中贝通信(603220) 事件：3月29日，公司公告与西宁（国家级）经济技术开发区管委会签署合作协议，拟投资10亿元建设“青海三江源国家绿色智算算力调度平台项目”。 公司拟10亿元投建三江源智算算力调度平台，算力建设再加速。本期项目投资建设“万卡级别”大规模算力调度平台，建成后算力规模将达到5000P FLOPS@FP16，搭建成国内先进的算力调度平台，可以充分发挥算力的VPC复用及调度。回顾2月7日，公司公告拟投资智算中心建设项目，投资金额不超过30亿元，建设地点拟在青海、山西等多地，项目建设周期2年。此次与西宁经济技术开发区签署的合作协议是公司智算中心建设项目的重要组成部分，有利于公司充分享受当地固定资产投资、科技研发、人才培养引进、招商引资等方面优惠政策，提升公司核心竞争力。 “适度超前建设算力”，多地加快算力产业建设。3月8日工信部部长提出，适度超前建设5G、算力等信息设施。近日南京/北京/青海/上海等地相继出台算力产业发展行动方案或促进绿色算力产业发展等相关具体措施，提升算力供给及推动产业落地：《南京市推进算力产业发展行动方案》提出，到25年南京市算力产业规模突破3500亿元，力争到25年，打造3家规模超100亿元的领军企业，培育5家规模超50亿元、20家规模超10亿元的龙头企业；北京数据基础制度先行区于今年3月26日揭牌，3500P新增算力部署就位，将为大模型企业提供算力、数据一体化服务，强化人工智能关键要素供给；青海省数据局计划到25年，青海省数据中心标准机架规模超过10万架，算力规模稳步扩张，总规模超过2.06EFLOPS；上海提出到25年本市智能算力规模超过30EFlops，占比达到总算力的50%以上，新建智算中心国产算力芯片使用占比超过50%。 公司响应积极国家号召，全国算力中心多点开花且推动国产算力部署。公司将智算算力服务作为新基建业务发展重点，据23年11月投资者关系活动记录表，规划中的智算中心共4个，包括中贝武当智算集群、青海数据中心、内蒙移动机房或乌兰察布机房、合肥智算中心。武当智算集群已于23年10月20日上线提供算力服务；公司已与内蒙古移动达成合作意向，改造现有移动数据机房，为京津冀环渤海区域客户提供算力服务；据公司公众号，合肥智算中心规划分三期建设，总投资50亿元，规划占地共计500亩，带宽资源5000G，全年PUE值1.17，23年12月4日中贝三江源算力集群第一批算力服务正式上线运行，公司已开展三江源国家大数据基地二期。公司国产算力部署持续推进落实。2023年10月公司宣布和华为开展算力合作，加入华为根技术生态联盟，为华为鳃鹏/异腾生态算力领域一体机合作伙伴，与超聚变正式建立战略合作关系。 投资建议：“适度超前建设算力信息设施”背景下，智算中心建设未来将加速，同时算力国产化持续推动，公司作为龙头之一有望受益，预计公司23-25年归母净利润分别为1.91/2.56/3.13亿元，对应PE倍数为60/45/37x。维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；AI服务器供应端不确定性；项目进展不及预期等。

     中贝通信(603220) 【事项】 近日公司公告，中贝通信与北京中科新远科技有限公司签订了算力服务技术服务框架协议，鉴于中贝通信拥有AI算力服务能力，双方合作开展AI算力增值服务业务，中贝通信向中科新远提供AI算力服务。服务内容包括，中贝通信向中科新远提供共计1920P的AI算力技术服务，共计提供128套高性能算力一体机柜，单机柜算力不低于15P。根据项目需求，中贝通信于2023年12月30日之前向中科新远提供第一批640P的算力技术服务，2024年3月30日之前提供完剩余算力技术服务。本合同算力服务期限为1年，自中贝通信交付服务后经中科新远验收及开始提供算力服务之日起算，分期交付时间顺延，1年届满后续租用期限与价格另行商议。合同总金额为3.456亿元，单价为18万元/P/年，合同价格为算力租用价格含技术服务与支持有关费用。 近日，中国招标投标公共服务平台也发布了《中贝通信AI算力一体机采购项目中标结果公告》，恒为科技全资子公司上海恒为智能科技有限公司为上述招标项目中标人，招标内容包括AI算力一体机480柜，单柜限价450万元，恒为智能为该招标项目唯一中标人，中标金额为21.12亿元。 【评论】 中贝通信业务聚焦5G新基建、云网算力服务。公司为政府和行业客户提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，以及5G新基建、智慧城市与行业应用服务和光电子产品，重点布局算力业务和新能源产业，目标智算“双万战略”实施。近日新签订1920P算力服务技术服务框架协议，表明AI算力需求持续兑现，公司下游不断有客户需求落地，近日《中贝通信AI算力一体机采购项目中标结果公告》表明公司也在积极推进上游算力设备的采购，上下游齐发力有助于公司AI算力租赁业务的可持续发展。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收33.01/38.32/43.36亿元，实现归母净利润为2.02/2.51/3.09亿元，对应PE为78.23/62.84/51.17倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 算力行业竞争加剧风险； 运营商资本开支波动风险； 国际环境变化影响公司国际业务推进风险。

     中贝通信(603220) 【投资要点】 2023年前三季度，公司实现营业收入19.90亿元，同比增长20.76%，其中第三季度实现营业收入6.96亿元，同比增长10.52%。2023年前三季度，公司实现归母净利润1.01亿元，比上年同期增长50.23%，其中第三季度实现归母净利润0.35亿元，同比增长18.13%。2023年前三季度公司综合毛利率16.93%，同比下降-0.80%，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.87%、4.35%、3.38%，与去年同期相比均有所下降。2023年前三季度公司经营产生的净现金流为-3.10亿元，去年同期为-4.88亿元。2023年前三季度公司合同负债1.66亿元，去年同期为1.23亿元。2023年公司生产经营全面恢复正常，收入较去年同期增加，相关指标同步增长较大。 目前公司算力服务业务主要是提供满足客户算力需求的AI算力服务器、相关设备及配备合适的机房环境条件，以及向客户提供算力服务。涉及服务器等主要设备需向外采购。鉴于公司近期签署了多个算力业务合同并规划了智算中心项目建设投资，相关项目的履行预计对公司现金流、偿债能力造成一定压力，因此公司有积极筹措资金，10月公司向不特定对象发行可转债，规模为5.17亿元。 近日，中贝通信的控股子公司贝通信国际与WILDLOOKTECHPTE.LTD签订了算力服务框架协议，Wildlook成立于2016年，专注于全球移动广告、网络、多媒体和移动应用程序的设计和开发，Wildlook将向贝通信国际进行算力资源的租赁和采购，意向租赁容量为800P（FLOPS@FP16），租赁价格2.5万美元/P/年，协议租赁期限十二个月，预计租赁费总金额为人民币2,000万美元。同时中贝通信与华为开展交流，与新华三、超聚变、优刻得分别签署战略合作协议，以加强采购供应、算力合作。 【投资建议】 公司业务规模居于行业前列水平。中国移动是公司的主要客户，根据中国移动采购与招标网公示信息并经统计，中国移动2022年至2023年通信工程施工服务集中采购项目（设备安装+传输管线）中，设备安装类项目总金额为2,655,521.75万元，其中公司中标166,972.62万元，占比6.29%，在中标企业中排第2名；传输管线类项目总金额为5,885,996.11万元，其中公司中标309,677.31万元，占比5.26%，在中标企业中排第4名。未来公司有望进一步扩大主营业务收入，增强公司的市场竞争力。 中贝通信聚焦5G新基建、云网算力服务。公司为政府和行业客户提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，以及5G新基建、智慧城市与行业应用服务和光电子产品，重点布局算力业务和新能源产业，目标智算“双万战略”实施。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收33.01/38.32/43.36亿元，实现归母净利润为2.02/2.51/3.09亿元，对应PE为60.69/48.76/39.70倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 算力行业竞争加剧风险； 运营商资本开支波动风险； 国际环境变化影响公司国际业务推进风险。

     中贝通信(603220) 【投资要点】 中贝通信专业从事网络建设30年。公司成立于1992年，主业聚焦5G新基建、云网算力服务，主要为政府和行业客户提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，以及5G新基建、智慧城市与行业应用服务和光电子产品，是中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔的重要服务商，在国际“一带一路”沿线国家逐步开展EPC总承包业务。 国内5G新基建份额提升，一带一路网络建设需求旺盛。除开通信运营商系通信技术服务企业，公司5G新基建综合市场占有率排名靠前，在中国移动2023年至2026年网络综合代维服务招投标中，公司各中标省份的份额均有提升。海外一带一路等沿线国际5G建设需求旺盛，公司是菲律宾DITO、南非VODACOM与沙特ZAIN等海外运营商的重要服务商，2023H1公司国际业务同比增长149.28%。 十四五规划强调智慧城市，多地将智慧城市作为发展重点。《“十四五”数字经济发展规划》《数字中国建设整体布局规划》相继出台，构建了我国发展数字经济、智慧城市的顶层设计体系。IDC数据显示2022年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模为214亿美元，预计到2026年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模将达到389亿元人民币，2022–2026年的年均复合增长率为17.1%。 积极布局光通信与新能源。公司布局光纤耦合器、波分、激光雷达相关产品，高端光模块在研中。顺应碳中和碳达峰趋势，公司设立了中贝武汉新能源技术有限公司，开展光储充项目投资开发、建设和运营，聚焦发展储能系统，参股浙储能源43%的股权，自主开发了CSC电池管理系统，为锂电池储能提供强有力的技术支持。 Chatgpt引发AI热潮，算力需求爆发。随着国内外厂商相继布局大模型，算力需求迎爆发。公司计划建设3000P合肥+500P长三角智算中心，积极服务大模型客户，其中安徽合肥基地的能耗电力指标最大可支持25000P的算力规划，公司计划在2023年实现5000P服务能力，同时搭建信息流资源链路、专业模型训练，最终达成万P算力+万卡集群的“双万”战略目标。公司同上游供应链浪潮信息、英伟达等积极合作。算力客户目前已经拓展了汉江集团、青海联通，分别计划部署1000P、960P的算力服务。 【投资建议】 中贝通信深耕ICT行业30余年，传统国内5G新基建、智慧城市稳步推进的基础上，快速拓展海外一带一路网络建设业务，积极布局如400G光模块、车载激光雷达相关产品、锂离子电池与储能系统生产线、光储充等新兴高成长赛道，顺应AI大模型训练厂商需求发力智能算力中心，公司锐意进取，在23年疫情影响逐步消退背景下，公司业绩有望重回稳健较快的增长轨道。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为33.01/38.32/43.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.53/3.10亿元，EPS分别为0.60/0.75/0.92元，对应PE分别为58.00/46.39/37.81倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 算力行业竞争加剧风险； 运营商资本开支波动风险； 国际环境变化影响公司国际业务推进风险。

     中贝通信(603220) 【事项】 9月公司与中国联通青海省分公司签订了算力服务框架协议，鉴于中贝拥有AI算力资产，中国联通青海省分公司拟向中贝批量采购AI算力服务，用于自用或向第三方提供增值算力服务。合同细节显示，联通青海省分公司负责提供算力服务平台所需的存储设备与基础网络设备、外网通道、机房环境、机柜、日常维护及客户引入，由中贝负责提供H800算力服务器以及相应的IB网络交换机和配套光模块、线缆与管理平台，负责在租赁期内的维保。协议双方以H800设备为基础搭建算力服务平台，提供960P算力服务，服务费按照含税12万元/P/年计算，算力平台计划自2023年11月1日起运行，协议服务期限三年，服务费总金额为含税3.456亿。 同月，公司又与济南超级计算中心有限公司签订《AI算力服务合同》及其附件《算力服务清单》，合同金额为18,000万元，服务期限为60个月。 9月22日，在合肥政务中心，蜀山区与中贝通信签署合作协议，中贝通信华东基地项目（GPU智能算力中心及动力电池生产基地）正式落户。其中：GPU智算中心项目总投资约35亿，将建设工业级AI算力服务器集群，结合公司在储能、光伏、液冷等方面技术优势，智算中心能耗比PUE值仅为1.3，届时将成为安徽首家“低碳AI智算中心”，可满足华东、华南区域AI企业人工智能模型训练和推理等需求。动力电池生产基地项目总投资总额约20亿元，拟建设年产10Gwh锂离子电池与储能系统生产线，初步选址运河新城片区，计划2024年建成投产。以上项目全部达产后，可实现年营业收入近100亿元。 之前8月，公司与汉江集团签署战略协议共建绿色智算中心。汉江集团投资建设的武当云谷大数据中心，利用丹江口绿色水电保障和水库丰富可持续冷水资源，按照国家A级数据中心建设要求建设，能耗效率PUE值低于1.2。双方主要合作内容包括依托武当云谷绿色、低碳、低能耗优势，由汉江集团和当地政府负责机房土建与配套设施投资、提供低成本水电资源，中贝通信负责算力服务器与设备投资，共同打造国内领先的绿色低碳算力中心，向AI用户提供智算服务，力争在第四季度部署1000P算力能力。9月22日，随着中贝通信智算业务第一批60台A800算力服务器抵达武当云谷大数据中心园区，武当云谷1-A号数据中心首位客户正式“落户安家”，后续40台算力服务器及相关网络设备陆续完成入驻后，100台服务器搭建的智算平台将达到500PFlops算力规模，成为目前全省规模最大的智算中心。 【评论】 中贝通信深耕ICT行业30余年，传统国内5G新基建、智慧城市稳步推进的基础上，快速拓展海外一带一路网络建设业务，积极布局如400G光模块、车载激光雷达相关产品、锂离子电池与储能系统生产线、光储充等新兴高成长赛道，顺应AI大模型训练厂商需求发力智能算力中心，公司锐意进取，在23年疫情影响逐步消退背景下，公司业绩有望重回稳健较快的增长轨道。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为33.01/38.32/43.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.53/3.10亿元，EPS分别为0.60/0.75/0.92元，对应PE分别为44.29/35.43/28.87倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 算力行业竞争加剧风险； 运营商资本开支波动风险； 国际环境变化影响公司国际业务推进风险。

     中贝通信(603220) 2023年9月18日，中贝通信发布关于签订AI算力服务合同的公告。公司与济南超级计算中心有限公司签订《AI算力服务合同》，向其提供智能计算中心的AI算力服务，合同金额总计1.8亿元。 提供AI算力支持服务，横跨多个应用场景。公司提供包括算力服务、带宽、存储在内的相关服务（含A800算力服务器60台），支持最高等级GPU集群，大幅度缩短计算时间，提高效率，适用于人工智能、生命科学、高校科研、工程仿真、药物研发等场景。 算力中心多点布局，算力租赁商业模式可期。2023年7月24日，公司以7.03亿元收购安徽容博达云计算数据有限公司70%股权，建设3000P智算中心项目。2023年9月6日，公司与中国联合网络通信有限公司青海省分公司签订算力服务框架协议，主要提供H800算力服务器及相应的IB网络交换机和配套光模块、线缆与管理平台，合同金额总计约3.5亿元，服务期3年。该项目提供960P算力服务，服务费按含税12万元/P/年收取，960P年化租金约1.15亿元。我们认为当前算力收费模式多以GPU计算集群平均算力作为基础进行测算，未来随着算力网络架构扩充，订单体量有望进一步扩大。 我们认为GPU未来仍是“硬通货”。根据Omdia统计预测，第二季度英伟达的H100GPU出货量超过816吨。考虑到单H100芯片（叠加散热器）总重量超过3公斤，则单二季度英伟达H100出货量约30万片。根据GPUUtils预测，H100GPU当前供给缺口近43万片。我们认为从GPU客户类型看，主要分为训练LLM的创业公司（OpenAI、Inflection等）、云服务提供商（Azure、GoogleCloud、AWS）、垂类应用龙头（特斯拉等），由于云厂商、垂类应用公司自身仍对GPU有较大需求，GPU对于LLM等创业公司仍是较为“稀缺”资源。回顾国内，我们认为算力租赁介于上游GPU供应商及下游客户间，起到了“中介人”的角色，即租即用的商业模式一定程度上降低了算力使用门槛，也令中小型LLM创业公司触及高性能GPU芯片。在未来核心硬件紧俏的市场格局下，国内算力租赁仍有较大发展空间。 投资建议：公司作为国内新基建领域头部企业，主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务，同时布局智算赛道，我们认为未来伴随AI算力需求重要性不断提升，公司收入有望实现高速增长，预计23~25年公司收入分别为32.1/37.5/43.1亿元，归母净利润分别实现1.9/2.6/3.2亿元，对应P/E42/31/25x，维持“推荐”评级。 风险提示：客户相对集中的风险，竞争加剧的风险，海外业务风险。

     中贝通信(603220) 【投资要点】 23 年 H1 业务全面恢复，一带一路网络建设实现高增长。 2023H1 公司实现营业收入 12.94 亿元，同比增长 27.09%，实现归母净利润 6608.02万元，同比增长 75.21%，实现扣非归母净利润 6443.97 万元，同比增长 91.96%，主要是公司业务全面恢复，在国内 5G 新基建业务基本保持稳定的同时，国际业务及新业务收入均有较大幅度增长。 2023H1 公司 5G 新基建业务实现收入 10.37 亿元，同比增长 31.42%。公司在运营商市场累计中标 14.3 亿元。其中，在中国移动综合代维全国集采中中标 7.4 亿元，在新增中标省份的同时，提升了原来在建省份的中标份额， 公司与中国电信的合作范围进一步扩大，新增了山西、江苏的传统业务以及广东的智慧城市项目，铁塔业务新增山东、四川两省，并在北京、河北、河南、山西、湖北、浙江等地增加了市场份额。 2023H1公司国际业务增长较快，重点聚焦于核心优质客户与品质项目，采取EPC(工程总承包) +I (投融资) + O(运维) + P&S(产品和解决方案)等多种方式开展业务合作， 2023H1 国际业务实现收入 1.87 亿元，同比增长 149.28%，实现净利润 2639.90 万元，同比增长 5704.53%，国际业务主要聚焦“一带一路”沿线国家，公司是是菲律宾 DITO、南非VODACOM 与沙特 ZAIN 等海外运营商的重要服务商。 积极布局智能算力业务，拟发可转债巩固资金实力。 随着 AI 技术的高速发展，掀起了 AI 大模型热潮，对提供模型开发训练的人工智能计算中心有了更进一步需求，公司已将智算业务作为现阶段的发展重点。 2023H1 公司成立中贝云网数智科技（武汉）有限公司，致力于为政府与行业提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，为 AI企业提供智算服务。 2023 年 7 月 24 日，公司以人民币 7031.99 万元收购安徽容博达云计算数据有限公司 70%股权，在合肥容博达机房建设 3000P 智算中心项目。经 2023 年 7 月 24 日召开第三届董事会第二十二次会议通过，中贝通信与恒为科技拟共同出资并引入第三方设立合资公司，注册资本 2 亿元，资本投入以中贝通信为主，主要业务为投资建设智算中心，选址长三角地区国家算力节点城市，计划提供不低于 500P 的算力运营服务能力。同时 2023H1 公司已启动可转债再融资项目，计划发行总额 5.17 亿元的 A 股可转换公司债券，通过了上海证券交易所上市审核委员会审核，预计可转债发行完成后，将为公司算力等新业务开展提供坚实的资金支持。 海外 5G 建设进入高峰，国内算力需求增加。 2023 年上半年国内通信业整体运行平稳，截至 2023 年 6 月底我国累计新建开通 5G 基站 293.7万个，具备千兆网络服务能力的 10G PON 端口达 2029 万个。 IPv6 地址资源总量位居全球第一，超算、云算、智算协同发力，算力规模位居世界第二，互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务快速成长，已经成为电信业务重要增长极。 2023 年上半年，国内电信业务收入累计完成 8688 亿元，同比增长 6.2%。新兴业务收入 1880 亿元，同比增长 19.2％，在电信业务收入中占比为 21.6%，拉动电信业务收入增长 3.7 个百分点。海外 5G 建设渐入高峰，全球超过 90 个国家和地区的 200 余家运营商已宣布提供 5G 业务(含固定无线和移动服务)，商用范围从主流发达地区向欠发达地区不断拓展。欧洲、亚太、北美是 5G 网络建设先发地区，主要国家和地区基本实现商用，南亚、东欧、中南美洲、非洲等地区陆续进行 5G 网络部署与预商用。随着人工智能应用的兴起和需求的增加，当前国内 AI 相关算力需求正成为高性能计算的主要增长点。国家宽带网络与数据基础设施进入大规模建设期，各地陆续发布政策，推动算力基础设施建设，优化人工智能算力平台布局，加强算法创新与应用，构建算法转化与应用生态。 【投资建议】 中贝通信深耕 ICT 行业 30 余年，传统国内 5G 新基建、智慧城市稳步推进的基础上，快速拓展海外一带一路网络建设业务，积极布局如 400G 光模块、车载激光雷达相关产品、锂离子电池与储能系统生产线、光储充等新兴高成长赛道，顺应 AI 大模型训练厂商需求发力智能算力中心，公司锐意进取，在 23 年疫情影响逐步消退背景下，公司业绩有望重回稳健较快的 增 长 轨 道 。 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 营 业 收 入 分 别 为33.01/38.32/43.36 亿元，归母净利润分别为 2.02/2.53/3.10 亿元， EPS分别为 0.60/0.75/0.92 元，对应 PE 分别为 40/32/26 倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 算力行业竞争加剧风险； 运营商资本开支波动风险； 国际环境变化影响公司国际业务推进风险。

     中贝通信(603220) 事件 中贝通信于8月28日发布公告，公司拟在安徽省合肥市蜀山区经济开发区投资建设中贝通信合肥智算中心项目，计划总投资金额约8.5亿元。 投资要点 深度布局智算，GPU卡与服务器已陆续到位 根据公司8月28日公告，合肥智算中心项目计划总投资约8.5亿元，包括采购服务器及网络配套设备支出金额7.43亿元，其他配套投资1.07亿元。在规模上，项目PUE值≤1.3，核定能耗指标2.46万吨标准煤，年电力指标20,026.85万度，能耗电力指标最大可支持25,000P（FP16稀疏算法）算力建设规模。项目规划8个算力机房，单个服务器机柜为40KW、单个存储网络机柜为8KW；一期计划完成4个机房的建设。目前合肥智算中心一期工程已完成园区管网与机房土建工程；机房供配电、暖通、消防与装修等工程已启动，相关设备采购工作正在加紧推进，一期计划4-6个月内投入商用。另外，首批全球性能领先的GPU卡和服务器已到货，后续产品陆续到货中，为智算中心的尽快建成提供了保障。 开展智算项目优势明显，公司资金充足 公司开展智算中心业务具有诸多优势：（1）深耕主营通信三十余年，是移动、电信、联通、铁塔的重要服务商，IDC机房项目建设经验丰富，具备通信网络、信息与智能化、机电和计算机网络等多专业系统集成能力，保证了公司在智算中心建设运营上的质量和效率；（2）在IT领域产业链相关企业建立了良好的合作关系，可在主要设备供应方面得到支持；（3）储能业务与智算中心业务协调发展，可为智算中心后期低成本运营维护提供支持。 公司资金充足：（1）8月25日可转债发行获得证监会同意，募集资金不超过5.17亿元，将投入公司承接的中国移动通信工程施工服务集中采购项目，缓解公司资金压力；（2）公司近年来经营活动产生的现金流量净额均为正，坏账准备在逐步转回，回款的改善能够支持公司新业务的发展；（3）公司银行授信额度充足；（4）根据中报显示，公司账上现金约4.9亿。公司将根据业务情况、投资计划及现金流状况，制定切实可行的融资计划，保障智算中心建设项目及各项业务正常开展。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为33.10、39.30、44.78亿元，EPS分别为0.57、0.66、0.82元，当前股价对应PE分别为36、31、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 新业务拓展进度不及预期风险，客户相对集中风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险等。

     中贝通信(603220) 1、事件：公司8月14日公告，公司上半年实现营业收入12.94亿元，同比上涨27.09%；归母净利润6608.02万元，同比上涨75.21%。 2、事件点评： 1）国内运营商业务稳健，海外业务增长超预期 截至本报告披露日，公司在运营商市场累计中标14.3亿元。其中，中国移动综合代维全国集采中标7.4亿元，在新增中标省份的同时，提升了原来在建省份的中标份额；与中国电信的合作范围进一步扩大，新增了山西、江苏的传统业务以及广东的智慧城市项目，铁塔业务新增山东、四川两省，并在北京、河北、河南、山西、湖北、浙江等地增加了市场份额。 报告期内，公司国际业务增长较快，重点聚焦于核心优质客户与品质项目，实现收入1.87亿元，较上年去年同期增长149.28%，实现净利润2639.90万元，较上年同期增长5704.53%。 2）毛利较为平稳，费用控制增厚利润 面对运营商较为竞争的市场，公司综合毛利率略有降低，公司净利率提升主要得益于期间费用降低：由于期间费用率缩减3.60pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别减少0.96pct/0.81pct/0.22pct/1.62pct。 随着运营商网络运维业务市场集中度提升，我们认为公司份额有望持续提升，持续带来规模效应，毛利率有望稳定。 3、注资收购容博达云计算公司，提速智算中心布局：根据公司半年报，2023年7月24日，公司收购安徽容博达云计算数据有限公司70%股权，在合肥容博达机房建设智算中心项目。容博达正在建设的合肥数据机房项目，占地面积2万平方米，年电力指标20026.85万度，满足公司在合肥投资3000P算力中心需要。 公司发布公告与恒为科技及第三方拟共同出资2亿元，设立合资公司，主要业务为投资建设智算中心，选址长三角地区国家算力节点城市。该智算中心项目建设计划在2023年第三季度启动，计划提供不低于500P的算力运营服务能力。 4、公司盈利预测 维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入33亿元、38.16亿元、44.16亿元，每股收益0.54元、0.63元、0.75元，对应2023年8月15日17.97元/股，2023-2025年公司PE分别为33.3/28.5/24.1倍，考虑到公司海外业务及算力业务成长性，维持“增持”评级。 5、风险提示：运营商业务竞争加剧毛利率持续承压，新能源及算力等新业务投入期，市场扩张及营收规模增长不及预期。

     中贝通信(603220) 事件 中贝通信于2023年8月14日发布2023年半年度报告：公司2023年H1实现营业收入12.94亿元，同比增加27.09%；实现归母净利润0.66亿元，同比增加75.21%。经计算，公司在2023年Q2实现营业收入7.35亿元，环比增长31.48%；实现归母净利润0.43亿元，环比增长86.96%。 业务全面恢复，主营5G新基建业务稳定增长 公司2023年H1实现营业收入12.94亿元，同比增加27.09%；实现归母净利润0.66亿元，同比增加75.21%。营收增长主要系2023年公司业务全面恢复，国际业务与新业务收入均有增长。 分业务来看，公司5G新基建业务实现收入10.37亿元，与去年同期相比增长31.42%。国内业务方面，截至到2023年8月14日，公司在运营商市场累计中标14.3亿元。其中，在中国移动综合代维全国集采中中标7.4亿元，在新增中标省份的同时，提升了原来在建省份的中标份额；与中国电信的合作范围进一步扩大，新增了山西、江苏的传统业务以及广东的智慧城市项目，铁塔业务新增山东、四川两省，并在北京、河北、河南、山西、湖北、浙江等地增加了市场份额。国际业务方面，2023年H1公司国际业务增长较快。公司在国际“一带一路”沿线国家开展EPC总承包业务，采取EPC(工程总承包)+I(投融资)+O(运维)+P&S(产品和解决方案)等多种方式开展业务合作，业务区域覆盖中东、东南亚、非洲等海外国家，重点聚焦于核心优质客户与品质项目，是菲律宾DITO、南非VODACOM与沙特ZAIN等海外运营商的重要服务商；报告期内实现收入1.87亿元，较上年去年同期增长149.28%，实现净利润2639.90万元，较上年同期增长5704.53%。 深入布局算力领域，积极开拓大模型训练大客户业务市场 公司发展AI大模型业务、将智算算力服务作为新基建业务发展重点。目前已部署合肥与长三角两个算力中心，合肥算力中心首期投资约10亿元，现已完成土建与园区配套，机房配套已启动，一期项目将实现算力3000P，计划在四季度具备服务能力，总体建成后最大可提供算力9000P，对目前在建拟提供的算力服务，重点客户已有明确的需求意向，部分订单合同正在进行中；在长三角算力中心计划投资2亿元提供800-1000P算力能力，目前机房选址已初步确定，项目建设计划在2023年第三季度启动；公司前期采购的A800GPU卡与服务器已陆续到位，H800服务器采购订单已经陆续下达，在9-10月份陆续到货，已提供样机给部分客户进行测试。公司积极与行业内主流国际国内厂商开展合作交流，确保服务器供应链稳定；积极与客户开展业务需求落地，积极开拓大模型训练大客户业务市场。 注重新能源领域拓展，打造第二增长极 公司将新能源业务作为第二主业，继续大力布局新能源产业，工商业光伏储能项目的投资运营与光伏储能项目EPC总包业务正在迅速展开。公司于2022年底设立中贝武汉新能源技术有限公司，开展光储充项目投资开发、建设和运营，聚焦发展储能系统。在2023年3月，以增资及股权转让方式收购浙储能源集团有限公司43%股权，通过投资贵州浙储能源公司与江淮汽车集团股份有限公司、安凯汽车股份有限公司及弗迪电池有限公司紧密合作，投资建设锂离子电池与储能系统的生产线，开展电池管理系统及电池模组的研发、生产和销售，构建新能源动力电池、储能系统集成和技术服务能力。 盈利预测 我们看好公司在5G新基建、算力、新能源领域的业务布局，预测公司2023-2025年收入分别为33.10、39.30、44.78亿元，EPS分别为0.57、0.66、0.82元，当前股价对应PE分别为31、27、22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新业务拓展进度不及预期风险，客户相对集中风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险等。

     中贝通信(603220) 1、传统业务企稳回升，基础稳固：公司传统主业为5G新基建为代表的新型数字基础设施提供网络建设服务，是中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔的重要服务商，同时在国际“一带一路”沿线国家开展EPC总承包业务。公司传统业务，在全国设立了多个机构和子公司，并在中东、东南亚、非洲等地设立了海外子公司。 以中国移动为例，国内招投标情况统计，公司网络综合代维服务业务在中标省份及中标比例上均有提升，市占率提升。海外业务方面在菲律宾、沙特、南非等国家EPC总包业务订单饱满，为公司传统业务打牢关键基础。 2、依托公司全国覆盖渠道以及上市公司平台，布局光伏、储能、动力电池等新能源业务：成立全资子公司中贝武汉新能源技术有限公司，利用资金、资源和技术服务优势，专注于光储充项目投资开发、建设运营和EPC总包业务。参股公司浙储与江淮汽车集团、安凯汽车和弗迪电池等紧密合作，参与动力电池、储能电池产品的开发和生产。 3、注资收购容博达云计算公司，提速智算中心布局：公司在合肥投资建设智算中心，注资收购容博达70%股权协议已经签署。容博达正在建设的合肥数据机房项目，占地面积2万平方米，年电力指标20026.85万度，满足公司在合肥投资3000P算力中心需要。 公司发布公告与恒为科技及第三方拟共同出资2亿元，设立合资公司，主要业务为投资建设智算算力中心，选址长三角地区国家算力节点城市。该智算中心项目建设计划在2023年第三季度启动，计划提供不低于500P的算力运营服务能力。 4、财务指标分析：公司传统经营稳健，新业务研发投入加大。 5、公司盈利预测与可比公司估值 预计公司2023-2025年收入33亿元、38.16亿元、44.16亿元，每股收益0.54元、0.63元、0.75元，对应2023年8月2日16.58元/股，2023-2025年公司PE分别为30.74倍、26.33倍、22.22倍，行业平均估值为40倍，考虑到公司业绩成长性，目前公司估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示：运营商业务竞争加剧毛利率持续承压，新能源及算力等新业务投入期，市场扩张及营收规模增长不及预期，拟共同出资等事项的不确定风险。

     中贝通信(603220) 投资要点 事件： 2023 年 7 月 14 日， 中贝通信公司发布 2023 年半年度业绩预增报告， 预计2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 5,700 万元到 6,700 万元。 与上年同期相比， 预计增加 1,929 万元到 2,929 万元， 同比增加 51%到 78%。 主营业务： 保持国内 5G 新基建业务稳定、 稳步推进国际业务发展。 公司主要为客户提供 5G 新基建、 智慧城市与 5G 行业应用服务以及光电子器件的生产和销售。在 5G 新基建业务上， 公司以移动为主、 电信联通为两翼， 巩固与发展国内运营商市场业务量。 2023 年公司陆续中标内蒙古移动多项工程， 包括一体机集成项目、有线宽带施工项目、 基站市电维护项目、 机房改造项目、 电源引接项目、 机房土建施工项目等， 累计中标金额 5100 万元， 并以第一名入围了中移建设内蒙古分公司劳务分包项目， 是内蒙古移动工程建设主力服务商。 国际业务方面， 2022 年， 公司连续中标了菲律宾 DITO 通信基站、 通信油机采购施工总承包项目、 沙特 ZAIN长途干线边际网光缆总承包与南非多家电信运营商的 FTTH 总承包项目， 全年新增中标项目金额约 9.8 亿人民币， 为 2023 年业绩增长打下了基础。 公司以工程总承包为业务支点， 通过并购、 投资、 运维方式， 持续支持国际业务发展， 围绕重点和优质客户提高海外市场业务品质。 算力： 出资布局算力市场， 合资建设智算中心。 公司开启算力布局， 收购容博达云计算 70%股权提速建设合肥智算中心， 占地面积 2 万平方米， 总体规划建筑面积 4万平方米， 满足公司在合肥投资 3000P 算力中心需要。 公司计划每年投入1000-2000p 左右， 首期按照 1000p 规模进行投资。 目前合肥智算中心一期工程建筑面积 1.35 万平方， 计划在 4 季度建成投产。 7 月 25 日， 公司发布公告与恒为科技及第三方拟共同出资 2 亿元， 设立合资公司， 由中贝通信控股， 出资不低于 1.2亿元， 主要业务为投资建设智算算力中心， 选址长三角地区国家算力节点城市。 该智算中心项目建设计划在 2023 年第三季度启动， 计划提供不低于 500P 的算力运营服务能力。 储能： 布局新能源产业， 储能业务与智算中心协调发展。 公司将新能源业务作为第二主业， 力争在‘十四五’ 末期， 新能源业务总量及利润达到或超过 5G 新基建业务， 实现双主业共同发展。 2022 年底， 中贝通信成立了全资子公司中贝武汉新能源技术有限公司， 积极开展工商业光伏储能项目的投资运营与光伏储能项目 EPC总包业务。 2023 年第一季度中贝通信通过股权转让及增资方式收购浙储能源 43％股权。 目前公司计划内在手订单充足， 子公司与洛阳储变电系统有限公司签订储能电池系统采购供应保证框架协议， 协议金额约 2.25 亿元（含税） 。 同时公司连签电单车电池供应大单， 共计约 75 万套磷酸铁锂电池， 涉及协议公司包括人民出行（深圳） 科技有限公司、 杭州骑迹科技有限公司等， 涉及合同金额总计约为 10.95亿元（含税） 。 公司储能业务可为智算中心后期低成本运营维护提供支持。 投资建议： 考虑公司“算力+储能” 的延伸布局， 以及公司主营业务的稳定性， 我们认为未来公司将长期保持较高成长性。 预测公司 2023-2025 年收入 33.07/40.44/ 48.61 亿元， 同比增长 25.1%/22.3%/20.2%， 公司归母净利润分别为 1.82/2.48/3.03 亿元， 同比增长 67.1% / 36.7% / 21.8%， 对应 EPS 0.54 /0.74 / 0.90 元，PE 31.2 / 22.8 / 18.7； 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。 风险提示： 新建工程推进速度不及预期； 市场竞争持续加剧； 应收账款回收不及时。

     中贝通信(603220) 事件概述：2023年4月28日，公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入5.59亿元，同比增长38.00%，环比下降43.86%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长124.68%，环比下降45.23%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长273.18%，环比下降46.87%。 Q1收入创历史新高，降本增效措施效果显著。公司23Q1净利润增幅超100%，业绩亮眼，部分来自Q4结转，同时海外订单陆续交付。毛利率为15.57%，同比增长0.18pct，环比下降0.10pct，较为稳定。从费用率看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.47%/5.06%/4.02%/0.82%，同比-1.33pct/-1.30pct/-2.29pct/-0.09pct，公司对费用的管控有所增强，全面推行降本增效、控制各项费用开支的措施已经初显成效。 5G新基建业务中标频频。5G新基建业务上，公司以移动为主、电信联通两翼，不断巩固与发展国内运营商市场业务量。23Q1公司陆续中标内蒙古移动多项工程，包括一体机集成项目、有线宽带施工项目、基站市电维护项目、机房改造项目、电源引接项目、机房土建施工项目等，累计中标金额5100万元，并以第一名入围了中移建设内蒙古分公司劳务分包项目，是内蒙古移动工程建设主力服务商。4月，中贝通信荣获“2022年中国移动一级集采优秀供应商（A级）”与“中国移动合作伙伴乡村振兴贡献金奖”两项重要荣誉，展现了客户对公司综合实力、服务能力的充分认可和对公司长期关注社会、主动承担责任的极大肯定，表明公司的大客户粘性较好，后续需求较为稳定。 大力布局新能源产业，在手订单充足。2023年，公司明确将新能源业务作为第二主业，继续大力布局新能源产业，工商业光伏储能项目的投资运营与光伏储能项目EPC总包业务正在迅速展开。2022年底成立了全资子公司中贝武汉新能源技术有限公司，目前已签约第一批50MW分布式光伏发电项目，并已开工建设；多个工商业储能项目洽商中。3月，中贝通信集团公司与浙储能源集团签订“增资及股权转让协议”，签约后，公司合计持有浙储能源43%股权，浙储能源将成为中贝集团的参股公司。浙储能源技术团队有多年电池管理系统行业经验和较强技术研发能力，可为公司开展锂电池储能相关业务提供强有力的技术支持。2023年度公司正在洽谈的框架协议预计为交付2.77Gwh相关动力系统与1GW的储能系统。 投资建议：公司作为一带一路核心标的，海外5G新基建放量在即，充电桩、动力电池、储能等业务进展顺利。预计公司23-25年归母净利润分别为1.91亿元/2.58亿元/3.15亿元，当前股价对应PE为25x/18x/15x。维持“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期；新业务拓展不及预期。

     中贝通信(603220) 2022受外部因素影响业绩承压，23Q1企稳回升超预期。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收26.43亿（YoY+0.06%），归母净利润1.09亿（YoY-40.11%），毛利率16.96%（同增-2.96pct），净利率4.20%（同增-3.43pct）；2023Q1实现营收5.59亿（YoY+38.00%），归母净利润0.23亿（YoY+124.68%），毛利率15.57%（同增0.18pct），净利率4.13%（同增1.23pct）。2022年公司受经济环境等因素影响较大，2023Q1因外部环境逐步向好，同时公司费用率控制较好，故实现营收及利润双增。2022年分季度看，公司2022Q1-Q4营收增幅逐季提升，虽然归母净利润承压，但我们认为2023年将有所边际改善，延续一季度高增态势。 2022营收增速前低后高，23Q1延续高增态势不改，海外业务增速喜人。公司2022年全年营收方面，下半年增速明显高于上半年，且该反转态势延续至2023Q1，分板块看，公司传统5G新基建业务除巩固中国移动市场外，在中国电信、中国联通及中国铁塔等客户中均取得较大突破；海外市场2022年增速较快，同增20.18%，拓展菲律宾、沙特及南非多家运营商的高毛利总包项目，智慧城市及5G应用业务中，公司实现8万余辆共享电单车的投放，运行成果较突出。 多板块共振，看好公司长期稳定增长，给予公司“推荐”评级。我们认为随着公司5G新基建业务2022年拓展业务的逐步导入，海外高毛利业务新增9.8亿的营收毛利双向拉动，激光雷达预期将稳定批量供货，叠加新能源业务10GW产线的持续落地，自主开发CSC电池管理系统的应用场景提升。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年营收预测值为33.57亿元、38.29亿元、44.92亿元，对应PE分别为22.67倍、17.18倍、13.73倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：海外5G建设进度不及预期，新业务拓展放缓。