宏和科技(603256) 23年实现归母净利润-0.63亿元，同比转亏 公司发布23年年报及24年一季报，23年实现收入6.61亿元，同比+8.01%，归母净利润/扣非归母净利润-0.63/-0.86亿元，同比转亏。其中Q4单季度实现收入1.64亿元，同比+7.97%，归母净利润-0.2亿元，同比转亏，扣非归母净利润-0.3亿元，亏损同比扩大。24Q1公司实现收入1.9亿元，同比+55.34%，归母净利润/扣非归母净利润-0.08/-0.11亿元，亏损同比扩大。 23FY及24Q1销量持续增长，价格有望逐步筑底 23年公司电子布收入同比+6.2%达6.3亿元，主要受销量增长较多所致，全年电子布销量1.7亿米，同比+40%，产销率同比-7.1pct达90.7%，23Q4/24Q1销量4048/4845万米，同比+17%/+69%，环比-28%/+20%。终端下游景气逐渐回升，23Q4/24Q1中国智能手机出货量达7.36/6.93千万部，同比-1.2%/+6.5%，24Q1增速系近12个季度首次转正，全球智能手机及PC出货量亦实现正增长，或反映此轮换机周期已至。据Canalys预测，全球智能手机出货量将在24年恢复增长，预计同比+4%，我们认为随着终端需求恢复，中高端电子布价格有望逐步企稳回升。23年公司电子布均价3.69元/米，同比-23.79%，23Q4/24Q1均价3.80/3.68元/米，同比-9.7%/-8.9%，环比+8.2%/-3.3%，一季度价格端仍处于相对低位，4月以来电子布开启提价，其中7628电子布均价较3月底提涨0.25元/米，反映价格端或已逐步筑底。23年6月黄石宏和“年产5040万米5G用高端电子级玻璃纤维布”募投项目顺利投产，23年黄石公司净亏损7336万元，同比增亏3915万元，我们预计随着运转效率提升以及价格回暖，24年有望逐步扭亏。 23年盈利承压较大，24Q1环比基本企稳 23年公司整体毛利率8.83%，同比-19.99pct，其中，Q4单季度整体毛利率12.22%，同比/环比分别-7.01/+7.01pct。23年期间费用率19.76%，同比-4.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.30/-5.27/-0.76/+1.79pct，管理费用减少主要系股权激励费用回冲及薪酬费用减少所致，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。23年最终实现净利率-9.54%，同比-18.1pct。23年末资产负债率43.65%，同比+1.51pct，经营性现金流净额同比-3.92亿元达-0.98亿元，主要系收现比同比-29.13pct达81.92%所致。24Q1公司毛利率12.17%，同比/环比分别-4.21/-0.05pct，净利率-4.25%，同比/环比-1.17/+7.65pct。 高端电子布供应能力全球领先，短期下调至“增持”评级 我们认为24年电子纱/电子布供给格局有望保持相对稳定，需求端5G设备及移动通信、云计算、大数据、AI、无人驾驶等领域仍有较大发展空间，公司具备全球领先的高端电子布制造能力，有望逐步实现高端领域的国产替代。考虑到公司业绩下滑较多，下调公司24-25年归母净利至0.26/0.80亿元（前值0.9/1.3亿元），新增26年归母净利预测至1.20亿元。考虑到短期业绩承压，下调至“增持”评级。 风险提示：新项目投产节奏低于预期、供给竞争加剧、原材料价格波动等。

     宏和科技(603256) 核心观点 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收4.97亿元（+8.03%），归母净利润-0.44亿元（-204.28%），扣非归母净利润-0.57亿元（-293.68%）；第三季度，公司实现营收2.09亿元（+72.78%），归母净利润-0.23亿元（-389.87%），扣非归母净利润-0.27亿元（-4,979.55%）。 募投项目投产第三季度销售大幅增长，行业低迷价格下行利润承压。2023年第三季度，公司营收实现72.78%的显著增幅，我们认为主要是公司年产5,040万米的5G用高端电子布项目于5月30日实现投产，新扩产能为公司营收带来显著增量。2023年前三季度，公司电子布销量为12,926.73万米；成本来看，前三季度公司电子纱进价14.35元/kg，较去年同期26.00元/kg下降44.81%；但受下游需求减少，公司产品售价也出现较大下滑，前三季度公司电子布售价为3.65元/米，较去年同期5.09元/米下降28.29%。此外，5,040万米的电子布项目于5月底刚刚投产，该项目前期投入较多、盈利少，单位制造成本前期较高，叠加公司产品售价降低，公司前三季度处于亏损状况，看好需求回暖和项目产能利用率提升后业绩的恢复。 电子纱市场需求低迷，行业复苏仍需时日。根据卓创资讯数据显示，截至10月27日，全国电子纱均价为7,900元/吨，同比基本持平，但从前三季度来看，2023年价格平均低于同期1,000-1,500元/吨。公司下游为覆铜板和印刷电路板行业，与我国电子和信息产业发展相关，受宏观经济影响，行业复苏恐仍需时日。 投资建议：公司作为全球电子布龙头，尤其是在高端电子布领域，公司技术、客户和市场优势显著，未来伴随下游行业复苏公司业绩有望恢复增长。预计公司2023-2025年营收分别为6.73、8.52和9.28亿元，归母净利润分别为-0.76、0.24和0.88亿元，对应PE分别为-95.94、309.97和83.38倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电子和信息产业需求低迷，行业产能无序扩张等。

     宏和科技(603256) 公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收5.0亿元，同增8.0%，归母净利-4,354.3万元，同减204.3%，EPS-0.05元；其中2023Q3营收2.1亿元，同增72.8%，归母净利-2,282.0万元，同减389.9%。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023Q3电子布产销量同比明显提升：公司2023Q1-3电子布产量9,839.75万米，同增6.7%；销量12,926.73万米，同增48.3%；销售均价3.65元/米，同比下滑28.3%。其中，公司2023Q3电子布产量3,401.7万米，同增16.6%，环比提升10.8%；销量5,646.7万米，同增126.0%，环比提升27.8%；销售均价3.51元/米，同减22.9%，环比减少2.0%。 价格影响下，2023Q3营收同比提升明显但利润同比下滑较多：公司2023Q3营收2.1亿元，同增72.8%，归母净利-2,282.0万元，同减389.9%。公司2023Q3毛利率5.2%，同减20.3pct；净利率-10.9%，同减17.5pct。 募投项目产能按计划投放，产品结构进一步高端化：据公司投资者互动平台信息，5,040万米电子布募投项目已于今年5月30日达产，公司电子布产能提升约40%；且新产线定位极薄和超薄布，公司高端产品比例将进一步提升。 设立四川宏和子公司，电子布生产成本有望下降：公司7月14日发布公告，拟在四川泸县经济开发区新设全资子公司四川宏和，开展中高端电子布等相关产品的生产、研发与销售。我们推测公司此举是出于降本目的。公司电子布产能有13,200万平（占比72%）位于上海，而上海的能源及人工成本在全国范围内均处于较高水平。将电子布厂转移至生产要素价格较低的地区能够显著降低单平成本，进一步提升公司产品竞争力。 估值 高端消费电子复苏不及我们之前预期，我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为6.6/8.9/9.3亿元；归母净利分别为-0.3/0.3/0.5亿元；EPS分别为-0.04/0.03/0.06元；PE分别为-212/265/138倍。考虑公司深耕中高端电子布市场，技术、市场优势明显，今年电子布产能提升约40%，待下游需求回暖后量价均将具备弹性。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。

     宏和科技(603256) 公司发布2023年中报，2023H1营收2.9亿元，同减15.0%，归母净利-2,072.3万元，同减161.2%，EPS-0.02元；其中2023Q2营收1.7亿元，同增2.3%，归母净利-1,695.4万元，同减192.8%。公司深耕中高端电子布市场，技术、市场优势明显，且5,040万米高端电子布项目已于5月30日达产，电子布产能提升约40%，待下游需求回暖后量价均将具备弹性。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023Q2公司电子布销量同比明显提升，价格同比明显下滑：公司2023H1电子布产量6,438.1万米，同增2.2%；销量7,280.1万米，同增17.1%；销售均价3.76元/米，同比下滑29.2%。其中，公司2023Q2电子布产量3,070.3万米，同增1.1%；销量4,418.8万米，同增42.4%；销售均价3.58元/米，同减29.3%。 价格影响下，2023Q2营收利润同比下滑较多：公司2023Q2营收1.7亿元，同增2.3%，归母净利-1,695.4万元，同减192.8%；扣非归母净利-2,106.7万元，同减234.9%。公司2023Q2毛利率4.5%，同减28.4pct，环比下降11.9pct；净利率-10.2%，同减21.5pct，环比下降7.1pct。 募投项目产能按计划投放，产品结构进一步高端化：据公司投资者互动平台信息，今年1月1日5,040万米电子布募投项目启动试生产，于5月30日达产，公司电子布产能提升约40%；且新产线定位极薄和超薄布，公司高端产品比例将进一步提升。 设立四川宏和子公司，电子布生产成本有望下降：公司7月14日发布公告，拟在四川泸县经济开发区新设全资子公司四川宏和，开展中高端电子布等相关产品的生产、研发与销售。我们推测公司此举是出于降本目的。公司电子布产能有13,200万平（占比72%）位于上海，而上海的能源及人工成本在全国范围内均处于较高水平。将电子布厂转移至生产要素价格较低的地区能够显著降低单平成本，进一步提升公司产品竞争力。 估值 公司业绩基本符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为6.2/7.6/8.5亿元；归母净利分别为0.3/0.6/0.8亿元；EPS分别为0.03/0.07/0.08元；PE分别为217/100/84倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。

     宏和科技(603256) 公司发布23年半年报，23H1收入2.88亿，同比-15.0%，归母净利-0.21亿，同比-161.2%，扣非归母净利-0.30亿，同比-204.6%；单23Q2收入1.66亿，同比+2.3%，环比+35.7%，归母净利-0.17亿，同比-192.8%，扣非归母净利-0.21亿，同比-234.9%。 Q2销量同环比快速增长，盈利能力继续承压 23H1公司电子布销量7280万平，同比+17.1%，产销率113%；23Q2销量4419万平，环比+54.4%。23H1电子布均价3.76元/平，同比-29.2%；23Q2均价3.58元/平，环比-11.2%。23Q2销量环比较好改善，或反映下游需求小幅回暖。当前行业库存仍处高位，截至7月末库存水平达89.08万吨，较年初增长38.5%，对价格形成较大压制，但考虑多数厂实际成交价格已接近现金流成本线，行业整体亏损现象较明显，我们预计价格进一步下行空间亦有限。23H1公司电子纱采购均价14.5元/kg，同比-50.3%；23Q2采购均价13.3元/kg，环比-17.6%。 23H1公司综合毛利率9.5%，同比-24.8pct；单23Q2毛利率4.5%，环比-11.9pct。费用率小幅下降，23H1期间费用率22.3%，同比-0.1pct。23H1公司归母净利率-7.2%，同比-17.2pct，扣非归母净利率-10.4%，同比-18.8pct；单23Q2归母净利率-10.2%，环比-7.1pct，扣非归母净利率-12.7%，环比-5.4pct。 资产负债表继续夯实，经营性现金流较好改善 23H1末公司资产负债率42.0%，同比-2.4pct；带息负债比率73.8%，同比-0.1pct，其中短期负债占比35.1%，同比+1.6pct。23H1公司投资性现金流同比少流出2.38亿至净流出0.42亿，经营活动现金流同比多流出2.72亿至净流出0.44亿。 高端电子布供应能力全球领先，维持“买入”评级 电子纱电子布行业景气阶段承压，公司盈利能力承压。子公司黄石宏和募投项目“年产5040万米5G用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目”于2023/5/30完成试生产，产能释放完成。产品逐渐由超薄型向极薄型进行导入，关注后续效益情况（23H1黄石宏和收入1.2亿，净亏损0.3亿，亏损小幅收窄）。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目实现电子纱电子布一体化生产运营，有利于降低成本、提升公司中长期竞争力，看好公司成长弹性。暂维持前期盈利预测，预计23-25年公司归母净利为0.6/0.9/1.3亿，同比分别+7%/61%/44%，现价对应23/24/25年PE分别为113/70/49倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。

     宏和科技(603256) 公司发布 2023 年中期业绩预告，预计 23H1 实现归母净利约-1,865 到-2,280万元，同减 155%-167%； 扣非归母净利-2,636 到-3,222 元，同减 192-212%；按中值测算， 23Q2 预计实现归母净利-1,696 万元，同减 193%，扣非归母净利-2,040 万元，同减 231%。 公司深耕中高端电子布市场， 技术、市场优势明显，且今年 5,040 万米高端电子布项目投产，待下游需求回暖后量价均将具备弹性。 维持增持评级。 支撑评级的要点 行业价格触底， 23Q2 业绩承压： 据卓创资讯数据， 23Q2 电子布厚布价格由 3.7 元/米回落至 3.5 元/米， 已低于 22Q1 的低点。 电子布下游智能制造、 消费电子等领域需求持续疲软。公司 23Q2 预计实现归母净利-1,696万元，同减 193%，扣非归母净利-2,040 万元，同减 231%。 关注 AI 相关领域需求： 2023 年上半年， AI、通讯及相关产业关注度较高，我们判断下游产业的需求增加将会逐步传导至上游基材，且 1）电子布的复苏量在价先， 2） AI 相关应用对于传输稳定性要求苛刻， 对散热、信号传输等的高要求会带动高端基材的需求增长。 募投项目产能按计划投放， 产品结构进一步高端化： 据公司投资者互动平台信息， 今年 1 月 1 日 5,040 万米电子布募投项目启动试生产， 于 5 月30 日达产， 公司电子布产能提升约 40%；且新产线定位极薄和超薄布，公司高端产品比例将进一步提升。 深耕中高端市场，技术、市场高壁垒铸就护城河： 高端电子布生产难度大、 技术含量高，曾被国外企业垄断。目前， 公司仍为国内极少数具备极薄布量产能力的厂商之一。 此外，高端电子布下游客户对材料的选用极为审慎，产品验证周期长、 项目多且费用昂贵， 而公司与全球主要覆铜板厂商保持长期稳定合作关系，已构筑起坚实客户壁垒。 估值 电子布需求修复仍需等待， 我们下调 23-25 年盈利预测，预计 2023-2025年，公司营收分别为 6.2、 7.6、 8.5 亿元；归母净利润分别为 0.29、 0.63、0.75 亿元； EPS 为 0.03、 0.07、 0.08 元，维持增持评级。 评级面临的主要风险 生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。