新凤鸣(603225) 新凤鸣于2024年3月25日发布公司2023年年度报告，全年实现营业收入614.69亿元，同比增加21.03%；实现归母净利润10.86亿元，较上年同期扭亏为盈，同比增长629.68%。其中，2023Q4公司实现营业收入172.69亿元，同比增加34.45%，环比增加7.82%；实现归母净利润1.99亿元，同比增加140.78%，环比减少51.04%，公司业绩整体符合预期。 经营分析 1、Q4价差受季节性需求转淡影响环比下降，全年盈利能力显著修复。2023Q4POY/FDY/DTY产品的价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，受季节性转淡影响，较上一季度分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%。2023年全年涤纶长丝行业周期性回暖，价差有所修复，POY/FDY/DTY产品的价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，较去年同期增幅分别为3.68%/7.79%/0.07%。公司现有740万吨涤纶长丝产能，2024年预计投产40万吨，伴随终端消费需求回暖，长丝价差有望修复，公司有望获得业绩弹性。2、下游市场需求回暖，产销延续良好态势。2023Q4长丝下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随下游需求好转，叠加价差水平有所修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转，2023Q4POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。与此同时，长丝开工负荷维持在较高水平，2023Q4长丝开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，生产活动有望保持平稳运行。 3、公司实施股份回购，提振投资者信心。公司于2024年2月1日发布回购方案，本次回购金额不低于1亿元不超过1.5亿元，回购价格不超过16元/股，回购股份数量约占总股本的0.46%~1.61%。本次回购为公司自2022年以来的第二次回购，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出对公司未来发展前景的信心。 盈利预测、估值与评级 公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为20亿元/31亿元/41亿元，对应EPS分别为1.32元/2.00元/2.66元，对应PE为10.46X/6.92X/5.19X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。

     新凤鸣(603225) 核心观点 深耕涤纶长丝行业，一体化发展助力成长。作为国内规模最大的涤纶长丝生产企业之一，公司上市以来多个项目密集落地，横纵一体化发展渐具规模。2023年公司长丝产能达到740万吨，涤纶短纤产能达到120万吨，PTA产能达到500万吨，实现“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化发展。 长丝扩能高峰渐远，行业格局反转可期。本轮行业产能投放高峰已经过去，同时，老旧装置的逐步退出将推动落后产能进一步出清，长丝行业供应压力明显缓解，产业集中度有望进一步提升。同时，海外的补库预期也将提升出口需求，长丝行业有望景气复苏。随着价差逐步修复，行业龙头有望持续受益。 规模与技术优势巩固，产品协同助力降本增效。公司研发体系完善，拥有多项自行开发的核心技术，成功投产多项差异化产品，整体规模位居行业前列。未来公司还将投资约200亿建设新材料项目，进一步扩大公司规模优势。同时，公司PTA项目与长丝项目协同布局，提升了资源配置效率和效益，助力公司实现降本增效。 布局印尼海外炼厂，平台化发展未来可期。公司顺应行业发展趋势，加快出海步伐，规划布局1600万吨/年印尼北加炼化一体化项目，有望打造国内炼化企业在东南亚的桥头堡。依托于炼化平台，公司有望布局EVA、POE等附加值较高的新材料产品，从整体上实现产品增值，多元化发展未来可期。 盈利预测与投资建议 我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司通过横纵双向拓展，PTA等产品与长丝主业形成协同效应，助力降本增效。未来，公司将加快落地印尼海外炼厂，多元化发展未来可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.63、19.07、24.61亿元，其中2024-2025年对应的PE分别为12倍、9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动、环保和安全等风险

     新凤鸣(603225) 投资要点 事件：公司发布2023年年度业绩预盈公告。预计2023年度实现归母净利润10.30-11.30亿元，同比实现扭亏。 全年业绩同比高增。受益于长丝景气度的持续回暖，公司全年业绩大幅扭亏，预计同比增长3.48-4.48亿元。此前我们在《涤纶长丝行业深度：低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》的研究报告中曾提出，从产能周期角度，2023年是国内长丝投产的最后高峰，当下行业投产高峰已过；从库存周期角度，长丝已于2023Q1淡季提前进入被动去库周期。根据CCFEI，截至12月29日，长丝开工负荷约87.5%，较2022年底+27.4pct；POY库存为14天，较2022年底下降11天。反映到主流产品价差，根据Wind，2023年POY/FDY/DTY价差均值分别为1243/1864/2606元/吨，同比+4.0%/+7.7%/+0.3%。 淡季期彰显强韧性。根据公告，预计公司2023Q4单季实现归母净利1.43-2.43亿元，同比增长6.32-7.32亿元，环比下降1.64-2.64亿元。进入Q4，受国际油价走弱影响，成本端支撑塌陷下导致PTA盈利承压、拖累业绩。与此同时，伴随长丝步入传统淡季期，POY/FDY/DTY价差表现均有所下行，环比Q3分别-5.9%/-2.6%/-8.1%。对比2022Q4，行业供需边际改善下，主流品种产销、价差同步扩大，单季度业绩同比表现显著提升。 长周期格局已优化。供给端，根据我们统计，2024年行业新增预计仅3套装置合计91万吨产能。叠加前期萧山大厂75万吨装置停车，产能净增速仅0.3%，为近年来最低值。需求端，国内纺服链加速复苏，截至2023年11月，服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+11.5%和+13.8%。出口方面，根据卓创资讯，受益于海外供应链的复苏以及印度BIS认证带来的抢单刺激，2023年1-11月长丝累计出口同比+23.7%。此外，截至2023年11月，美国批发商库存和批发商库销比较2022年11月高点分别-101.33亿美元和-0.38pct。预计2024年海外将迎来补库期，带动成衣原料长丝出口量增。长周期格局优化下，价差中枢或继续上移。公司是国内长丝领军企业，充分受益涨价弹性。 投资扩建新材料项目。根据公告，公司全资子公司中鸿新材料拟建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。其中，一期项目设计为25万吨/年阳离子纤维产品和40万吨/年差别化纤维，建设期为3年；二期目前尚未规划。根据CCFEI，2024年公司拟投产1套36万吨长丝装置。由此，从投产节奏上看，公司扩产符合行业惯性增速。另从产品结构上看，公司进一步优化调整内部布局，赋能远期成长。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利分别为11.16/17.29/24.91亿元，对应PE分别为18.2/11.7/8.1倍（对应2024/1/15收盘价），维持“买入”评级。 风险提示：审批进程不及预期；建设进程不及预期；原油价格大幅波动；需求不及预期；信息更新不及时等。

     新凤鸣(603225) 投资要点 事件1：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润10.3~11.3亿元，实现扣非归母净利润8.5~9.5亿元，同比均扭亏为盈。其中23Q4单季度，预计实现归母净利润1.43~2.43亿元，同比扭亏为盈，环比下滑40%~65%，实现扣非归母净利润1.12~2.12亿元，同比扭亏为盈，环比下滑42%~70%，业绩整体符合预期。 事件2：公司拟200亿元建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目（下称“中鸿新材料”项目），项目分两期建设，其中一期投资约35亿元，建设1套25万吨/年阳离子纤维、1套40万吨/年差别化纤维，建设周期为3年，投资资金主要以自筹资金为主，同时结合银行贷款，控制资产负债率保持在68%以内，二期投资目前尚未规划。 长丝价差同比改善，开工率显著抬升：1）根据Wind统计，2023年期间，POY/FDY/DTY价差分为1154/1781/2519元/吨，较22年增加26/144/50元/吨，同时涤纶长丝年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及煤炭、天然气等能源成本回落，长丝单吨盈利改善明显。2）具体到23Q4期间，受需求季节性转淡以及油价波动影响，长丝盈利呈现V型走势，但开工率始终维持高位。截至12月底，POY/FDY/DTY价差分别为1085/1710/2385元/吨，长丝开工率为84.9%。 纺服需求修复良好，产业链库存维持中低位：1）根据百川盈孚统计，2023年1-11月，国内涤纶长丝表观消费量为2601万吨，同比增长8.2%，涤纶长丝出口量为312万吨，同比增长29.4%。2）下游方面，终端需求改善带动纺织行业整体回暖，其中1-11月期间，国内纺服零售额累计同比增长11.5%，2023年织机行业开工率均值较22年增加6.8pct。其中23Q4期间，织机开工率达66.7%，同比增长13.5pct。3）库存方面，截至12月末，POY/FDY/DTY库存天数分别为13.8/16.9/23.8天，坯布库存天数为34.7天，处于近五年中等偏低水平。 长丝扩产落下帷幕，新项目建设不改供给格局：1）根据百川盈孚统计，截至23年底，我国涤纶长丝产能达4316万吨，较22年净增长419万吨，同比增长10.8%。但进入24年后，行业扩产力度明显放缓，预计全年仅有115万吨新产能投放，同时考虑到小产能退出、以及恒逸75万吨装置长停，行业产能净增量有望创下近年新低。2）公司新项目建设不改供给格局。截至23年底，新凤鸣拥有涤纶长丝产能740万吨，2024年计划新增产能40万吨，而根据中鸿新材料项目公告，目前实际规划的产能仅65万吨，且项目建设周期较长，实际产能落地或在2025年及以后，对于行业供给格局冲击较小。 纺服出口边际改善，海外去库有望进一步催化业绩弹性：1）纺服出口数据拐点已现。2023年12月，国内服装出口金额同比下降1.6%（美元计价），降幅环比收窄2.8pct，其中以人民币计价的出口金额已恢复至去年同期水平。纺织品出口金额同比增长1.9%，增速自5月份以来首次回正，其中以人民币计价的出口金额同比增速为3.5%。2）海外服装去库进程良好。截至2023年11月，美国批发商服装库存金额同比下降23.3%，库存增速已连续6月为负，库销比水平为2.83，较5月份高点回落约0.43。向后看，随着海外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，从而进一步催化长丝弹性。 印尼炼化项目有序推进，全产业链布局打开成长空间：根据此前公告披露，公司拟携手桐昆股份在印尼布局1600万吨/年炼化一体化项目，该项目的布局有助于公司打通产业链的最后一环，也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。 盈利预测与投资评级：综合考虑长丝景气修复，我们调整公司2023-2025年归母净利润为10.9/21.5/27.0亿元（此前为12.0/21.8/27.9亿元），按照1月12日收盘价计算，对应PE为17.9/9.1/7.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动

     新凤鸣(603225) 投资要点： 公司预计 2023 年同比扭亏。 公司发布 2023 年年度业绩预盈公告， 预计 2023年度实现归母净利润 10.3-11.3 亿元，同比扭亏为盈。 2023 年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。按此计算，公司 4Q23 单季度实现归母净利润 1.4-2.4 亿元。 聚酯纤维产销量同比稳定增长。 2023 年前三季度，公司聚酯纤维（长丝+短纤）产销量分别为 579 万吨、 571 万吨，分别同比增长 22.6%、 28.2%。 其中， 涤纶长丝产销量分别为 495 万吨、 489 万吨，分别同比增长 12.1%、 17.1%；短纤产销量分别为 85 万吨、 83 万吨，分别同比增长 173.6%、 191.0%。 产能稳步扩张。根据公司 2023 半年报，公司拥有民用涤纶长丝产能 740 万吨/年，较 2022 年底新增 110 万吨，国内市场占有率超过 12%；涤纶短纤产能 120万吨/年。此外，公司拥有 500 万吨 PTA 产能，规划 540 万吨 PTA 产能，预计到 2026 年上半年，公司 PTA 达到 1000 万吨。 2024 年 1 月 10 日，公司发布公告，全资子公司中鸿新材料拟规划投资 200 亿元，建设年产 250 万吨差别化聚酯纤维材料、 10 万吨聚酯膜材料项目；其中一期项目拟投资约 35 亿元，建设25 万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）、 40 万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）。 启动 1600 万吨/年印尼炼化一体化项目。 公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股 90%、 10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际 51%、 49%股权。项目报批总投资 86.24亿美元（其中自筹 26.15 亿美元、国内外银行贷款 60.09 亿美元），拟投资建设1600 万吨/年炼油、 520 万吨/年 PX、 80 万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入 104.38 亿美元，年均税后利润 13.28 亿美元，税后财务内部收益率 16.68%。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 0.70 元、 1.23元、 1.61 元， 2023 年 BPS 10.97 元，按照 2023 年 EPS 以及 20 倍 PE，对应目标价 14.00 元（对应 2023 年 PB 1.3 倍），维持“优于大市”投资评级。 风险提示： 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

     新凤鸣(603225) 事件 新凤鸣发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润10.3亿元到11.3亿元，同比将实现扭亏为盈；扣非归母净利润8.5亿元到9.5亿元。2023年Q4预计实现归母净利润1.43亿元到2.43亿元，环比-65%到-40%，同比扭亏；扣非净利润1.12亿元到2.12亿元，环比-70%到-42%，同比扭亏。 投资要点 长丝行业格局改善，公司盈利能力提升 2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到一定程度的影响。2023年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。根据WIND，2023年江浙地区涤纶长丝开工率均值为79.46％，同比增加5.84pcts。截至2023年底，中国POY／DTY／FDY库存天数分别为13.8／23.8／16.9天，较2022年底下降6.3／2.7／7.5天。高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。2023年POY/DTY/FDY市场均价分别为7526/8892/8152元/吨，同比下降4%/3%/2%；原材料PTA/MEG市场均价分别为5851/4082元/吨，同比下降3%/10%，产成品价格跌幅小于原材料跌幅，产品-原材料价差实现修复。2023年POY/DTY/FDY价差分别为1156/2522/1782元/吨，同比增长1.7%/1.8%/7.9%。目前长丝行业新增产能放缓，行业集中度提升，叠加下游纺织服装国内需求有望持续向好，行业景气度有望持续上行。公司作为国内第二大涤纶长丝生产企业，具备较强的产业链和规模优势，未来有望持续受益于行业景气度提升获得超额利润。 新项目优化产品结构，提升综合竞争力实现长远发展 2024年1月10日，公司公告拟投资200亿元人民币建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。项目分两期实施，一期投资约35亿元人民币建设25万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1套、40万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1套。项目一期建设周期为3年，二期尚未规划。在目前聚酯纤维行业供需边际底部改善的阶段，随着国内稳增长政策持续发力，聚酯纤维消费有望持续向好，公司将着重在优化产品结构、增加产品综合竞争力的方面下工夫。本次项目新增产品为公司主营业务产品与现有各基地聚酯纤维产品属同一大类产品，但产品规格有所不同，新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维。本次项目的规划将进一步调整产品结构，丰富产品规格，增加产品创新竞争力，从而进一步提升公司盈利水平，巩固和提升行业地位。 盈利预测 考虑长丝价格及价差波动，我们适度调整公司业绩预期，预测公司2023-2025年收入分别为583、641、681亿元，EPS分别为0.72、1.26、1.65元，当前股价对应PE分别为17.8、10.2、7.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

     新凤鸣(603225) 2023 年业绩扭亏为盈，看好长丝弹性与炼化项目成长性，维持“买入”评级 公司发布 2023 年业绩预盈公告， 预计 2023 年实现归母净利润 10.3-11.3 亿元，同比扭亏为盈， 实现归母扣非净利润 8.5-9.5 亿元。剔除 2023 年前三季度，预计2023Q4 公司实现归母净利润 1.43-2.43 亿元，环比下降 40.28%-64.82%，同比扭亏为盈。 根据业绩预告， 我们下调公司 2023 年并维持 2024-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 10.80（-2.85）、 20.53、 25.36 亿元， EPS为 0.71（-0.18）、 1.34、 1.66 元，当前股价对应 PE 为 18.1、 9.5、 7.7 倍。 我们看好公司长丝盈利弹性与印尼炼化项目带来的远期成长性，维持“买入”评级。 2023Q4 长丝需求淡季不淡， PTA 盈利继续承压 据百川盈孚数据， 2023Q4 POY 平均价差（即期，未考虑库存周期，下同） 为 1080元/吨，较 2023Q3（平均价差 1152 元/吨） 环比下降 6.25%。尽管 Q4 为长丝传统需求淡季，但受益于冬装及保暖面料需求的释放，长丝价差与盈利依旧表现尚可。同时， 2023Q4 PTA 平均价差为 155 元/吨，较 2023Q3（平均价差 145 元/吨） 环比增长 6.87%，虽然 PTA 价差有所修复，但整体盈利依然承压。 公司长丝扩产不改行业短期供给格局，看好长丝行业迎来产能大周期 根据公司公告， 公司拟投资建设年产 250 万吨差别化聚酯纤维材料、 10 万吨聚酯膜材料项目，其中一期项目规划长丝产能 65 万吨，建设周期 3 年，二期项目尚未规划。 结合一期项目产能规划及建设周期，我们认为其对长丝行业短期供给格局并无显著改变。根据我们的统计，预计 2024 年长丝行业新增产能 90 万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、 落后产能进一步出清等情况，则预计 2024 年实际净新增产能或为负数。 2025 年及以后，尽管长丝行业规划产能较多，但具有明确落地时间节点的产能相对较少，多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下，我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。 另外，公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、 其他风险详见第三页标注。

     新凤鸣(603225) 业绩简评 新凤鸣于2024年1月12日发布公司2023年年度业绩预盈公告，2023年全年实现归母净利润10.3~11.3亿元，同比增加602.44%~651.22%，其中2023Q4实现归母净利润1.44~2.44亿元，同比增加129.45%~149.90%，环比减少64.62%~40.05%，公司业绩整体符合预期。 经营分析 涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有所修复。2023年全年POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，分别同比增加3.68%/7.79%/0.07%。其中2023Q4POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%，受季节性转淡影响，长丝价差环比有所收窄，伴随终端消费需求恢复，长丝价差有望进一步得到修复。 长丝产销持续向好，2024年业绩有望进一步修复。2023Q4长丝开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平。与此同时，2023Q4POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，环比增加3.41天/2.14天/3.18天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平，涤纶长丝产销情况持续好转。此外，涤纶长丝下游消费需求维持较好水平，2023Q4下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。 投资新项目不改行业供需格局，龙头企业有望获得中长期弹性：2024年1月11日，公司发布公告称投资200亿元人民币建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。项目共分为两期，其中一期项目投资35亿元，建设年产合计65万吨的聚酯生产装置，建设周期3年，二期项目投资尚未规划。当前涤纶长丝行业产能约为4850万吨/年，2024年新增产能约为116万吨，其中，新凤鸣拥有740万吨涤纶长丝产能，2024新增产能约为36万吨，而中鸿新材料250万吨项目目前已规划产能仅有65万吨，且建设周期为三年，并不能实质上改变当前涤纶长丝新增产能放缓的趋势，伴随涤纶长丝消费需求持续增长，公司作为涤纶长丝龙头企业有望获得盈利弹性。 盈利预测 公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前炼化项目还未正式批准，以及当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11亿/20亿/30亿元，对应EPS分别为0.70/1.34/1.98元，对应PE为20.16X/10.63X/7.17X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。

     新凤鸣(603225) 事项： 公司公告：新凤鸣集团股份有限公司发布2023年年度业绩预盈公告。公司预计2023年度实现归属于母公司所有者的净利润10.3亿元到11.3亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈；预计2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润8.5亿元到9.5亿元。2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到一定程度的影响。2023年随着国内稳增 长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。2023年报告期内，非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。 国信化工观点：1）2023年公司主营产品涤纶长丝价差同比提升助力公司盈利扭亏为盈。2023年涤纶长丝价格同比略有下降，但价差同比提升；2）涤纶长丝供需与库存结构良好。供需齐升，涤纶长丝库存同比下降，结构良好，下游终端纺织品零售额提升，推动涤纶长丝景气度上行；3）2023年公司主要原材料价格下跌，后续将向上游产业链延伸；4）公司业务稳步发展，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为10.55/15.43/22.23亿元，同比+614%/+46%/+44%，对应EPS为0.69/1.01/1.45元，当前股价对应PE为18.5/12.7/8.8X，维持“买入”评级。 评论： 2023年净利润扭亏为盈，涤纶长丝行业供需边际改善 新凤鸣集团股份有限公司发布2023年年度业绩预盈公告。公司预计2023年度实现归属于母公司所有者的净利润10.3亿元到11.3亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈；预计2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润8.5亿元到9.5亿元。2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到一定程度的影响。2023年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。2023年报告期内，非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。 1、2023年公司主营产品涤纶长丝价差回暖 2023年涤纶长丝价格同比略有下降，但价差同比提升。据Wind数据，2023年POY/FDY/DTY市场主流价格分别为7531/8157/8893元/吨，同比-3.7%/-2.1%/-3.0%；与原材料（PTA、乙二醇）价差分别为1149/1774/2511元/吨，同比+2.2%/+8.9%/+1.6%。涤纶长丝价差同比提升助力公司盈利扭亏为盈。 2、涤纶长丝供需与库存结构良好 供应端，据Wind数据，2023年江浙地区涤纶长丝开工率平均为79.5%，同比+5.8pct；需求端，2023年江浙地区下游化纤织造综合开机率58.2%，同比+6.8pct。库存方面，2023年涤纶长丝POY/FDY/DTY平均库存分别为16.1/26.1/20.5天，同比-46%/-26%/-33%，库存同比下降。2023年国内下游坯布平均库存为36.7天，同比-4%，库存结构较为良好。2023年1月至11月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额共10322.3亿元，同比+11%，提升明显。供需齐升，涤纶长丝库存同比下降，结构良好，下游终端纺织品零售额提升，推动涤纶长丝景气度上行。 3、2023年公司主要原材料价格下跌，后续将向上游产业链延伸 据Wind数据，2023年公司主要原材料PX/PTA/MEG市场均价分别为8217/5863/4088元/吨，同比-2.1%/-3.1%/-10.2%，原材料价格同比下跌。2023年，公司与桐昆股份合作启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目，旨在构建跨境产业链、价值链、供应链，更好地为公司发展提供原料支撑，助力高质量发展。 投资建议 公司业务稳步发展，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为10.55/15.43/22.23亿元，同比+614%/+46%/+44%，对应EPS为0.69/1.01/1.45元，当前股价对应PE为18.5/12.7/8.8X，维持“买入”评级。 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

     新凤鸣(603225) 事件: 2024年1月10日，新凤鸣发布全资子公司投资建设新材料项目的公告及补充公告，公司拟投资200亿元人民币建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。项目分两期实施，一期投资约35亿元人民币，主要以自筹资金为主，同时结合银行贷款，控制资产负债率保持在68%以内，涉及用地约240亩，建设周期为3年，建设25万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1套、40万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1套，二期投资尚未规划。 2024、2025年产量投放整体稳定可控，长丝供需偏紧逻辑维持 供给端，长丝高扩产周期渐去。据百川盈孚，2023年国内涤纶长丝产能4316万吨，同比+10.75%。根据我们不完全统计，预计2024年，涤纶长丝产能增量约150万吨，其中新凤鸣增加40万吨、桐昆股份增加30万吨、荣盛石化增加50万吨、东方盛虹增加25万吨。2025年，新凤鸣新材料项目一期投产，叠加桐昆股份部分装置投产，预计当年产能增长约150万吨。以当前行业总产能4316万吨计，预计2024/2025年产能增速分别为3.48%/3.36%。此外，据隆众资讯，由于涤纶长丝现金流持续压缩，中小型、品种单一企业生产积极性不高，2020-2024年预计全国聚酯退出(预退出)项目共计357万吨，其中涤纶长丝退出项目261万吨。2023年12月，萧山恒逸石化约75万吨/年长丝停车装置搬迁，头部具有成本优势的企业将进一步受益。2023年以来，新凤鸣已新投产110万吨涤纶长丝产能、30万吨涤纶短纤产能，2023年末公司长丝产能达到740万吨。2024年，预计投产40万吨长丝产能，2025年，伴随公司新材料项目一期投产，将释放部分长丝产量，与国内涤纶长丝总产能规模相比，公司新增产能投放适度，释放节奏整体可控，有利于维持自身市占率水平。 需求端，消费降级看好涤纶长丝出口。据百川盈孚，2023年11月份我国涤纶长丝表观消费量约为268.14万吨，同比+42.91%。出口量方面，2023年11月，涤纶长丝出口量28.17万吨，同比+5.16%，2023年1-11月涤纶长丝出口量312.22万吨，较2022年全年出口量268.40万吨显著增加。 拟建设项目有利于优化产品结构，增强产品综合竞争力 公司主要生产PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纤等各类规格差别化产品，经过二十余年的发展，已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。本次项目新增产品为公司主营业务产品与现有各基地聚酯纤维产品属同一大类产品，但产品规格有所不同，新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维。2023Q3，公司POY/FDY/DTY销量分别为116/36/19万吨，均价为6996/7843/8703元/吨，伴随2025年新建项目陆续投产，将进一步优化产品结构，增强产品综合竞争力。此外，一期项目投资约35亿元人民币，主要以自筹资金为主，同时结合银行贷款，控制资产负债率保持在68%以内，公司负债端压力较弱。 向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长 2023年6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。项目股权方面，新凤鸣持有华灿国际49%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权。据公司公告测算，项目建成后，该项目可实现年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。 聚酯行业边际改善，库存保持合理水平 据百川盈孚，截止2024年1月10日，POY/FDY/DTY价格分别为7550/8200/8875元/吨，价差分别为1161/1811/2486元/吨。据卓创资讯，截至2024年1月4日，中国涤纶长丝周度库存天数18.6天。临近春节，下游织机开工负荷下降，当前长丝整体库存压力较往年减轻，销售压力相应弱化，看好公司全年业绩增长。 盈利预测和投资评级 考虑到原材料价格及长丝价差波动，我们适度调整公司业绩预期，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为10.40、19.38、27.80亿元，EPS为0.68、1.27、1.82元/股，对应PE为19、10、7倍。公司是国内涤纶长丝龙头，设备后发与成本管理优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。