新凤鸣(603225) l事件 2026年4月16日，公司发布2025年度报告，全年实现营业收入715.56亿元，同比增长6.66%；实现归属于上市公司股东的净利润10.18亿元，同比下降7.42%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.98亿元，同比下降6.90%。其中2025Q4实现营业收入200.14亿元，环比增长10.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比下降6.89%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.22亿元，同比下降5.13%。 l化纤主业规模效应显著，PTA一体化平担成本压力 分业务板块来看：（1）化纤板块：2025年公司涤纶长丝（POY、FDY、DTY）合计产量达808.67万吨，销量793.21万吨，产销率保持在98%以上，体现了极强的渠道消化能力。其中，核心产品POY实现营收323.76亿元，平均售价约为6066.75元/吨；涤纶短纤作为重要补充，实现产量130.67万吨，营收78.35亿元；（2）石化板块：PTA板块实现营收98.83亿元，同比大幅增长321.56%，平均售价约为5149.25元/吨，PTA营收增速较快，主要是独山能源产能的完全释放，公司PTA产能达到1100万吨规模，通过提升PTA自给率并扩大外售规模，公司实现了“PTA-聚酯”产业链的利润内化。 l行业自律推进“反内卷”，联合减产优化供需格局 当前涤纶长丝与PTA行业正处于由“盲目扩张”阶段转向“高质量竞争”阶段，头部企业间自律协同的常态化为盈利修复提供了强力支撑。针对涤纶长丝市场的无序竞争，主流企业持续通过限产保价等自律措施抵御内卷，从共同签署《涤纶长丝行业高质量发展倡议书》，到行业低谷期多套聚酯装置主动停车检修减产，长丝板块盈利持续修复。PTA端，面对产能过剩与低价差，行业龙头积极寻求协同减产以实现反内卷，2025年下半年，头部企业达成减产意愿，推动PTA的减产协同，带动行业开工率明显下行，推动PTA供需改善与价差向盈利区间修复。行业价差修复，公司业绩有望持续受益。 l风险提示： 宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。

     新凤鸣(603225) 投资要点 事件1：2026年4月16日，公司发布2025年年报，实现营业收入715.6亿元（同比+6.7%）；实现归母净利润10.2亿元（同比-7.4%）；实现扣非后归母净利润9.0亿元（同比-6.9%）。其中2025Q4，公司实现营业收入200.1亿元（同比+11.9%，环比+10.9%）；实现归母净利润1.5亿元（同比-57.8%，环比-6.3%）；实现扣非后归母净利润1.2亿元（同比-62.8%，环比+5.1%）。整体来看，业绩符合我们预期。 事件2：2026年4月16日，公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，公司将稳步提升经营质量，协同发力一体化与全球化，持续巩固产能规模优势，不断推进关键材料与设备国产化替代，落实创新与数智化双轮驱动，支撑生产效率提升与产品质量保障。 三大业务板块稳步发展：1）长丝板块：2025年，公司长丝产销量分别为809/793万吨，同比分别+55/+38万吨，产销率为98.0%（同比-2.2pct），其中POY/FDY/DTY不含税售价分别为6067/6355/7901元/吨（同比分别-9.1%/-15.6%/-10.2%），收入分别为323.8/102.3/77.9亿元（同比分别-7.5%/-9.3%/+9.4%），毛利率分别为6.4%/5.7%/6.2%（同比+2.1pct/-5.2pct/-1.5pct）。2）短纤板块：2025年，公司短纤产销量分别为131/131万吨，同比分别+4/+0万吨，产销率为100.1%（同比-2.5pct），短纤不含税售价为5989元/吨（同比-8.7%），实现收入78.4亿元（同比-8.4%），毛利率为5.1%（同比+2.4pct）。3）PTA板块：2025年，公司PTA产销量分别为239/236万吨，同比分别+188/+188万吨，产销率为98.8%（同比+4.1pct），PTA不含税售价为4181元/吨（同比-13.6%），实现收入98.8亿元（同比+321.6%），毛利率为-0.9%（同比+0.3pct）；PX原料进价为6045元/吨（同比-13.8%）。 公司产能规模庞大，在反内卷去产能中优势明显：截至2025年末，公司涤纶长丝产能达到885万吨，市场占有率超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤产能120万吨，产量位居国内第一，PTA产能已达1100万吨；公司作为行业龙头企业，凭借规模化产能、先进的生产技术在2025年行业去产能、绿色转型和集中度提升过程中占据优势。 重视股东回报，高分红政策延续：2025年，公司派发现金红利约3.31亿元，分红比例约32.47%，继续保持高分红比例，注重股东回报。 盈利预测与投资评级：涤纶长丝行业反内卷持续推进，公司为行业龙头，盈利水平优异，我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别为20、25亿元（此前预期为17、23亿元），新增2028年归母净利润预测值为27.5亿元，按2026年4月20日收盘价，对应PE为14、11、10倍。我们看好长丝补库情况下公司的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动。

     新凤鸣(603225) Q4业绩环比小幅下滑，看好长丝补库需求，维持“买入”评级 公司发布2025年年报，全年实现营收715.57亿元，同比+6.66%，实现归母净利润10.18亿元，同比-7.42%。其中，2025Q4公司实现归母净利润1.50亿元，同比-57.83%，环比-6.34%。我们看好长丝下半年补库需求带来的盈利弹性，上调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润25.54（+5.05）、34.68（+9.16）、43.49亿元，EPS为1.52（+0.18）、2.07（+0.40）、2.59元，当前股价对应PE为11.0、8.1、6.5倍，维持“买入”评级。 2025年长丝销量同比+5.01%，但各产品盈利有所分化，PTA亏损拖累业绩销量方面，据公司公告，2025年公司涤纶长丝短纤销量分别为793.2、130.8万吨，分别同比+5.01%、+0.34%。其中涤纶长丝方面，公司POY、FDY、DTY产品销量分别为533.7、161.0、98.5万吨，占比分别为67.3%、20.3%、12.4%。盈利方面，2025年公司POY、FDY、DTY及短纤产品的毛利率分别为6.4%、5.7%、6.2、5.1%，较2024年分别+2.1pcts、-5.2pcts、-1.5pcts、+2.4pcts，吨毛利分别为390、360、493、308元，较2024年分别+101、-457、-189、+126元。整体来看，2025年公司POY及短纤产品盈利同比改善，FDY及DTY产品盈利有所下滑。此外，2025年公司PTA产品毛利率-0.9%，较2024年+0.3pcts，尽管2025年公司PTA产品盈利同比改善，但仍对业绩形成一定拖累。 长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求 3月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据CCF数据，截至4月中旬，织造环节长丝原料库存不足5天，同时其产成品库存已由2月的约30天下降至不足15天。同时长丝环节，据CCF消息，主流涤纶长丝工厂决定继续执行减产保价，将减产比例提升至30%。我们认为，当前长丝行业开工处于历年低位且库存压力较小（截至4月17日，POY库存24.5天），而下游环节库存已经处于低位。后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1

     新凤鸣(603225) 事件：2026年4月16日晚，新凤鸣发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入715.57亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润10.18亿元，同比下降7.46%；实现扣非后归母净利润为8.98亿元，同比下降6.90%；实现基本每股收益0.69元，同比下降5.48%。 其中，2025年四季度公司实现营业收入200.14亿元，同比增长11.85%，环比增长10.88%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降57.87%，环比下降6.34%；实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比下降62.78%，环比增长5.13%。 点评： 2025年公司经营总体稳健，四季度产销明显放量。价格端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%。2025年公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-13.77%、-5.1%、-13.2%，成本中枢明显下移。公司主要产品POY、FDY、DTY、短纤价格分别同比-9.05%、-15.58%、-10.23%、-8.7%。毛利率方面，2025年公司主要产品POY、FDY、DTY、短纤毛利率分别为6.44%、5.67%、6.24%、5.14%，同比分别+2.1pct、-5.2pct、-1.5pct、+2.4pct。产销方面，根据我们测算，2025年公司POY、FDY、DTY、短纤产销率分别为97%、101%、97%、100%，同比-4、+2、0、-3pct，全年总体产销率小幅下行。单看第四季度，根据我们测算，第四季度公司POY、FDY、DTY、短纤产销率分别为116%、110%、111%、101%，环比+21、+3、+10、+0pct，四季度主要产品产销放量较明显。从盈利角度看，根据百川盈孚数据，第四季度涤纶长丝、短纤行业平均单吨毛利润环比上涨64、29元/吨，但根据我们测算，四季度PTA行业单吨净利润环比下跌14元/吨，对业绩带来一定拖累。 下游补库机遇有望来临，长丝龙头业绩放量值得期待。库存方面，根据同花顺iFind数据，截至2026年3月，国内坯布库存水平约33.5天，为2019年以来的较低水平，库存分位数仅6%，而截至3月的纺织企业开工率水平已经达到86%，为历史较高水平。行业竞争格局方面，2025年供给侧行业集中度已从2024年的87%进一步提升，龙头企业的行业主导能力持续增强；在落后产能淘汰方面，2021年以来，国内涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，2025年行业有效产能已呈现负增长态势，龙头话语权和定价权持续增强。需求方面，当前下游纺服终端消费较旺盛，根据万得数据，截至2026年3月，国内纺服零售额累计同比高达9.3%，相较于2025年同期提高5.9pct。我们认为，在当前行业竞争格局持续向好，终端需求表现良好，下游坯布库存偏低的背景下，叠加春夏换季即将到来，公司作为涤纶长丝行业龙头业绩放量值得期待。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.00、21.08和25.51亿元，归母净利润增速分别为66.9%、24.0%和21.0%，EPS（摊薄）分别为1.01、1.26和1.52元/股，对应2026年4月17日的收盘价，2026-2028年PE分别为16.56、13.35和11.03倍。我们看好公司长丝行业供需格局优化，叠加下游有望迎来补库周期，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

     新凤鸣(603225) 核心观点 公司四季度归母净利润同比下滑，环比小幅回落。2025年全年营收480.4亿元（同比+45.6%），归母净利润113.5亿元（同比+79.1%）；其中四季度营收200.1亿元（同比+11.8%，环比+10.9%），归母净利润1.5亿元（同比-57.9%，环比-6.3%），毛利率/净利率为3.8%/0.8%，期间费用率3.0%，盈利同比下滑主要系产品价格承压所致。 四季度公司涤纶长丝销量同环比显著增长。四季度公司POY/FDY/DTY产量137/43/26万吨（同比+4%/+6%/+9%，环比-3%/+10%/+2%），销量159/48/29万吨（同比+10%/+16%/+18%，环比+19%/+14%/+13%），整体销量表现较好。四季度公司POY/FDY/DTY不含税平均售价5850/6181/7660元/吨（同比-9%/-16%/-10%，环比+1%/+1%/-1%），价格同比下滑拖累盈利水平。涤纶长丝行业方面，据Wind，25Q4江浙地区涤纶长丝开工率91%（同比+1pct，环比-1pct），下游织机开工率66%（同比-2pct，环比+7pct）；江浙织机POY/FDY/DTY库存天数14/21/25天（同比+1/+3/+4天，环比-5/-4/-4天），库存环比明显去化。需求端，内需保持增长，四季度服装鞋帽针纺织品类零售额4673亿元（同比+5%，环比+44%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，产能集中度持续提升，头部企业优势扩大。目前公司涤纶长丝产能885万吨，国内市占率超15%，稳居行业前列，规模优势持续凸显。随着春季订单启动、下游需求逐步回暖，行业价差与盈利有望修复。 PTA产能大幅释放，外销规模快速增长。公司PTA产能1100万吨，大部分自供保障原料稳定，四季度PTA产量73万吨（同比+328%，环比+23%），销量70万吨（同比+373%，环比+21%），不含税平均售价4020元/吨（同比-12%，环比持平）。尽管价格同比走低，但产能集中释放推动外销规模扩大，且行业层面落后PTA产能持续出清，格局不断优化，低成本龙头盈利有望修复。公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。公司涤纶短纤产能120万吨，国内第一，四季度产量33万吨（同比+4%，环比+1%），销量34万吨（同比-10%，环比+1%），不含税平均售价5749元/吨（同比-10%，环比持平）。随着下游非织造布等领域需求平稳释放，公司短纤业务规模优势与成本优势突出，增长具备韧性。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司涤纶长丝规模稳步增长，全产业链成本优势突出，我们维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，即2026-2028年归母净利润预测为13.29/13.83/15.11亿元，对应EPS为0.87/0.91/0.99元，当前股价对应PE为20.6/19.8/18.1X，维持“优于大市”评级。

     新凤鸣(603225) 投资要点： 公司深耕聚酯二十多年，产能业内领先。新凤鸣集团成立于2000年，是一家集PTA、聚酯、涤纶纺丝、加弹、进出口贸易为一体的现代大型股份制上市企业，下设桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山和徐州新沂四大基地。截至2025年半年报，公司拥有民用涤纶长丝产能845万吨，涤纶短纤产能120万吨，PTA产能公司预计2025年底突破1000万吨。 涤纶长丝景气度进入上行周期。在“反内卷”政策推动下，涤纶长丝景气度已经进入上行周期。供给端，根据卓创资讯统计，2026年预计将有336万吨新增产能投放，剔除关停产能，预计净增长248万吨，增长相对有限；需求端，随下游纺织服装需求回升、对于棉花需求替代等因素的作用下，预计涤纶长丝需求稳步提升，带动景气上行。短期来看，涤纶长丝自年初以来，库存一直维持较低水平，未来随下游节后逐步复工复产，预期在需求回暖下，涤纶长丝“春旺”或有较好涨价表现。 PTA协同减产推动盈利修复。2025年10月27日，工信部原材料工业司发布《关于召开精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》，PTA头部企业或进入协同减产阶段，有望推动PTA盈利呈现显著修复。展望未来，预期PTA行业新增产能有限，而下游需求随聚酯产量增长而稳定提升，因此我们判断PTA盈利或存在较大修复空间。 海外布局长丝项目，打开成长空间。公司拟在埃及投资2.8亿美元，建设36万吨/年功能性纤维项目，即将迈出海外扩张步伐。我们认为，公司海外布局有望规避贸易壁垒，同时也有助于公司全球市占率提升和竞争力提升，打开远期成长空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11/20/28亿元，同比增速分别为1.1%/79.9%/42.2%，当前股价对应的PE分别为30/17/12倍。我们选取桐昆股份、恒逸石化、恒力石化为可比公司，25年平均PE约为53倍，鉴于行业景气上行赋予公司较高的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。油价大幅波动，政策推动不及预期，下游需求增长不及预期等

     新凤鸣(603225) 投资要点 事件：2025年12月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，计划POY减产10%、FDY减产15%，后续根据春节时点持续扩大减产。 2025年前三季度，公司的盈利情况同比明显改善：2025年前三季度，公司实现营收515亿元，同比+5%；实现归母净利润8.7亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比+22%。其中2025Q3，公司实现营收180.5亿元，同比+0.7%，环比-4.7%；实现归母净利润1.6亿元，同比+14%，环比-60%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+18%，环比-71%。公司在三季度的归母净利润承压，主要受PTA盈利影响。 大炼化行业反内卷持续推进，聚酯链景气有望上行：1）PX：自2025Q4起，我国PX价格持续攀升，主要由于海外成品油裂解价差扩大，炼厂出于调油需求，降低PX装置负荷，叠加2025年底PX主要供应国韩国部分装置停机影响，导致全球PX供应能力缩减；2）PTA：2026年我国无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖；3）长丝：盈利水平较好，长丝企业将推进新一轮自律减产措施。 公司拟投资2.8亿美元，投建埃及长丝项目：公司埃及长丝项目计划新增用地360亩，将建设POY、FDY和DTY的制造工厂，实现年产36万吨/年功能性涤纶纤维，另外该项目将在附近港口租赁码头，用于码头罐区建设。公司布局建设海外基地，有利于规避贸易壁垒及应对关税战、贸易战等不利因素，有助于提升公司的国际影响力和市场竞争力。 盈利预测与投资评级：随着聚酯链反内卷持续推进，我们认为公司后续盈利能力有望改善。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11、17、23亿元，根据2026年1月12日收盘价，对应A股PE分别26、17、13倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；市场竞争加剧；产品价格波动；项目建设进度不及预期。