宏和科技(603256) 23年实现归母净利润-0.63亿元，同比转亏 公司发布23年年报及24年一季报，23年实现收入6.61亿元，同比+8.01%，归母净利润/扣非归母净利润-0.63/-0.86亿元，同比转亏。其中Q4单季度实现收入1.64亿元，同比+7.97%，归母净利润-0.2亿元，同比转亏，扣非归母净利润-0.3亿元，亏损同比扩大。24Q1公司实现收入1.9亿元，同比+55.34%，归母净利润/扣非归母净利润-0.08/-0.11亿元，亏损同比扩大。 23FY及24Q1销量持续增长，价格有望逐步筑底 23年公司电子布收入同比+6.2%达6.3亿元，主要受销量增长较多所致，全年电子布销量1.7亿米，同比+40%，产销率同比-7.1pct达90.7%，23Q4/24Q1销量4048/4845万米，同比+17%/+69%，环比-28%/+20%。终端下游景气逐渐回升，23Q4/24Q1中国智能手机出货量达7.36/6.93千万部，同比-1.2%/+6.5%，24Q1增速系近12个季度首次转正，全球智能手机及PC出货量亦实现正增长，或反映此轮换机周期已至。据Canalys预测，全球智能手机出货量将在24年恢复增长，预计同比+4%，我们认为随着终端需求恢复，中高端电子布价格有望逐步企稳回升。23年公司电子布均价3.69元/米，同比-23.79%，23Q4/24Q1均价3.80/3.68元/米，同比-9.7%/-8.9%，环比+8.2%/-3.3%，一季度价格端仍处于相对低位，4月以来电子布开启提价，其中7628电子布均价较3月底提涨0.25元/米，反映价格端或已逐步筑底。23年6月黄石宏和“年产5040万米5G用高端电子级玻璃纤维布”募投项目顺利投产，23年黄石公司净亏损7336万元，同比增亏3915万元，我们预计随着运转效率提升以及价格回暖，24年有望逐步扭亏。 23年盈利承压较大，24Q1环比基本企稳 23年公司整体毛利率8.83%，同比-19.99pct，其中，Q4单季度整体毛利率12.22%，同比/环比分别-7.01/+7.01pct。23年期间费用率19.76%，同比-4.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.30/-5.27/-0.76/+1.79pct，管理费用减少主要系股权激励费用回冲及薪酬费用减少所致，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。23年最终实现净利率-9.54%，同比-18.1pct。23年末资产负债率43.65%，同比+1.51pct，经营性现金流净额同比-3.92亿元达-0.98亿元，主要系收现比同比-29.13pct达81.92%所致。24Q1公司毛利率12.17%，同比/环比分别-4.21/-0.05pct，净利率-4.25%，同比/环比-1.17/+7.65pct。 高端电子布供应能力全球领先，短期下调至“增持”评级 我们认为24年电子纱/电子布供给格局有望保持相对稳定，需求端5G设备及移动通信、云计算、大数据、AI、无人驾驶等领域仍有较大发展空间，公司具备全球领先的高端电子布制造能力，有望逐步实现高端领域的国产替代。考虑到公司业绩下滑较多，下调公司24-25年归母净利至0.26/0.80亿元（前值0.9/1.3亿元），新增26年归母净利预测至1.20亿元。考虑到短期业绩承压，下调至“增持”评级。 风险提示：新项目投产节奏低于预期、供给竞争加剧、原材料价格波动等。

     宏和科技(603256) 核心观点 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收4.97亿元（+8.03%），归母净利润-0.44亿元（-204.28%），扣非归母净利润-0.57亿元（-293.68%）；第三季度，公司实现营收2.09亿元（+72.78%），归母净利润-0.23亿元（-389.87%），扣非归母净利润-0.27亿元（-4,979.55%）。 募投项目投产第三季度销售大幅增长，行业低迷价格下行利润承压。2023年第三季度，公司营收实现72.78%的显著增幅，我们认为主要是公司年产5,040万米的5G用高端电子布项目于5月30日实现投产，新扩产能为公司营收带来显著增量。2023年前三季度，公司电子布销量为12,926.73万米；成本来看，前三季度公司电子纱进价14.35元/kg，较去年同期26.00元/kg下降44.81%；但受下游需求减少，公司产品售价也出现较大下滑，前三季度公司电子布售价为3.65元/米，较去年同期5.09元/米下降28.29%。此外，5,040万米的电子布项目于5月底刚刚投产，该项目前期投入较多、盈利少，单位制造成本前期较高，叠加公司产品售价降低，公司前三季度处于亏损状况，看好需求回暖和项目产能利用率提升后业绩的恢复。 电子纱市场需求低迷，行业复苏仍需时日。根据卓创资讯数据显示，截至10月27日，全国电子纱均价为7,900元/吨，同比基本持平，但从前三季度来看，2023年价格平均低于同期1,000-1,500元/吨。公司下游为覆铜板和印刷电路板行业，与我国电子和信息产业发展相关，受宏观经济影响，行业复苏恐仍需时日。 投资建议：公司作为全球电子布龙头，尤其是在高端电子布领域，公司技术、客户和市场优势显著，未来伴随下游行业复苏公司业绩有望恢复增长。预计公司2023-2025年营收分别为6.73、8.52和9.28亿元，归母净利润分别为-0.76、0.24和0.88亿元，对应PE分别为-95.94、309.97和83.38倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电子和信息产业需求低迷，行业产能无序扩张等。