大业股份(603278) 事件：公司发布关于投资建设摩洛哥生产基地项目的公告及24Q3季度报告。截止24Q3，公司年内实现营业收入38.4亿元，同比减少7.97%；实现归母净利润-1.08亿元，同比减少202.10%；基本每股收益由23年的0.33元降至-0.32元。报告期内主产品价格因行业竞争加剧下降叠加海运费用增加及海外市场反倾销关税冲击，导致公司当期业务显现亏损。我们认为，公司在年内经受了行业竞争及业务经营层面的综合压力测试，考虑到公司后续摩洛哥生产基地的建成运营将有效提升公司单品利润率并帮助公司进一步拓展外海市场且减少航运费用的扰动影响，公司有望实现有效的业绩反转。 胎圈钢丝行业龙头，产业整合后毛利水平有望优化。目前，胎圈钢丝行业进入产能整合阶段，市场价格不断下降将迫使规模效益较低的中小型厂商出局，对公司造成一定业绩压力。但随着行业优势资源兼并重组的逐渐完成，公司作为胎圈钢丝市场龙头，未来业绩释放弹性仍然较大。我们预计该业务毛利水平有望反弹优化，至2025年或增至12%。从已公布的数据观察，2024H1，公司胎圈钢丝业务实现收入11.18亿元，占营收比例由23年的41.6%升至42.5%；实现毛利0.62亿元，毛利占比由23年的49.1%降至41.3%，毛利率较23年减少4.2pct至5.54%。从产能与产量角度观察，23年公司胎圈钢丝产能增长30%至88万根，产量增长21.55%至42.8万吨，市场占有率高达38.3%。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率极高，23年分别达到107%及101.5%，显示公司胎圈钢丝产品的强市场竞争力及强流动性创造能力。 钢帘线业务产能持续扩大。钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线，随着垦利厂区钢帘线一厂二期建设完成，公司钢帘线产能将持续扩大。2024H1，公司钢帘线业务实现收入12.85亿元，占营收比例由23年的51%降至48.8%；实现毛利0.62亿元，毛利占比由23年的43.2%降至41.3%，毛利率较23年减少2.1pct至4.86%。从产量及产能利用率角度观察，2023年公司钢帘线产量+22.08%至35.95万吨，产能利用率升至77.3%，显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。我们认为25年钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增长态势，业务利润及毛利水平亦有望反弹及优化（预计至25年毛利贡献约4.09亿元，毛利率或增至10%以上）。 摩洛哥生产基地建设助力公司海外业务成长。公司的成长性源于产销规模的放大以及海外市场收入占比提升。24H1，国内市场受产能扩张过快影响，销售量同比下降3.03%。但公司在海外市场依然保持扩张节奏，销售量同比增长12.92%。公司于2024年10月30日发布公告，拟计划投资约14.85亿元在摩洛哥投资建设胎圈钢丝、钢帘线生产基地。其中，本次一期投资约8.5亿元（对应胎圈钢丝产能4万吨/年，钢帘线产能4万吨/年），二期投资6.35亿元（对应胎圈钢丝产能6万吨/年，钢帘线产能6万吨/年）。一期项目计划于2025年1月开工建设，预计2026年12月建成运行。从公司海外市场的拓展数据观察，公司海外地区业务收入已由2020年4.475亿元大幅增至2023年13.49亿元，增幅+201.4%；同期海外业务毛利率升至新高19.57%（境内业务毛利率仅4.65%），海外毛利占比则由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外营收占比由14.6%仅增至24.3%）。而鉴于24H1俄乌冲突、中东及红海危机的扰动，全球海运航程大幅增加推升海运费用增长；同时欧洲市场的反倾销关税与技术性贸易壁垒迫使公司出口价格下降，导致公司年内利润承压。摩洛哥工厂建成后，公司产品可直接由摩洛哥运至欧洲市场，将有助于公司应对国际贸易摩擦并加强其海外市场成本控制能力，这将进一步提升公司海外市场毛利水平。此外，公司国内产品的实际生产成本亦进入优化周期，公司分布式风电项目后期的上网执行（预计发电量5亿kWh以上）、生物质锅炉（年节约天然气78万立方米）及光伏项目（年累计发电84,800MWh）的持续发力，会推动公司整体营收曲线优化，并有助提升公司综合毛利水平至2026年或增至11.79%。盈利预测与投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测公司2024-2026年营收分别为57.37/66.75/76.11亿元，同比增长3.26%/16.34%/14.03%，实现归母净利润0.34/2.42/3.79亿元，同比增长-64.67%/+614.25%/+56.56%，当前股价对应2024-2026年PE值分别为63.86X/8.94X/5.71X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。

     大业股份(603278) 事件：公司发布2023年度报告及24Q1季度报告。公司2023年实现营业收入55.56亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润0.547亿元，较22年扭亏转盈且较21年+18.3%；基本每股收益升至0.33元。此外，公司24Q1营收-2.12%至12.39亿元，扣非归母净利润扭亏并实现盈利0.034亿元。报告期内公司胎圈钢丝及钢帘线产销规模持续扩大，降本增效政策有效实施、海外市场份额持续攀升叠加骨架材料行业市场需求的持续性增长，共同推动公司业绩状态显著优化。 胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。公司2023年胎圈钢丝业务实现收入23.1亿元，占主营比例41.58%；毛利率增长5.5pct至9.73%。从产量角度观察，23年公司胎圈钢丝产量增长21.55%至42.8万吨，市场占有率至38.3%。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率延续极高状态，尽管23年诸城厂区新增2条胎圈钢丝生产线共增加5万吨产能，但该业务产能利用率及产销率仍分别达到107%及101.5%，显示公司胎圈钢丝产品的强市场竞争力及强流动性创造能力。考虑到公司胎圈钢丝业务的高市占率、强成长性及突出的技术研发与制造工艺水平，叠加新产品缆型胎圈钢丝产能的持续提升（23年产能+30%至88万根），我们预计该业务毛利水平有望持续优化并至2025年或增至12%。 钢帘线业务已经成为公司第二增长曲线。公司钢帘线业务在2023年延续扩张态势，全年实现收入28.35亿元，占主营比例升至51.02%。从产量及产能利用率角度观察，2023年公司钢帘线产量+22.08%至35.95吨，产能利用率升至77.3%，显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。此外，从产销率角度观察，23年公司钢帘线销量+21.46%至35.88万吨，产销率高达99.8%，显示公司钢帘线产品具有的强成长性。鉴于诸城厂区钢帘线智能化三期改造已完成并投入运行；垦利厂区钢帘线一厂顺利投入使用且二期也已动工建设（预计24年10月建成使用），我们认为钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增长态势，业务利润及毛利水平亦将呈现持续成长及优化（预计至25年毛利贡献约4.09亿元，毛利率或增至10%以上），钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线。 公司的成长优势依然明显。公司的成长性源于产销规模的放大、海外市场收入占比提升以及利润率进入优化周期。从产能角度观察，公司2023年产销规模达到预期83万吨附近（产量+19.6%至83.6万吨，销量+18.5%至83万吨），预计公司2024-2025的产销规模有望达到90万吨及100万吨（较23年+20.5%）。从海外市场的拓展表现观察，公司海外地区业务收入由2020年4.475亿元大幅增至2023年13.49亿元，增幅+201.4%；海外业务毛利率升至新高19.57%（境内业务毛利率仅4.65%），海外毛利占比则由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外营收占比由14.6%仅增至24.3%）。鉴于2023年公司已在美国和欧洲成立子公司，叠加智慧工厂及绿色低碳ESG产品的赋能将进一步增强公司海外市场的竞争优势，预计公司未来三年海外业务收入占比或升至40%以上，这将推动公司利润规模的释放弹性。此外，从公司利润角度观察，公司产品的实际生产成本亦进入优化周期，公司分布式风电项目后期的上网执行（预计发电量5亿kWh以上）、生物质锅炉（年节约天然气78万立方米）及光伏项目（年累计发电84,800MWh）的持续发力，会推动公司成本端显现结构性优化，并有助提升公司综合毛利水平至2026年或增至11.79%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测公司2024-2026年营收分别为68.52/79.07/83.72亿元，同比增长23.3%/15.4%/5.9%，综合毛利率分别为7.61%/11.16%/11.79%。实现归母净利润1.74/3.5/4.55亿元，同比增长+63.74/+101.06%/+29.8%，当前股价对应2024-2026年PE值分别为17.7X/8.81X/6.78X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。

     大业股份(603278) 报告摘要 事件：3月11日，公司发布公告，公司新能源项目获得潍坊市核准，涉及200MW分散式风力发电项目，总投资额15亿元，形成年发电量50010万千瓦时，实现风力发电的“自发自用，余电上网”。 点评： 1）用电大户，成本高企，“自发自用，余电上网”风电项目稀缺性凸显。①近年来公司用电量逐年增长，按照其“十四五”发展规划，2025年公司目标生产能力达到100万吨，届时公司年用电量将超过10亿度。风电项目的建设投用将为公司带来巨大的降本空间。②本次风电“自发自用，余电上网”项目是公司为充分利用诸城厂区周边丰富的风电资源、特向政府申请建设的分散式风力发电项目，其体量达200MW，在山东省民营企业中十分稀缺。 2）提升绿电比例，积极应对“碳边境调节机制”。公司目前海外市场营收占比约25%，根据规划，未来3至5年海外收入占比将提升至40%以上，日益严格的碳追踪要求对大业股份出口形成挑战。欧盟的碳边境调节机制（CBAM）将在2026年正式实施，要求包括钢铁、铝等产品的进口商必须收集碳排放数据，并向欧盟当局报告其碳排放量，才能继续向欧洲出口。此次公司获批项目建成后，公司将凭借自建光伏、风电等绿色能源，进一步加强公司的海外市场竞争力。 3）用电成本大降，利润弹性陡增 公司风电项目包括200MW分散式风力发电机组及配套储能、变电站等，总投资额15亿元，形成年发电量50010万千瓦时。公司近几年用电成本约为0.72元/度，据我们测算，风电项目建成后，风电发电综合成本可降低至0.267元/度，对应公司利润增厚2.27亿元。考虑风电运营项目利润增厚2.27亿元，可单独给予其15倍估值，对应增厚公司市值34亿元。 维持“买入”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为60.70/66.44/71.39亿元，归母净利润（不考虑风电项目带来的利润增厚）分别为1.13/1.93/3.54亿元，当前股价对应PE分别为30.6/17.9/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期风险；限电限产风险；研报使用的信息更新不及时的风险等。

     大业股份(603278) 轮胎骨架材料头部企业，迎来业绩修复利润反转 公司成立于2003年，设立之初主营胎圈钢丝产品。2012年，公司胎圈钢丝产销量及市占率居全国同业第一。2021年，公司收购胜通钢帘线，补足钢帘线业务短板，形成胎圈钢丝+钢帘线两大类主营产品。业绩层面看，公司营收持续增长，2020~2022年营收CAGR为30%，主要系产能扩张及胜通钢帘线并入，带动销量持续增长。2022年公司归母净利润出现上市来的首次亏损，系市场需求疲弱，原料、能源价格上涨，钢帘线产能利用率低等因素所致；2023Q1~Q3归母净利润扭亏为盈，同比162.73%，系需求回暖，主要原料价格回落，以及胜通钢帘线产能恢复。 需求回暖带动行业景气，技术创新驱动集中度提升 2023H1我国轮胎行业整体复苏向好，据中国橡胶工业协会轮胎分会统计和调查，轮胎38家重点会员企业2023年1~5月份综合外胎产量2.49亿条，同比+13.22%。2023H1橡胶骨架材料行业企稳回暖，据中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会对全国主要会员单位的统计，2023年1-5月我国胎圈钢丝、钢帘线产量分别同比+11.35%、+12.15%。从竞争格局看，胎圈钢丝方面，随行业进入成熟期，市场份额向产品质量佳，具有持续技术开发能力，资金实力强的企业集中，市场格局已基本形成。钢帘线方面，在公司完成对胜通钢帘线的收购重组后，行业集中度提高。 开拓海外市场增收，推动能源建设项目降本 公司积极创新，推动产品优化升级，引领行业标准。2022年12月发布自主研发新品缆型胎圈钢丝，2023年主持起草修订ISO16650胎圈钢丝国际标准正式立项，并顺利推进到WD阶段（工作小组草案）。公司客户覆盖全球头部胎企，依托优质客户资源开拓海外市场。2023H1境外订单量同比+58%，超过境内订单量的14%；2020~2022公司对全球前五强轮胎企业的胎圈钢丝销量CAGR为33.65%，上升趋势明显。公司布局各类能源自给项目，推动降本增效。公司光伏项目2022年发电量约占当年用电总量的9.97%，计划投资的风电项目规划年发电量占2022年用电总量的60.86%；公司2023H1建设的生物质蒸汽项目能够完全覆盖公司当期蒸汽使用需求。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别为59.24、65.46和71.67亿元，同比+13.64%、+10.50%和+9.48%；归母净利润分别为1.10、2.04和3.29亿元，同比+143.27%、+84.42%和+61.79%。当前股价对应PE分别为29.83、16.18、10.00。考虑公司积极推出创新产品，开拓海外市场增收，同时推进能源自给项目降本。我们认为，公司业绩继2023年实现扭亏为盈后，将保持较高增速，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、政策调整风险