大参林(603233) 事件： 公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元，分别同比增长15.45%和12.63%；2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元，分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。 受去年同期业绩高基数影响，2024Q1公司利润增速暂时性下滑：2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元，分别同比增长15.45%和12.63%。其中，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收176.99亿元（+16.62%）、29.74亿元（+15.04%）、32.59亿元（+7.93%）。2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元，分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。受去年同期业绩高基数影响，2024Q1公司利润增速暂时性下滑。 门店持续快速扩张，逐步实现门店的全国性布局： 公司通过自建+并购+加盟的模式持续快速扩张门店，目前逐步实现门店的全国性布局。截止至2024Q1，公司拥有门店14915家（含加盟店4610家），其中华南、华东、华中、东北/华北/西北/西南地区分别拥有门店9329家、1289家、1618家、2679家。公司以华南为根据地，逐步实现门店的全国性布局。 公司积极承接持续外流的处方，强化处方药布局： 公司通过拓展院边店和DTP以及门慢门特专业药房、争取双通道和门诊统筹定点门店资格，积极承接外流处方和强化处方药布局。截止至2023年底，公司拥有DTP专业药房227家，门诊统筹定点门店1281家，双通道定点门店574家，门慢门特定点门店1021家。 投资建议： 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.19亿元、17.13亿元、20.48亿元，分别同比增长21.6%、20.8%、19.5%；预计2024年EPS为1.25元/股，给予当期PE20倍，对应6个月目标价为25.00元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：药品降价风险；门店扩张不及预期；新店和次新门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期等。

     大参林(603233) 2024年4月28日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入245.3亿元，同比+15.5%；归母净利润11.7亿元，同比+12.6%；扣非归母净利润11.4亿元，同比+13.6%。 公司2023年Q4实现收入68.1亿元，同比+5.87%；归母净利润-0.03亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。 公司2024年Q1实现收入67.5亿元，同比+13.5%；归母净利润3.98亿元，同比-19.8%；扣非归母净利润3.96亿元，同比-20.4%。 经营分析 门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力。2023年，公司门店已覆盖全国19个省（自治区、直辖市），新开自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3省（自治区、直辖市）、31个地级市及省辖县。24年Q1，公司净增门店841家，其中：新开门店396家，收购门店68家，加盟店445家，关闭门店68家。截至24年Q1末，公司拥有门店14915家（含加盟店4610家）。 中西成药需求稳定，增长良好。23年，公司中西成药实现收入177.0亿元，同比+16.6%；中参药材实现收入29.7亿元，同比+15.0%；非药品实现收入32.6亿元，同比+7.9%。24年Q1，公司中西成药实现收入50.3亿元，同比+21.4%；中参药材实现收入7.9亿元，同比+8.6%；非药品实现收入7.7亿元，同比-14.8%。中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。 盈利预测、估值与评级 公司23年Q4及24年Q1业绩出现短期波动，可能是受上年同期基数较高、新门店数量较多等因素影响。随着高基数消化、新门店逐步实现盈利爬坡，公司业绩有望回归正常增长轨道。基于发展现状，我们下调2024-2025年利润预测，2024-2025年归母净利润原预测值为15.89/19.23亿元，现预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.36/17.73/21.88亿元，分别同比增长23%/24%/23%，EPS分别为1.26/1.56/1.92元，现价对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等