江瀚新材(603281) l事件 2026年4月21日，江瀚新材发布2025年年度报告，实现营业收入18.58亿元，同比下降16.14%；实现归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，同比下降30.54%；实现扣除非经常性损益归母净利润3.93亿元，同比下降30.77%；2026Q1，公司实现营业收入5.16亿元，同比增长4.91%，环比增长19.00%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长7.01%，环比增长22.32%；实现扣除非经常性损益归母净利润1.01亿元，同比增长10.78%，环比增长13.57%。 l核心产品销量稳健，价格波动致业绩短期承压 分产品板块来看，公司核心业务功能性硅烷实现营收18.26亿元，同比下降15.06%，毛利率为27.21%，同比下降7.20个百分点；功能性硅烷中间体实现营收1,774.30万元，同比下降63.56%，但毛利率达45.79%，同比提升5个百分点。在严峻的市场环境下，公司全年功能性硅烷及中间体销售量达11.56万吨，与去年基本持平。其中内贸业务展现强劲韧性，销量逆势增长超8%，创历史新高；外贸业务受贸易保护政策等冲击，销量同比下滑15%。公司整体营收与利润下滑，主要系功能性硅烷产品市场价格同比进一步下降所致。 l行业触底反弹趋势显现，绿色循环产业链凸显成本优势 自2022年下半年以来的行业下行周期已逐步扭转，2025年下半年随着相关行业开展的“反内卷”行动效果显现，功能性硅烷市场价格进入回升阶段。公司现已建成“原材料三氯氢硅—中间体—终端硅烷”的完整绿色闭路循环产业链。叠加原材料工业硅、无水乙醇价格同比下降的背景，公司通过推进内部生产智能化与蒸汽水回收等举措，实现了吨产品用水、用氮气和用工均同比下降，降本增效成果显著。作为全球供应规模最大的功能性硅烷生产商，公司凭借成本优势与头部地位，有望在后续的经济恢复性增长中充分受益。 l在建产能陆续释放，高端化转型进军半导体赛道 公司当前在建项目有序推进，高端化转型方向明确。报告期内，硅基新材料绿色循环产业园项目一期6万吨三氯氢硅产线已顺利投产，夯实了关键原材料的自主供应基础；项目二期（1.5万吨三甲氧基氢硅烷、1万吨乙烯基硅烷）及三期（1万吨单氨基硅烷）车间均将于2026年正式投产，将为营收增长注入新动力。此外，公司瞄准高端领域，重点推进“功能新材料硅基前驱体项目”，组建了电子级硅烷专项研发团队，加速9N级正硅酸乙酯等产品落地，有望正式切入半导体材料赛道，进一步打开高附加值产品的发展空间。 l风险提示： 宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险新项目进度不及预期。

     江瀚新材(603281) 投资逻辑： 公司为全球功能性硅烷龙头，产销规模持续扩张带动业绩增长。 公司成立以来专注硅烷行业，目前已经构建起覆盖14个系列、200多个品种的完整产业链，实现了从原料到产品的全闭环绿色循环生产。公司功能性硅烷产能为15.2万吨，2024年产量为11.8万吨，参考SAGSI统计的行业数据计算，2024年公司在国内产能占比接近20%，产量占比达到25%。目前公司在建的3万吨产能预计在2026年底投产，未来随着产能利用率提升和新产能放量，公司龙头地位进一步巩固的同时业绩也将重回增长期。 硅烷作为助剂材料用途广泛，产品价格具备向上空间。据SAGSI统计2024年全球硅烷消费量同比增长20%达到63.4万吨，我国消费量为31.3万吨；全球产能同比增长11%达到103.2万吨，我国产能同比增长19%达到81.5万吨，产量同比增长26%达到46.9万吨，我国作为硅烷核心产地，产能和产量占比分别为79%、74%。在我国产能持续扩张和原料价格下跌的背景下行业景气回落，2023年至今硅烷价格持续在低位震荡，3月以来在原料价格上涨的背景下产品价格开始回升，公司产品涨价幅度普遍在20-40%，考虑到海外冲突对原料价格影响具备持续性，我们预测2026年公司产品销售均价将提升至1.95万元/吨。 公司生产端具备规模和产品布局优势，销售端实现全球布局且客户粘性强。生产端公司依托规模优势和完善的产业链布局，相对同业实现了更高的销售均价和更稳定的盈利能力。销售端公司通过全球化布局，海外收入占比长期维持在50%以上，前五大客户收入占比稳定在25-30%，优质客户和合理的销售结构帮助公司维持了较好的业绩稳定性。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027年公司实现营业收入19.5/27.1/30.9亿元，同比-12%/+39%/+14%；归母净利润分别为4.4/6.4/7.2亿元，同比-27%/+45%/+13%，对应EPS为1.174/1.708/1.929元。公司为全球功能性硅烷龙头，在产品价格上涨背景下盈利能力将持续改善，叠加新产能逐渐放量将共同带动业绩重回增长期，我们给予公司2026年25倍的PE，目标价42.70元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动、新产能释放低于预期、行业竞争加剧、安全环保政策收紧、汇率大幅波动、限售股解禁。