海鸥股份(603269) 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入12.19亿元，同比增长10.68%，归母净利润5122.69万元，同比增长25.10%；其中单三季度实现收入4.44亿元，同比下降2.51%，归母净利润1634.58万元，同比增长24.65%。 营收增速放缓，毛利率提升驱动业绩增长。公司前三季度营收增速有所放缓，单三季度营收增速转负，但归母净利润依然维持较快增长。我们判断：1）营收增速承压主要由于在手订单在24年中报见顶后回落以及订单确认季节性因素所致；2）归母净利润依然维持快速增长主要受益于毛利率提升，前三季度公司毛利率27.44%，同比上升3.56个百分点，其中Q3毛利率27.50%，同比上升5.76个百分点，预计主要由于高毛利海外项目确认所致。此外，公司信用减值损失亦为单三季度业绩带来边际正贡献，前三季度公司信用减值损失2164.62万元，同比增加2073.97万元，但单三季度信用减值损失496.38万元，同比减少114.51万元。 单三季度销售、管理费用率同比上行明显，对业绩构成边际拖累。前三季度公司期间费用率19.25%，同比上升0.72个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.11%、10.40%、2.41%、0.33%，同比分别下降0.54、上升2.10、上升0.02、下降0.86个百分点。其中单三季度期间费用率18.45%，同比上升3.26个百分点，对业绩呈现一定边际负贡献，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.53%、9.50%、3.12%、-1.70%，分别同比上升1.73、上升3.94、上升0.97、下降3.38个百分点。 员工持股计划展现发展信心。公司计划使用资金6000万元~12000万元以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股计划，回购股份占总股本比例1.60%~3.20%。截至9月底，公司已累计回购股份884.25万股，占公司总股本的比例为2.86%，已支付的总金额为10009万元。公司员工持股计划考核指标分为触发值、基础值和目标值，其中100%解锁对应的目标值为2025-2027年较2024年的营业收入增长率或净利润（指经审计的合并财务报表中归属于上市公司股东的净利润，并且剔除公司涉及员工持股计划或股权激励的相关股份支付费用的数据作为计算依据）增长率达到15%、32%、52%，对应25-27年归母净利润分别为1.1、1.27、1.46亿元。 盈利预测与估值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09亿元、1.27亿元、1.51亿元，对应11月4日股价PE为34X、29X、25X，维持“增持”评级。

     海鸥股份(603269) 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现总营业收入12.19亿元，同比增长10.68%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长25.1%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长22.87%。其中单三季度公司实现总营业收入4.44亿元，同比减少2.51%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长24.65%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长28.23%。 点评： 国内冷却塔龙头业绩稳步增长，盈利能力持续提升。25年前三季度公司利润总额同比增长39.13%，主要系收入增长，项目毛利增长；销售毛利率为27.44%，同比提升3.56pct；销售净利率为4.38%，同比提升0.68pct，盈利能力稳步提升。 子公司绿萌氢能扬帆出海，订单不断。25年公司持股60%的子公司绿萌氢能中标欧洲、韩国等项目，出海顺利。根据绿萌氢能微信公众号，今年4月份公司埃塞俄比亚130标方每小时水电解制氢装置顺利完工并发货；9月份公司成功中标两套出口欧洲的高压气体存储系统项目，产品将应用于欧洲航空航天领域；10月份公司成功中标韩国三星总包的中东电厂项目，将为项目提供2套7标方碱性水电解制氢设备，助力电厂氢气应用场景落地。我们认为绿萌氢能作为海鸥股份旗下氢能全产业链高新技术企业，中标海外产品凭借过硬的技术实力与可靠性能，标志着国产装备获得国际高端市场认可，未来有望为公司带来增长新动能。 回购彰显管理层信心。25年4月27日，公司召开董事会，同意公司以自有资金和/或自筹资金6,000万元（含）且不超过人民币12,000万元（含），通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，未来用于实施员工持股计划或股权激励。截至2025年9月底，公司已累计回购股份8,842,464股，占公司总股本的比例为2.8639%，回购总金额为1亿元（不含交易费用）。回购彰显公司管理层信心，完善长效激励机制。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.2亿元、18.58亿元、21.01亿元，增速分别为1.3%、14.7%、13.1%；归母净利润分别为1.29、1.48、1.66亿元，增速分别为34.2%、15.1%、11.8%。 风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、境外销售收入占比较高的风险、下游需求不及预期风险。

     海鸥股份(603269) 投资要点： 事件：公司发布2025年中报，实现收入7.75亿元，同比增长19.99%，归母净利润3488.11万元，同比增长25.31%；其中单二季度实现收入5.13亿元，同比增长35.98%，归母净利润1593.53万元，同比增长6.60%。 盈利能力提升，信用减值损失形成拖累。1）营收增长明显：上半年营收维持快速增长，其中Q2增长明显，主要由于前期订单逐步落地，完工验收项目增加。2）毛利率有所上升：上半年公司毛利率27.40%，同比上升2.01个百分点。3）费用率小幅下降：上半年公司期间费用率19.72%，同比下降1.16个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.30%、10.91%、2.01%、1.50%，同比分别下降1.95、上升0.68、下降0.55、上升0.66个百分点。销售费用率降低而管理费用率上升主要由于部分子公司人员岗位职能变化，由原销售岗位调整为管理岗位。财务费用率上升主要由于利息费用及汇兑损失增加。4）信用减值损失形成拖累：上半年公司信用减值损失1668.24万元，同比增加2188.48万元。 在手订单、合同负债有所下滑。公司中报期末在手订单总计33.76亿元，同比下降9.80%。公司中报合同负债11.92亿元，同比下降14.80%。考虑到公司营收规模，公司在手订单依旧饱满，公司订单确认周期普遍在1-2年，预计后续业绩释放依旧有支撑。 回购加速体现公司发展信心。公司计划使用资金6000万元~12000万元以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购股份占总股本比例1.60%~3.20%。公司在8月26、28号连续发布回购进展公告，截至8月27日，公司累计回购股份662.64万股，占公司总股本2.15%。回购进程加速体现出公司对未来业务发展的信心，完善长效激励机制。 盈利预测与估值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09亿元、1.27 亿元、1.51亿元，考虑公司在手订单充足以及核电、AI液冷、氢能等的增长潜力，对应9月1日股价PE为33X、28X、24X，维持“增持”评级。 风险提示：境外业务推进受阻、AI算力释放低于预期、宏观经济低于预期

     海鸥股份(603269) 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现总营业收入7.75亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长25.31%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长20.32%。 点评： 国内冷却塔龙头，订单充足利润稳步增长。2022-2024年公司被工信部列为制造业单项冠军示范企业，目前正在复审中。公司通过市场开拓与业务多元化发展，着力优化公司的产业链布局和业务结构，2025H1公司持有在手订单总计33.76亿元，为公司业绩增长提供有力支撑。 毛利率净利润稳步提升，财务费用大幅增长。25H1公司销售毛利率为27.4%，同比提升2.01pct；销售净利率为4.74%，同比提升0.29pct，盈利能力稳步提升。销售费用、管理费用、财务费用分别-12.28%、+28.04%、+115.7%，其中财务费用大幅增长主要原因为利息费用及汇兑损失增加。 公司多应用领域布局，看好数据中心等领域发展。工业冷却塔是现代工业重要的配套设施，产品广泛应用于石化、冶金、电力、新能源等工业领域，功能是工业循环水的冷却，并使之循环利用。而民用冷却塔则主要应用于公共设施、商务建筑以及数据中心等。公司设有江苏省超大型高效节能冷却塔工程技术中心，建成并完善了冷却塔研究开发和测试的各项设施。公司为美国CTI（美国冷却塔协会）会员，产品通过欧盟CE认证。此外，公司的冷却塔产品在防冻、消雾、节能、节水设计方面达到了行业领先水平，截至25H1，公司及子公司共获得290余项专利，多个系列产品获得高新技术产品认定，在节能节水技术、消雾技术、降噪技术、海水循环技术等领域获得多项研究成果。公司拥有成熟完整的业务体系和广泛的客户基础，在冷却塔领域已形成了涵盖研究研发、制造、营销、售后服务的完整业务体系，具有了一定的生产规模和广泛的客户基础，拥有了较高的品牌知名度、较好的市场声誉和较强的市场影响力。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.2亿元、18.58亿元、21.01亿元，增速分别为1.3%、14.7%、13.1%；归母净利润分别为1.29、1.47、1.65亿元，增速分别为34.2%、14.3%、11.9%。 风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、境外销售收入占比较高的风险、下游需求不及预期风险。