诺邦股份(603238) 2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势，维持“买入”评级公司2023年实现营收19.15亿元（同比+20.48%），实现归母/扣非归母净利润为0.83/0.71亿元，同增119.1%/188.3%；2024Q1实现营收4.37亿元（同比+9.95%）；归母/扣非归母净利润为0.20/0.17亿元，同增98.7%/105.4%。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润分别为1.14/1.47/1.74亿元（2024-2025年前值：1.07/1.3亿元），对应EPS为0.64/0.83/0.98元，当前股价对应PE为17.0/13.2/11.1倍，维持“买入”评级。 收入拆分：卷材&制品业务稳步增长，看好卷材企稳回升&制品快速发展分产品看，卷材&制品业务稳步增长。2023年卷材/制品分别实现营收7.18/11.80亿元，同比+19.15%/+21.44%；制品分公司来看，2023年邦怡收入0.86亿元（同比-3.5%）；国光（含纳奇科等）收入11.00亿元（同比+23.1%），其中湿巾主业实现营收5.76亿元（同比+19.22%）。自有品牌小植家快速增长，2023年实现0.17亿元（同比+67.5%），有望持续打造爆品打开市场。分区域看，境内外主营销售持续增长，境内占比逐步提升。2023年境内/境外销售分别实现营收8.83/10.15亿元，分别同增30.81%/12.87%，境内收入占比为46.52%（同比+3.64pct）。 盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势，分红比例显著提升 盈利能力：2023年毛/净利率为16.16%/4.32%，分别同比+2.3/+1.9pct，毛、净利率稳中有升。2023年期间费用率为9.87%（同比+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct。2024Q1毛/净利率为15.04%/4.69%，分别同比-1.3/+2.1pct，2024Q1期间费用率为9.46%（同比-2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.6/-0.4/-0.3/-2.4pct。公司降本增效，盈利能力稳中有升。营运能力：截至2024Q1末，公司存货规模为2.55亿元，同比+26.57%，存货周转天数52.6天，同比减少0.5天。2023年/2024Q1经营活动现金流净额为1.76/0.45亿元，同比减少22.38%/17.50%。分红：公司拟派发现金分红0.3元/股，分红比例64.4%，较往年显著提升。 风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。

     诺邦股份(603238) 事件 公司发布 2023 年年度业绩预增： 2023年公司实现营业收入 18.50-19.50 亿元，同比增长 16.43%-22.72%，实现归母净利润 0.77-0.84 亿元，同比增长 102.63-121.05%，实现扣非归母净利润 0.67-0.74 亿元，同比增长 168.00-196.00%;其中， Q4 单季度实现营业收入 5.00-6.00 亿元，同比增长 2.25%-22.7%，实现归母净利润 0.23-0.30 亿元，同比增长 228.57%-328.57%， 实现扣非归母净利润 0.19-0.26 亿元，同比增长 111.11%-188.89%， Q4 营收保持增长态势，业绩实现高增。 产品结构持续优化， Q4 收入保持增长 23Q1/Q2/Q3 单季度收入分别同比+18.66%/+20.95%/+27.94%， Q4同比增长 2.25%-22.70%， Q4 收入保持增长态势。 分产品看，我们预计公司水刺非织造材料业务持续回暖，公司聚焦差异化战略布局， 专注差异化水刺技术， 产品结构持续优化；预计公司水刺非织造材料制品业务保持亮眼增长，公司积极把握湿法产品需求暴涨带来的市场机遇，湿法订单持续饱满，并且， 公司产品“散立冲”成功达到并超过美国 IWSFG 可冲散标准，产品技术保持行业领先水平，此外，公司持续发力自有品牌，小植家业务收入占比有望进一步提升。 Q4 盈利能力同比大幅提升 2023 年公司归母净利率为 4.16%-4.31%，同比+0.90-1.05pct；其中 Q4 单季度公司归母净利率为 4.60%-5.00%，同比+3.05-3.45pct，公司盈利能力大幅提升，一方面，受上年资产及信用减值损失影响，Q4 业绩基数较低；另一方面，公司产品结构持续优化以及持续降本增效，盈利能力有所提升。 投资建议： 随着行业中小产能持续出清，行业供需格局不断优化，公司作为行业领先企业有望持续受益， 我们暂维持此前盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 0.82/1.15/1.45 亿元，同比分别+118.52%/+39.47%/+25.69%，对应 PE 分别为 28/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险等。

     诺邦股份(603238) Q3业绩增长提速，看好卷材企稳回升&制品快速发展，维持“买入”评级 公司2023Q1-3实现营收13.50亿元（+22.7%），实现归母/扣非归母净利润0.54/0.48亿元，同增78.2%/206.2%。其中2023Q1/Q2/Q3营收分别同增18.7%/21.0%/27.9%，归母净利润分别同增35.6%/45.4%/165.5%，业绩增长提速，盈利能力持续提升，看好卷材企稳回升&制品快速发展，我们上调2023-2025年归母净利润分别为0.73/1.07/1.31亿元（前值为0.70/1.00/1.27亿元），对应EPS为0.41/0.60/0.74元，当前股价对应PE为33.9/23.3/18.9倍，维持“买入”评级。 卷材行业底部企稳，制品下游需求向好，看好卷材企稳回升&制品快速发展（1）卷材：行业处于筑底出清阶段，终端价格止跌企稳。公司坚持优化产品结构，将持续发力散力冲和差异化产品，并对常规产线进行技改。未来随着环保理念推进以及消费升级，散立冲市场需求有望逐步向好。（2）制品：分公司看，国光新增干巾产线以满足大客户需求，对下游干湿巾市场需求持乐观态度。小植家快速增长，2023Q3销售收入实现高增，公司逐步搭建小植家线上自播团队，看好未来小植家成功打造爆品，实现销售放量。 产品结构优化叠加降本带动毛利率持续提升，营运能力有所改善 盈利能力：2023Q1-3毛/净利率为17.0%/4.0%，分别同比+3.5/+1.3pct，分季度来看，2023Q1/Q2/Q3单季度毛利率同比分别+0.1/+4.1/+5.7pct，产品结构优化叠加采购控本，毛利率持续提升。2023Q1-3期间费用率为10.1%（+0.1pct），其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1/-0.9/+0.3/+0.6pct至2.5%/4.1%/4.3%/-0.8%。营运能力：截止2023Q3末存货2.2亿元，同比-14.5%，存货周转天数49天（-26天）；应收账款周转天数57天（+10天），2023Q1-3经营净现金流减少30.70%至1.3亿元，2023H1营运能力有所改善。 风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。

     诺邦股份(603238) 事件： 公司发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入13.50亿元，同比+22.68%；归母净利润0.54亿元，同比+78.24%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+206.22%。其中，2023Q3公司实现收入4.88亿元，同比+27.94%;归母净利润0.24亿元，同比+165.54%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+289.78%。Q3业绩位于此前业绩预告区间上限，业绩快速增长。 产品结构持续优化，Q3收入增长提速 23Q1/Q2/Q3单季度收入分别同比+18.66%/+20.95%/+27.94%，Q3单季度收入增长提速。分产品看，我们预计公司水刺非织造材料业务持续回暖，公司聚焦差异化战略布局，专注差异化水刺技术，产品结构持续优化；预计公司水刺非织造材料制品业务保持亮眼增长，其中，国光随着存量客户的下单以及新增客户拓展，湿巾业务增长亮眼，此外，公司持续发力自有品牌，小植家业务收入占比有望进一步提升。 Q3盈利能力同比大幅提升，期间费用率同比增加 2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为17.02%、5.42%，同比分别+3.46pct、+1.40pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为19.22%、6.87%，同比分别+5.66pct、+3.06pct，公司盈利能力同比大幅提升，预计主要得益于产品结构优化以及公司优化内控管理，节能降耗、降本增效取得实质性进展。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为10.10%，同比+0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.52%、4.12%、4.29%、-0.82%，分别同比+0.11pct、-0.89pct、+0.30pct、+0.56pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为11.41%，同比+1.94pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.89%、4.14%、5.10%、-0.71%，分别同比+0.40pct、-1.18pct、+1.27pct、+1.45pct，Q3公司期间费用率有所增加。 投资建议： 随着行业中小产能持续出清，行业供需格局不断优化，公司作为行业领先企业有望持续受益，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.82/1.15/1.45亿元，同比分别+118.52%/+39.47%/+25.69%，对应PE分别为32/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险等。

     诺邦股份(603238) 公司发布业绩预告，下半年表现有望好于上半年，维持“买入”评级 公司发布 2023Q3 业绩预告， 预计 2023Q1-3 归母净利润为 0.48-0.55 亿元，同增57.69%-80.68%， 预计 2023Q1-3 扣非归母净利润为 0.43-0.50 亿元，同增172.20%-216.52%。 诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头，多年来深耕水刺无纺布材料和制品，积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段，下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，业绩改善环比加速，我们维持 2023-2025 年归母净利润分别为 0.70/1.00/1.27 亿元，对应 EPS 为0.40/0.56/0.71 元，当前股价对应 PE 为 33.2/23.4/18.5 倍，维持“买入”评级。 业绩改善环比加速，主要系卷材和制品销售增长叠加降本增效所致 业绩改善环比加速， 预计单 Q3 归母净利润为 0.17-0.24 亿元，同增 95.6%-173.8%，2023Q1/2023Q2 净利润为 0.10/0.20 亿元，同比+35.6%/+45.4%，主要系公司分层次推进成本优化的湿法产品新方案，完善制品产品结构，同时优化内控管理实现节能降耗、降本增效所致。 卷材行业下半年有望转好， 制品产品结构逐步完善 （1）卷材： 行业处于筑底出清阶段， 价格有望逐步企稳回升。 根据隆众石化网统计， 2023 年 9 月华东水刺无纺布平均价格为 1.38 万元/吨，同比下降 2.9%，环比增长 0.7%。诺邦股份分层次推进成本优化的湿法产品新方案，盈利能力具备韧性。（2）制品： 公司逐步完善制品产品结构， 根据久谦中台统计，作为主要的销售渠道，邦怡和小植家的天猫销售表现受爆品表现影响较大， 2023Q3 邦怡天猫平台实现销售额 69.3 万元，同比增长 556.5%，其中一次性懒人抹布贡献销售额 49.1 万元，占比达 70.8%； 2023Q3 小植家天猫平台实现销售额 260.5 万元，同比增长 599.1%，主要由新产品一次性浴巾毛巾贡献主要增量，销售额占比达46.1%。未来公司有望凭借差异化产品和供应链一体化优势，持续打造爆品，提升自有品牌知名度。 风险提示： 行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期

     诺邦股份(603238) 事件： 公司发布2023年半年度报告： 2023H1公司实现收入8.62亿元，同比+19.88%；归母净利润0.31亿元，同比+41.93%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比+158.73%。其中，2023Q2公司实现收入4.64亿元，同比+20.95%;归母净利润0.20亿元，同比+45.41%;扣非后归母净利润0.18亿元，同比+380.68%。收入同比稳步增长，利润端快速修复。 主要产品稳步增长，继续领跑湿巾出口市场 分产品看，2023H1公司水刺非织造材料、水刺非织造材料制品分别实现收入3.54、5.00亿元，同比分别+25.23%、+16.15%，公司坚持聚焦服务大客户战略，专注于差异化技术优势，依托业内领先的研发创新能力和高质量口碑牢牢稳定订单，上半年销售逆势增长。此外，公司继续领跑湿巾出口市场，报告期内，控股子公司国光连续发布多款功能性湿巾新品，深化与行业头部品牌的合作，实现收入4.65亿元，同比+19.98%。 分地区看，2023H1公司境内、境外分别实现收入3.93、4.68亿元，同比分别+34.44%、+9.89%，境内业务增速靓丽，境外业务得益于大客户战略稳步增长。 毛利率提升明显，期间费用率管控良好 2023H1公司整体毛利率、净利率分别为15.77%、4.61%，同比分别+2.22pct、+0.48pct，其中，Q2单季度公司毛利率、净利率分别为15.29%、5.40%，同比分别+4.11pct、+0.70pct，毛利率同比提升明显，预计主要系原材料价格下行、公司内部节耗降能力度提升及供应链管理能力强化所致。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为9.36%，同比-0.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.31%、4.11%、3.83%、-0.89%，分别同比-0.05pct、-0.74pct、-0.24pct、+0.08pct。其中，2023Q2单季度公司期间费用率为7.14%，同比-1.90pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.27%、3.51%、3.82%、-2.46%，同比分别+0.14pct、-1.09pct、-0.65pct、-0.30pct，公司期间费用率管控良好。 投资建议： 随着行业中小产能持续出清，行业供需格局不断优化，公司作为行业领先企业有望持续受益。我们预计公司2023-2025年收入分别为18.59/20.91/23.32亿元，同比分别+17%/+12%/+11%；归母净利润分别为0.71/1.01/1.27亿元，同比分别+88%/+42%/+27%，PE分别为31/22/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险等。

     诺邦股份(603238) 2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好，维持“买入”评级 公司2023H1实现营收8.62亿元（+19.88%），实现归母/扣非归母净利润0.31/0.26亿元，同增41.93%/158.73%；2023Q1/2023Q2营收分别同增18.66%/20.95%，归母净利润分别同增35.58%/45.41%。诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头，多年来深耕水刺无纺布材料和制品，积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段，下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，业绩稳中向好，我们维持2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.00/1.27亿元，对应EPS为0.40/0.56/0.71元，当前股价对应PE为30.6/21.6/17.0倍，维持“买入”评级。 收入拆分：卷材&制品业务稳步恢复增长，看好下半年持续改善 分产品看，卷材&制品业务稳步恢复增长。2023H1卷材/制品分别实现营收3.54/5.00亿元，同比+25.23%/+16.15%；制品业务分公司来看，邦怡2023H1收入为0.38亿元（-19.51%）；国光（含纳奇科等）2023H1实现收入4.65亿元（+19.98%），其中湿巾主业实现营收2.35亿元（+19.40%）。分区域看，境内外主营销售均恢复增长，境内销售占比逐步提升。2023H1境内/境外销售分别实现营收3.86/4.68亿元，分别同增34.4%/9.9%，境内收入占比为45.16%（+4.92pct）。看好国光持续深耕湿巾代工业务，保持较快增长；小植家具备差异化和供应链优势，有望打造爆品打开市场。 盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势 盈利能力：2023H1毛/净利率为15.77%/3.54%，分别同比+2.22/+0.55pct，毛利率稳中有升，无纺布行业出清叠加降本增效，盈利能力有望持续回升。2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.05/-0.74/-0.24/+0.08pct。营运能力：截止2023H1末公司存货规模为1.96亿元，同比减少24.4%，存货周转天数48天，同比减少29天。2023H1经营活动现金流净额为0.44亿元，同比减少51.1%，主要系支付银承保证金增加所致。 风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。

     诺邦股份(603238) 水刺无纺布龙头，卷材向好&制品持续发力，首次覆盖，给予“买入”评级 诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头，多年来深耕水刺无纺布材料和制品，积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段，下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，业绩稳中向好，我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.00/1.27亿元，对应EPS为0.40/0.56/0.71元，当前股价对应PE为32.4/22.8/18.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 行业趋势：无纺布行业筑底出清，下游制品方兴未艾 （1）无纺布行业筑底出清，龙头有望持续抢占份额。疫情期间行业积极扩张导致企业盈利能力承压，疫后由于下游需求回落，行业处于筑底出清阶段，较多中小企业没有客户积累且抗风险能力较差，未来随着中小企业出清后供需恢复平衡，叠加成本压力缓解，无纺布市场规模和企业盈利能力将持续回升，龙头企业有望凭借稳定大客户和规模优势持续抢占份额。（2）湿巾海内外市场规模持续增长。2022年全球/中国湿巾市场规模分别达到170亿美元/126亿元，2017-2022年CAGR分别为4.5%/13.4%，未来有望持续增长。其中湿厕纸增速快于其他品类，行业渗透率有望持续提升。2022年湿厕纸市场规模为15.62亿元，2017-2022年CAGR为42.71%，2022年中国湿厕纸渗透率仅4%，未来随着湿厕纸品质提升以及消费者教育推广，湿厕纸有望进一步替代传统干巾，渗透率持续提升。 未来看点：卷材盈利能力向好，制品持续发力贡献业绩 （1）卷材：产品结构优化抵消价跌影响，长期盈利能力有望持续回升。短期来看，差异化产品和散立冲占比的提升，将有效抵消均价下降影响。长期来看，行业出清下产品价格有望回升，同时，原材料价格下降叠加公司降本增效也将有效缓解成本端压力。（2）制品：国光湿巾出口有望持续增长，诺邦发力自有品牌。湿巾出口增长叠加下游大客户稳定，国光业绩持续向好。小植家具备差异化和供应链优势，有望持续打造爆品打开市场。 风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。