序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 西南证券 | 朱会振,夏霁 | 维持 | 买入 | 粽子稳健增长,培育第二曲线 | 2024-04-28 |
五芳斋(603237)
投资要点
事件:公司发布2023 年报及 2024 年一季报,2023 年实现营业收入 26.4 亿元(+7%),实现归母净利润 1.7亿元(+19.7%),2024Q1实现营业收入 2.1亿元(-4.1%),实现归母净利润-0.7亿元。此外,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10 元(含税),每 10 股以资本公积金转增4 股。
粽子贡献主要增量,连锁门店增速领先。1、分产品看,2023 年粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入 19.4亿元(+11.1%)、2.3亿元(-4.3%)、1.5 亿元(+4.8%)、2.5亿元(-5.5%);2024Q1粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入 0.9亿元(-2.3%)、0.4亿元(+1.4%)、0.7亿元(-7.1%)。公司推出高质价比的粽子新品,粽子贡献主要收入增量。2、分销售模式看,2023年连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入 3.6 亿元(+26.7%)、8.9 亿元(+8.1%)、2.6 亿元(-15.2%)、9.1 亿元(+10.9%),连锁门店增速领先,经销贡献主要收入,截至 2023年末公司共有经销商 714家。2024Q1连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入 0.7亿元(-5.4%)、0.3亿元(-24.1%)、0.2亿元(+15.4%)、0.5 亿元(+3.2%)。
2023盈利能力稳中有升。1、2023年、2024Q1毛利率分别为 36.4%(-1.1pp)、34.3%(-0.4pp)。2、费用率方面,2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 20.9%(-1pp)、7.5%(+0.7pp)、0.7%(+0.1pp)、-0.2%(-0.6pp),2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 47.8%(+1.3pp)、20.2%(+0.3pp)、2.6%(+0.3pp)、-0.2%(+0.1pp)。3、2023 年、2024Q1 净利率分别为 6.2%(+0.6pp)、-34%。
积极培育第二产品曲线,回购彰显信心。1、2023年 9月起,公司拟在 12个月内以自有资金回购股份 6000万元-1亿元,用于后续股权激励或员工持股计划,利于公司长远发展。2、建立“粽+”产品矩阵,培育烘焙类、速冻类产品,满足日销及节令送礼场景,产品品类不断丰富。
盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.1亿元、2.5亿元、2.9亿元,EPS 分别为 1.44元、1.71元、1.99元,对应动态 PE 分别为19 倍、16倍、14倍。给予公司 2024年 23倍估值,对应目标价 33.12元,维持“买入”评级。
风险提示。食品安全风险,公司经营季节性波动风险,品牌被仿冒的风险 |
2 | 开源证券 | 张宇光,逄晓娟,张恒玮 | 维持 | 增持 | 公司信息更新报告:粽子主业稳健前行,股息率明显提升 | 2024-04-28 |
五芳斋(603237)
粽子主业增速稳定,分红比例和股息率提升,维持“增持”评级
五芳斋2023年营收26.4亿元,同比+7.0%,归母净利润1.7亿元,同比+19.7%。2024Q1营收2.1亿元,同比-4.1%,归母净利润-0.7亿元,同比-9.1%。公司业绩符合预期,但考虑公司非粽类业务发展不及预期,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为2.0(-0.8)亿元、2.4(-1.2)亿元、2.7亿元,同比分别+20.7%、+18.3%、+15.9%,EPS分别为1.39(-1.36)元、1.65(-1.85)元、1.91元,当前股价对应PE分别为19.6、16.6、14.3倍。公司粽子基本盘稳固,在此基础上发力非粽类产品,成长逻辑清晰,同时2023年公司拟现金分红1.4亿元,并以现金方式回购股份计入现金分红0.5亿元,合计现金分红1.9亿元,股息率提升至5%,维持“增持”评级。
粽子业务基本盘增长稳健,二季度粽子销售旺季值得期待
2023年粽子收入19.4亿元,同比+11.1%,公司通过丰富粽子品类和食用场景,保障主业营收稳步增长。2023年月饼收入同比-4.3%,其中吨价同比-6.9%,主要与月饼结构调整有关。2024Q1公司粽子/月饼/蛋制品、糕点及其他业务收入分别同比-2.3%/-4.3%/-5.5%,主要系淡季下消费需求有所承压。2024Q1期末合同负债为3.7亿元,较2023Q4增加2.9亿元,二季度端午粽子旺季销售值得期待。
2023年连锁门店恢复较快,电商渠道稳步增长
2023年连锁门店连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别同比+26.7%/+8.1%/-15.2%/+10.9%/-6.9%,连锁门店增速相对较好,主要系公司通过加大营销活动和人员激励,门店客流不断回暖;线上电商稳步增长,主要系公司与传统电商平台加强合作,并在抖音等新平台加大资源投入。2024Q1连锁门店/电子商务收入同比-5.4%/-24.1%,预计主要与公司淡季渠道布局和经营节奏有关。展望全年看,随着粽子和月饼销售旺季来临,预计连锁和电商渠道仍将保持稳步增长。
毛利率下降叠加费用率提升,2024Q1净利率下降
2023年毛利率同比-1.10pct至36.39%,2024Q1毛利率同比-0.39pct至34.28%,主要系产品结构调整。2023年公司提升费用投放效率,销售费用率同比下降1.1pct,净利率同比+0.64pct至6.22%。2024Q1销售费用率/管理费用率分别同比+1.32pct/+0.30pct,毛利率下降叠加费用率提升,净利率同比-4.03pct至-34.03%。随着二季度销售旺季来临,收入规模摊薄效应下,预计盈利能力有望改善。
风险提示:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。 |
3 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊 | 维持 | 增持 | 五芳斋2023年报及2024年一季报点评:高分红回报股东,盈利水平稳健 | 2024-04-28 |
五芳斋(603237)
事件
公司公告2023年报及2024年一季报。2023年,公司实现总收入26.35亿元(+7.04%),归母净利1.66亿元(+19.74%),扣非归母净利1.44亿元(+25.60%)。2023Q4,公司实现总收入2.20亿元(+10.77%),归母净利-0.76亿元(+16.04%),扣非归母净利-0.87亿元(+20.18%)。2024Q1,公司实现总收入2.07亿元(-4.13%),归母净利-0.70亿元(-9.11%),扣非归母净利-0.71亿元(-1.15%)。公司拟每股派发现金红利1元(含税),每股转增0.4股,分红率为84.56%,加上23年度公司通过集中竞价回购的金额(视同分红),分红率达114.70%。
23年粽子收入+11%,连锁门店逐步复苏
1)2023年粽子收入+11%。2023年,公司粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为19.40/2.28/1.48/2.53亿元,同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%,拳头产品粽子收入增速领先;23Q4,各产品收入分别为0.60/0.73/0.35/0.35亿元,同比+28.33%/+22.73%/+13.38%/-14.72%;24Q1,各产品收入分别为0.90/0.00/0.36/0.66亿元,同比-2.32%/+656.41%/+1.43%/-7.07%。
2)连锁门店逐步复苏。2023年,公司连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别为3.64/8.87/2.64/9.09/1.45亿元,同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89%/-6.85%,连锁门店逐步复苏;24Q1,各渠道收入分别为0.75/0.28/0.18/0.55/0.18亿元,同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%。
3)经销商数量较稳定。2023年末,公司经销商数量共714家,同比+0.99%,24Q1末,经销商数量共610家,同比-4.69%。
原材料价格波动,毛利率略有下滑
1)原材料价格波动,毛利率略有下滑。2023年,公司毛利率为36.39%,同比-1.10pct,其中粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品毛利率分别为38.91%/22.42%/57.08%/21.68%,同比-2.39/-1.68/+8.09/-2.50pct;24Q1毛利率为34.28%,同比-0.40pct。
2)23年归母净利率有所提升。2023年,公司归母净利率为6.29%,同比+0.67pct,24Q1归母净利率为-33.68%,同比-4.09pct。
3)销售、财务费用率有所下降。2023年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、7.54%、0.74%、-0.17%,同比-1.01、+0.67、+0.13、-0.60pct,销售费用率下降主要由于销售相关职工薪酬减少,管理费用率提升主要由于管理相关职工薪酬增加以及股权激励费用,财务费用减少主要由于利息收入增加。
4)所得税费用:2023年,公司所得税费用/收入同比-0.97pct,主要受递延所得税影响(本期递延所得税资产减少)。
投资建议
我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.98、2.29、2.57亿元,同比增长19.21%、15.83%、12.09%,对应4月26日PE分别为20、17、15倍(市值39亿元),维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。 |
4 | 华福证券 | 刘畅,童杰,周翔 | 维持 | 买入 | 23年业绩稳健增长,期待新一轮旺季表现 | 2024-04-25 |
五芳斋(603237)
事件:公司披露23年年报及24年一季报:23年公司实现营收26.35亿元,同比+7%;归母净利润1.66亿元,同比+20%;实现扣非归母净利润1.44亿元,同比+26%。此外,24年Q1公司实现营收2.07亿元,同比-4.13%;归母净利润亏损0.7亿元。
粽子等核心品类稳步增长,连锁门店渠道实现营收快增。分产品看,23年粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%;其中,核心品类粽子23年销量、吨价分别同比+14.52%/-3.02%,而月饼销量、吨价则分别同比+2.80%/-6.93%;分渠道看,23年连锁门店、电商、商超、经销商、其他渠道营收分别同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89/-6.85%,其中公司连锁门店共开设了直营店112家,合作经营店25家,分别同比-26/0家;而分地区看,23年公司华东/华北/华中/华南/西南/西北/电商的营收分别同比+10.5%/+4.57%/+1.07%/-1.52%/+9.24%/+13.27%/+5.02%,其中西南、西北稳步快增主要系公司完善经销体系、持续开拓终端网点等。另外,截止23年末华东/华北/华中/华南/西南/西北地区经销商变动情况分别为+5/-7/+16/-9/+2/-1/+1。
24年一季度:公司粽子/餐食/蛋制品、糕点及其他的营收分别同比-2.32%/+1.43%/-7.07%;分渠道看,24年Q1连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道营收分别同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%;分地区看,24年Q1华东/华北/华中/华南/西南/西北/电商营收分别同比-0.1%/-2.45%/-7.11%/+74.72%/+103.44%/-37%/-28.83%。相应地,同期公司华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北地区经销商数量变化分别为-59/-5/-6/-14/-11/-7/-2。
受核心品类吨价承压、商超渠道疲软影响,盈利能力同比略有下滑。盈利方面,23年销售毛利率为36.39%,同比-1.10cts,主要系商超渠道毛利率下滑明显,同比达-12.27pcts;24年Q1销售毛利率为34.28%,同比-0.39pcts。费用端,23年四项费率合计同比-0.8pct,期间销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.01/+0.67/+0.13/-0.6pcts;而24年Q1费用略有抬升,四项费率合计同比+2.11pcts,24年Q1销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.32/+0.31/+0.34/+0.14pcts。最后,23年销售净利率为6.22%,同比+0.64pct。
盈利预测与投资建议:考虑到23年公司业绩不及预期,我们下调盈利预测,预计24-25年归母净利润为2.1/2.52亿元(原24-25年为2.30/2.67亿元),26年归母净利润为3亿元,24-26年利润分别同比28%/20%/19%。考虑到公司作为中国粽子类第一品牌,贯彻“糯+”战略发力多元化产品,我们看好公司后续持续发展,维持公司24年22倍PE,对应目标价为32.46元,维持“买入”评级。
风险提示:食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等 |
5 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:业绩符合预期,推进传统门店梳理优化 | 2024-04-25 |
五芳斋(603237)
事件
2024年4月24日,五芳斋发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
投资要点
业绩符合预期,Q1盈利季节性承压
2023年公司总营收26.35亿元(同增7%),主要系粽子大单品显著放量所致,归母净利润1.66亿元(同增20%)。其中2023Q4公司总营收2.20亿元(同增11%),归母净利润-0.76亿元(2022Q4为-0.90亿元),同比减亏。2024Q1总营收2.07亿元(同减4%),主要系粽子系列/蛋制品及糕点销售同比减少所致,归母净利润-0.70亿元(2023Q1为-0.64亿元),盈利能力承压。2023公司毛利率为36.39%(同减1pct),销售/管理费用率分别为20.93%/7.54%,分别同比-1pct/+1pct,综合致使2023年公司净利率同增1pct至6.22%。2024Q1公司毛利率为34.28%(同减0.4pct),预计主要系产品结构变化所致,销售/管理费用率分别为47.84%/20.19%,分别同增1pct/0.3pct,毛利率下降叠加费投增加,致使2024Q1公司净利率为-34.03%(2023Q1为-30.00%)。
粽子系列结构优化,饭团势能持续
粽类行业地位稳固,2023年公司粽子系列营收19.40亿元(同增11%),销量5.44万吨(同增15%),吨价为3.57万元/吨(同减3%),2024Q1粽子系列营收0.90亿元(同减2%),预计主要系市场需求承压,后续公司持续推进高质价比新品的差异化价值链转化落地,推升粽子产品结构升级。月饼平稳发展,2023年公司月饼系列营收2.28亿元(同减4%),销量0.32万吨(同增3%),吨价为7.04万元/吨(同减7%),2024Q1月饼系列营收5.90万元(同增656.41%)。饭团崭露头角,2023/2024Q1餐食系列营收分别为1.48/0.36亿元,分别同增5%/1%,其中饭团增幅明显且势能持续提升,后续公司将持续做渠道铺货,培育大单品放量。2023/2024Q1蛋制品、糕点及其他产品营收分别为2.53/0.66亿元,分别同降6%/7%。
传统门店梳理优化,推进重点城市布局
传统门店梳理出清,线下基本盘稳固。2023/2024Q1公司连锁门店营收分别为3.64/0.75亿元,分别同比+27%/-5%,2023年公司加大营销活动和人员激励,实现连锁门店客流回暖,2023年底,公司通过“缩、转、关”策略对门店进行全面梳理,优化存量门店质量,未来对传统门店在稳健的基础上适度扩张。2023/2024Q1公司电商营收分别为8.87/0.28亿元,分别同比+8%/-24%,其中抖音/拼多多等新兴渠道增速较传统电商更快。2023/2024Q1公司商超营收分别为2.64/0.18亿元,分别同比-15%/+15%,持续夯实与大润发/盒马等卖场合作,其中到家业务快速增长。2023/2024Q1公司经销商渠道营收分别为9.09/0.55亿元,分别同增11%/3%,截至2024Q1,公司经销商数量为610家,较年初净减少104家,渠道明显承压。2023/2024Q1公司其他渠道营收分别为1.45/0.18亿元,分别同比-7%/+15%。巩固核心区域优势,推进重点城市布局。2023年公司华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商渠道营收分别为12.88/3.83/1.21/0.97/0.88/0.17/0.12/0.14/5.48亿元,分别同比11%/5%/1%/-2%/9%/13%/-2%/3%/5%,2024Q1营收分别为1.35/0.08/0.16/0.04/0.03/0.01/0.003/0.05/0.21亿元,分别同比-0.1%/-2%/-7%/75%/103%/-37%/8861%/10%/-29%,公司在发展华东、华北核心地区的同时,布局华中/华南/西南/西北等区域的重点城市,后续公司持续通过完善经销体系、开拓终端网点等方式促进销量增长。
盈利预测
五芳斋作为粽子龙头企业,通过“食品+餐饮“双轮驱动为业绩增长提供动能,由于2024Q1公司粽子大单品表现承压,我们下调盈利预测,根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为1.41/1.73/2.03元,当前股价对应PE分别为20/16/14倍,我们看好公司粽类市场地位稳固的同时,积极拓展非粽类产品线,月饼、饭团等品类显现势能,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。 |