赛腾股份(603283) 公司：深耕消费电子赛道，布局半导体、新能源等领域。 公司深耕自动化设备行业20余年，产品包括自动化检测设备、自动化组装设备、治具类产品。目前，公司布局消费电子、半导体、新能源三大板块。 业绩表现：盈利能力持续提升，2024年新增前端模组订单。 2023年，公司实现营收44.46亿元，近五年CAGR达39%；实现归母净利润6.87亿元，近五年CAGR达54%。2024年公司持续获得大客户摄像头等前端模组订单，耳机、手机等终端产品营收同比增长。2024年前三季度，公司实现营收31.94亿元，同比增长21.76%；归母净利润4.75亿元，同比增长18.99%。 消费电子：公司核心业务，纵向延伸产业链。 消费电子是公司主要收入来源，2023年营收占比为92.8%。公司在2011年通过苹果公司合格供应商认证，进入快速发展期，逐步拓展并稳固与苹果公司的合作领域及合作关系。目前，公司的智能制造设备已从终端产品整机的组装和检测环节，纵向延伸至前端模组段、零组件的组装和检测等环节。根据IDC数据，2024年苹果智能手机出货量23,210万台，出货量全球第一；全球市场份额达到19%。近两年，苹果单季全球市场份额排名保持在前二位，单季出货量4,500万台以上。 半导体量检测：公司重点布局领域，HBM获批量订单。 公司通过收购日本Optima株式会社进入高端半导体量检测设备领域。目前在硅片、晶圆边缘/背面、HBM检测等环节取得积极进展。2023年以来，公司拿到海外客户HBM批量设备订单，预计2025年上半年可以完成现有订单交付。公司有望受益于HBM行业高景气，半导体业务板块业绩实现快速增长。 成长逻辑： α层面：深度绑定消费电子头部客户，横向拓展半导体领域。 公司与大客户深度绑定，2017-2023年，大客户产业链在公司的营收中占比均超过50%。公司通过合理收并购，将自动化设备的应用领域从消费电子逐步拓展至汽车及零部件制造、半导体量检测等行业，与公司原有业务实现产业协同，有利于平滑单一行业市场波动，实现收入稳定增长。 β层面：AI推动智能手机市场高速增长，苹果开启创新周期。 IDC预测，2023-2028年，全球GenAI智能手机出货量CAGR达到78.4%。每一轮消费电子的景气周期主要由技术进步带来新的消费需求，从而刺激消费驱动。AI芯片激发新的应用场景和商业机会，或推动新一轮换机周期。2024年6月，苹果发布个人智能化系统Apple Intelligence，仅支持15Pro/Pro Max及以后机型，推动iPhone开启创新周期。 盈利预测、估值与评级 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为52.46/65.06/76.12亿元，同比增长18.0%/24.0%/17.0%；归母净利润分别为8.42/10.58/12.49亿元，同比增长22.7%/25.6%/18.0%；对应PE分别为15/12/10倍。 投资评级：我们选取博众精工、博实股份、快克智能三家公司作为可比公司。根据Wind一致预测，三家公司2024/2025年PE平均值为27/21倍，赛腾股份对应PE为15/12倍，低于可比公司平均值。考虑到公司是苹果3C自动化设备核心供应商，将持续受益于苹果创新周期，半导体量检测领域进展顺利，未来有较大成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：对核心客户产业链依赖的风险，毛利率波动的风险，汇率变动的风险，技术人员流失风险。

     赛腾股份(603283) 报告要点： 公司立足消费电子设备，外延并购布局半导体及新能源等赛道 公司深耕消费电子设备并通过外延并购不断拓展半导体、新能源汽车等行业。公司于2018年收购昆山平成、菱欧科技和无锡昌鼎，2019年收购日本Optima，实现消费电子、半导体、新能源多点开花。 消费电子设备：苹果产业链景气复苏，新品落地拉动相关设备需求公司深度绑定苹果产业链，历年营收占比均超50%。苹果产业链景气复苏，2023Q4苹果产量季增58.6%，位居第一，整体呈好转趋势。苹果iPhone15系列配备USB-C新接口和潜望式摄像头，首推Apple Vision Pro，开启空间计算时代，随着新品的推出和放量，新一轮消费电子设备需求可期。 半导体设备：半导体设备国内市场规模大且增速快，国产化率低中国半导体设备行业快速发展，2023年中国大陆销售额达366.6亿美元，同比增长29.7%，为全球第一大半导体设备市场。公司通过收购日本Optima切入高端半导体量/检测设备领域，在国产化率低于5%的半导体量检测设备领域有望充分受益于国产替代的浪潮。 AI浪潮兴起，强势切入HBM等新兴领域 公司收购Optima后高效完成技术整合，持续拓宽在高端半导体领域的设备产品线和在HBM等新兴领域的应用，紧随AI浪潮，完善对HBM、TSV制程工艺的不良监控，获得客户的充分认可及批量设备订单，未来可期。 新能源设备：新能源汽车及光伏行业持续放量，公司设备有望受益新能源汽车持续快速放量，GGII预计2030年中国动力电池出货量达2230GWh；光伏市场空间广阔，CPIA预计2024年全球/全国光伏装机预期达507/260GW，相关设备需求强劲，公司有望充分受益。 投资建议与盈利预测 我们预计2024-2026年公司营收和归母净利分别为52.64/63.58/73.79亿元和8.11/9.72/11.66亿元，对应EPS为4.05/4.85/5.82元/股，对应PE估值分别为18/15/13倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 苹果新产品不及预期的风险；半导体设备拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险；技术人员流失的风险。

     赛腾股份(603283) 投资要点 Q3营收稳健增长，减值较多压制利润：2024年前三季度公司实现营收31.94亿元，同比+21.76%；归母净利润为4.75亿元，同比+18.99%；扣非净利润为4.55亿元，同比+18.01%。Q3单季营收为15.63亿元，同比+28.15%，环比+82.32%；归母净利润为3.21亿元，同比8.53%，环比+438%；扣非净利润为3.21亿元，同比+2.06%，环比+617%。Q3利润增速不及收入增速主要系公司计提了0.28亿元的减值损失。 Q3盈利能力同比有所下滑，期间费用率环比明显下降：2024年前三季度公司毛利率为44.69%，同比-0.12pct；销售净利率为15.22%，同比-0.01pct；期间费用率为26.86%，同比+0.60pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/7.71%/8.55%/0.57%，同比-0.38/-0.76/-0.05/+1.79pct。Q3单季毛利率为44.38%，同比-5.53pct，环比-0.09pct；销售净利率为20.71%，同比-3.31pct，环比+13.50pct，销售净利率环比显著提升主要系公司Q3期间费用率环比大幅降低16.4pct。 合同负债&存货有所下降，Q3经营活动现金流同比转负，Q4销售回款有望好转：截至2024Q3末公司存货为14.57亿元，同比-8.78%；合同负债为5.10亿元，同比-65.31%；应收账款为20.62亿元，同比+117%。2024Q3公司经营活动净现金流为-2.56亿元，同比转负，其中销售商品、提供劳务收到的现金同比-54%，表明Q3销售回款有一定压力，Q4销售回款有望加速。 消费电子设备具备持续扩张潜力，半导体量测设备加速国产替代：作为消费电子设备龙头企业，公司横向拓展半导体、新能源等领域。1）消费电子设备：潜望式摄像头将催生较大设备需求，叠加智能眼镜放量，公司有望深度受益。2）半导体量测设备：2019年并购日本Optima，正式切入半导体量/检测设备领域，在稳固硅片领域全球竞争力的同时，重点开拓晶圆制造客户群体，完善了对HBM、TSV制程工艺的不良监控，获得了客户的充分认可并成功取得批量设备订单，有望充分受益于国产替代浪潮。3）新能源设备：2018年收购菱欧科技，切入汽车自动化产线与电池生产设备，同时布局光伏组件设备进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持2024-2026年公司归母净利润预测为8.4/9.7/10.7亿元，当前市值对应动态PE分别为17/15/14倍。考虑到公司在消费电子领域的竞争力，以及半导体领域的成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：盈利水平下滑、新业务拓展不及预期等。

     赛腾股份(603283) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入31.94亿元，同比增长21.76%；实现归母净利润4.75亿元，同比增长18.99%。 业绩维持高速增长，财务费用有所提升 分季度来看，2024年第三季度公司实现营业收入15.63亿元（YoY+28.15%），归母净利润3.21亿元（YoY+8.53%），在上年同期业绩的高基数下，公司2024Q3实现了业绩的稳定增长。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.04%、7.71%、8.55%，较上年同期分别下降0.38pct、0.75pct、0.05pct；财务费用由上年同期的-3206万元提升至1815万元，对公司净利润造成一定影响。 3C设备：AI终端等新产品将带来结构性机会 2023年以来，AI技术在消费电子终端设备中的应用加速落地，推动了行业从弱复苏向成长的转变。2024年，端侧AI技术将在手机、PC、XR、可穿戴设备和物联网（IoT）终端设备中加速落地，AI终端 迎来了发展元年。AI+设备将带来新的产线需求，也将带来组装、检测方式的升级迭代，公司将受益于AI终端产品带来的产线建设及升级需求。 半导体量检测设备：HBM、大硅片扩产打造新增长源泉 公司通过收购全球领先的晶圆检测设备供应商日本Optima涉足晶圆检测装备领域，实现在前道晶圆设备市场的快速突破。公司完善了对HBM、TSV制程工艺的不良监控，获得了客户的充分认可并成功获得批量设备订单，为公司半导体板块的持续增长增加了新的动力源泉。公司在晶圆检测及量测设备细分领域，已成为Sumco、三星、协鑫、奕斯伟、中环半导体等境内外知名晶圆厂商晶圆检测量测设备供应商。随着沪硅等企业启动半导体大硅片扩产，公司作为检测量测设备企业有望深度受益。此外，公司高效完成技术整合，持续拓宽在高端半导体领域的设备产品线和在HBM等新兴领域的应用。 盈利预测与投资建议 我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为8.27亿元、9.98亿元、11.45亿元的预期，PE分别为17.6X、14.6X、12.7X。赛腾股份具备较高的估值性价比，维持赛腾股份“买入”评级。 风险提示 客户集中度较高风险，商誉减值风险，下游需求不及预期风险。

     赛腾股份(603283) 报告要点： 深耕消费电子设备，外延并购布局半导体及新能源板块 赛腾股份主要从事智能制造装备的研发、设计、生产、销售及技术服务，为客户实现智能化生产提供系统解决方案，在消费电子、半导体、新能源等智能组装及检测方面具有较强的竞争优势和自主创新能力，2024H1公司实现营收16.31亿元，同比增长16.21%；归母净利润1.54亿元，同比增长48.87%。 消费电子设备：深度绑定苹果产业链，新品落地拉动相关设备需求公司深度绑定苹果产业链，历年营收占比均超50%。苹果iPhone15系列配备USB-C新接口和潜望式摄像头，首推Apple Vision Pro，开启空间计算时代，随着新品的推出和放量，新一轮消费电子设备需求可期。 半导体设备：半导体市场增长可期，公司切入量检测设备领域 根据WSTS预测，2024年全球半导体市场预计规模达6110亿美元，同比增长16%，市场空间广阔。公司通过收购日本Optima切入高端半导体量/检测设备领域，成为Sumco、三星、协鑫、奕斯伟、中环半导体等境内外知名晶圆厂商晶圆检测量测设备供应商。 新能源设备：新能源汽车及光伏行业持续放量，公司设备有望受益新能源汽车持续快速放量，GGII预计2030年中国动力电池出货量达2230GWh；光伏市场空间广阔，CPIA预计2024年全球/全国光伏装机预期达507/260GW，相关设备需求强劲，公司有望充分受益。 投资建议与盈利预测 我们预计2024-2026年公司营收和归母净利分别为52.64/63.58/73.79亿元和8.11/9.72/11.66亿元，对应EPS为4.05/4.85/5.82元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为13/11/9倍，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 苹果新产品不及预期的风险；半导体设备拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险；技术人员流失的风险。