诺邦股份(603238) 2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势，维持“买入”评级公司2023年实现营收19.15亿元（同比+20.48%），实现归母/扣非归母净利润为0.83/0.71亿元，同增119.1%/188.3%；2024Q1实现营收4.37亿元（同比+9.95%）；归母/扣非归母净利润为0.20/0.17亿元，同增98.7%/105.4%。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润分别为1.14/1.47/1.74亿元（2024-2025年前值：1.07/1.3亿元），对应EPS为0.64/0.83/0.98元，当前股价对应PE为17.0/13.2/11.1倍，维持“买入”评级。 收入拆分：卷材&制品业务稳步增长，看好卷材企稳回升&制品快速发展分产品看，卷材&制品业务稳步增长。2023年卷材/制品分别实现营收7.18/11.80亿元，同比+19.15%/+21.44%；制品分公司来看，2023年邦怡收入0.86亿元（同比-3.5%）；国光（含纳奇科等）收入11.00亿元（同比+23.1%），其中湿巾主业实现营收5.76亿元（同比+19.22%）。自有品牌小植家快速增长，2023年实现0.17亿元（同比+67.5%），有望持续打造爆品打开市场。分区域看，境内外主营销售持续增长，境内占比逐步提升。2023年境内/境外销售分别实现营收8.83/10.15亿元，分别同增30.81%/12.87%，境内收入占比为46.52%（同比+3.64pct）。 盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势，分红比例显著提升 盈利能力：2023年毛/净利率为16.16%/4.32%，分别同比+2.3/+1.9pct，毛、净利率稳中有升。2023年期间费用率为9.87%（同比+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct。2024Q1毛/净利率为15.04%/4.69%，分别同比-1.3/+2.1pct，2024Q1期间费用率为9.46%（同比-2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.6/-0.4/-0.3/-2.4pct。公司降本增效，盈利能力稳中有升。营运能力：截至2024Q1末，公司存货规模为2.55亿元，同比+26.57%，存货周转天数52.6天，同比减少0.5天。2023年/2024Q1经营活动现金流净额为1.76/0.45亿元，同比减少22.38%/17.50%。分红：公司拟派发现金分红0.3元/股，分红比例64.4%，较往年显著提升。 风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。

     诺邦股份(603238) 事件 公司发布 2023 年年度业绩预增： 2023年公司实现营业收入 18.50-19.50 亿元，同比增长 16.43%-22.72%，实现归母净利润 0.77-0.84 亿元，同比增长 102.63-121.05%，实现扣非归母净利润 0.67-0.74 亿元，同比增长 168.00-196.00%;其中， Q4 单季度实现营业收入 5.00-6.00 亿元，同比增长 2.25%-22.7%，实现归母净利润 0.23-0.30 亿元，同比增长 228.57%-328.57%， 实现扣非归母净利润 0.19-0.26 亿元，同比增长 111.11%-188.89%， Q4 营收保持增长态势，业绩实现高增。 产品结构持续优化， Q4 收入保持增长 23Q1/Q2/Q3 单季度收入分别同比+18.66%/+20.95%/+27.94%， Q4同比增长 2.25%-22.70%， Q4 收入保持增长态势。 分产品看，我们预计公司水刺非织造材料业务持续回暖，公司聚焦差异化战略布局， 专注差异化水刺技术， 产品结构持续优化；预计公司水刺非织造材料制品业务保持亮眼增长，公司积极把握湿法产品需求暴涨带来的市场机遇，湿法订单持续饱满，并且， 公司产品“散立冲”成功达到并超过美国 IWSFG 可冲散标准，产品技术保持行业领先水平，此外，公司持续发力自有品牌，小植家业务收入占比有望进一步提升。 Q4 盈利能力同比大幅提升 2023 年公司归母净利率为 4.16%-4.31%，同比+0.90-1.05pct；其中 Q4 单季度公司归母净利率为 4.60%-5.00%，同比+3.05-3.45pct，公司盈利能力大幅提升，一方面，受上年资产及信用减值损失影响，Q4 业绩基数较低；另一方面，公司产品结构持续优化以及持续降本增效，盈利能力有所提升。 投资建议： 随着行业中小产能持续出清，行业供需格局不断优化，公司作为行业领先企业有望持续受益， 我们暂维持此前盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 0.82/1.15/1.45 亿元，同比分别+118.52%/+39.47%/+25.69%，对应 PE 分别为 28/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险等。