景津装备(603279) 投资要点 业绩短期承压，2024Q4末合同负债同环比向上。2024年公司营收61.29亿元（同比-1.92%，下同），主要系压滤机产品价格调整所致，归母净利润8.48亿元（-15.86%），销售毛利率29.06%（-2.69pct），期间费用率9.44%（-0.71pct），销售净利率13.84%（-2.29pct）。2024Q4末合同负债26.16亿元（同比2023Q4末+1.55%，环比2024Q3末+1.67%）。 分下游：矿物加工领域收入稳步提升，新能源下滑，生物食品高增。2024年，1）矿物加工：收入18.45亿元（+11%），占比30.24%（+3.62pct）；2）环保：收入16.17亿元（+1%），占比26.51%（+0.75pct）；3）新能源：收入11.75亿元（-23%），占比19.26%（-5.37pct）；4）新材料：收入1.24亿元（+3%），占比2.04%（+0.11pct）；5）化工：收入5.50亿元（-10%），占比9.01%（-0.79pct）；6）砂石：收入3.24亿元（-17%），占比5.31%（-0.98pct）；7）生物食品：收入3.89亿元（+60%），占比6.37%（+2.48pct）；8）医药保健品：收入0.77亿元（+15%），占比1.27%（+0.19pct）。 分产品：压滤机销量保持增长，配套设备收入高增92%。1）压滤机整机：收入43.38亿元（-11.20%），毛利率27.83%（-1.27pct），压滤机销量1.64万台（+2.64%），单台均价26.40万元（-13.48%）。其中隔膜压滤机收入33.12亿元（-16.04%），毛利率30.66%（-0.45pct），厢式压滤机收入10.26亿元（+9.12%），毛利率18.67%（-1.98pct）；2）配件：收入9.57亿元（+3.22%），毛利率43.76%（-3.87pct），其中滤板收入4.78亿元（-3.28%），毛利率52.21%（-1.21pct），滤板销量140万块（-0.59%）；滤布收入3.33亿元（+12.87%），毛利率28.00%（-1.88pct），滤布销量420万套（+16.44%）；其他配件收入1.45亿元（+5.90%），毛利率52.09%（-12.84pct）；3）配套设备：收入8.06亿元（+91.71%），毛利率19.11%（-9.62pct）。 分区域：海外收入同增6%，毛利率提至56%。2024年海外收入3.36亿元（+5.50%），占比5.48%（+0.39pct），毛利率55.66%（+1.29pct）；国内收入57.64亿元（-2.52%），毛利率27.63%（-2.98pct）。 现金流大幅改善，派息总额稳定&持续高分红。2024年经营性现金流净额10.41亿元（+288.21%），主要系加强采购管理，以及产能增加导致存货周转加快，减少存货资金占用所致。2024年分红总额6.11亿元（同比持平），2019-2024年公司分红比例分别为116%、56%、51%、69%、61%、72%。 盈利预测与投资评级：压滤机领域龙头，下游需求多元，成套化+出海新成长。考虑宏观经济形势及降价等因素影响，我们将2025-2026年归母净利润预测从11.31/12.45亿元调降至8.86/9.57亿元，预计2027年归母净利润为10.38亿元，对应2025-2027年PE为11/10/9倍。受国内经济环境影响，公司业绩短期承压，期待顺周期需求修复、配套设备产能爬坡及海外市场突破，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。

     景津装备(603279) l事件描述 公司发布2024年年度报告，实现营收61.29亿元，同减1.92%；实现归母净利润8.48亿元，同减15.86%；实现扣非归母净利润8.41亿元，同减14.84%。 l事件点评 业绩短期承压，新能源占比明显下降。主要下游应用领域占比方面，2024年矿物及加工占比提升3.62pct至30.24%；环保占比提升0.75pct至26.51%；新能源占比降低5.37pct至19.26%；化工占比降低0.79pct至9.01%。 毛利率有所下降，费用控制良好。2024年公司实现毛利率29.06%，同比降低2.69pct，其中压滤机整机毛利率同减1.27pct至27.83%；配件毛利率同减3.87pct至43.76%；配套装备毛利率同减-9.62pct至19.11%。2024年公司期间费用率同减0.71pct至9.44%，其中销售费用率同增0.4pct至4.97%；管理费用率同减0.18pct至2.47%；财务费用率同减0.04pct至-0.48%；研发费用率同减0.89pct至2.48%。 成套装备快速放量，打造新增长曲线。2024年，公司成套装备收入同比提升91.71%至8.06亿元，正快速放量。公司致力于发展成为世界领先的过滤成套装备制造商，配套装备种类不断增多，发展潜力和市场空间较大，公司持续投入资金用于产品开发。产能端，公司过滤成套装备产业化一期项目已经建设完成，二期项目正在建设中，有望持续贡献产能增量。 现金流明显好转，持续大额分红回报投资者。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为10.41亿元，同比增加288.21%，主要原因系公司加强采购及库存管理，以及产能增加导致存货周转加快，叠加采购原材料现金支出减少所致。分红方面，公司2024年每股分红金额高达1.06元，股息率突出，回报投资者意愿较强。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为63.28、69.49、75.39亿元，同比增速分别为3.23%、9.82%、8.48%；归母净利润分别为8.66、9.62、10.61亿元，同比增速分别为2.13%、11.02%、10.32%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为11.45、10.31、9.35，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业下行超出预期风险；成套装备、海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。