海天味业(603288) 事件: 2024年8月29日，海天味业发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。2024Q2公司实现营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。 投资要点: 全品类实现增长，渠道结构持续优化。2024Q2公司在库存回归良性的基础上全品类实现增长，酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.79/6.51/10.41/10.8亿元，分别同比增长3%/11.3%/1.2%/22.5%。公司加强对大B的定制化、个性化服务，春节后餐饮承压环境下酱油/蚝油仍实现平稳增长，“其他”品类在料酒、醋等产品带动下延续高增趋势。从渠道来看，2024Q2线下、线上渠道分别实现营收56.35/3.15亿元，分别同比+5.3%/38.2%。一方面公司线下基本盘通过多项改革措施增速回升，经销商数量重回增长，2024Q2全国新增168家经销商达6674家；另一方面公司加强线上布局，通过数字化营销工具提升用户触达能力，放大品牌声量。在线上线下渠道共同发力下，2024Q2全区域实现较好增长，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，分别同比+5%/13.3%/2.6%/6%/6.4%。 成本下行，效率提升，盈利同比改善。2024Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.6pct，我们认为主要系大豆、包材等原材料价格下降，同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端，2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为6.6%/2.1%/-2.3%。分别同比+1.03/0.15/0.5pct，其中销售费用率上升主要系人工及广告费用增加，人工增加对管理费用亦有影响，财务费用率提升主要系利息收入减少。2024Q2归母净利率录得23.74%，同比+0.66pct。 公司同步发布《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，2024年计划授予对象不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，2024年解锁业绩目标为归母净利润同比增速不低于10.8%，公司董监高及部分业务负责人需在达成该目标情况下，根据个人绩效考核 结果及贡献确定授予比例；其他激励对象仅根据个人绩效结果及贡献确定授予比例。我们认为公司经过2023年的调整，经营逐步改善，当前在存量竞争的环境下主动思变，产品+渠道改善并进。本次激励目标在消费疲弱的环境下充分彰显变革的信心和决心，有助于激发内部活力，期待调味品龙头改革红利持续兑现。 盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B端及C端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272/298/318亿元，归母净利润分别为62.32/67.99/75.48亿元，EPS分别为1.12/1.22/1.36元，对应PE分别为30/28/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。

     海天味业(603288) 事件：8月29日，公司发布公告，24H1实现营收141.6亿元，同比+9.2%；归母净利润34.5亿元，同比+11.5%。24Q2营收64.6亿元，同比+8.0%；归母净利润15.3亿元，同比+11.1%。此外，发布2024-2028年员工持股计划。 24Q2逆势稳健增长，产品与渠道结构优化。分品类，24Q2酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+3.0%/11.3%/1.2%/22.5%，得益于需求多元化与公司推出海鲜汁等新品，其他产品增速亮眼，24H1收入占比16.3%，同比+1.8pcts。分区域，东部/南部/中部/北部/西部收入同比+5.0%/13.3%/2.6%/6.0%/6.4%，南部地区增速较快。分渠道，线下/线上收入同比+5.3%/38.2%，渠道结构持续优化；经销商数量为6674家，环比+2.6%，渠道端实现稳健优化调整。 费用率同比小幅提升，成本下降推动盈利改善。24Q2归母净利率23.7%，同比+0.7pcts。具体拆分来看，毛利率为36.3%，同比+1.6pcts，预计主要得益于大豆、包材等成本价格下降以及公司内部提质增效。销售费用率6.6%，同比+1pcts，主要系公司推出较多新品，并投入广告费用推动品牌年轻化宣传；管理费用率2.1%，同比+0.1pcts，整体保持相对稳定。 发布2024-2028年员工持股计划，增强内部员工积极性。2024年计划总额1.84亿元，参与人员不超过800人，董监高现涉及桂军强、李军、陈敏、黄树亮4人（持股总比例不超过15%）。24年考核指标为归母净利润同比23年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用/并购重组/资本运作），参考公司历史上股权激励实现较好的效果，我们认为随着行业步入新的发展阶段，公司在内部优化调整后适时推出新的股权激励有望推动实现新一轮较好增长。 动销改善与渠道修复推动业绩改善，中长期关注产品与渠道变革。短期看，1）收入端：基数逐渐走低，叠加前期库存经过去化以及报表端的低基数，收入有望保持较快增速；2）成本端：大豆与包材价格同比下降，预计H2延续这一趋势。长期看，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复，另一方面积极探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品，有望推动长期良好增长。 投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为62.9/71.0/81.0亿元，同比+11.8%/12.9%/14.2%，PE为30/27/23X，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，同时积极调整有望推动业绩改善，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。

     海天味业(603288) 8月29日公司发布24年半年报，24H1实现营收141.56亿元，同比+9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。其中，24Q2实现营收64.62亿元，同比+7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。 经营分析 Q2延续修复态势，全品类录得正增长。1）下游餐饮需求承压背景下，公司实现韧性增长，主要受益于前期库存消化及产品创新、渠道拓展并行，Q2全品类实现增长。24Q2酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别为31.79/10.41/6.51/10.80亿元，同比+3.0%/+1.2%/+11.3%/+22.5%。2）经销商优化动作基本完成，数量重启增长。24H1末经销商数量为6674家，较年初净增加168家。3）南部市场竞争激烈，公司仍实现双位数增长，预计增量主要来自周边餐饮及工业客户定制产品开发。24Q2北部/中部/东部/南部/西部增速分别为+6.0%/+2.6%/+5.0%/+13.3%/+6.4%。 成本压力缓解，费用投放增加，盈利能力小幅提升。24Q2毛利率/净利率分别为36.33%/23.74%，同比+1.60pct/+0.67pct。毛利率改善主要系包材辅料、大豆成本下行。同时预计渠道结构优化亦有帮助。24Q2销售/管理/研发费率分别同比+1.03pct/+0.15pct/+0.27pct，期间费率提升主要系人员工资和广告投放增加，24H1广告费用为2.09亿元，同比+39.7%。 同期公司公告2024-2028年员工持股计划（草案），其中2024年计划授予不超过800人，董监高持股比例合计不超过15%，受让价为36.87元/股，对应24年业绩考核同比增长不低于10.8%。行业逐步进入饱和阶段，预计产品升级为核心驱动力。我们看好公司借助品牌和渠道打造的平台化优势，持续提升细分品类市占率。尽管酱油市场规模趋于饱和，健康化、功能化细分方向仍具备机会，同时公司注重对工业端、小B端的定制化服务，有望抓住差异化增长机会，顺利完成全年双位数增长目标。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年归母净利润分别为62.5/69.0/76.3亿元，同比增长11%/10%/11%，对应PE分别为30x/27x/25x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     海天味业(603288) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。 点评： 公司Q2业绩平稳增长。在需求弱复苏的背景下，公司2023年在产品、渠道、终端建设等方面全面变革，持续消化库存缓解渠道压力。今年上半年，公司步入去库存尾声，需求延续恢复态势，业绩平稳增长。2024年上半年，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。单季度看，2024Q2公司营业收入与归母净利润分别为64.62亿元/15.34亿元，同比分别增长7.98%/11.12%。 2024H1，公司各品类营收均实现一定增长，线上渠道增速较快。分品类看，今年上半年公司酱油等核心品类收入同比均实现增长。此外，公司积极丰富产品线，其他品类增速最快。2024H1，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入72.64亿元/14.52亿元/23.22亿元/21.46亿元，同比+6.85%/+8.55%/+5.71%/+22.31%。单二季度，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入31.79亿元/6.51亿元/10.40亿元/10.79亿元同比+2.98%/+11.28%/+1.17%/+22.61%。分渠道看，公司渠道结构持续优化，加快线上渠道布局，线上渠道增速最快。2024H1，公司线下渠道与线上渠道分别实现营收125.78亿元/6.06亿元，同比分别+8.26%/+29.17%。 公司上半年盈利水平改善。今年以来，大豆等原材料成本压力趋缓，叠加需求同比改善，2024H1公司毛利率同比增加0.95个百分点至36.86%。费用方面，公司上半年加大费用投入，销售费用率/管理费用率分别为6.00%/1.85%，同比分别+0.61pct/+0.07pct。综合毛利率与费用率的情况，2024H1公司净利率为24.48%，同比增加0.54个百分点，盈利水平同比改善。 公司推出员工持股计划。本次员工持股计划时间为2024-2028年，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员及骨干员工，合计不超过800人，受让价为36.87元/股，对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。此次员工持股计划可积极调动员工积极性，为公司经营发展注入活力。 维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.13元和1.27元对应PE估值分别为30倍和27倍。作为调味品龙头，公司持续深化产品、渠道等改革。后续需持续关注需求等边际改善。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏

     海天味业(603288) 结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024H1实现营收141.6亿，同比增9.2%，录得净利润34.5亿，同比增11.5%；2Q实现营收64.6亿，同比增8%，录得净利润15.3亿，同比增11.1%。Q2业绩符合预期。 公司改革成果显现，Q2业绩延续复苏态势。H1公司酱油产品实现收入72.6亿，同比增6.9%，调味酱实现收入14.5亿，同比增8.6%，蚝油实现收入23.2亿，同比增5.7%，其他产品实现收入21.5亿，同比增22.3%；Q2看，酱油实现收入31.8亿，同比增3%，增速较Q1放缓，我们认为主要受餐饮渠道需求疲软影响，调味酱实现收入6.5亿，同比增11.3%，蚝油实现收入10.4亿，同比增1.3%，其他产品实现收入10.8亿，同比增22.5%。渠道上，线下渠道上半年实现营收125.8亿，同比增8.3%，净新增经销商83家，线上营收6.1亿，同比增29.2%，线上零售显着回暖，我们估计调味酱等产品销量显着修复；Q2线下实现收入56.3亿，同比增5.3%，线上实现收入3.1亿，同比增38%。 成本低位，Q2加大投放费率上升。受益大豆等原材料价格低位，公司成本端压力温和，H1毛利率同比上升0.95pct至36.86%，Q2毛利率同比提升1.6pcts至36.3%。费用上，报告期费用率同比上升1pct至8.8%，主要由于Q2费用投放有所增加，Q2费用率同比上升1.94pcts至9.45%，其中，人工、广告及推广支出增加导致销售费用率同比上升1.03pcts，人工费用增加导致管理费用率同比上升0.15pct，利息收入减少导致财务费用率上升0.5pct，此外，研发费用率同比上升0.27pct。 发布员工持股计划，共享经营成果。公司发布2024-2028年员工持股计划（草案），计划在五年内每年滚动设立独立存续的员工持股计划，股票来源二级市场回购、库存股、非公开发行等，总股票数不超过公司总股本的10%，各期企划的业绩考核指标及持有人分类在当期计划中明确。以2024年计划为例，参与人员预计不超过800人，董监高持股比例不超过15%，考核指标为2024年归母净利润同比增10.8%。综合来看，本次持股计划总存续期较长，考核机制及覆盖范围较灵活，有利于深度激发经营活力，加深公司与员工利益绑定。 去年起公司采取产品创新、渠道优化、深挖细分市场需求等多项措施，H1已取得一定成效，我们预期公司改革效果将继续显现，叠加员工持股计划刺激，经营向好趋势有望延续。维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润62.7亿、70.5亿和78.9亿，分别同比增11.3%、12.6%和12%，EPS分别为1.13元、1.27元和1.42元，当前股价对应PE分别为30倍、27倍和24倍，维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：餐饮恢复不及预期、费用增长超预期

     海天味业(603288) 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入141.56亿元，同比上升9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比上升11.95%。24Q2公司实现营业收入64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%。实现扣非归母净利14.65亿元，同比增长10.24%。 平安观点： 提质增效，毛利率及净利率均有所提升。公司24H1实现毛利率36.86%，同比增长0.95pct，公司大宗原材料的价格总体呈现行情回调走势，在一定程度上有利于公司缓解成本压力，毛利率同比小幅增长。24H1销售/管理/财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%，较同期上升0.61/上升0.07/上升0.35pct。销售费用率增长主要是人工、广告及推广支出增加，管理费用率增长主要源于人工增加。24H1实现净利率24.48%，同比上升0.54pct。公司24Q2单季度实现毛利率36.33%，同比增长1.6pct；实现净利率23.79%，同比增长0.73pct。 全品类录得正增长，调味酱增速最快。公司长期以来深耕于调味品的生产与营销，已拥有涵盖酱油、蚝油、调味酱、醋、料酒、各类复合调味料以及粮油米面、发酵饮料等丰富品类的产品线。分产品看，24H1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收72.64亿元/14.52亿元/23.22亿元/21.46亿元，同比增长6.85%/8.55%/5.71%/22.31%，全品类录得正增长，调味酱由于复调新品拉动增速最快，公司顶住外部环境压力，展现出经营韧性。公司高度重视以科学技术赋能营养健康产品，围绕“更健康、更轻盈、更营养”的产品战略使命，不断在健康、便捷产品上推陈出新，满足消费者对营养健康的更高追求。 渠道运营精细化，强化线上线下融合。公司持续推动新零售等线上端口的发展步伐，进一步强化与核心头部平台的战略合作，推动线上线下的 融合发展。24H1线上渠道实现营收6.06亿元，同比增长29.17%；线下渠道实现营收125.78亿元，同比增长8.26%。分区域看，24H1公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收25.18亿元/26.57亿元/29.18亿元/33.77亿元/17.14亿元，分别同比变动8.00%/17.46%/6.73%/6.24%/8.39%，各区域均实现正增长。 财务预测与估值：公司同期公告《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，总人数不超800人，董监高不超过15%，目标2024年归母净利润同比增长不低于10.8%，我们认为本次员工持股计划能有效提振核心员工信心与积极性，彰显公司对于达成年度目标的决心。结合财报表现和公司规划，我们调高业绩预测，预计公司2024~2026年的归母净利润分别为62.51亿元（前值为61.54亿元）、68.70亿元（前值为67.67亿元）、75.98亿元（前值为75.33亿元），EPS分别为1.12/1.24/1.37元。对应8月29日收盘价的PE分别为30.2、27.5、24.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

     海天味业(603288) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入141.56亿元，同比+9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；实现扣非净利润33.25亿元，同比+11.95%。单季度看，24Q2实现营业收入64.62亿元，同比+7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；实现扣非净利润14.65亿元，同比+10.24%。 核心品类韧性增长，其他产品表现亮眼。分产品看，24Q2酱油/调味酱/耗油/其他分别实现收入31.79/6.51/10.41/10.80亿元，同比+3.0%/+11.3%/+1.2%/22.5%，餐饮需求恢复节奏偏慢，但公司库存逐步消化，产品、渠道、终端建设等全面改革下实现全品类增长，其他产品增速较高预计主要系醋、料酒、复调等品类贡献增量。分渠道看，24Q2线下/线上分别实现收入56.35/3.15亿元，同比+5.3%/+38.2%，截至24H1末公司经销商数量为6674家，较24Q1末净增168家。分区域看，24Q2东部/南部/中部/北部/西部分别 1.03/+0.15/+0.27/+0.49pcts，费率有所上行主因广告及推广支出等费用有所增加。24Q2实现归母净利率23.74%，同比+0.67pcts；实现扣非净利率22.67%，同比+0.46pcts。现金流方面，24Q2实现销售收现66.15亿元，同比+2.17%；经营性净现金流16.81亿元，同比+10.32%。 发布员工持股计划草案，24年归母净利润增速考核不低于10.8%。公司发布24-28年员工持股计划草案，24年计划参与总人数不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，更多绑定中层业务骨干。受让价格为36.87元/股，对应业绩考核指标为24年归母净利润增速不低于10.8%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为275.3/306.3/339.0亿元，同比+12.1/11.3/10.7%，归母净利润分别为62.5/69.8/77.6亿元，同比+11.0%/11.7%/11.2%，当前市值对应PE分别为33/29/27X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求持续承压、食品安全问题等。

     海天味业(603288) 公司披露2024年半年报，2024Q2收入利润符合预期 公司披露2024年半年报。2024H1营收/归母净利润分别为141.6/34.5亿元（同比+9.2%/+11.5%），其中2024Q2营收/归母净利润分别为64.6/15.3亿元（同比+8.0%/+11.1%），收入利润符合预期。综合考虑公司销售及成本费用情况，我们维持2024年预测，小幅下调2025-2026年预测，预测2024-2026年归母净利润62.5/70.5(-0.9)/79.8(-2.0)亿元，同比+11.1%/12.7%/13.2%，EPS1.12/1.27(-0.01)/1.43（-0.04）元，当前股价对应PE33/29/26倍。维持“买入”评级。 公司改革稳步推进，2024H1收入稳健增长 2024H1公司酱油/调味酱/蚝油营收分别增长6.9%/8.6%/5.7%，醋、复合调味料等其他产品营收增长22.3%。分区域看，2024H1南部大本营营收同增17.5%，东部/中部/北部/西部区域营收分别同比增长8.0%/6.7%/6.2%/8.4%。同时公司积极布局线上渠道，2024H1线上渠道营收增长29.2%，线下渠道营收增长8.3%。 成本压力逐步缓解，2024Q2盈利能力同比提升 2024Q2公司毛利率/净利率分别为36.3%/23.8%（同比+1.6pct/0.7pct），毛利率提升主要系大豆等原材料成本下降。费用端，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.0pct/0.1pct/0.3pct/0.5pct。 员工持股计划草案推出，员工积极性有望提升 公司推出员工持股计划，主要方案如下：（1）覆盖范围不超过800人，董事、监事及高级管理人员总持股比例合计不超过15%；（2）资金来源：2024年计划的资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435万元；之后各期提取的激励基金额度由股东大会授权董事会确定；（3）存续期：2024年计划存续期24个月，2024-2028年分五期限滚动设立独立存续的各期计划；（4）根据2024年计划的对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%（该指标剔除股份支付费用影响、并购重组及资本运作影响（如有））。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。