浙江仙通(603239) 投资要点 事件：公司发布2023年报及24年一季报，23全年实现营收10.66亿元，同比+13.8%；归母净利润1.5亿元，同比+19.7%；毛利率29.4%，同比+0.6pp，净利率14.2%，同比+0.7pp。24Q1实现营收2.7亿元，同比+20.4%，环比-18.7%；归母净利润0.52亿元，同比+71%，环比-3.9%，超出预期。 新项目持续放量，盈利能力大幅回升：23年公司主要客户销量实现增长，其中吉利同比+17.7%，奇瑞+52.8%，长安+8.8%，广汽+39.7%，公司经营逐季回升，23年橡胶密封条产品销售9302.08万米，同比+6.3%，塑胶密封条产品销售1791.86万米，同比+11.2%，金属辊压件销售35.19万米，同比+22.4%。23Q3以来随着新开发车型项目不断量产及原材料价格下降，公司毛利率和净利率明显改善，24Q1毛利率33.5%，同比+3.6pp，环比+3.3pp，净利率19.3%，同比+5.7pp，环比+3pp，盈利能力大幅回升。 新能源占比不断提升，无边框密封条定点增长：公司紧跟核心客户的新能源汽车战略，智界S7、S9、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪、享界S9等8个无边框密封条获得定点，新能源汽车项目将持续放量；大众、上汽等多个畅销车型欧式导槽项目获得定点；长安启源A07、阿维塔E12、领克、北汽华为等多个侧围铝亮条项目开发顺利，将成为新的增长点。截止23年底统计在研新项目车型42个，为未来可持续、快速发展提供强有力的支撑。 推进智能化制造，拓展先进产能：23年德国产高端炼胶生产线投入使用，产能1.5万吨，新增德国UTH离线滤胶机，大幅提升公司高端汽车密封条的炼胶产能；新增两条高端多复合挤出生产线，生产能力稳步提升；后工序车间导区配置加速，全年完成配置43个接角对接岛区、35个喷涂链后岛区和15个亮条岛区，大量购置橡胶注射机、机械手自动化喷涂流水线、全自动卡扣机、全伺服三维成型机等先进生产设备，形成18亿元左右的先进产能空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87/1.04/1.17元，对应PE为18/15/14倍，归母净利润CAGR为28.1%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

     浙江仙通(603239) 投资要点 公司发布2023年年报&2024年一季报，收入业绩均实现同比增长。2024年4月17日，公司发布2023年年报&2024年一季报。2023年公司实现营收10.66亿元，同比+13.81%；实现归母净利润1.51亿元，同比+19.68%；实现扣非净利润1.47亿元，同比+24.14%。从盈利能力上看，2023年毛利率为29.35%，同比+0.55pct；净利率为14.17%，同比+0.70pct。2024Q1公司实现营收2.7亿元，同比+20.44%；实现归母净利润0.52亿元，同比+71.03%；毛利率为33.49%，环比+3.3pct；净利率为19.27%，环比+3pct。公司业绩及盈利能力大幅增长主要系新开发车型项目的量产。 积极拓展无边框密封条等高附加值产品，打开成长空间。据公司2023年年报，公司无边框密封条产品业务拓展顺利，已获得智界S7、智界S9、享界S9、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪等8个项目定点，有望跟随下游新能源客户的成长，进一步提升市场份额。公司欧式导槽产品获得大众、上汽等多个畅销车型项目定点，有望持续推进国产替代进程。此外，公司积极拓展外饰件新品类，长安启源A07、阿维塔E12、领克、北汽华为等多个侧围铝亮条项目开发顺利，有望成为新的增长点。 积极推进产能建设，助力公司业绩增长。据公司2023年年报，公司德国产高端炼胶生产线已投入使用，高端汽车密封条的炼胶产能大幅提升。公司持续推进智能化制造，大量购置橡胶注射机、机械手自动化喷涂流水线、全自动卡扣机、全伺服三维成型机等先进生产设备。公司目前产能约18亿，未来三年内有望达到25亿。公司年产100万台套新能源汽车无边框密封条项目、智能化物流中心项目已上报，争取2024年拿到公司北面近90亩土地并开工建设。 盈利预测与投资建议：考虑到公司具备卓越的成本管控优势，盈利能力行业领先，新产品开拓较为顺利，新客户重点车型放量可期，同时积极加大产能布局，市场份额有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.37、3.30、3.94亿元，对应PE估值分别为17.56、12.60、10.57倍，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。

     浙江仙通(603239) 事件: 2024年4月17日，浙江仙通发布2023年年报&2024年Q1季报：2023年公司实现营收10.66亿元，同比+13.8%；归母净利润1.51亿元，同比+19.7%；扣非后归母净利润1.47亿元，同比+24.1%。 2024年Q1公司实现营收2.7亿元，同比+20.4%；归母净利润0.52亿元，同比+71%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比+70.6%。 投资要点: 2023年公司归母净利润同比+20%，盈利能力迎来拐点。2023年公司实现营收10.66亿元，同比+13.8%；归母净利润1.51亿元，同比+19.7%，利润增速快于营收增速。2023年公司毛利率29.35%，同比+0.55pct，净利率14.17%，同比+0.7pct，随着新开发车型项目不断量产，毛利率和净利率明显改善，盈利能力迎来拐点。 2024年Q1公司归母利润同比高增71%，毛利率、费用率同比改善。2024年Q1公司实现营收2.7亿元，同比+20.4%；归母净利润0.52亿元，同比+71%。利润增速快于营收增速，主要系毛利率同比上升3.56pct叠加期间费用率同比下降2.23pct（其中管理费用率同比1.43pct）所致。 新能源车项目放量&盈利能力提升持续贡献利润弹性。1）积极布局新能源。公司秉承紧跟核心客户的新能源汽车战略，成功研发新能源车无边框密封条产品，并获得智界S7/S9、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪、北汽华为享界S9共8个车型的无边框密封条定点，未来新能源汽车项目有望持续放量。2）盈利能力提升。由于公司有模具自制率高、激励制度完善、生产效率高等优势，因此在成本控制方面具有较为突出的优势，产品毛利率在行业内处于较高的水平。此外，我们认为目前公司盈利曲线已经迎来拐点，未来有望持续改善。 盈利预测和投资评级考虑到公司未来新能源项目有望快速放量，盈利能力迎来拐点，预计公司2024-2026年实现营业总收入13.29、16.17、18.42亿元，同比增速为25%、22%、14%；实现归母净利润2.33、2.97、3.47亿元，同比增速为54%、27%、17%；EPS为0.86、1.10、1.28元，对应当前股价的PE估值分别为18、14、12倍，考虑到公司是汽车密封条龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

     浙江仙通(603239) 事件： 公司发布2023年年报与2024年第一季度报告，业绩符合我们预期。2023年实现营收10.66亿元，同比+13.81%；实现归母净利润1.51亿元，同比+19.68%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+24.14%。2023年Q4实现营收3.32亿元，同比+14.54%，环比+19.10%；实现归母净利润0.54亿元，同比+53.68%，环比+25.21%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比+64.11%，环比+24.24%。2024年Q1实现营收2.70亿元，同比+20.44%，环比-18.69%；实现归母净利润0.52亿元，同比+71.03%，环比-3.93%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比+70.59%，环比-3.21%。 项目储备丰富，持续开拓新能源高端业务线 报告期内，公司近年来持续开拓的新能源高端产品线均迎来收获期，其中欧式导槽方面获得大众、上汽等多个畅销车型定点，无边框密封条项目获得智界S7、S9、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪、北汽华为享界S9等8个高端车型定点，此外长安启源A07、阿维塔E12、领克、北汽华为等多个侧围铝亮条项目开发顺利。我们预计伴随定点的逐步量产，公司营收有望保持高增速，同时盈利水平将获得持续改善。 盈利水平实现逆势高增长，成本优势将助力新项目开拓 目前三元乙丙橡胶等原材料价格已从高位回落，公司盈利能力实现快速修复。在整体汽车零部件行业面临年降压力的大背景下，公司2024年Q1销售毛利率达33.49%，同比+3.56pcts，2024年Q1销售净利率达19.27%，同比+5.70pcts。在同行普遍亏损或者微利的情况下，公司有望依托自身强大的成本控制优势，为公司进入国内高端外资客户配套体系、获取更多无边框重要项目定点、深度切入头部新能源车企带来更多的机会。 投资建议与盈利预测 新能源汽车渗透率的快速提升带动欧式导槽与无边框车门密封条需求迅速增长，同时公司新工厂产能已逐步开始放量。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.56\17.20\21.27亿元，归母净利润分别为2.20\2.98\3.90亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.81\1.10\1.44元，按照最新股价测算，对应PE19.49\14.41\11.01倍。维持“增持”评级。 风险提示 我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，原材料价格波动且依赖进口的风险，无边框车门渗透率不达预期风险。

     浙江仙通(603239) 公司是国内领先的汽车密封条专业供应商，下游客户资源优质 公司成立于1994年，经过近三十年的持续专注和发展，公司已经在技术、成本控制和协同服务等多个方面建立了竞争优势，目前已与吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、上汽通用、比亚迪等众多头部自主与合资整车制造商建立了深度合作关系，充分受益于优质客户的高速增长。 公司紧握新能源化转型机遇，成功打破无边框车门外资企业垄断。 无框车门早期只应用于跑车及高档轿车，新能源变革下无框车门实现配置快速下探，目前已大量应用于售价20万元以下车型。公司依托研发端优势，于2020年成功研发并量产无边框密封条产品，成功打破少数外资企业的垄断，成为国内首家能够提供无边框密封条的内资企业，目前公司已陆续获得极氪、通用、奇瑞、大众、北汽等多款无边框密封条定点。伴随公司无边框车型定点的陆续量产，无边框车门营收占比有望持续提升，有望成为公司未来重要增量部分。 公司盈利水平显著高于竞争对手，成本端壁垒显著。 汽车密封条产品的同质化程度相对较高，导致整车厂商对价格更加敏感。因此，本土汽车零部件企业要保持竞争力，就必须在保证产品质量的前提下，尽可能地控制成本。公司在成本控制方面相比较于合资与国资领先供应商均具有较为突出的优势，产品毛利率与净利率均处于第一梯队。展望未来，公司有望依托成本优势，加速实现对于合资供应商的替代与市场份额的提升。 投资建议与盈利预测 新能源汽车渗透率的快速提升带动欧式导槽与无边框车门密封条需求迅速增长，同时公司新工厂产能已逐步开始放量。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：1.49、2.05和3.14亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.55、0.76和1.16元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为27.51、19.89和13.02倍。考虑到公司在汽车密封条行业中的技术壁垒与成本端优势。同时公司未来有望在汽车密封条国产替代趋势及汽车密封条产业高端化的进程中充分受益，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，原材料价格波动且依赖进口的风险，无边框车门渗透率不达预期风险。