银都股份(603277) 2024年业绩稳健增长，2025Q1持股越疆贡献投资正收益 2024年公司实现总营业收入27.53亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润5.41亿元，同比增长5.89%，归母净利率19.66%，同比+0.39pct。2025Q1公司实现收入6.14亿元，同比下降2.81%；尽管营收略有下滑，但公司净利润实现显著增长，归属于上市公司股东的净利润为1.997亿元，同比增长21.36%，主因公允价值变动收益为1.01亿元，同比大幅增加，主因持有港股上市公司越疆265.94万股，成本为18.80港元/股。受加征关税及美国需求趋弱影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测（2025-2026年原预测为7.35/8.44亿元），预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.09/6.74/7.27亿元，同比12.6%/+10.7%/+7.8%，对应EPS1.43/1.59/1.71元。鉴于海外新增产能已进入爬坡阶段，欧洲等非美市场快速开拓，美国加征关税影响有望逐步弱化，与越疆合作的薯条机器人3.0已进入门店试用阶段，当前股价对应PE为16.2/14.7/13.6倍，维持“买入”评级。 分业务看，欧洲ODM业务贡献新增长，海外销售占比扩大，泰国新产能投产（1）OBM/ODM：2024年公司ODM销售收入为6.98亿元，同比增长15.9%，占主营业务的收入比重增加至25.7%，增量主要来自欧洲大客户的持续下单。（2）内销/外销：2024年公司外销收入为25.79亿元，同比增长7.79%，占主营业务的比重增加至94.9%。海外营销网络方面，公司已完成20个自建仓铺设以及18个代理仓的铺设。目前，英国仓库已完成建设并投入使用，法国仓库建设工作，同时不断推进自有品牌在更多国家的落地。泰国生产基地地块二（一期）已完成主体工程建设，并正式进入产能爬坡阶段，同时预留地块以满足公司的生产规划及不断增长的海外市场销售需求。 大幅现金分红，智能产品瞄准海外连锁品牌稳步推进 （1）现金分红：2024年度利润分配方案为每10股派息10.00元，每10股转增4.50股，现金分红金额总计4.25亿元，按当前股价股息率约为4.42%。（2）智能产品：2025年3月薯条机器人3.0版本于美国芝加哥参展，部分连锁客户已进入第二轮门店测试阶段。其他新品方面，冰淇淋机计划于二季度逐步推广量产。 风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

     银都股份(603277) 投资要点 事件：2025年4月28日，公司发布2024年年度报告及2025年一季报。 25Q1归母净利润同比+21%，全球化战略下海外收入稳步增长 2024年公司实现营业收入27.5亿元，同比+3.8%，归母净利润5.4亿元，同比+5.9%；单Q4公司实现收入6.6亿元，同比+10.7%，归母净利润6175.0万元，同比-40.7%。分国内外来看，2024年公司实现国内收入1.4亿元，同比-39.5%，主要由于国内连锁客户采购需求减少导致收入下滑；海外收入25.8亿元，同比+7.8%，公司持续推进全球化战略，积极布局和构建全球营销网络，带动海外市场平稳增长。分产品看，①商用餐饮制冷设备：2024实现收入20.5亿元，同比+4.3%，销量同比+5.2%；②西厨设备：2024实现收入4.6亿元，同比+1.2%，销量同比+7.3%。品牌自主化战略下各类别产品收入均平稳增长。2025Q1公司实现营业收入6.14亿元，同比-2.8%，实现归母净利润2.0亿元，同比+21.4%。扣非归母净利润1.12亿元，同比-29%，业绩短期承压。展望2025年，我们预计随着公司全球化战略的进一步实施，公司海外收入有望持续增长，助力公司进入全球商用厨具行业第一梯队。 费用控制整体良好，盈利能力持续提升 2024年公司销售毛利率为43.0%，同比+1.9pct，销售净利率为19.7%，同比+0.4pct。分国内外来看，2024年公司国内毛利率20.9%，同比-4.0pct；海外毛利率44.7%，同比+1.6pct。分产品看，①商用餐饮制冷设备毛利率43.0%，同比+0.73pct。②西厨设备毛利率44.8%，同比+6.0pct。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/6.1%/2.3%/-0.9%，同比+1.0/+0.5/-0.2/+1.1pct，费用率有小幅上涨，但整体控制良好，我们预计随着公司持续降本增效，盈利能力将持续稳定并有望提升。2025Q1公司销售毛利率46.1%，同比-0.3pct；销售净利率32.5%，同比+6.5pct，盈利能力持续提升。 海外产能布局完善，整体关税风险可控 2024年公司美国子公司实现收入15.3亿元，占营业总收入55%。2025年4月美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”，直接对美出口可能性较低。公司较早制定产能全球化战略，2018年即在泰国设立生产基地，目前已经可以生产冰箱、制冰机、白钢设备等各类产品。虽然泰国在第一轮对等关税中税率达36%，但后续美国政府又对其暂缓征税90天，整体关税风险可控。同时，公司积极研发系列化、智能化产品，不断完善产品矩阵，智能薯条机器人、万能蒸烤箱、冰激凌机等智能设备系列初次亮相即收获较多关注，有望成为公司中长期增长点。展望未来，随着公司海外产能的逐步落地以及高端智能化餐饮设备的持续迭代，公司业绩规模有望持续提升。 盈利预测与投资评级：全球贸易摩擦加剧，海外市场不确定性提升，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至6.45/7.70亿元（原值为7.25/8.49亿元），新增2027年归母净利润预测为8.78亿元，当前市值对应PE为14/11/10倍。考虑到公司海外产能布局较早，关税风险整体可控，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期等。

     银都股份(603277) 投资要点 事件：2024年4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率提升至125%。 海外产能布局较早，关税风险整体可控 2024年上半年，公司实现营业总收入13.7亿元，其中美国子公司收入7.8亿元，占比超55%，在125%的对等关税下，直接对美出口可能性较低。公司较早制定产能全球化战略，2018年即在泰国设立生产基地，目前已经可以生产冰箱、制冰机、白钢设备等各类产品。虽然泰国在第一轮对等关税中税率达36%，但后续美国政府又对其暂缓征税90天，整体关税风险可控。 商用餐饮设备新星，渠道+产品实力兼备 相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司已于美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国设立自主品牌销售子公司，采用“备货仓+快速配送”模式，为客户提供快速便捷的采购体验；②售后服务保证品牌市占率逐步提升：公司充分发挥海外销售渠道优势，持续提升自主品牌市场份额。同时，公司打造完善售后服务体系，与海外渠道相辅相成，客户满意度持续提升；③质量&成本控制优势显著：公司产品通过品全球多个国家地区认证，顺利进入欧美、日本等高端市场，供应链管理完善，成本优势明显。 聚焦系列化&智能化，产品矩阵不断完善 公司以系列化和智能化为研发方向，具备强大的技术研发团队，不断完善产品矩阵。在2025HOTELEX上海国际酒店用品展中，公司推出商用餐饮制冷设备、西厨炉具设备、智能物联设备、自助餐设备等全系列产品，全方位满足餐饮设备行业各类需求。此外，公司智能薯条机器人、万能蒸烤箱、冰激凌机等智能设备系列初次亮相即收获较多关注，有望成为公司中长期增长点。展望未来，随着公司海外产能的逐步落地以及高端智能化餐饮设备的持续迭代，公司业绩规模有望持续提升。 盈利预测与投资评级：全球贸易摩擦加剧，海外市场不确定性提升，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.13/7.25/8.49亿元（原值为6.65/8.08/9.56亿元），对应PE为14/12/10倍。考虑到公司海外产能布局较早，关税风险整体可控，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期。