53%，除营收和毛利率因素外，也因公司Q4得到约1960万元其他收益等非经常性收益影响。 新能源车配套超200万套，进军海外市场打开增量空间。2023年公司新能源业务实现营收21.56亿元，收入占总营收比例达到58.86%。新能源车方面，公司作为国内车规级IGBT/SiC产品的主要供货商，主驱用IGBT模块合计配套超过200万套，尤其在海外市场开拓上取得重要进展，已经于欧洲一线品牌开始大批量交付，同时还新增多个IGBT和SiC MOSFET主电机控制器项目定点。风光储业务方面，公司2023年基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机；公司1200V650V大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能，处于行业领先地位。 产品持续创新，车规SiC模块蓄势待发。公司不断加大研发力度，2023年研发支出同比增加52.16%，为取得IGBT/SiC芯片及先进封装技术的研发优势，于瑞士苏黎世设立新的研发中心。公司还计划研发高压IGBT产品，利用公司第六代Fieldstop Trench芯片平台及大功率模块生产平台，推出应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。同时，公司积极扩充产能，和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。 投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.42/13.63/16.14亿元，2024-2026年对应现价PE分别为24/18/16倍。公司在国内IGBT领域客户进展领先，且在新能源汽车、光伏等领域具有长足发展空间，我们看好公司长期发展。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

     斯达半导(603290) 事件： 公司发布2023年年度报告，全年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4单季度，公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023年公司研发费用为2.87亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87个pct。 各下游均实现增长，23Q4单季度毛利率提升明显： 公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88个pct。 新能源车主驱IGBT持续放量，24H2环比快速增长： 2023H1，公司汽车主驱IGBT模块配套逾60万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT模块合计配套超过200万套主电机控制器，显示出公司主驱IGBT模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新产品进展明显：750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。 海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长： 2023年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11亿元，同比增长226.66%连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。 SiC模块不断取得新定点，为后续成长提供动力： 2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。800V高压快充有助于解决新能源汽车补能焦虑问题。公司在SiC MOSFET芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V高压汽车平台的渗透率提升。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为31.28%、27.11%、26.15%，净利润的增速分别为20.91%、24.71%、25.52%。公司是国产IGBT龙头厂商，积极布局SiC MOSFET打造第二增长曲线。同时海外市场的持续突破将给公司带来更广阔的成长空间。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为161元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。

     斯达半导(603290) 投资要点 2024年4月7日，公司发布2023年年度报告。 全年业绩稳健增长，高研发投入夯实核心竞争力 2023年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%；毛利率37.51%，净利率25.14%；研发投入2.87亿元，同比增长52.16%。 公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长：1）工业控制和电源行业营收为12.79亿元，同比增长15.64%；2）新能源行业营收为21.56亿元，同比增长48.09%；3）变频白色家电及其他行业营收为2.03亿元，同比增长69.48%。 单季度看，23Q4公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，环比增长12.20%；归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%，环比增长10.53%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长18.00%，环比增长16.86%；毛利率环比提升3.88个百分点升至40.47%。 此外，公司拟每股派发现金红利1.60元（含税），并以资本公积每10股转增4股。 IGBT和SiC持续放量+新增多个项目定点，海外业务进展迅速打开广阔成长空间IGBT：公司产品以IGBT模块为主，2023年IGBT模块收入为33.31亿元，占主营业务收入的91.55%。2023年公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超200万套新能源车主电机控制器。基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车；同样基于该技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付。650V/1200V大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能。目前，公司产品已实现户用型、工商业、地面电站光伏和储能系统全功率覆盖。2024年公司将利用第六代FieldstopTrench芯片平台及大功率模块生产平台，推出应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。 SiC：2023年公司应用于新能源车主控制器的车规级SiCMOSFET模块实现大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。车规级SiCMOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货。 2023年公司海外业务进展迅速，子公司斯达欧洲实现营收3.11亿元，同比增长226.66%，连续两年保持翻倍以上的成长；斯达欧洲以外的出口业务实现营收7683万元，同比增长70.88%。海外业务的快速发展将进一步打开公司成长空间。 投资建议：鉴于当前新能源车市场竞争激烈，加之公司持续加大研发投入，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为48.35/61.89/77.05亿元（24/25年原先预测值为55.27/74.25亿元），增速分别为32.0%/28.0%/24.5%；归母净利润分别为12.00/15.26/19.07亿元(24/25年原先预测值为15.15/20.34亿元)，增速分别为31.8%/27.1%/25.0%；PE分别为20.9/16.4/13.2。公司是国内IGBT模块龙头厂商，率先卡位SiC开启第二成长曲线，多项目定点持续贡献业绩增长动能。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

     斯达半导(603290) 事件： 公司发布2023年年度报告，全年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4单季度，公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023年公司研发费用为2.87亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87个pct。 各下游均实现增长，23Q4单季度毛利率提升明显： 公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88个pct。 新能源车主驱IGBT持续放量，24H2环比快速增长： 2023H1，公司汽车主驱IGBT模块配套逾60万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT模块合计配套超过200万套主电机控制器，显示出公司主驱IGBT模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新产品进展明显：750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。 海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长： 2023年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11亿元，同比增长226.66%连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。 SiC模块不断取得新定点，为后续成长提供动力： 2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。800V高压快充有助于解决新能源汽车补能焦虑问题。公司在SiC MOSFET芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V高压汽车平台的渗透率提升。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为31.28%、27.11%、26.15%，净利润的增速分别为20.91%、24.71%、25.52%。公司是国产IGBT龙头厂商，积极布局SiC MOSFET打造第二增长曲线。同时海外市场的持续突破将给公司带来更广阔的成长空间。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为161元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。

     斯达半导(603290) Q3营收业绩环比稳增，车规IGBT持续放量，维持“买入”评级 2023Q1-Q3期间，公司实现营收26.19亿元，同比+39.72%；归母净利润6.58亿元，同比+11.53%；扣非净利润6.3亿元，同比+15.55%；毛利率36.33%，同比-4.75pcts。计算得2023Q3单季度实现营收9.31亿元，同比+29.26%，环比+2.52%；归母净利润2.28亿元，同比-6.3%，环比+2.02%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+2.78%，环比+3.79%；毛利率36.59%，同比-4.79pcts，环比+0.62pcts。我们维持此前公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为9.15/11.72/14.41亿元，对应EPS为5.35/6.86/8.43元，当前股价对应PE为35.8/28.0/22.7倍。作为国内IGBT行业的领军企业，公司多项产品研发进展顺利，国内外市场持续开拓，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 以研发为基，多项目稳步推进 2023年以来，在行业周期下行的背景之下，公司依旧在各细分领域实现了稳步增长，Q2、Q3连续两个季度实现了营收和归母净利润的环比双增长，发展势头良好。研发方面，公司自成立以来一直将技术研发作为发展根基，持续加大研发投入，2023Q1-Q3，公司累计研发费用达1.82亿元，同比+44%，研发费用率达6.97%，同比+0.21pcts。具体项目方面，公司有高压特色工艺功率芯片和SiC芯片等方向的研发项目正稳步推进，未来成长动能充足。 车规级IGBT持续放量，公司长期成长动能充足 2023H1，应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源车，助力公司在车用空调，充电桩等下游市场份额的进一步提高。与此同时，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，将对2024-2030年新能源车IGBT模块销售增长提供持续推动力。此外，公司持续开拓海外新能源车市场，车规级产品在欧洲一线品牌Tier1大批量出货，搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚等地区。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期。

     斯达半导(603290) 核心观点 公司3Q23毛利率环比增加0.62pct。1-3Q23公司实现营收26.19亿元(YoY+39.72%)，归母净利润6.58亿元(YoY+11.53%)，扣非归母净利润6.30亿元(YoY+15.55%)，毛利率36.33%(YoY+4.74ct)。3Q23单季度营收9.31亿元(YoY+29.26%，QoQ+2.52%)，归母净利润2.28亿元(YoY-6.3%，QoQ+2.02%)，扣非归母净利润2.19亿(YoY+2.78%，QoQ+3.79%)，毛利率36.59%(YoY-4.79pct，QoQ+0.62pct)。一方面IGBT模块产品客户黏性强，公司具备先发优势；另一方面由于光伏IGBT模块产品类型多且国产化率较低，公司在光伏模块领先产品价格保持稳定，叠加代工成本下降，毛利率显韧性。 公司新能源行业在1H23基础上保持稳健增长。在新能源发电领域，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的光储IGBT芯片及模块已批量供货，23年下半年公司光伏模块市场份额迅速提高。在IGBT主驱模块领域，根据NE时代数据，公司2-8月上险乘用车配套IGBT模块环比增速为15%/6%/19%/5%/-28%/-5%/9%，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型主驱电控定点，将对24-30年汽车IGBT模块提供增长动力。 IGBT产品已批量供应欧洲Tier1，与长安深蓝成立合资公司拓宽增长空间。 1H23斯达欧洲实现营收1.38亿元(YoY+263.58%)，3Q23海外收入在此基础上持续增加，公司车规级产品已在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。此外，公司与长安深蓝汽车科技有限公司组建了合资公司“重庆安达半导体”，围绕车规功率半导体模块展开合作，未来将为公司汽车模块业务拓宽空间。 自主SiC MOSFET芯片的车规级SiC MOSFET模块已开始小批量出货。目前公司汽车SiC MOSFET模块稳定批量出货，自主芯片的汽车SiC MOSFET模块已开始小批量出货，新增多个SiCMOSFET模块800V系统的主驱电控项目定点将于24-30年逐步放量。在此基础上，公司年产6万片6英寸车规级SiCMOSFET芯片及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片产线持续建设中，未来随产能释放将为公司业务增长提供长期动力。 投资建议：我们看好公司功率模块领域的技术积累及客户黏性，预计23-25年公司归母净利润9.12/11.1/13.2亿元(YoY+11.6%/22.2%/18.6%)，对应23-25年PE分别为37/30/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。

     斯达半导(603290) 核心观点 事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 IGBT产品优势显著，公司前三季度收入同比高增。2023年1-9月公司实现收入26.19亿元，同比+39.72%；实现归母净利润6.58亿元，同比+11.53%。单季度看，2023Q3公司实现收入9.31亿元，同比+29.26%，环比+2.52%；实现归母净利润2.28亿元，同比-6.30%，环比+2.02%。 Q3毛利率环比持平略增，公司盈利能力保持相对稳定。2023年1-9月公司实现毛利率36.33%，同比-4.75pct；净利率为25.41%，同比-6.19pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为36.59%，同比-4.79pct，环比+0.62pct；公司净利率为24.88%，同比-9.05pct，环比+0.01pct。 持续保持车规IGBT模块优势，海外市场开始大批量出货。2023H1，公司应用于主电机控制器车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆。同时，公司持续开拓海外新能源汽车市场，车规级产品在海外市场在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。 车规级SiC模块新增多个800V项目定点，明年有望持续放量。2023H1 公司应用于乘用车主控制器的车规级SiC MOSFET模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司2024-2030年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供持续推动力。此外，公司自研SiC MOSFET芯片的车规级模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。 持续深耕光伏储能行业，第七代IGBT模块开始量产。公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的适用于光储行业的IGBT芯片以及模块开始批量供货，预计下半年市场份额将迅速提高。公司向光储市场提供全系列标准及定制化的具有市场竞争力的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为9.2/12.7/16.06亿元，对应10月27日股价PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、下游需求持续疲软。

     斯达半导(603290) 事项： 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收16.88亿元，同比增长46.25%；归属上市公司股东净利润4.30亿元，同比增长24.06%。 平安观点： 单季度营收创历史新高，毛利率环比略微下滑：2023H1，公司实现营收16.88亿元（+46.25%YoY），归母净利润4.30亿元（+24.06%YoY），扣非归母净利润4.10亿元（+23.77%YoY）。2023年上半年，公司整体毛利率和净利率分别是36.18%（-4.71pctYoY）和25.71%（-4.44pctYoY）。从费用端来看，2023H1公司销售期间费用率是7.48%（+1.57pctYoY），主要系利息收入减少所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.81%（-0.28pctYoY）、1.97%（-0.50pctYoY）、-1.98%（+2.44pctYoY）和6.69%（-0.09pctYoY）。Q2单季度，公司实现营收9.08亿元（+48.44%YoY，+16.39%QoQ），实现归母净利润2.24亿元（+14.57%YoY，+8.52%QoQ），公司单季度的毛利率和净利率分别为35.97%（-4.98pctYoY，-0.46pctQoQ）和24.87%（-7.19pctYoY，-1.82pctQoQ），毛利率环比略有下滑。 加速开拓新能源市场，业务占比进一步提升：从营收结构上来看，主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长，其中新能源行业仍维持高速增长。细分来看，工业控制和电源行业的营业收入为6.04亿元（+6.78%YoY），营收占比约35.8%；新能源行业营业收入为9.92亿元（+81.46%YoY），营收占比约58.8%，新能源行业营收占比进一步提升；变频白色家电及其他行业的营业收入为0.91亿元（+124.42%YoY）。2023年上半年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆，同时在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。公司持续开拓海外新能源汽车市场，车规级产品在海外市场在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。子公司斯达欧洲实现营业收入1.38亿元，同比增长263.58%。同时，公司位于纽伦堡的欧洲研发中心研发工作持续高效开展。基于第七代微沟槽技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，且1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。此外，公司持续深耕光伏储能行业，基于第七代微沟槽技术的适用于光储行业的IGBT芯片以及模块开始批量供货，可向光储市场提供全系列标准及定制化的具有市场竞争力的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点。自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。 投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内IGBT领域龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧紧把握住下游各行业IGBT国产化的契机，积极调整产品结构，在新能源汽车、光伏储能等行业持续发力，新能源业务占比迅速提升，在半导体行业周期向下的背景下，公司仍获得稳健增长。综合公司最新财报以及对行业发展趋势的判断，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为9.64（前值为11.21）亿元、12.23（前值为15.10）亿元、14.47（前值为20.05）亿元，EPS分别为5.64元、7.16元和8.47元，对应9月1日收盘价PE分别为34.9X、27.5X和23.2X，考虑到公司的行业龙头地位，以及在新能源汽车及风光储行业中长期的成长性，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

     斯达半导(603290) 核心观点 公司2Q23营收同比增长48.44%。1H23公司实现营收16.88亿元(YoY+46.25%)，归母净利润4.3亿元(YoY+24.06%)，扣非归母净利润4.1亿元(YoY+23.77%)，毛利率36.18%(YoY-4.71pct)。2Q23单季度营收9.08亿元(YoY+48.44%，QoQ+16.39%)，归母净利润2.24亿元(YoY+14.6%，QoQ-8.5%)，扣非归母净利润2.11亿(YoY+13.2%，QoQ+6.3%)，毛利率35.97%(YoY-4.98pct，QoQ-0.46pct)。 1H23公司新能源行业同比增长81.46%，海外业务同比增超264%。1H23公司新能源行业营收为9.92亿元(YoY+81.46%)，工控和电源行业营收为6.05亿元(YoY+6.78%)，变频白电行业营收为0.91亿元(YoY+124.42%)；此外，1H23斯达欧洲实现营收1.38亿元(YoY+263.58%)，海外客户拓展顺利。在新能源发电领域，公司能提供户用型、工商业、地面电站和储能系统从单管到模块的全套解决方案并已配套全球头部客户，基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的光储IGBT芯片及模块已批量供货，预计随光储行业加速渗透，下半年市场份额将迅速提高。 1H23IGBT模块配套超60万辆新能源汽车，已在欧洲Tier1开始大批量出货。1H23公司主驱IGBT模块配套超60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超40万辆；车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体领域份额持续提升。此外，公司车规级产品已在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型主驱电控定点，将对24-30年汽车IGBT模块提供增长动力。 自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块已开始小批量出货。目前公司汽车SiCMOSFET模块稳定批量出货，自主芯片的汽车SiCMOSFET模块已开始小批量出货，新增多个SiCMOSFET模块800V系统的主驱电控项目定点将于24-30年逐步放量。在此基础上，公司年产6万片6英寸车规级SiCMOSFET芯片及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片产线持续建设中，未来随产能释放将为公司业务增长提供长期动力。 投资建议：我们看好公司功率模块领域的技术积累及客户黏性，预计23-25年公司有望实现归母净利润9.5/12.5/15.5亿元(YoY+16%/32%/24%)，对应23-25年PE分别为36/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。

     斯达半导(603290) 2023H1营收高增，公司成长动力充足，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收16.88亿元，同比+46.25%；归母净利润4.30亿元，同比+24.06%；扣非归母净利润4.10亿元，同比+23.77%；毛利率36.18%，同比-4.70pcts。计算得2023Q2单季度实现营收9.08亿元，同比+48.44%，环比+16.39%；归母净利润2.24亿元，同比+14.57%，环比+8.52%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+13.15%，环比+6.30%，毛利率35.97%，同比-4.98pcts，环比-0.46pcts。受到行业产品价格下行影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为9.15/11.72/14.41亿元（前值为11.50/15.66/20.80亿元），对应EPS为5.36/6.86/8.43元（前值为6.74/9.17/12.18元），当前股价对应PE为37.0/28.9/23.5倍，我们看好公司产品不断迭代，市场份额持续提升，维持“买入”评级。 新能源领域营收高增，公司坚定推动技术研发 分领域看，2023H1公司工业控制和电源行业的营业收入为6.04亿元，YoY+6.78%；新能源行业营业收入为9.92亿元，YoY+81.46%。变频白色家电及其他行业的营业收入为0.91亿元，YoY+124.42%。公司坚定以“研发推动市场，市场反馈研发”的发展思路，2023H1研发费用约1.13亿元，同比增长44.45%。 多项业务协同发力，为公司成长注入新动能 分产品看，IGBT模块方面，2023H1公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的750V车规级IGBT模块已大批量装车。此外，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆，同时公司在车用空调，充电桩等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。SiCMOSFET模块方面，公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，这将对公司2024-2030年主控制器用车规级SiCMOSFET模块销售增长提供持续推动力。 风险提示：新产品进展不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。

     斯达半导(603290) 事件：公司发布2023半年度报告，公司在2023H1实现营业收入16.88亿元，同比增长46.25%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长24.06%，实现扣非归母净利润4.10亿元，同比增长23.77%。 新能源业务势头持续强劲，助推业绩高增长 2023H1公司业绩高速增长，主要系公司新能源行业收入同比增长达81.46%，营收占比达到58.78%。据公司半年报，在新能源汽车、风光储市场带动下，中国IGBT市场呈现结构性快速增长态势，2022年中国IGBT市场总规模达321.9亿元，预计2025年市场总规模有望达468.1亿元，是细分市场中发展最快的半导体功率器件。公司作为IGBT的本土优质龙头生产商，未来有望持续受益于新能源汽车、光伏、储能、风电等行业的蓬勃发展。 新能源汽车：产品结构持续改善，SiC产品进展顺利 2023H1，公司为主电机控制器生产的车规级IGBT模块配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆，销售结构持续优化。同时，公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等领域的新能源汽车半导体器件份额继续提高。 在乘用车主控制器领域，800V高压系统已成趋势。公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型主电机控制器项目定点。公司亦实现了车规级SiC MOSFET模块的持续放量，新增多个使用该模块的800V系统车型主电机控制器项目定点。此外，公司使用自主SiC MOSFET芯片的车规级SiC MOSFET模块已完成客户验证，并开始小批量出货。 光伏储能：单管+模块产品布局全面，彰显市场领先地位 公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的适用于光储行业的IGBT芯片以及模块开始批量供货，预计下半年市场份额将迅速提高。公司向光储市场提供全系列标准及定制化的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。 出海步伐加快，研发投入和产能建设为长期发展筑基 公司积极布局海外市场，车规级产品在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货，子公司斯达欧洲2023H1实现营业收入1.38亿元，同比增长263.58%，预计下半年将继续保持高增长势头。此外，公司持续高研发投入，2023H1研发费用为1.13亿元，同比增长44.45%，位于纽伦堡的欧洲研发中心研发工作亦持续高效开展。产能方面，公司正积极推进SiC芯片和高压特色工艺功率芯片建设项目，有望为公司高压特色工艺硅基产品和SiC产品的研发量产提供重要的工艺平台支持和量产支持。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为44.4%、38.2%、32.5%，净利润的增速分别为21.6%、30.6%、32.1%，成长性突出。公司作为国内IGBT龙头企业，在应用于汽车/光伏/储能等高端领域的模块类产品布局领先，充分受益行业发展和国产替代趋势。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为233.04元，相当于2023年40.04x的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车、光伏市场增长不及预期；行业竞争加剧；公司SiC等新产品进展不及预期。

     斯达半导(603290) 事件： 公司发布了2023年半年报，2023年上半年实现营业收入16.88亿元，同比增速46.25%；实现归母净利润4.30亿元，同比增速24.06%；实现扣非后归母净利润4.10亿元，同比增速23.77%。 单季度收入创历史新高 从2023年Q2单季度来看，收入为9.08亿元，环比增速16.39%，同比增速48.44%；归母净利润为2.24亿元，环比增速8.52%，同比增速14.57%；毛利率和净利率分别为35.97%、24.87%，同比变化分别为-4.98、-7.19个百分点，环比变化分别为-0.46、-1.82个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.81%/1.84%/7.67%，同比变化分别为-0.34/-0.66/0.66个百分点。 新能源行业驱动收入持续增长 从下游领域来看，新能源行业收入达到9.92亿元，同比增长81.46%；工控和电源行业收入6.04亿元，同比增长6.78%；变频白色家电及其他行业收入0.91亿元，同比增长124.42%。在汽车电子领域，公司主驱IGBT模块配套新能源汽车数量超过60万辆，其中A级及以上车型超过40万辆。同时，公司的车规级SiCMOSFET模块持续放量，新增多个800V系统的主电机控制器项目定点，使用自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。 盈利预测、估值与评级 由于新能源领域面临价格竞争，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38.52/49.21/62.20（原值41.75/54.59/68.81）亿元，同比增速分别为42.39%/27.73%/26.40%；归母净利润分别为9.07/11.36/14.61（原值10.49/13.45/17.20）亿元，同比增速分别为10.96%/25.18%/28.60%，3年CAGR为21.33%；EPS分别为5.31/6.65/8.55元，对应PE分别为38/30/24倍。考虑到公司国内IGBT功率模块龙头地位，全球竞争力突出，建议持续保持关注。 风险提示：产能扩充不及预期、新能源等市场需求波动的风险、市场竞争加剧导致盈利能力下滑等风险。

     斯达半导(603290) 核心观点 公司1Q23营收同比增长43.79%，扣非归母净利润同比增长37.49%。公司1Q23实现营收7.8亿元(YoY+43.79%,QoQ-6.16%)，归母净利润2.06亿元（YoY+36.32%，QoQ-9.36%），扣非后归母净利润1.99亿元(YoY-8.47%，QoQ+37.49%)，毛利率36.43%(YoY-4.39pct，QoQ-2.14pct)。由于晶圆代工价格、一季度春节因素等影响，业绩环比回落。 公司汽车功率模块加速成长，2、3月出货量环比增加60%/30%。22年公司汽车主驱IGBT模块配套超120万辆新能源汽车，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等汽车半导体份额进一步提高。在此基础上，公司新增多个双电控混动以及纯电动车型的主驱IGBT模块定点，多个800V系统纯电动车型的主驱IGBT模块定点。根据NE时代数据，受新能源整车销售影响，1月汽车主驱功率模块出货量减少；随市场回暖，公司2、3月国内上险乘用车主驱IGBT功率模块配套量环比增速为60%/30%，加速回升。 碳化硅产品加速渗透，光伏模块占据国产替代先发优势。公司SiCMOS模块开始大批量装车应用，同时新增多个SiCMOS800V主驱模块定点，车规SiC模块开始在海外市场小批量供货，自主芯片的SiCMOS模块预计23年开始在主驱客户端批量供货；根据NE时代数据，公司1-3月国内上险乘用车碳化硅主驱模块配套量累计近5000套。此外，根据SMM数据，50kW-110kW及以上光伏逆变器价格稳定，用于大功率逆变器的IGBT模块缺货且国产化率极低，预计23-24年公司将率先放量，占据先发优势。 代工厂1Q23产能利用率尚保持稳定，预计随产能释放代工成本有望环比下降。根据代工厂华虹1Q23业绩公告，分立器件实现收入2.33亿美元，同比增长28.3%。得益于IGBT、超级结产品需求，8英寸和12英寸产线产能利用率分别从4Q22的105.9%/99.9%小幅调整至107.1%/99.0%，8寸/12寸产线收入环比变动-5pct/+8pct，目前代工价格仍保持相对稳定。由于下游需求增速放缓传导至代工厂仍需要1-2个季度，且未来产能释放供需矛盾缓解，预计晶圆代工成本有望逐季回落，公司毛利率短期波动后有望逐步企稳。投资建议：我们看好公司在新能源汽车与光伏IGBT模块的龙头地位、SiC模块的先发优势以及高压器件的拓展能力，预计公司23-25年归母净利润10.2/13.7/17.6亿元(YoY+25%/34%/28%)，对应PE37.6/28.0/21.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。