比依股份(603215) 事件：2024年10月24日，比依股份发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现总营收14.80亿元（+17.46%），归母净利润1.02亿元（-42.08%），扣非归母净利润0.99亿元（-40.49%）。 2024Q3收入高增，期待业绩改善。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收6.19亿元（+51.60%），或受益于产效提升，新品逐渐爬坡，空炸规模加速成长，未来受益于原有客户深度合作大单持续兑现、新客户加速拓展，主业收入规模提升或具备持续性，咖啡机等产品矩阵不断丰富亦有望带来新增量。2）利润端：2024Q3归母净利润0.34亿元（-30.61%），短期有所承压，期待业绩改善。 2024Q3盈利能力短期承压，看好利润水平提升空间。1）毛利率：2024Q3毛利率15.25%（-6.69pct），或系大客户基础款订单利润水平较薄，新品上线初期利润率偏低，劳务用工占比较大所影响。期待后续新品规模起量产效进一步提升，新订单带动产品结构优化，高毛利产品比例增加，叠加自有员工比例上升，整体毛利率具备改善空间。2）净利率：2024Q3净利率5.18%（-6.70pct）。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别为1.07/2.78/2.49/1.32%，分别同比+0.24/+0.18/-1.14/+1.63pct，整体费用率水平较为稳定。 投资建议：行业端，智能化升级或带动空炸行业规模提升，咖啡机蓝海赛道前景广阔。公司端，自有AI智慧平台建设或拉升全线产品竞争力，咖啡机未来有望增厚业绩，期待收购卓朗品牌加大饮水系列产品布局，环境、清洁等多品类拓展赋能长期。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为1.84/2.14/2.66亿元，对应EPS分别为0.98/1.14/1.41元，当前股价对应PE分别为15.89/13.69/11.04倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料及人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、下游需求波动、汇率波动、技术和市场风险等。

     比依股份(603215) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入14.8亿元，同比+17.46%，归母净利润1.02亿元，同比-42.08%；其中2024Q3实现营业收入6.19亿元，同比+51.6%，归母净利润0.34亿元，同比-30.61%。 代工订单充足，收入增速显著提升 收入端，公司销售订单充足。代工方面，公司一直处于满产运转状态，在手订单已排产至第四季度。主营产品空气炸锅三季度以来，产量延续月均110万台势头，月均出货保持在百万台级别；咖啡机仍延续公司自我沉淀打磨策略，目前约10家客户在少量生产出货；新产品环境电器自6月开始生产，因季节因素目前在产取暖器，奶泡机/制冰机均在8月份开始生产，大致跟随咖啡机进度。 成本增加及汇兑收益减少影响利润水平 2024年前三季度公司毛利率为16.17%，同比-5.56pct，净利率为6.64%，同比-7.3pct；其中2024Q3毛利率为15.25%，同比-6.69pct，净利率为5.18%，同比-6.7pct。利润水平同比降低，主要由于劳务用工成本增加及汇兑收益减少所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、3.07%、3.05%、-0.21%，同比-0.02、+0.12、-0.68、+1.86pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、2.78%、2.49%、1.32%，同比+0.24、+0.18、-1.14、+1.63pct。财务费用率同比上升，参考24H1的情况，我们预计是由于汇率波动带来的汇兑收益减少所致。 短期现金流承压 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.35亿元，去年为2.23亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金9.89亿元，同比+21.65%；其中2024Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.1亿元，去年为0.09亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金4.2亿元，同比+33.31%。经营性现金流较弱，主要由于按账期结算的销售回款较少及用于采购原材料的资金支付增加所致。 投资建议：公司在手订单充足，营收显著改善；同时公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。利润端由于成本增加和汇率影响有所波动。根据公司三季报的情况，我们上调了公司的收入增速和财务费用率，同时略下调了毛利率，预计24-26年归母净利润为1.4/1.7/2.2亿元（前值1.5/1.7/1.9亿元），对应动态PE为21.4x/16.8x/13.6x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

     比依股份(603215) 核心观点 二季度营收企稳回升，利润降幅显著收窄。公司2024H1实现营收8.6亿/+1.1%，归母净利润0.68亿/-46.5%，扣非归母净利润0.67亿/-42.5%。其中Q2收入5.4亿/+14.3%，归母净利润0.58亿/-28.3%，扣非归母净利润0.57亿/-24.3%。Q2公司收入增速止跌回升，单季度营收规模创下新高；净利率在去年同期较高的基数下有所回落，但环比Q1实现明显改善，营收及盈利呈现出企稳迹象。 核心产品空炸增长平稳，外销占比提升。公司H1空气炸锅及空气烤箱收入增长1.7%至7.8亿，油炸锅收入同比下降8.3%至0.55亿，其他收入同比增长8.7%至0.22亿。其他收入预计受新品类带动增长相对良好。分内外销看，H1我国空气炸锅零售需求下降明显，奥维云网数据显示，2024H1我国空气炸锅零售额同比下降39.4%至15.5亿。受行业需求影响，H1公司内销收入下降29.1%至0.41亿，外销收入增长3.3%至8.2亿，外销占比进一步提升。 新建海内外产能，拓品类发展可期。公司积极推进国内外产能建设，国内中意产业园智能厨房家电建设项目已全面开工，进入地上层面关键施工节点；泰国家电工厂项目，预计第一期工程部分厂房建设在2024Q4完成。同时，公司持续开拓新品类，积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，且其均已实现小批量投产，后续有望贡献营收增量。在客户方面，公司不断拓宽与客户的合作面，H1与飞利浦合作的全线产品投产，带动飞利浦的营收占比达到51.2%；公司也在积极拓展新客户，发力全球各区域市场。 盈利环比显著改善，受同期汇兑高基数扰动。公司Q2毛利率同比下降2.9pct至19.1%。分品类看，公司H1空炸及空气烤箱毛利率同比-4.8pct至16.7%，油炸锅毛利率同比-3.0pct至18.5%。Q2公司优化费用投放，管理/研发/销售费用率分别-1.6/-1.2/-0.3pct至2.0%/2.8%/0.8%；财务费用率受到同期汇兑高基数的影响，同比+5.9pct至-0.9%。此外，公司投资收益及其他收益同比有所减少，信用减值损失等有所扩大，拉低净利率表现。公司Q2归母净利率达到10.7%，同比-6.4pct，环比+7.5pct。 风险提示：行业竞争加剧；新品类开拓不及预期；汇率、原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到国内外空气炸锅需求及汇率、原材料价格产生的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.6/1.9/2.2亿（前值2.0/2.4/-亿），同比-23%/+21%/+8%，对应PE为18/15/13倍，维持“优于大市”评级。

     比依股份(603215) 事件：2024年8月9日，比依股份发布2024年半年报。2024H1公司收入8.60亿元（+1.08%），归母净利润0.68亿元（-46.46%），扣非归母净利润0.67亿元（-42.45%）。单季度看，2024Q2公司收入5.40亿元（+14.26%），归母净利润0.58亿元（-28.27%），扣非归母净利润0.57亿元（-24.35%）。 收入端：2024H1空炸类稳健增长，外销占比进一步提升。1）分产品看，2024H1公司空气炸锅、空气烤箱/油炸锅收入分别为7.81/0.55亿元，分别同比+1.68/-8.31%，空炸类产品稳健增长，油炸锅收入收窄。2）分地区看，2024H1公司海外/国内收入分别为8.17/0.41亿元，分别同比+3.35/-29.11%，外销占比提升至94.98%（+2.09pct）。头部客户Versuni（飞利浦）全线产品同步投产加深合作，新客户积极接洽，区域市场不断拓宽。 盈利端：2024Q2盈利能力环比明显修复，同比短期承压。1）毛利率：2024Q2毛利率19.14%（同比-2.93pct），或系主要客户新订单投产前期利润水平较薄所致，但环比Q1已呈现明显改善（+6.19pct）；2）净利率：2024Q2净利率10.40%（同比-6.67pct，环比+7.28pct），降幅大于毛利率，或系费用端有所增加；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84/2.02/2.79/-0.92%，分别同比-0.27/-1.58/-1.19/+5.92pct，生产管理效率改善，财务费用率增加或系去年同期汇兑收益较高所致。 产能建设加速推进，研发投入进一步加大。1）产能：至2024H1中意产业园智能厨房家电项目所有厂房均已进入地上层面关键施工节点，海外泰国第一期工程部分厂房建设预计2024Q4完成。2）研发：公司积极搭建自有AI智慧平台，深耕智能化创新；拟以自有资金出资1000万元，对外投资设立全资子公司“佛山市安依创新有限公司”，加大研发投入专注技术创新，赋能长期领跑行业健康发展。3）产品：积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，至2024H1已实现小批量投产。 投资建议：行业端，智能化升级有望带动空炸类规模持续提升，咖啡机蓝海赛道前景广阔。公司端，自有AI智慧平台建设或将持续提升全线产品竞争力，期待收购卓朗品牌加大饮水系列产品布局，咖啡机能力提升进一步增厚业绩。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为1.91/2.08/2.69亿元，对应EPS分别为1.01/1.10/1.43元，当前股价对应PE分别为13.09/12.00/9.29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料及人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、下游需求波动、汇率波动、技术和市场风险等。

     比依股份(603215) 事件：比依股份公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入8.6亿元，YoY+1.1%；实现归母净利润0.7亿元，YoY-46.5%。经折算，Q2单季度实现收入5.4亿元，YoY+14.3%；实现归母净利润0.6亿元，YoY-28.3%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望延续增长态势。 Q2公司收入恢复增长：Q2我国厨房小家电外销景气向好。根据海关数据，2024Q2我国加热类厨房小家电出口量同比+20%。随着公司产线磨合与人员稳定，产量持续提升。2024H1公司头部客户飞利浦全线产品同步投产，晨北科技、Chefman、德龙等客户的订单也实现有序交付。根据公司公告，2024H1外销收入同比+3%。我们判断Q2公司外销收入恢复较快增长。内销方面，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，2024Q2国内空气炸锅线上零售量YoY-22%。我们判断Q2公司内销收入同比下降。 Q2盈利能力同比下降：Q2公司归母净利率为10.7%，同比-6.4pct。Q2公司净利率同比下降，我们认为原因包括：1）Q2汇兑收益相较上年同期减少。Q2公司财务费用同比+2741万元。2）客户有较多新品上线生产，产效逐渐爬坡，毛利率处于修复过程中。Q2公司毛利率同比-2.9pct。 Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-1.3亿元，主要是因为公司销售回款同比有所下降。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.8亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工行业第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机等新赛道。我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.10/1.19/1.29元，维持买入-A的投资评级，给予2024年15倍的市盈率，相当于6个月目标价为16.51元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。

     比依股份(603215) 事件：公司2024年H1实现营业收入8.6亿元，同比+1.08%，归母净利润0.68亿元，同比-46.46%；其中2024Q2实现营业收入5.4亿元，同比+14.26%，归母净利润0.58亿元，同比-28.27%。 核心空炸业务收入增速保持平稳，外销表现好于内销 分品类看，24H1公司核心业务空炸收入增速保持平稳，同比+1.7%。分内外销看，24H1内/外销收入增速同比分别为-29.1%/+3.3%，外销占比由23H1的93%进一步提升至24H1的95%，外销表现好于内销。公司加快海外产能布局，由公司二级子公司泰国富浩达投资建设的泰国家电工厂项目，第一期工程部分厂房建设预计第四季度完成，目前已着手准备机器设备采购、报关出口及人员招募等相关准备工作。同时公司积极拓展新品类丰富收入结构，制冰机、环境电器等新品类均已相继实现小批量投产，并结合不同客户的改良需求和公司对自身产品品质的严格把控，仍在持续改良更新。 整体毛利率承压，汇兑收益减少影响净利水平 2024年H1公司毛利率为16.84%，同比-4.79pct，净利率为7.69%，同比-7.24pct；其中2024Q2毛利率为19.14%，同比-2.93pct，净利率为10.4%，同比-6.67pct。分品类看，24H1核心品类空炸毛利率同比-4.8pct。分内外销看，24H1内外销毛利率同比分别为-16.6/-4.2pct。公司利润率显著承压，我们预计可能是产品结构改变带来毛利率的变化所致。 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.87%、3.28%、3.45%、-1.32%，同比-0.17、+0.16、-0.32、+1.61pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.84%、2.02%、2.79%、-0.92%，同比-0.27、-1.58、-1.19、+5.93pct。公司财务费用率波动较大，主要由于汇兑收益减少所致。 投资建议：公司外销增速保持平稳，内销受行业需求较弱的影响增速承压。基于当前的经营情况，公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。根据公司中报的情况，我们适当下调了空炸的收入增速和毛利率，预计24-26年归母净利润为1.5/1.7/1.9亿元（前值2.2/2.5/3亿元），对应动态PE为16.6x/14.8x/13.1x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

     比依股份(603215) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收15.6亿元，同比增长4%；实现归母净利润2亿元，同比增长13.3%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长15.6%。单季度来看，Q4公司实现营收3亿元，同比下跌32.8％；实现归母净利润2619.7万元，同比下跌43.9%；实现扣非后归母净利润2616.2万元，同比下跌45.2%。2023年公司现金分红7074.7万元，现金分红比例同比下滑15.3pp至35.1%。2024年Q1公司实现营收3.2亿元，同比-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-78.1%；实现扣非净利润0.1亿元，同比-76.5%。公司2023Q4及2024Q1的业绩承压主要系大客户订单中新旧产品交替，仍在进行产能爬坡的短期影响所致。 空炸空烤结构变换，油炸锅量价双增。分产品来看，2023年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅销量分别为618.1万台/63.5万台/120.1万台，分别同比+3.2%/-15.8%/+3.8%，分别实现营收11.8亿元/2亿元/1.3亿元，分别同比+8.1%/-16.4%/+12.4%，空气烤箱产品营收下滑主要系海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致，油炸锅营收恢复明显，实现量价双增；分区域来看，国内实现营收1.1亿元，同比下跌52.2%，系苏泊尔等国内客户的订单减少所致。由于海外订单量有所增加，国外实现营收14.3亿元，同比增长14.1%。 毛利率改善明显，扩展新品类拉高费用率。公司2023年主营业务毛利率同比提升1.3pp至20.8%，其中空气炸锅/空气烤箱/油炸锅毛利率分别为19.7%/28.8%/19.5%，分别同比+1.8pp/-0.9pp/+4.8pp，除空气烤箱业务毛利率略有下滑，其余各项业务毛利率均有所改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为15.8%/21.2%，分别同比-3.1pp/+1.6pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/3.2%/-1.9%/4.2%，分别同比0pp/+0.5pp/+0.3pp/-0.1pp，管理费用率因扩展新品类，人力成本、研发投入等有所增长所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1pp至12.9%，盈利能力稳中有增。 24Q1业绩承压系新品投入所致。公司2024年Q1实现营业收入3.2亿元，同比下滑-15.4%；毛利率同比下降8.1pp至13%，主要系一季度新品正处于产能爬坡期，产效偏低拖累毛利率；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/5.4%/-2%/4.6%，分别同比-0pp/+2.9pp/-4pp/+1.1pp，费用率因新品前期投入而有所上涨。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比下降9.1pp至3.1%。 盈利预测与投资建议。公司短期因新品投入而有所承压，随着大客户订单稳步释放，产能爬坡带来产销提升，有望释放业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.41元、1.66元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新品类业务扩展不及预期等风险。

     比依股份(603215) 事件：公司2023年全年实现营业收入15.6亿元，同比+4.02%，归母净利润2.02亿元，同比+13.34%；其中2023Q4实现营业收入3亿元，同比-32.8%，归母净利润0.26亿元，同比-43.87%。公司24Q1实现营业收入3.2亿元，同比-15.39%，归母净利润0.1亿元，同比-78.12%。公司每10股派送现金分红人民币3.75元（含税），分红率35.1%。收入业绩不及预期。 分业务看，23A主营业务收入占比76.5%的空炸收入同比+8.1%，主营业务收入占比12.6%的空气烤箱收入同比-16.4%，空气烤箱收入下降主要由于海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致。从量价拆分看，23A空炸/空气烤箱销量同比分别为+3.2%/-15.8%，空炸品类实现量价齐升。分地区看，23A公司内外销收入同比-52.2%/+14.13%，其中外销订单量有所增加，由于国内客户的订单减少，致内销收入同比下降。 2023年公司毛利率为21.21%，同比+1.66pct，净利率为12.92%，同比+1.05pct；其中2023Q4毛利率为19.04%，同比-6.26pct，净利率为8.64%，同比-1.82pct。公司2024年Q1毛利率为12.95%，同比-8.13pct，净利率为3.12%，同比-9.14pct。分业务看，23A核心业务空炸/空气烤箱毛利率同比+1.8/-0.9pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-3.1/+1.6pct。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、3.16%、4.16%、-1.85%，同比-0.04、+0.52、-0.14、+0.32pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.67%、4.05%、5.98%、-0.92%，同比+0.65、+1.79、+0.76、-3.36pct。公司24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、5.4%、4.58%、-1.99%，同比-0.03、+2.88、+1.06、-3.97pct。公司季度间财务费用率波动较大，主要是汇率波动带来的汇兑损益所致。 投资建议：公司内销由于行业承压及重要客户订单减少的原因增速承压，毛利率较高的外销业务增速较快、拉动了公司整体利润水平提升。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。考虑公司内销订单承压，我们下调公司营收预测，预计24-26年归母净利润为2.2/2.5/3亿元，对应动态PE为14.5x/12.6x/10.6x（24-25年前值为2.7/3.3亿元），维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

     比依股份(603215) 事件：比依股份公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入15.6亿元，YoY+4.0%；实现归母净利润2.0亿元，YoY+13.3%。经折算，2023Q4公司实现收入3.0亿元，YoY-32.8%；实现归母净利润0.3亿元，YoY-43.9%。2024Q1公司实现收入3.2亿元，YoY-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-78.1%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望迎来复苏。 Q1收入有所承压：受客户订单节奏变化的影响，我们判断2024Q1公司外销收入同比下降。内销方面，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，2024Q1国内空气炸锅线上零售量YoY-24%。我们分析2024Q1公司内销收入同比下降。根据公司年报，2023年公司获飞利浦年度最佳供应商，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商；同时公司实现了对COSORI、CECOTEC.ES等新客户销售的快速增长。新品类拓展方面，公司积极布局咖啡机、制冰机、环境电器等潜力赛道。 Q1盈利能力同比下降：Q1公司归母净利率为3.2%，同比-9.1pct。Q1公司净利率同比下降，我们认为原因包括：1）公司与客户新合作的基础款空气炸锅处于产能爬升阶段，毛利率水平较低。Q1公司毛利率同比-8.1pct。2）Q1公司管理费用率同比+2.9pct。Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-1.1亿元，主要是因为公司销售收入有所下降。Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电行业代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机新赛道。我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.13/1.23/1.33元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为20.28元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。