景津装备(603279) 事件描述 公司发布2025年年报，实现营收58.18亿元，同减5.09%；实现归母净利润5.21亿元，同减38.63%；实现扣非归母净利润5.09亿元，同减39.5%。公司发布2026年一季报，实现营收13.57亿元，同减3.51%；实现归母净利润1.23亿元，同减26%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同减23.56%。 事件点评 分下游来看，新能源为较大拖累项，2025年收入占比明显下降，但有望迎来反转。2025年，公司矿物及加工收入占比同比+1.57pct至31.81%；环保收入占比同比+3.5pct至30.01%；新能源收入占比同比-6.78pct至12.48%；化工收入占比同比+1.9pct至10.91%。截至2026年4月20日，国内磷酸铁锂市场整体呈量价齐升态势，当前动力型磷酸铁锂主流价格集中在5.8–6.2万元/吨，高端规格已站上6万元关口，相较于2025年中约3万元/吨的低点大幅上涨，有望带动行业资本开支上行。 毛利率明显承压，费用管控得当。毛利率方面，公司2025年毛利率同减6.89pct至22.17%，其中压滤机整机毛利率同减6.77pct至21.06%，配件毛利率同减6.68pct至37.08%，配套装备毛利率同减6.56pct至12.55%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0.64pct至8.8%，其中销售费用率同减0.22pct至4.75%；管理费用率同减0.1pct至2.38%；财务费用率同增0.19pct至-0.29%；研发费用率同减0.51pct至1.96%。 经营性现金流净额超10亿，维持高额分红。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为10.97亿元，较上年度增加5.46%，主要系公司加强应收账款管理所致。分红方面，公司2025年派息金额超4.61亿元，现金分红比例超88%，积极回报投资者。 深耕海外市场，稳步扩大海外市场份额。公司正加速全球销售网络与本土化售后服务体系建设，持续扩大景津品牌在全球市场的知名度与影响力；以可靠的高端产品品质、高效的定制化解决方案与优质的全生命周期服务，不断提升品牌美誉度与客户忠诚度，稳步扩大海外市场份额、提升海外营收规模。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为65.78、74.19、83.53亿元，同比增速分别为13.07%、12.79%、12.58%；归母净利润分别为6.57、7.89、9.42亿元，同比增速分别为26.19%、20.09%、19.45%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为16.46、13.71、11.47，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期风险；竞争加剧风险。

     景津装备(603279) 投资要点 2025年业绩承压，25Q4收入环比回升。25年公司实现营收58.18亿元（同比-5.09%，下同），归母净利润5.21亿元（-38.63%），销售毛利率22.40%（-6.77pct），销售净利率8.95%（-4.89pct），主要系产品销售价格调低，收入及利润率下降。25Q4末合同负债24.64亿元（同比-5.79%，环比-6.15%）。25Q4营收16.17亿元（同比+13.43%，环比+17.67%），归母净利润0.85亿元（同比-53.52%，环比-20.76%）。 分下游：25年环保领域收入增长，矿物平稳，新能源见底。2025年，1）矿物加工：收入18.30亿元（-0.80%），占比31.81%（+1.57pct）；2）环保：收入17.26亿元（+6.76%），占比30.01%（+3.50pct）；3）新能源：收入7.18亿元（-38.89%），占比12.48%（-6.78pct）；4）化工：收入6.28亿元（+14.19%），占比10.91%（+1.90pct）；5）生物食品：收入4.18亿元（+7.63%），占比7.27%（+0.90pct）；6）砂石：收入2.55亿元（-21.32%），占比4.43%（-0.88pct）；7）新材料：收入1.16亿元（-6.62%），占比2.02%（-0.02pct）；8）医药保健品：收入0.61亿元（-21.29%），占比1.06%（-0.21pct）。 分产品：压滤机量跌价降，配件稳增，配套设备收入同增28%。2025年，1）压滤机整机：收入36.96亿元（-14.80%），毛利率21.06%（-6.77pct），压滤机销量16101台（-2.01%），单台均价22.95万元（-13.05%）；2）配件：收入10.27亿元（+7.40%），毛利率37.08%（-6.68pct）；其中①滤板收入4.88亿元（+2.01%），毛利率45.45%（-6.76pct），②滤布收入3.74亿元（+12.13%），毛利率21.22%（-6.78pct），③其他配件收入1.66亿元（+14.31%），毛利率48.15%（-3.94pct）；3）配套设备：收入10.29亿元（+27.76%），毛利率12.55%（-6.56pct）。 分区域：25年海外收入同比-17.94%，毛利率维持50%+。2025年海外收入2.76亿元（-17.94%），占比4.74%（-0.74pct），毛利率51.09%（-4.57pct）；国内收入54.77亿元（-4.98%），毛利率20.96%（-6.67pct）。 现金流强劲，高分红延续，对应25年股息率4.5%。25年公司经营性现金流净额10.97亿元（+5.46%），主要系公司加强应收账款管理、回款能力提升所致。25年前三季度+年末派息合计4.61亿元（-24.53%），19-25年公司分红比例116%、56%、51%、69%、61%、72%、89%。当前市值对应25年股息率4.50%。（估值日期：2026/4/24） 盈利预测与投资评级：公司为压滤机行业龙头，短期景气度&治理双底已现，高股息存安全边际，需求+成本驱动有望涨价，期待龙头定价能力回归。随着龙头能力衍生，成套化+耗材化+出海=长期8倍成长空间。我们基本维持2026-2027年归母净利润预测7.02/9.05亿元，预计2028年归母净利润为10.89亿元，2026-2028年业绩同比+35%/+29%/+20%，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

     景津装备(603279) 投资要点 压滤机龙头市占率40%+，24-25年盈利承压，拐点已现。公司深耕过滤设备30余年，市占率长期40%+。产品广泛应用于矿物、环保、新能源新材料、化工等领域。17-24年毛利率维持30%左右，净现比1+。由于24年以来新能源需求下滑、宏观经济放缓，叠加降价影响，25Q1-3业绩及利润率承压。当前锂电β修复+矿业资本开支提升，下游景气度迎来拐点，期待龙头定价能力回归；长期成套化+耗材化+出海空间广阔。 长期：成长本质是固液分离装备龙头的能力衍生！成套化+耗材化+出海=长期8倍空间。三大增量的核心源于龙头地位，凭借客户影响力&产品力&成本优势，有能力进行成套设备、耗材服务、出海的延伸。 配套设备：短期产能释放支撑4.75亿业绩增量，较25年业绩弹性86%，长期支撑2-3倍成长空间。1）短期：公司配套设备一~三期产能满产对应产值约34亿元，净利约4.75亿元（一期23年底投运、二期25年底投运、三期26年1月开工），较25年归母净利预测弹性约86%。23年配套设备收入4.2亿元，24年8.1亿元（占压滤机整机收入19%，占总收入13%）。2）长期：2025年国内压滤机市场空间约150亿元，一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3倍，对应配套空间300-450亿元。耗材服务：对标海外，维护性收入空间翻倍。对海外典型公司分析发现，备件、维修保养等服务收入与设备销售体量相当。1）安德里茨：24年环境与能源板块（涵盖压滤机、离心机等多种产品）收入15.0亿欧元，其中服务收入占比40%。2）美卓：24年矿产业务（压滤机为其中一环节设备）收入36.6亿欧元，其中服务收入占比66%。3）景津：仅滤板滤布耗材实现维护性收入，24年滤板滤布收入/压滤机整机收入19%，占总收入13%。 出海空间：海外可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间，且外销利润率更高。1）空间：海外市场可带来翻倍的设备销售+耗材+成套设备空间。2）进展：2024年景津海外收入3.36亿元（收入占比5.5%），毛利1.87亿元（毛利占比10.5%），毛利率56%（较国内+28pct）。3）出海成本优势突出：24年安德里茨环境与能源板块EBITDA/收入为13%，景津为21%；24年美卓矿业领域营业利润/收入为15%，景津为18%，且景津内销毛利率低于外销，海外开拓中成本优势突出。 短期：下游景气度&治理双底已现，高股息有安全边际。1）下游景气度回升：25H1收入占比：矿加（33%）、环保（30%）、新能源（13%）、化工（9%）等。其中，前期拖累景气度的锂电迎β修复，全球矿山资本开支提升，有望与出海共振，同时国内环保政策趋严强化尾矿处置需求；2）实控人解除留置，公司治理回归！3）现金流充裕高分红可持续：23-24年每股派息维持1.06元/股，25Q1-3每股派息0.50元/股（上年同期为0.66元/股），若2025年末派息较上期持平，对应25年股息率5.4%。 盈利预测与投资评级：固液分离装备龙头能力衍生，成套化+耗材化+出海=长期8倍空间，短期景气度&治理双底已现，高股息存安全边际，随着需求向好，期待龙头定价能力回归。考虑2025年需求承压及价格下滑，我们将2025-2027年归母净利润预测从8.86/9.57/10.38亿元下调至5.50/7.02/9.05亿元，2025-2027年同比-35%/+28%/+29%，对应26年14倍PE，维持“买入”评级（估值日期：2026/3/24）。 风险提示：下游扩产低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，宏观经济波动等。

     景津装备(603279) 投资要点 公司为压滤机龙头企业，国内市占率超40%。景津装备股份有限公司，创立于1988年，主要从事过滤成套装备的生产和销售，致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案。公司是中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，世界压滤机产销量第一，所生产的各式过滤成套装备广泛应用于矿物及加工、新能源、新材料、环保、化工、生物、食品、医药、保健品、砂石骨料领域。 经营业绩承压，现金流改善明显。公司主要业务均围绕压滤展开，其中压滤机整机收入/毛利占比较高，成套装备业务正快速起量。公司2024及2025Q1-3收入、归母净利润承压，主因锂电行业资本开支下行，2023、2024、2025H1新能源新材料收入占比分别为26.56%、21.30%、15.42%。与需求下行相对应的，是行业内的价格竞争，同时低毛利的成套装备占比提升，因而毛利率也面临压力。在行业逆风期，公司一方面持续推进降本增效，另一方面加快现金回款，2025Q1-3公司经营性现金流远高于利润，经营质量优异。 压滤机主要用途为固液分离，国内约百亿市场。压滤机属于过滤与分离机械，是将悬浮液中液体和固体分离的过程装备。市场空间方面，根据智研咨询数据，2023年我国压滤机行业制造收入约为111.78亿元，其中国内市场规模约为102.1亿元；根据华经产业研究院统计，2024年全球压滤机市场约为26.3亿美元。 主要下游应用领域方面： ⑴矿物及加工：有色金属资本开支有望维持高景气。压滤机等过滤成套装备广泛应用于矿物的洗选、尾矿处理和湿法冶炼领域，包括但不限于煤炭、铁、金、银、铜、铝、锌、镍、钴、锰、磷、稀土、高岭土、石墨等细分行业。从价格来看，截至2025/12/19，铜现货价约为92497元/吨，黄金现货价约为974元/克，均处于历史高位；煤炭价格约为804元/吨，铁矿石价格约为811元/吨，均较年内低点有所反弹。展望未来，我们认为在高位的铜、金等有色金属价格刺激下，有色金属资本开支有望维持高景气随，着同环时保等相关政策的逐步加强以及原矿开采成本的提高，尾矿污染防治和尾矿资源综合利用成为未来的发展趋势，公司亦有望受益。 ⑵环保：预计设备更新、配件更换需求占比逐渐提升。压滤机在环保领域的应用主要为城市污水污泥、自来水污泥、工业废水污泥、河道湖泊污泥的处置的污泥脱水环节。展望未来，污泥处理固定投资完成额逐步进入平台期，我们认为环保领域压滤机需求将以设备更新、配件更换为主，新建项目需求占比将逐步走低。 ⑶新能源：正极材料龙头企业即将开启新一轮扩产。在锂电池行业，压滤机能够应用于锂金属提取、正极材料、石墨负极、PVDF树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。截至2025/12/19，电池级碳酸锂（99.5%）平均价约为9.77万元/吨，较6月底的6.14万元/吨上涨59.1%；动力型磷酸铁锂平均价约为4.04万元/吨，较6月底的3.06万元/吨上涨32%。江西升华、湖南裕能、德方纳米、丰元化学、富临精工、龙蟠科技等头部公司均密集披露了扩产计划，万华化学亦规划较大规模产能，进军该领域。中长期来看，随着新能源车、储能等需求增长，锂电材料出货量仍有大幅增长空间。同时，压滤机亦可用于锂电回收环节，其资本开支亦会受益于原料价格上涨。 成套装备有望延续快速增长。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、节能柱塞泵、压力容器、无废气排放干化成套装备、预装式变电站、高低压成套开关控制柜、搅拌机、浓密机、带式输送机等。公司过滤成套装备产业化一期、二期项目产能正陆续释放，2024年收入超8亿元，同比增长超90%，随着产能的逐步释放预计25年仍将实现较快增长。 海外收入有望延续稳健增长。2021至2024年，公司直接出口收入分别为1.66、2.72、3.18、3.36亿元，同比增速分别为9.3%、63.9%、17.0%、5.5%。同时，公司直接出口毛利率远高于国内毛利率，其占比提升有利于公司盈利能力改善。从海关数据来看，2020至2024年，压滤机出口金额由5.49亿元上升至9.81亿元，2025M1-11压滤机出口金额达10.41亿元，超过2024年全年。三季度以来，海外客户（包括巴西、土耳其、印尼、印度、伊朗、德国、智利、荷兰等）密集参观公司情况，出口业务有望持续稳健增长。 盈利预测与估值 从行业贝塔的角度，我们认为锂电材料资本开支对于行业的拖累逐渐趋于尾声，后续有较强的反弹动能，叠加有色金属资本开支的高景气度，压滤机行业有望触底向上。从公司阿尔法的角度，成套装备在24年的行业逆风期仍实现较快增长，海外业务仍有较大开拓空间，并且在行业底部阶段仍有优异的现金流以保障分红。 我们预计公司2025-2027年，公司营业收入分别为55.14、61.81、68.35亿，同比增速分别为-10.05%、12.10%、10.59%；归母净利润分别为5.59、7.11、8.91亿元，同比增速分别为-34.14%、27.31%、25.31%。选取空分设备龙头企业杭氧股份、锂电设备龙头企业先导智能作为可比公司，景津装备对标同行业可比公司PE估值来看，处于较低水平，公司2025-2027年业绩对应PE分别为15.58、12.24、9.77倍，维持“买入”评级。 风险提示： 锂电材料行业景气度不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险

     景津装备(603279) l事件描述 公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收42亿元，同减10.7%实现归母净利润4.35亿元，同减34.53%；实现扣非归母净利润4.26亿元，同减34.51%。其中单Q3公司实现营收13.74亿元，同减12.85%；实现归母净利润1.07亿元，同减47.9%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同减48.25%。 l事件点评 业绩短期承压，主要受新能源行业承压及产品降价影响。公司Q1-Q3分别实现归母净利润1.67、1.61、1.07亿元，同比下滑幅度分别为26.99%、30.02%、47.90%，业绩压力逐季度加大，主要由于新能源等部分行业需求下降，其他行业也缺乏较大订单增量，市场竞争存在加剧态势，需求不足叠加产品降价共同影响公司短期业绩表现。 毛利率下行，费用率小幅上行。盈利能力方面，2025Q1-3公司毛利率同减4.59pct至24.47%。费用率方面，2025Q1-3公司期间费用率同增0.54pct至9.48%，其中销售费用率同增0.91pct至5.48%；管理费用率同减0.06pct至2.51%；财务费用率同增0.16pct至-0.38%；研发费用率同减0.58pct至1.86%。 经营现金流表现持续向好，有望保障公司分红体量。2025Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为6.58亿元，同比增加11.73%，在业绩下滑的背景下，公司现金流逆势增长，经营活动产生的现金流量净额明显超出整体净利润，有望保障公司分红体量。 新一轮锂电正极材料扩产在即，看好行业需求反转。则言咨询称10月磷酸铁锂统计产量39.97万吨，环比增长11.5%，旺季行情，叠加原料涨价，以及加工费上调等多种因素，导致电池厂囤货需求旺盛。10月产能利用率75.9%，环比增长2.5个百分点。受益于行情好转，富临精工、龙蟠科技、湖南裕能、丰元股份等多家公司披露扩产计划，新一轮锂电正极材料扩产在即，看好压滤机行业需求反转。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为55.52、62.15、68.66亿元，同比增速分别为-9.43%、11.95%、10.47%；归母净利润分别为6.01、7.29、8.71亿元，同比增速分别为-29.11%、21.23%、19.49%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为16.03、13.22、11.06，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     景津装备(603279) l事件描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收28.26亿元，同减9.62%；实现归母净利润3.28亿元，同减28.51%；实现扣非归母净利润3.20亿元，同减28.18%。 l事件点评 短期业绩承压，主要受新能源资本开支影响。由于新能源等部分行业需求下降，其他行业也缺乏较大订单增量，压滤机市场整体需求不足，公司主动降价，导致压滤机产品收入、毛利降幅较大。同时，公司积极开发配套装备市场，订单和收入持续增长，但由于毛利率较低，因此无法抵消压滤机产品的毛利下降。分具体下游来看，2025H1矿物及加工、环保、新能源、化工收入占比分别为32.81%、29.78%、13.39%、9.02%，同比+3.79pct、+3.60pct、-9.07pct、+1.10pct。 毛利率下降，费用率小幅上涨。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同减3.53pct至25.89%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同增0.61pct至9.43%，其中销售费用率同增0.89pct至5.38%；管理费用率同减0.06pct至2.54%；财务费用率同增0.26pct至-0.4%；研发费用率同减0.48pct至1.91%。 成套装备二期部分投产，第二增长曲线正逐步兑现。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、节能柱塞泵、压力容器、无废气排放干化成套装备、预装式变电站、高低压成套开关控制柜、搅拌机等成套装备。公司“过滤成套装备产业化二期项目”总投资约4.8亿元，总建设周期预计为24个月，即2024年3月至2026年2月，目前该项目部分投产。 经营现金流表现持续向好，有望保障公司分红体量。公司经营活动产生的现金流量净额为42,506.98万元，比上年同期增加59.04%，主要原因系公司加强采购及库存管理，采购原材料现金支出减少所致。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为58.11、64.42、72.55亿元，同比增速分别为-5.20%、10.86%、12.63%；归母净利润分别为6.85、7.84、9.18亿元，同比增速分别为-19.24%、14.46%、17.03%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为12.98、11.34、9.69，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。