序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国金证券 | 袁维 | 维持 | 买入 | 业绩短期波动,看好逐步回归正常增长 | 2024-04-29 |
大参林(603233)
2024年4月28日,公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入245.3亿元,同比+15.5%;归母净利润11.7亿元,同比+12.6%;扣非归母净利润11.4亿元,同比+13.6%。
公司2023年Q4实现收入68.1亿元,同比+5.87%;归母净利润-0.03亿元,扣非归母净利润-0.16亿元。
公司2024年Q1实现收入67.5亿元,同比+13.5%;归母净利润3.98亿元,同比-19.8%;扣非归母净利润3.96亿元,同比-20.4%。
经营分析
门店持续拓展,自建+并购+加盟共同发力。2023年,公司门店已覆盖全国19个省(自治区、直辖市),新开自建门店1382家,加盟门店2158家,并购门店750家,新进3省(自治区、直辖市)、31个地级市及省辖县。24年Q1,公司净增门店841家,其中:新开门店396家,收购门店68家,加盟店445家,关闭门店68家。截至24年Q1末,公司拥有门店14915家(含加盟店4610家)。
中西成药需求稳定,增长良好。23年,公司中西成药实现收入177.0亿元,同比+16.6%;中参药材实现收入29.7亿元,同比+15.0%;非药品实现收入32.6亿元,同比+7.9%。24年Q1,公司中西成药实现收入50.3亿元,同比+21.4%;中参药材实现收入7.9亿元,同比+8.6%;非药品实现收入7.7亿元,同比-14.8%。中西成药属于必选消费以及药店的引流品,需求较为稳定,持续保持较快的增长趋势。
盈利预测、估值与评级
公司23年Q4及24年Q1业绩出现短期波动,可能是受上年同期基数较高、新门店数量较多等因素影响。随着高基数消化、新门店逐步实现盈利爬坡,公司业绩有望回归正常增长轨道。基于发展现状,我们下调2024-2025年利润预测,2024-2025年归母净利润原预测值为15.89/19.23亿元,现预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.36/17.73/21.88亿元,分别同比增长23%/24%/23%,EPS分别为1.26/1.56/1.92元,现价对应PE分别为17/14/11倍,维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性风险;处方外流不达预期风险;互联网冲击风险;收入地区集中风险等 |
2 | 国投证券 | 马帅,冯俊曦 | 维持 | 买入 | 受去年同期高基数影响,2024Q1利润增速暂时性下滑 | 2024-04-29 |
大参林(603233)
事件:
公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告,2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元,分别同比增长15.45%和12.63%;2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元,分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。
受去年同期业绩高基数影响,2024Q1公司利润增速暂时性下滑:2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元,分别同比增长15.45%和12.63%。其中,中西成药、中参药材、非药品分别实现营收176.99亿元(+16.62%)、29.74亿元(+15.04%)、32.59亿元(+7.93%)。2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元,分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。受去年同期业绩高基数影响,2024Q1公司利润增速暂时性下滑。
门店持续快速扩张,逐步实现门店的全国性布局:
公司通过自建+并购+加盟的模式持续快速扩张门店,目前逐步实现门店的全国性布局。截止至2024Q1,公司拥有门店14915家(含加盟店4610家),其中华南、华东、华中、东北/华北/西北/西南地区分别拥有门店9329家、1289家、1618家、2679家。公司以华南为根据地,逐步实现门店的全国性布局。
公司积极承接持续外流的处方,强化处方药布局:
公司通过拓展院边店和DTP以及门慢门特专业药房、争取双通道和门诊统筹定点门店资格,积极承接外流处方和强化处方药布局。截止至2023年底,公司拥有DTP专业药房227家,门诊统筹定点门店1281家,双通道定点门店574家,门慢门特定点门店1021家。
投资建议:
预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.19亿元、17.13亿元、20.48亿元,分别同比增长21.6%、20.8%、19.5%;预计2024年EPS为1.25元/股,给予当期PE20倍,对应6个月目标价为25.00元/股,给予买入-A的投资评级。
风险提示:药品降价风险;门店扩张不及预期;新店和次新门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期等。
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3 | 西南证券 | 杜向阳 | 维持 | 买入 | 业绩稳健增长,门店高速扩张 | 2023-11-05 |
大参林(603233)
投资要点
事件:公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入177.2亿元(+19.6%),实现归母净利润11.7亿(+27.2%),实现扣非归母净利润11.6亿元(+26.9%)。2023Q3公司实现营业收入57.3亿元(+12.4%),实现归母净利润2.6亿(+22.9%),实现扣非归母净利润2.7亿元(+25%)。
业绩稳健增长,盈利能力保持稳定。公司2023Q1-Q3营收分别为59.5/60.5/57.3亿元,同比+27.2%/+19.9%/+12.4%;归母净利润5/4.2/2.3亿元,同比+29.3%/+27.5%/+22.9%。2023Q3公司毛利率37.1%(-1.7pp);净利率为6.9%(+0.7pp)。费用方面,2023Q3公司销售费率为22%(-2.1pp);管理费率为4.9%(-0.3pp);财务费率为0.9%(-0.1pp);研发费率为0.2%(-0.04pp)。
中西成药快速增长,加盟及分销业务增速亮眼。分产品看,2023年前三季度中西成药实现收入127.4亿元(+20.9%),毛利率为32%(-2.1pp);非药品实现收入24.2亿元(+16.1%),毛利率为45.7%(-2.4pp);中参药材实现收入20.8亿元(+16.2%),毛利率为43.4%(+1.5pp)。分板块看,2023年前三季度零售业务实现收入149亿元(+12%),毛利率为39.1%(-0.4pp);2023年前三季度加盟及分销业务实现收入23.4亿元(+109.4%),毛利率为11.5%(+2.3pp)。
门店保持高速扩张,区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南,布局全国”的核心发展战略,根据丰富的门店拓展和规模化运营经验,聚焦已进入省份的市占率,持续推进门店扩张。截至2023Q3末,公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19个省份(含自治区及直辖市)共有12993家连锁门店(含加盟店3688家)。2023Q1-Q3公司净增2948家门店,其中新增自建门店1019家,加盟门店1681家,并购门店427家,关闭门店179家。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13亿元、16.1亿元、20亿元,对应同比增速为25.5%/23.8%/24%,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策影响;门店扩张不及预期风险;药品降价风险。 |
4 | 浙商证券 | 孙建,司清蕊 | 维持 | 增持 | 大参林2023Q3点评报告:门店拓展加速,收益质量提升 | 2023-11-01 |
大参林(603233)
投资要点
2023年10月30日,公司披露2023年三季报,2023Q1-3收入177.23亿元,同比增长19.6%;归母净利润11.74亿元,同比增长27.2%;扣非归母净利润11.64亿元,同比增长26.9%。其中Q3收入57.31亿元,同比增长12.4%,归母净利润2.57亿元,同比增长22.9%;扣非归母净利润2.66亿元,同比增长25.0%。2023年1-8月,公司净增门店2643家(2023H1净增1944家),门店拓展明显加速,有望拉动全年收入利润高增长。
业绩:2023Q1-3收入利润高增长,门店拓展明显加速,收益质量明显提升
2023Q1-3收入177.23亿元,同比增长19.6%;归母净利润11.74亿元,同比增长27.2%;经营活动净收益/利润总额比例为97.55%,同比提升1.1pct,且2021Q3-2023Q3呈现持续提升趋势,管理效益提升、营业总成本得到有效控制,公司整体营运能力的提升优化。另外,2023年1-8月,公司净增门店2643家(2023H1净增1944家),门店新增持续加速,我们认为,2023年随新建门店加速以及常规产品需求恢复,全年收入与利润高增长可期,收益质量有望持续提升。
成长性:门店高增长持续,有望拉动收入持续高增长
(1)新定增规划发布,门店高增长有望持续。2023年1月,公司发布定增规划,其中16.38亿元用于门店建设,主要规划为新增3600家门店,执行周期3年,2023年门店新增有望加速,从2023Q3新增门店数量来看,2023Q1净增门店850家,2023H1净增门店1944家,2023年1-8月净增门店2643家,呈现明显逐季加速趋势。我们认为,集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑,2023年公司门店数量的快速增长有望拉动公司收入的长期高增长;(2)统筹药店数量增长,有望承接更多外流处方。2023H1公司获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,其中接入门诊统筹的门店745家,双通道门店554家(2022年末457家),门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠。我们认为,随医保账户改革,准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流,带来收入天花板的持续打开。
盈利能力:净利率有望略有提升
(1)随中西成药占比提升,毛利率或将缓降。2023Q1-3,公司毛利率37.1%,同比下降1.7pct。我们认为,随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升,公司毛利率或将缓降;(2)期间费用率或将略有下降。2023Q1-3公司净利率6.9%,同比提升0.7pct,销售费用率下降2.1pct,管理费用率下降0.3pct,研发费用下降0.04pct。我们认为,规模效应下公司期间费用率有望略降,对应2023年净利率有望略有提升。
盈利预测及估值
基于以上分析,我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为241.85/306.13/377.20亿元,分别同比增长13.82%、26.58%、23.22%;归母净利润12.93/16.71/20.65亿元,分别同比增长24.84%、29.27%、23.55%,对应2023-2025年EPS为1.14/1.47/1.81元,对应2024年16倍PE,维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期的风险;需求波动的风险;集采药品降价超预期的风险;政策推进不及预期的风险;药品行业规模增长不及预期的风险 |
5 | 东吴证券 | 朱国广,冉胜男 | 维持 | 买入 | 2023三季报点评:经营稳健,持续扩张,加盟及分销业务快速增长 | 2023-10-31 |
大参林(603233)
投资要点
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入177.23亿元(+19.61%,同比,下同);归母净利润11.74亿元(+27.20%);扣非归母净利润11.64亿元(+26.91%)。单Q3实现营业收入57.31亿元(+12.44%);归母净利润2.57亿元(+22.90%);扣非归母净利润2.66亿元(+25.02%)。业绩符合预期。
期间费用率同比下降。公司前三季度毛利率37.05%(-1.72pp);销售净利率6.90%(+0.66pp);销售费用率22.03%(-2.11pp);管理费用率4.71%(-0.28pp);财务费用率0.85%(-0.13pp)。单三季度毛利率36.24%(-1.07pp);销售净利率4.69%(+0.53pp)。
加盟及分销业务快速增长,中西成药表现亮眼。分业务看,公司前三季度零售业务实现收入149.03亿元(+12.04%),毛利率39.07%(-0.4pp);加盟及分销业务23.44亿元(+109.36%),毛利率11.51%(+2.33pp),直营式加盟迅速布局弱势区域,带动加盟及分销业务快速增长。分品类看,公司前三季度中西成药实现收入127.42亿元(+20.87%),主要源于成药商品的增长,毛利率32.03%(-2.11pp);中参药材20.82亿元(+16.16%),毛利率43.36%(+1.51pp);非药24.23亿元(+16.12%),毛利率45.74%(-2.36pp)。
门店持续拓展,深耕华南,布局全国。截至2023Q3,公司拥有门店12993家(含加盟店3688家);前三季度净增门店2948家,其中新开门店1019家、收购门店427家、加盟店1681家、关闭门店179家。从平效看,公司前三季度华南地区月均平效达2469.7元/平米,高于公司均值2269.87元/平米,华南地区经营优势明显。
盈利预测与投资评级:考虑公司门店持续拓展,我们将公司2023-2024年归母净利润由14.53/17.78亿元调整至13.09/16.24亿元,2025年由21.65亿元调整为19.97亿元,对应估值21/17/14倍,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,业务增长不及预期的风险。 |
6 | 国金证券 | 袁维 | 维持 | 买入 | 三季度业绩稳健,加盟及分销业务高增长 | 2023-10-31 |
大参林(603233)
业绩简评
2023年10月30日,公司发布23年三季度报告。2023年前三季度,公司实现收入177.23亿元,同比+19.61%;归母净利润11.74亿元,同比+27.20%;扣非归母净利润11.64亿元,同比+26.91%。单季度看,公司2023Q3实现收入57.31亿元,同比+12.44%;归母净利润2.57亿元,同比+22.90%;扣非归母净利润2.66亿元,同比+25.02%。
经营分析
自建+并购+加盟共同发力,门店拓展顺利。截至2023年9月30日,公司拥有门店12,993家(含加盟店3,688家),总经营面积809,470平方米(不含加盟店面积),2023年1-9月,公司净增门店2,948家,其中:新开门店1,019家,收购门店427家,加盟店1,681家,关闭门店179家。
加盟及分销业务收入快速增长。得益于不断扩大的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长,零售业务收入同比增长12.04%,占比86.41%;与此同时,公司利用直营式加盟店的特点及优势,在弱势区域迅速布局直营式加盟店,带动加盟及分销业务收入的快速增长,同比增长达109.36%,直营式加盟不仅贡献毛利润及净利润规模,而且进一步提升公司的销售规模,规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。
深耕华南地区,积极进行省外扩张。分地区看,2023年1-9月,公司华南地区营收119.50亿,同比+12.69%;华中地区营收16.61亿,同比+13.65%;华东地区营收12.72亿,同比+30.92%;东北、华北、西北及西南地区营收23.65亿,同比+70.91%。公司深耕华南地区,通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长,在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速。总体上,公司在各地区的发展基本平衡,积极实施省外扩张战略,东北、华北、西南、西北地区继续保持高增速,主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。
盈利预测、估值与评级
预计2023-2025年公司分别实现归母净利润12.97、15.89、19.23亿元,同比增长25%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.14、1.40、1.69元,对应PE分别为21、17、14倍。维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性;处方外流不达预期;互联网冲击风险;收入地区集中。 |
7 | 东莞证券 | 魏红梅 | 维持 | 买入 | 2023年三季报点评:门店保持扩张促增长 | 2023-10-31 |
大参林(603233)
投资要点:
事件:公司发布了2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业总收入177.23亿元,同比增长19.61%;实现归母净利润11.74亿元,同比增长27.2%;实现扣非后归母净利润11.64亿元,同比增长26.91%。业绩符合预期。
点评:
Q3业绩保持较快增长。2023Q3,公司实现营业收入和归母净利润分别为57.31亿元和2.57亿元,分别同比增长12.44%和22.9%。业绩保持较快增长,主要得益公司经营规模不断扩大,门店内生增长及门店数量增加。
门店保持扩张。截至三季度末,公司拥有门店12,993家(含加盟店3688家、直营店9305家),总经营面积809,470平方米(不含加盟店面积)。2023年1-9月,公司净增门店2,948家,其中:新开门店1,019家,收购门店427家,加盟店1,681家,关闭门店179家。
核心区域保持稳增,扩张区域实现快增。前三季度,公司在核心区域华南地区实现营收119.5亿元,同比增长12.69%,保持稳增。公司积极实施省外扩张战略,前三季度在华中地区、华东地区分别实现营收16.61亿元和12.72亿元,分别同比增长13.65%和30.92%;在东北、华北、西南及西北地区实现营收23.65亿元,同比增长70.91%,主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。
净利率有所回升。公司前三季度毛利率同比下降1.72个百分点至37.05%,其中中西成药产品毛利率同比下降2.11个百分点至32.03%,中参药材产品毛利率同比增加1.51个百分点至43.36%,非药品产品毛利率同比减少2.36个百分点至45.74%。期间费用率同比下降2.55个百分点至27.8%,主要得益于销售费用率的下降。净利率同比提高0.66个百分点至6.9%,主要得益于期间费用率的下降。
投资建议:公司深耕华南,布局全国,保持外延扩张,巩固竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.17元、1.48元,当前股价对应PE分别为21倍、16倍,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。 |