序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 开源证券 | 初敏,孟鹏飞,李睿娴 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:Q1利润端超预期,持续拓展新产品、新区域 | 2024-04-29 |
银都股份(603277)
持续拓新收入稳定增长,海运费同比下降+财务收益带动单季度净利率新高收入端,公司2024Q1实现收入6.31亿元,同比+5.6%,稳步增长。利润端,2024Q1实现归母净利润1.65亿元,同比+68.81%,归母净利率26.06%,同比+9.76pct,环比+8.58pct,大幅提升,海运费下降带动单季度净利率创新高。我们预计2024年将维持毛利率水平和较高的利息收入,因此上调2024-2026年的盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为6.05/6.81/7.69亿元(原预测2024-2026年为5.65/6.71/7.63亿元),yoy+18.5%/+12.5%/+13.0%,对应EPS1.44/1.62/1.83元,公司传统业务持续拓展新区域,新产品薯条机、万能蒸烤箱等放量在即,当前股价对应PE为19.1/17.0/15.0倍,维持“买入”评级。
海运费回归正常毛利率大幅回升,利息收入+汇兑收益增厚利润
毛利率:2024Q1公司毛利率为48.15%,同比+8.06pct,环比稳定,主因海运费同比下降毛利率水平大幅提升,海外直销利润优势显著。2023年9月为海运费低点,由于库存周期,海运费传导到成本端存在约6个月的错配期。尽管近期红海冲突导致海运费有一定上涨,但主要影响欧洲,对于美国影响较小,且公司主动控制发货时间,将负面影响降到最低。未来伴随高毛利新品的落地和放量,公司的毛利率还有上升的空间。费用率:销售费用率13.18%,同比-1.11pct;管理费用率5.86%,同比+0.27pct;研发费用率2%,同比+0.11pct;财务费用-2135万元,财务费用率-3.38%,同比-3.65pct,主因利息收入和汇兑收益增加,其中利息收入1419万元,主因美元存款增加,存款利率较高。
薯条机、蒸烤箱等新产品推进顺利,持续拓展南美、东西欧等新区域
新产品:薯条机器人2.0版本已发货至美国,并向大客户Wendy’s进行展示,反馈良好,5月中旬将参加美国展会,有望拓展更多连锁餐饮客户。万能蒸烤箱调整战略,瞄准欧洲ODM大客户,验证通过后有望放量。新区域:持续扩大海外代理仓的建设,目前南美市场已初具规模,后续还会在东欧、西欧国家布局新的代理仓,贡献营收增长。
风险提示:新产品市场推广进度不及预期;海运价、原材料价格上涨等。 |
2 | 西南证券 | 邰桂龙 | 首次 | 买入 | 海运成本大幅下降,盈利能力提升显著 | 2024-04-17 |
银都股份(603277)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收26.5亿,同比-0.4%;实现归母净利润5.1亿,同比+13.5%。Q4单季度来看,实现营收6.0亿,同比+9.5%,环比-17.7%;实现归母净利润1.0亿元,同比+31.2%,环比-24.3%。公司盈利能力提升明显。
海运运价下调影响产品均价,收入端增长受限。分产品来看,2023年,商用餐饮制冷设备营收19.6亿,同比-1.1%;西厨设备营收4.5亿,同比+4.6%;自助餐设备营收1.6亿,同比-12.3%。分地区来看,2023年,国内业务实现营收2.3亿,同比+91.1%,主要系国内餐饮业逐渐复苏以及公司在国内连锁市场开拓顺利;海外业务实现营收23.9亿,同比-4.8%,主要系公司针对国际海运价格降低下调海外产品价格。分销售模式来看,2023年,OBM销售营收20.0亿,同比-0.8%;ODM销售营收6.0亿,同比+0.4%。
海运成本下降带动毛利率回升,产品拓展导致销售费用同比提升。2023年,公司毛利率、净利率分别为43.5%、19.3%,同比分别+5.7pp、+2.4pp,毛利率提升明显主要系海运成本大幅下降;期间费用率为20.7%,同比+2.6pp,主要系展会费、薪酬及仓库费用增加,销售费用率同比+3.2pp。Q4单季度来看,毛利率、净利率分别为48.7%、17.5%,同比分别+7.2pp、+3.1pp,环比分别+4.3pp、-1.5pp;期间费用率为26.3%,同比+4.1pp,环比+4.0pp。公司智能仓储方案持续推进,库存管理、成本管理能力持续加强,费用管控及盈利能力有望得到进一步改善。
深入推进市场全球化,布局餐厨智能化开辟第二增长极。全球化方面,在海外营销网络提升项目上,公司持续实施英国自有海外仓建设项目,推进法国仓库选址及建设工作,泰国生产基地地块二的一期项目厂房已建设完毕。截至目前,公司已完成31个海外仓的铺设。餐厨智能化方面,公司新品在美国市场推广顺利,“智能薯条机器人”、“薯条自动装盒机”分别获得2023年、2024年美国餐饮协会大展颁发的科技创新奖。公司坚持自主开发,不断扩充产品品类,有望通过“万能蒸烤箱”、“智能薯条机器人”等智能化产品切入连锁餐饮渠道,开启成长新空间。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.5、8.2、9.6亿元,对应EPS分别为1.55、1.95、2.29元,对应当前股价PE分别为18、14、12倍,未来三年归母净利润复合增速为24%。公司全球化布局完善,同时积极推广智能化餐厨新品,有望受益于国内外餐饮行业复苏,给予公司2024年22倍目标PE,目标价34.10元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:新产品拓展不及预期、海外市场拓展不及预期、汇率变动等风险。 |
3 | 东吴证券 | 周尔双 | 维持 | 增持 | 2023年报点评:业绩符合预期,看好2024年海外景气度回升&新品放量 | 2024-04-16 |
银都股份(603277)
投资要点
产品降价导致收入同比小幅下滑,看好2024年收入端恢复性增长
2023年公司实现营业收入26.53亿元,同比-0.39%,其中Q4实现营业收入5.96亿元,同比+9.49%。分产品来看:1)商用餐饮制冷设备:2023年实现收入19.63亿元,同比-1.11%,其中销量31.07万台,同比+12.60%,收入小幅下滑主要系产品降价;2)西厨设备:2023年实现收入4.51亿元,同比+4.64%,其中销量12.15万台,同比+4.36%,单价基本保持稳定。分地区来看:1)内销:2023年实现收入2.29亿元,同比+91.07%;2)外销:2023年实现收入23.92亿元,同比-4.80%,内销大幅增长主要系2023年公司获得国内某餐饮客户大订单,外销小幅下滑主要系2023年海运费大幅下降,产品随之降价。分销售模式来看:1)OBM:2023年实现收入20.05亿元,同比-0.80%;2)ODM:2023年实现收入6.02亿元,同比+0.39%。展望2024年全年,随着欧美需求恢复,产品价格不利因素消散,叠加万能蒸烤箱、冰淇淋机等新品放量,公司收入端有望迎来恢复性增长。
受益海运费降价和汇率影响,盈利能力提升明显
2023年公司实现归母净利润5.11亿元,同比+13.54%,其中Q4为1.04亿元,同比+32.86%。2023年公司销售净利率为19.26%,同比+2.40pct,盈利水平显著提升。1)毛利端:2023年销售毛利率为43.50%,同比+5.72pct,是净利率提升的主要原因,其中外销和内销毛利率分别为45.28%和30.26%,分别同比+6.88pct和-2.16pct,外销毛利率大幅提升主要系海运成本下降较多。2)费用端:2023年期间费用率为20.69%,同比+2.59pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.18pct、+0.12pct、-0.04pct和-0.68pct,销售费用率提升主要系展会费用同比大幅增加,加大国内外市场开拓力度。
趋于完善的海外渠道+新品布局,将推动公司持续稳步成长
相比日本星崎、Middleby等企业,公司营收规模较小,仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善:公司国内外渠道搭建基本完成,尤其海外渠道趋于完善,在国内更是主动去向工程端客户渗透;②布局新品:推出万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品,将有效补充公司的产品矩阵,有望成为公司新的业绩增长点。其中公司薯条机器人进行了升级迭代,新增自动装盒功能,获得了美国餐饮协会大展颁发的2024年厨房科技创新奖,更加契合客户需求;③产能:泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要,有利于公司国际市场的开拓,优化公司的产能及运输整合能力,并减少单一出口国带来的政策风险。
盈利预测与投资评级:考虑到海外消费需求恢复进程,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至6.65/8.08亿元(原值7.03和8.53亿元),新增2026年归母净利润预测9.56亿元,对应PE为17/15/12倍,维持“增持”评级。
风险提示:地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期 |
4 | 开源证券 | 初敏,孟鹏飞,李睿娴 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:产品智能化持续推进,外销景气度不减 | 2024-04-16 |
银都股份(603277)
业绩符合预期,“系列化”、“智能化”持续推进,股息率达到3.5%2023年实现收入26.53亿元,同比-0.39%;其中2023Q4实现收入5.96亿元,同比+9.49%。2023年实现归母净利润5.1亿元,同比+13.5%,归母净利率19.3%,同比+2.4pct,其中2023Q4归母净利润1.04亿元,同比+31.2%,归母净利率17.5%,同比+3.1pct。收入略微下降主因海运价降低下调销售价格,看销量2023年商用餐饮制冷设备销售量同比增加12.6%。公司宣布每股派息1元,股息率3.5%,分红率82.3%,高分红、高股息。我们预计2024年汇兑收益影响不再,因此下调2024-2025年,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为yoy+10.6%/+18.8%/+13.7%,对应EPS1.34/1.60/1.81元,当前股价对应PE为20.5/17.2/15.2倍,维持“买入”评级。
自主品牌优势不断巩固,外销和OBM占比稳定,毛利率逐季度持续提升分业务:2023年商用餐饮制冷设备/西厨设备/其他主营收入分别为19.6/4.5/2.1亿元,同比-1.1%/+4.6%/-4.3%。OBM和ODM收入分别为20/6亿元,OBM收入占比75.6%。2023年外销占比90.2%,美国市场需求较强劲,持续开拓南美及欧洲市场。毛利率:2023年公司毛利率为43.5%,同比+5.7pct,主因海运费下降毛利率水平回归疫情前。2023Q1-Q4毛利率为40.1%/41.2%/44.4%/48.7%,逐季度持续提升。费用率:销售费用率14.6%,同比+3.2pct,展会费、薪酬及仓库费用增加;管理费用率5.7%,同比+0.1pct;研发费用率2.5%,同比持平;财务费用率-2.0%,同比-0.7pct,主因利息收入增加。
薯条装盒机获奖,产品智能化有望贡献业绩弹性,出口+美国餐饮高景气(1)智能业务:2024年初,公司“薯条自动装盒机”获美国餐饮协会2024年厨房科技创新奖,公司已招募一批自动化人才,持续推进产品智能化。除了送样的5家客户,公司持续拓展新的大型连锁餐饮客户,2024年5月参加美国展会。新品高毛利、高净利,在美国市场具备经济效益,下游验证通过后有望贡献业绩弹性。(2)传统业务:2024年1-2月中国冷藏箱、冷冻箱及其他制冷设备出口额同比+17.7%(美元计),美国餐饮销售额同比+4.7%,行业景气度维持高位。
风险提示:新产品市场推广进度不及预期;海运价、原材料价格上涨等。 |
5 | 德邦证券 | 俞能飞,曹钰涵 | 维持 | 买入 | 银都股份:持续扩大海外仓库铺设,注重研发智能化新产品 | 2024-04-16 |
银都股份(603277)
投资要点
公司发布2023年报,全年业绩同比+13.54%,23Q4业绩同比+31.18%。2023全年公司实现营业收入26.53亿元,同比下降0.39%,实现归母净利润5.11亿元,同比+13.54%;扣非归母净利润4.96亿元,同比+21.87%。营业收入略降原因是主要产品销量增加的情况下,因海运成本大幅下降,销售价格相应大幅下调。2023年公司销售毛利率为43.5%,同比+5.71pct;销售净利率为19.26%,同比+2.4pct。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56%/5.67%/2.47%/-2.01%,同比+3.18pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.67pct,其中销售费用率同比上升较大,主要是由于2023年公司展会费、薪酬及仓库费用增加。23Q4公司实现营收5.96亿,同比+9.49%,实现归母净利润1.04亿,同比+31.18%;扣非归母净利润1.0亿元,同比+40.28%。
23年主要产品毛利率提升,连锁市场打开国内增量。分业务来看,2023年公司商用餐饮制冷设备收入19.63亿元,同比-1.11%,毛利率为44.92%,同比+7.05pct;西厨设备收入4.51亿元,同比+4.64%,毛利率为41.43%,同比+2.32pct;自助餐设备收入1.59亿元,同比-12.29%,毛利率为34.6%,同比+1.73pct。分销售地区来看,国外收入23.92亿元,同比-4.8%,占总收入的90.19%;国内收入2.29亿元,同比+91.07%,占比8.65%。国内餐饮业逐渐复苏以及公司在国内连锁市场的开拓,公司内销收入取得了一定的增长。
持续扩大海外仓库铺设,注重研发智能化新产品。公司推动全球化市场布局,持续实施英国自有海外仓的建设项目,并推进法国的仓库选址及建设工作。截至2023年底,公司已完成31个海外仓的铺设。海外产能建设方面,2023年泰国生产基地地块二的一期项目厂房已经完成建设。公司新增“设备智能化”发展战略,公司新研发的“智能薯条机器人”,获得了美国餐饮协会大展颁发的2023年厨房科技创新奖和2024年厨房科技创新奖。
投资建议:公司经过多年发展,在海外成为具有一定影响力的商用餐饮设备供应商,受益于海外餐饮需求增长,积极布局智能化产品,未来增长可期。预计2024-2026年归母净利润为6.65、8.70、10.50亿元,对应PE18、14、11倍,具备估值性价比,维持“买入”评级。
风险提示:新产品开拓不及预期,全球贸易形式恶化,主要材料价格波动的风险。 |