兴通股份(603209) 2024年4月26日，兴通股份发布2024年第一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入3.86亿元，同比上升13.6%；实现归母净利润0.77亿元，同比上升0.57%。 经营分析 运力规模扩大，营收同比增长。2024Q1公司营收同比增长13.6%，主要系内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务等。公司内贸船运力持续增长，2023年公司持续进行运力建造与收并购，年内公司新增7艘内贸船舶，运力规模为4.8万载重吨，全年运力增长20%。截至2023年末，公司拥有内贸船27艘，运力达28.78万载重吨。同时，公司大力拓展外贸业务，2023年4艘外贸化学品船投入运营，增加运力7.04万载重吨，全年外贸运力增长262.7%。由于公司2023年运力大幅增加，公司Q1营收同比增长。 Q1毛利率同比下降，费用率同比下降。2024Q1公司实现毛利率32.3%，同比下降4.07pct，主要原因或为化工行业景气度不及去年同期，运价同比下滑。费用率方面，2024Q1公司期间费用率为6.24%，同比下降0.90pct，其中销售费用率为0.8%，同比上升0.07pct；管理费用率为3.69%，同比下降0.88pct；研发费用率为0.08%，同比下降0.02pct；财务费用率为1.67%，同比下降0.07pct。由于毛利率同比下降，2024Q1公司归母净利率为20.1%，同比下降2.6pct。 股份回购持续推进，子公司投资建设不锈钢船舶。2023年10月9日公司公告通过集中竞价的方式回购公司A股股票，回购金额不低于5000万元且不超过8000万元。截至2024年4月26日，公司累计回购A股407万股，占总股本1.45%，累计回购金额达6369.6万元。2024年4月8日，公司公告子公司投资建设2艘25900载重吨甲醇双燃料动力不锈钢化学品船，单艘造价不超过3.18亿人民。2023年末公司外贸船舶运力9.72万载重吨，本次投资可使外贸船运力增长53%。船舶建造进一步优化国际船队结构，提升公司国际市场竞争力。 盈利预测、估值与评级 考虑行业景气度，下调公司2024-2025年归母净利润预测至3.4亿元、4.4亿元，新增2026年归母净利润预测5.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

     兴通股份(603209) 核心观点 兴通股份公布2024年一季报，业绩同环比均有所提升。2024年一季度，兴通股份实现营业收入3.86亿元，同比增长13.64%，归母净利润0.79亿元，同比增长0.87%，扣非归母净利润0.77亿元，同比增长0.91%。值得注意的是，公司2023Q4以来，业绩表现持续修复，2024Q1各指标均实现环比增长。 兴通内贸化学品运力持续扩张，龙头地位稳固。内贸化学品方面，2023年公司新增7艘内贸船舶（其中并购中船万邦新增6艘），运力规模为4.8万载重吨，进一步巩固行业龙头地位，截至2023年底，公司运营的内贸船舶27艘，运力规模28.78万载重吨，其中沿海省际化学品船舶共计20艘（不含省内船舶“兴通7”），运力规模21.22万载重吨，内贸船运力份额持续提升，市占率已达14.2%。 外贸业务从零到一，有望成为兴通的第二增长点。截至2023年末，公司运 营外贸船舶6艘，运力规模9.72万载重吨，实现程租和期租并行模式服务于全球客户。2023年“XTDOLPHIN”轮、“XTHONESTY”轮、“XTPROGRESS”轮、“XTPEACE”轮共计4艘化学品船舶顺利投入运营，运力规模7.04万载重吨。2024年，公司计划有3艘不锈钢化学品船（“XTBRIGHTNESS”轮、“XTPROSPERITY”轮、“XTEXPLORATION”轮）投入运营，运力规模3.8万载重吨。 内贸化学品水运具备高壁垒，需求回升有望迅速带动景气度回升。内贸化学品运输受交通运输部强监管，新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式，长期以来需求增速领先供给，但是2023年国内油化开工率表现较弱导致运价有所波动，随着国内需求恢复，油化开工率提升有望迅速带动运价回升。兴通作为龙头企业在获批新增运力、运力购建成本、网络规模效应等方面具备明显优势，连续多年取得运力评审第一的优异成绩，马太效应有望随景气度提升逐步体现。 风险提示：国内化工开工率持续低迷、行业供给审批放开，安全事故等投资建议： 考虑到国内化学品产业链开工率仍处低位，且炼化项目布局完善带来行业运距有所下降，将2024-2025年业绩预测由3.7/4.7亿元下调至3.2/4.0亿元，并引入2026年业绩预测4.6亿元，对应PE估值为13.5/10.9/9.4X，维持“买入”评级。

     兴通股份(603209) 事件: 2024年3月20日，兴通股份发布2023年年度报告： 2023年，公司实现营业收入12.37亿元，同比增长57.66%，完成归母净利润2.52亿元，同比增长22.28%，完成扣非归母净利润2.37亿元，同比增长20.51%。 其中公司2023Q4实现营业收入3.31亿元，同比增长46.97%，环比增长17.33%；完成归母净利润0.70亿元，同比增长41.91%，环比增长55.69%；完成扣非归母净利润0.62亿元，同比增长28.16%，环比增长49.41%。 投资要点: 内生外延快速发展，2023年实现归母净利2.52亿元 2023年，公司完成散装液体危险货物运输量为1,110.41万吨，同比增长36.32%，实现营业收入12.37亿元，同比增长57.66%，主要系内贸业务收入增加、开拓国际运输业务和收购兴通万邦所致。但由于公司新开展的外贸运输业务及新收购子公司兴通万邦拉低了公司的毛利率水平，同时银行借款增长导致公司财务费用有较大幅 度上涨，使得公司2023年完成归母净利润2.52亿元，同比增长22.28%，完成扣非归母净利润2.37亿元，同比增长20.51%。 内贸需求持续修复，外贸运价上涨带来业绩弹性 2023年，受宏观经济影响，下游部分炼厂设备检修，化工品开工率有所下降，进而带来行业需求短期下滑。2023Q4，随着炼厂设备检修完毕开工，化工品开工率逐步回暖，在需求修复与运力扩张共振下，公司完成归母净利润0.70亿元，同比增长41.91%，环比增长55.69%。进入2024年，行业需求仍保持旺盛状态，以主要运输品类PX为例，2024年1-2月平均开工率为 10.11pcts，为近五年的最高开工率水平，内贸需求持续修复。 同时，受红海事件影响，外贸化学品运价处于历史高位，以新加坡-鹿特丹5000mt运价为例，2024年3月15日运价为197美元/吨，较去年同期上涨17.26%，运价上涨为公司外贸业务带来较大业绩弹性。 内外贸运力持续扩张，看好公司长期价值与成长机会 2023年，公司新增6艘船舶投入运营，合计投入运力8.44万载重吨，其中，内贸船舶2艘，合计运力1.40万载重吨；外贸船舶4艘，合计运力7.04万载重吨。同时，2023年公司有7艘船舶开工建造，包括5艘外贸船舶及2艘内贸船舶，运力规模达10.10万载重吨，内外贸运力持续扩张。长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势仍在，兴通股份作为行业龙头有望从中获益。同时，作为国内大炼化“走出去”的优质配套，兴通股份外贸市场空间逐渐打开，看好公司的长期价值与成长 机会。 盈利预测和投资评级综合考虑行业景气度修复，我们调整了盈利预测，预计兴通股份2024-2026年营业收入分别为15.65亿元、19.22亿元与23.44亿元，归母净利润分别为3.13亿元、3.91亿元与4.91亿元，对应PE分别为12.64倍、10.10倍与8.04倍。行业景气度修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。 风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；收并购风险；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。

     兴通股份(603209) 兴通股份为沿海散装液体危险货物航运龙头，内外贸液体化学品、成品油、LPG运输多线发展。兴通股份主要从事国内沿海散装液体危险货物的水上运输，包括运输液体化学品、成品油及液化石油气（LPG），同时开辟了外贸航运业务。公司积极扩张船舶队伍，运力审批与船舶收购并举，带动营收、净利快速增长，2019-2022年公司营收CAGR39.0%，净利CAGR33.4%。从业务分拆来看，内贸化学品运输为公司核心业务，2022年收入占比为71.9%，毛利占比为82.5%；成品油运输业务较为稳定，2022年收入占比23.3%，毛利占比13.0%；LPG运输和外贸化学品运输为第二增长曲线，其中2022年LPG收入占比为4.9%，毛利占分别为4.5%。 国内水运需求随炼厂投产稳健扩张，国际海运需求因化工出海带来成长机遇。1）沿海大炼化产能释放及水运渗透率提升，运输需求有望保持平稳增长：随着七大石化产业集群陆续落地以及部分大型炼化一体化项目陆续投产，国内需求仍处于稳健增长阶段，沿海化学品运输量从2016年的2470万吨增长至2022年的4000万吨，CAGR为8.3%。中长期看，民营大炼化项目2023-2026年仍有较大增量，水运渗透率逐步提升下，国内运输需求有望保持平稳增长。2）炼厂东移及化工出海下，海运企业国际市场空间广阔：欧美国家产业转型，炼油产能加速向亚洲转移，炼化产能格局的演变推动化学品航运市场发生区域结构变化，围绕亚洲地区产生了庞大的国际化学品运输需求，国内化企龙头出海带动化工品出口额连年增长，国内化学品海运企业有望随化工出海而快速成长。 宏观调控下运力增长有序，行业集中度有望提升。2018年开始国家对沿海液化品运力供给实行宏观调控，根据市场供需情况来确定新增运力规模，危化品水运企业通过运力审批、运力置换获取行业增量，行业运力增长有序。宏观调控形成供需紧平衡局面，运价具备稳定增长趋势。从行业格局来看，2021-2022年化工物流百强企业水运运量市占率仅为14.39%，行业格局极其分散；随着行业对安全监管的要求不断提升，以及优势企业产能投入下竞争实力的不断加强，头部企业市占率提升趋势显著，兴通股份以及盛航股份市占率分别由2018年的4.1%、4.0%提升至2023H1的13.9%、12.0%。由于化工物流环节复杂，安全性要求逐步增加，未来危化品物流行业相关资质审批预计更加严格，资质健全、经营优异的优质企业将快速发展，没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则被逐渐淘汰。 内贸化学品运输经营稳健，LPG及国际运输市场构筑第二成长曲线。公司与大型石化企业长期合作，提供基础化工类产品运输业务。公司安全管理能力突出，运力审批与船舶收购并举，推动运力市占率持续增长。船队结构有大型化、高端化、成新率高等特点，满足客户定制化需求，盈利能力有望随服务能力增强及规模效应释放稳步提升。公司2022年以来积极拓展多元业务，LPG作为重要的清洁能源，发展趋势清晰；外贸化学品运输市场空间广阔，成长潜力极大。公司通过自建、收并购等方式布局LPG运力及外贸化学品运力，未来有望成为第二成长曲线。 投资建议：行业需求随大炼化投产及化工出海增长，行业集中度提升下龙头有望受益。公司作为行业龙头，安全管理优势显著，运力评审占优，自建+并购扩张下船队规模有望稳步扩张，推动主营业务收入增长，业务的多元化及区域的拓展打开收入远期成长空间。公司客户关系稳定，盈利能力有望随航网结构完善稳步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.5/3.3/4.0亿元，增速22.1%/29.7%/22.9%，对应2023-2025年PE分别为15x/11x/9x。化工物流可比公司2024年平均PE估值约为12.0x，公司商业模式清晰，作为行业龙头，运力成长性有望高于行业，估值具备溢价。给予2024年15倍估值，对应目标价为17.50元，给与“买入-A”评级。 风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险；4）盈利预测不及预期的风险

     兴通股份(603209) 事件: 2024 年 2 月 5 日， 兴通股份发布 2023 年度业绩快报： 2023 年， 公司实现营业收入 12.37 亿元， 同比增长 57.66%， 完成归母净利润 2.52 亿元， 同比增长 22.26%， 完成扣非归母净利润 2.37 亿元，同比增长 20.49%。 其中公司 2023Q4 实现营业收入 3.31 亿元， 同比增长 46.96%， 环比增长 17.32%； 完成归母净利润 0.70 亿元， 同比增长 41.86%， 环比增长55.62%； 完成扣非归母净利润 0.62 亿元， 同比增长 28.09%， 环比增长49.31%。 投资要点: 需求回暖带动盈利能力修复， 2023Q4 业绩实现同环比双高增 2023 年， 受宏观经济影响， 下游部分炼厂设备检修， 化工品开工率有所下降， 进而带来行业需求短期下滑。 随着炼厂设备检修完毕开工， 2023 年第三季度末、 第四季度化工品开工率逐步回暖， 以主要运输品类 PX 为例， 2023Q4 平均开工率为 81.50%， 环比增长1.88pcts， 同比增长 10.57pcts。 在行业需求的持续修复的同时， 公司产能也在稳步扩张中， 其中公司于 2023Q3 投产的 17427 吨的化学品船舶“兴通开进” 轮、 7490 吨的油化船舶“兴通开和” 轮预计开始稳定贡献利润。 需求修复与运力扩张共振， 使得公司盈利能力持续修复， 公司预计 2023Q4 完成归母净利润 0.70 亿元， 同比增长41.86%， 环比增长 55.62%， 业绩符合我们预期。 内外贸运力持续扩张， 看好公司成长性 2023 年， 公司新增 6 艘船舶投入运营， 合计投入运力 8.44 万载重吨， 其中， 内贸船舶 2 艘， 合计运力 1.40 万载重吨； 外贸船舶 4 艘，合计运力 7.04 万载重吨， 内外贸运力持续扩张。 长期来看， 内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、 合规需求消费升级的趋势仍在， 兴通股份作为行业龙头有望获益于市占率的提升。 同时，在国内炼化企业“走出去” 战略的大背景下， 公司持续发力外贸业务， 根据公司官网及官方公众号， 截至 2024 年 2 月 5 日， 公司在营外贸化学品船 8 艘， 共计 12.22 万载重吨， 外贸业务预计将成为公司业绩重要增长点。 内外贸兼营和切换成为公司发展优势之一， 看好公司的长期价值和成长机会。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济影响， 我们调整了盈利预测，预计兴通股份 2023-2025 年营业收入分别为 12.65 亿元、 15.93 亿元与 19.31 亿元， 归母净利润分别为 2.49 亿元、 3.02 亿元与 3.74亿元， 对应 PE 分别为 13.67 倍、 11.28 倍与 9.11 倍。 行业景气度修复， 龙头最为受益， 维持“买入” 评级。 风险提示 需求增长不及预期； 重资产并购不及预期； 产能扩张不及预期； 政策变化； 收并购风险； 化学品运输安全风险； 新增运力存在不确定性。

     兴通股份(603209) 内贸危化品航运有望迎来复苏 内贸危化品航运周期与化工行业周期相关。在安全监管下，危化品船运力低增长，内贸危化品航运周期取决于需求。2017年以来，内贸化学品船运价与库存周期波动基本吻合，2023年8月，化工行业库存同比增速和内贸化学品船运价触底回升。我们预计，2024-2025年中美库存周期上行、化工行业景气度上升、海运需求增加，而新增指标约束将导致运力低增长，所以内贸化学品船运价有望上涨。随着山东裕龙岛、东北地区等大型炼化项目投产，内贸化学品船运价有望回到2022年水平。 内贸危化品船舶运力份额提升 市场份额提升支撑兴通股份业绩趋势性增长。兴通股份主要通过申请指标和外购二手船舶扩充船队，内贸学品船的运力份额从2012年的2.76%提高到2021年的9.97%；2022年起，兴通股份主要通过并购和购买二手船舶迅速提升市场份额，我们预计2023年兴通股份的内贸化学品船运力份额能到14%，2024-2025年继续建造新船和购买二手船舶，运力份额有望达到20%和24%。考虑到炼厂对航运服务安全性、可靠性的要求，我们认为2025年之后兴通股份继续提升运力份额的空间有限。 开辟外贸业务，拓展增长空间 外贸业务为兴通股份的长期发展提供空间。外贸化学品航运需求有望趋势性增长。一是全球炼化产能向亚洲转移，而亚洲炼化产能的增加主要在中国。二是中国化学品从进口替代转向出口，2022年化学品出口金额是2020年的1.85倍，未来有望继续增长。兴通股份为服务炼厂客户出口，2023年开始购置外贸化学品船，开辟外贸业务。截至2023H1，兴通股份经营外贸化学品船4艘、7.23万载重吨，在建/购买外贸船舶5艘、6.29万载重吨。我们预计，兴通股份将继续购置外贸化学品船，发展外贸业务。但外贸化学品航运的运力供给不受调控，运输需求受经济周期、地缘政治等多种因素影响，运价和盈利的波动性更强。 调整盈利预测，维持“买入”评级 兴通股份的船舶运力持续增加，但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩，2024年内贸运价有望回升，下调2023-2024年归母净利润至2.39、3.72亿元（原预测3.52、4.54亿元）；2025年内贸化学品航运有望保持高景气，引入2025年预测归母净利润5.24亿元。维持“买入”评级。 风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。

     兴通股份(603209) 事件: 2023年10月31日兴通股份发布2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入9.07亿元，同比增长61.96%，完成归母净利润1.82亿元，同比增长16.09%，完成扣非归母净利润1.76亿元，同比增长18.04%。 其中公司2023Q3实现营业收入2.82亿元，同比增长56.48%，完成归母净利润0.45亿元，同比下降16.47%，完成扣非归母净利润0.41亿元，同比下降17.71%。 投资要点: 需求温和复苏，财务费用增加，业绩同环比下滑 2023Q3，公司完成营收2.82亿元，同比增长56.48%，环比下降1.32%，收入端的变化符合公司内贸产能扩张、开拓外贸业务的发展趋势。分内外贸来看：内贸方面，以主要运输品类PX为例，三季度PX平均开工率为79.68%，同比增加0.03pcts，环比增加6.71pcts，内贸整体处于温和复苏的状态之中，而外贸方面，化学品船即期运价出现一定程度下滑，三季度Gulf-WC India10000mt与5000mt的运价分别同比下滑5.43%与15.86%，外贸经营存在一定压力。此外，三季度公司财务费用率达到3.05%，同环比分别增加了2.98pcts与0.94pcts。综上，三季度公司完成归母净利润0.45亿元，同比下降16.47%，环比下降25.01%，利润端承压。 内外贸并进，产能扩张持续推进 需求温和复苏的背景下，公司的产能扩张计划仍在继续，三季度中，公司17427吨的化学品船舶“兴通开进”轮、5868吨的油化船舶“兴通开和”轮、5200立方的LPG船舶“兴通359”轮与8800吨的化学品船舶“兴通96”轮均已下水投运，内外贸并进，四季度有望开始贡献利润。此外，三季度也有一艘7490DWT油化船与一艘13000DWT高端化学品船开工建造，两艘25900DWT双燃料不锈钢化学品船签订建造合同。这些船未来也将陆续投入运营，持续提升公司市占率、增厚公司经营业绩。 等待景气反转，看好公司价值成长的机会 向后展望，内贸层面，危险化学品水运监管趋严供给受限、合规需求消费升级的逻辑并没有变化，兴通股份作为内贸化学品水运的龙头企业，仍将充分受益于本轮消费升级和行业集中度提升的趋势，当前阶段公司市占率仍有较大提升空间，等待需求景气反转带动船舶运营效率快速修复。外贸层面，国内众多炼化项目陆续投产，伴随着国内炼化企业的“走出去”战略，外贸化学品运输市场有望快速增长，在此过程中，公司外贸化学品船队运力规模不断扩大，客户服务能力与市场竞争力持续提升，目前已有一艘船舶与巴西石油公司签订了期租合同，外贸市场空间逐步打开，看好公司长期的价值成长机会。 盈利预测和投资评级受宏观景气度影响，我们下调了公司盈利预测，预计兴通股份2023-2025年营业收入分别为14.68亿元、18.11亿元与21.92亿元，归母净利润分别为2.47亿元、3.38亿元与4.35亿元，对应PE分别为17.57倍、12.84倍与9.98倍。进入四季度，行业景气度边际修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。 风险提示需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、政策变化、收并购风险、化学品运输安全风险、新增运力存在不确定性、市占率与内贸集运不可完全对比。

     兴通股份(603209) 核心观点 兴通股份发布2023年三季报，三季度业绩承压。兴通股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入9.1亿元，同比上升62%；实现归母净利润1.8亿元，同比上升16.1%。其中Q3公司实现营业收入2.8亿元，同比上升56.5%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降16.5%。 第三季度收入提升但利润下降，毛利率下降的同时费用率有所上升。兴通三季报收入端维持高增长趋势，内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务和收购的上海兴通万邦航运并表所致。但是公司利润出现较为明显下滑，一方面原因在于毛利率出现明显下滑，Q3单季度毛利率仅29.2%，呈现继续下滑的趋势，或为国内石油化工产业链景气度较低、新运力投放周转率下降、外贸业务拖累毛利率的综合结果；另一方面来说，公司费用率出现一定上升，主要是财务费用率达到了3.1%，同比上升了3pct。 继续加码布局化学品运力，成长属性仍值得期待。兴通公告拟使用不超过1.8亿元人民币建造一艘内外贸兼营不锈钢化学品船舶。公司持续扩大船队运力规模，根据公司过往公告，截至2023H1公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨；外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划2023H2和2024年陆续投入运营。随着国际运输业务深入发展，外汇汇率和利率对公司业绩影响增加。为合理规避汇率及利率风险，以套期保值为目的，公司10月30日公告拟开展以互换合约、远期合约和非标准化期权合约等相关产品及其组合为标的的交易活动。此外，公司及子公司拟开展的金融衍生品交易业务交易金额为期限内任一时点最高余额不超过人民币8000万元。 风险提示：外贸业务开展不及预期，船舶安全事故，炼化产业景气度下滑。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 危化品水运行业具备资质壁垒和经营壁垒，虽短期兴通因行业景气度、整合运力导致周转率下降、外贸业务开展不畅等原因业绩暂未兑现，但是公司作为行业市占率第一的龙头企业，坚定自身“1+2+1”战略，持续投入资本进行扩张，资产负债表的扩张有望在行业供需好转时带来更大的利润弹性。将2023-2025年盈利预测由3.2/4.5/5.6亿元下调至2.5/3.7/4.7亿元，对应PE估值为17.9/12.0/9.5X，维持买入评级。

     兴通股份(603209) 业绩简评 2023年10月30日，兴通股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入9.1亿元，同比上升62%；实现归母净利润1.8亿元，同比上升16.1%。其中Q3公司实现营业收入2.8亿元，同比上升56.5%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降16.5%。 经营分析 运力规模扩大，营收同比大幅增长。2023Q3公司营收同比增长57%，主要系内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务和收购的上海兴通万邦航运并表所致。公司内贸船运力持续增长，截至1H2023，公司内贸船运力达27.4万载重吨，同比增长38%，其中内贸化学品船运力规模为20.3万载重吨，占市场总运力的13.85%。 Q3毛利率同比下降，费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率29.2%，同比下降15.1pct，主要原因或为化工行业景气度回落导致运价下滑，以及新船下水产能有待爬坡。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为9.3%，同比上升2.6pct，其中销售费用率为1.2%，同比上升0.1pct；管理费用率为5.1%，同比下降0.2pct；研发费用率为0%，同比下降0.2pct；财务费用率为3.1%，同比上升3pct。毛利率同比下降叠加费用率同比上升。2023Q3公司归母净利率为16%，同比下降14pct。 持续扩大船队运力规模，开展金融衍生品新业务。10月30日公司公告拟使用不超过1.8亿元人民币建造一艘内外贸兼营不锈钢化学品船舶。公司持续扩大船队运力规模，根据公司过往公告，截至2023H1公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨；外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划2023H2和2024年陆续投入运营。随着国际运输业务深入发展，外汇汇率和利率对公司业绩影响增加。为合理规避汇率及利率风险，以套期保值为目的，公司10月30日公告拟开展以互换合约、远期合约和非标准化期权合约等相关产品及其组合为标的的交易活动。公司及子公司拟开展的金融衍生品交易业务交易金额为期限内任一时点最高余额不超过人民币8,000万元。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年以来需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.4亿元、3.5亿元、4.6亿元（原3.0亿元、4.0亿元、5.1亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

     兴通股份(603209) 事件 公司近日发布2023年中报，实现营业收入6.25亿元，同比增64.55%，归母净利润1.37亿元，同比增33.14%，EPS为0.49元。 点评 公司主要从事散装液体危险货物的水上运输业务，包括液体化学品、成品油、液化石油气的海上运输。制定的“1+2+1”战略定位是“国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商”。 截至2023年6月30日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶合计29艘，总运力达34.59万载重吨。公司液体化学品运力规模占市场总运力约13.85%，居国内领先地位。截至本报告披露日，公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨，外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划今年下半年和明年陆续投入运营;同时，拟建造2艘2.59万载重吨外贸化学品船以及1艘内贸LPG船。 回顾今年上半年，公司下游客户化工品类价格均所有下降，各大炼厂在二季度主动选择提前检修设备计划，化工品下海量有明显下降，即期货盘的减少对公司船舶运营效率带来一定影响。随着各大企业边际成本改善以及库存降低，炼厂设备检修结束并陆续开工，目前部分化工产品已呈零星上涨趋势，而公司COA订单执行量恢复较好。预估未来，公司船舶运营效率有望得到修复，回归到正常运营水平。 投资评级 公司继续加强行业并购整合，今年拟通过增发方式继续扩充运力，未来市占率有望进一步提升。我们看好公司运力的持续增加，及拓展海外危化品运输业务，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 化工品产业链需求下滑超出预期、危化品出现安全事故等。

     兴通股份(603209) 数据表现：受需求偏弱及炼厂检修提前等因素影响，Q2业绩增速放缓。 公司2023H1实现营收6.25亿元（同比+64.6%），归母净利润1.37亿元（同比+33.1%），扣非归母净利润1.35亿元（同比+36.2%）。其中，Q2营收2.86亿元（同比+42.1%，环比-15.8%），归母净利润0.60亿元（同比+11.2%，环比-22.0%），扣非归母净利润0.58亿元（同比+13.0%，环比-23.9%）。我们判断，上半年国内需求整体偏弱，炼厂检修时点相较往年有所前移，化工原料及制品景气度指数持续处于过冷区间，及公司Q2船舶检修比例有所提高等因素，共同导致公司产能爬坡节奏放慢，收入和利润增速放缓。 点评：需求端已现边际改善信号，期待需求修复与产能扩张共振。 首先，需求端已现边际改善信号。①7月运价已环比企稳；②PX、纯苯和苯乙烯等关键品类开工率呈边际改善状；③PX、乙二醇、纯苯和苯乙烯四大关键品类的工厂库存均呈现边际去化趋势。 其次，公司产能仍处于较快扩张期，市占率有望持续提升。截至2023年6月，公司正常运营的内贸化学品船舶运力市占为13.85%，环比2022年底+1.75pp。综合考虑公司的产能扩张节奏与行业运力增速（2022年内贸化学品船舶运力139.9w载重吨，2023年上半年146.9w载重吨），我们判断，公司的内贸化学品船舶运力市占率仍将保持较快增长。 投资建议：短期的业绩波动，不改中长期高增长、强盈利的基本判断。 综合考虑公司上半年业绩与景气度等因素，我们测算公司2023至2025年营收分别为13.13亿元、17.93亿元和23.50亿元，归母净利润分别为3.02亿元、4.04亿元和5.61亿元，目前市值对应PE分别为20.2x、15.1x、10.9x，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

     兴通股份(603209) 投资要点 2023年上半年，兴通股份实现营收6.25亿元，同比增长64.55%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长33.14%。分季度看，2023年二季度公司实现营收2.86亿元，同比增长42.14%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长11.23%。业绩增速有所放缓，主要系各大化工企业提前检修导致阶段性需求释放不足所致，预计短期内复苏。 运力：稳步库增，新船投产在即 受益于内外贸化学品运输需求稳健释放，叠加公司新增运力顺利投产，公司化学品运输内贸业务稳健增长、外贸业务放量迅速，强劲成长性静待释放。 在营船舶：共计29艘（34.59万载重吨），其中 沿海省际化学品船19艘（不含“兴通7”轮）（20.34万载重吨） 外贸化学品船4艘（7.23万载重吨） LPG船2艘（0.63万载重吨） 在建/购买船舶：计划2023年下半年、2024年陆续投产 内贸船舶4艘（2.51万载重吨） 外贸船舶5艘（6.29万载重吨） 拟建造船舶：外贸化学品船2艘（2.59万载重吨）、内贸LPG船1艘。 运量：需求韧性强劲，放量可期 2023年上半年，公司实现沿海省际省内散装液体危险货物运输自运量443.86万吨（其中兴通万邦26.66万吨），同比增长31.27%；其中，液体化学品自运量330.53万吨，同比增长36.81%。中短期看，随着沿海炼化新增项目投产、各大化工企业检修完成，叠加新增运力投产，预计下半年运量稳增；中长期看，我国化学品航运需求成长性确定，公司运力扩张持续领先市场，预计随着新增船舶落地，进一步发挥客户认可度、监管认可度优势，持续提升份额。 盈利预测与估值 综合考虑公司各业务情况，预计公司2023-2025年实现营业收入13.76、18.31、22.68亿元，同比增长75.36%、33.04%、23.86%，实现归母净利润3.02、4.16、5.30亿元，同比增长46.36%、37.90%和27.29%，对应EPS为1.08、1.49、1.89元。现价对应PE为20.15倍、14.61倍、11.48倍，维持“增持”评级。 风险提示 液体危险货物航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。

     兴通股份(603209) 事件: 兴通股份发布2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入6.25亿元，同比增长64.55%，完成归母净利润1.37亿元，同比增长33.14%。根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入2.86亿元，同比增长42.14%，完成归母净利润0.60亿元，同比增长11.23%。 投资要点: 受宏观环境影响，Q2业绩环比下滑 2023Q2，受国内外宏观因素影响，市场需求修复缓慢，化工企业提前实施设备检修计划，各化学品开工率均进入近五年低位（二季度PX开工率70.00%，同比下降5.14pcts），行业运输量有一定程度下降。截至2023年6月30日，公司共有沿海省际化学品船舶19艘（不含“兴通7”轮），运力20.34万载重吨，载重吨相较于去年同期增长52.02%，但同期液体化学品自运量为330.53万吨，同比增长36.81%，产能利用率受到一定影响，在此背景下，公司营收与利润出现环比下滑。 产能仍在扩张，看好龙头市占率持续提升 截至2023年6月30日，公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨，外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划今年下半年和明年陆续投入运营；同时，公司拟建造2艘2.59万载重吨外贸化学品船以及1艘内贸LPG船，正在与相关船厂洽淡合作事项。公司产能仍在扩张，看好龙头市占率持续提升。 景气度边际修复，看好长期价值成长机会 进入下半年来，各化学品开工率出现一定程度的回升（8月1号PX开工率为80.03%），景气度边际有所改善。逻辑层面：①内贸方面，行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势不改。兴通股份作为内贸化学品航运龙头，将充分受益于本轮消费升级和行业集中度提升的趋势，对标内贸集运，其远期市占率可以看到30-40%的可能性，较目前13.85%的市占率仍有翻倍空间。②外贸方面，随着国内众多大型炼化一体化项目陆续投产以及国内炼化企业“走出去”战略的实施，外贸化学品运输市场有望快速增长。除现有外贸船舶外，公司将有4艘共计4.99万载重吨外贸船舶计划于2023年下半年及2024年上半年陆续投入运营。作为国内大炼化“走出去”的优质配套，兴通股份外贸市场空间逐渐打开，看好公司的长期价值和成长机会。 盈利预测和投资评级 受宏观景气度影响，我们下调公司盈利预测，预计兴通股份2023-2025年营业收入分别为14.63亿元、19.24亿元与25.31亿元，归母净利润分别为3.00亿元、3.97亿元与5.58亿元，对应PE分别为20.25倍、15.30倍与10.90倍。进入下半年，行业景气度边际修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。 风险提示 需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、政策变化、收并购风险、化学品运输安全风险、新增运力存在不确定性、市占率与内贸集运不可完全对比。

     兴通股份(603209) 投资要点 事件：兴通股份公布2023年中报。截至2023年6月30日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶合计29艘，总运力达34.6万载重吨。其中，化学品船舶24艘，运力规模为28.1万载重吨。2023年上半年营业收入6.2亿元，同比增长64.6%；归属于上市公司股东的净利润1.4亿元，同比增长33.1%。 内贸液体化学品运输市场占有率领先，运力规模持续扩大。公司凭借高标准的安全管理、高效运营、优质服务等综合竞争优势，货运量逐年提升。报告期内，公司沿海省际省内液体化学品自运量为330.5万吨，同比增长36.8%。截至2023年6月30日，公司控制的国内在营沿海省际化学品船舶19艘（不含“兴通7”轮），运力20.3万载重吨，载重吨相较于2022年底增长20.1%。公司液体化学品运力规模占市场总运力约13.9%，居国内领先地位。 拓展业务服务领域，深化成品油及LPG运输业务。成品油方面，高标准、规范化的安全管理体系是公司为大型石化企业提供安全、环保、优质运输服务的重要保障，报告期内，公司通过大石油公司检查11艘次，海事安检“零缺陷”船舶2次。LPG方面，2022年初公司正式开展液化石油气运输业务，2022年底开启国际散装液体化学品运输业务，截至2023年6月30日，公司拥有LPG船2艘共计6,296.3载重吨，购买1艘5,200m3LPG船后续将投入运营。 新建2艘不锈钢化学品船舶，进一步夯实公司国内沿海散装液体化学品航运业龙头地位。7月17日，兴通股份发布公告，公司两家全资子公司拟分别使用不超过3亿元人民币各建造一艘25,900载重吨不锈钢化学品船。本次投资建造的两艘化学品船有利于进一步优化公司船队结构，提升公司的运营管理能力与市场竞争力。本次交易符合公司“1+2+1”战略发展规划，有利于公司更好地开展国际运输业务，增强公司给予投资者长期、持续回报的能力。 盈利预测与投资建议：考虑到公司成品油及LPG运输业务逐渐成型，国内沿海省际散装液货危险品水上运输领域优势日益凸显，同时公司通过新建化学品船布局国际运输业务，将享受更高收益，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、环境保护风险、燃油价格波动风险、客户集中度较高的风险等。

     兴通股份(603209) 业绩简评 2023年8月2日，兴通股份发布2023年半年度报告。2023H1公司营业收入为6.25亿元，同比增长64.55%，归母净利润为1.37亿元，同比增长33.14%。其中，2023Q2公司营业收入为2.86亿元，同比增长42.1%，归母净利润为0.6亿元，同比增长11.2%。 经营分析 营收保持增长，毛利率同比下降。2023H1公司营收同比增长65%，主要系：1）内贸船舶运力同比增长37.7%至27.37万载重吨，带动货运总量同比增长31.27%至443.86万吨，其中公司内贸化学品船运力规模为20.34万载重吨，占市场总运力的13.85%，同比+4.2pct；2）开拓国际运输业务；3）收购兴通万邦自3月起合并报表。2023Q2公司毛利率为32.2%，同比下降10pct，主要原因或为Q2下游部分炼厂安排设备检修，整体开工率有所下降，公司同步安排船舶进行年度检修成本增加，以及新船下水产能有待爬坡。费用率小幅增长，净利率同比回落。期间费用率方面，2023Q2公司整体费用率为8.4%，同比增长1.1pct，其中销售费用率+0.4pct至1.1%，主要系销售人员薪酬及业务招待费增加；管理费用率-0.9pct至5.1%，主要系管理人员薪酬和因收购发生的中介机构费用增加；研发费用率-0.2pct至0.1%；财务费用率+1.8pct至2.1%，主要系随着银行借款增加，利息费用相应增加。受毛利率下滑影响，公司2023Q2年净利率为21%，同比下降5.8pct。 持续扩大船队运力规模，夯实行业龙头地位。公司运力增长确定，截至2023H1在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨；外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划2023H2和2024年陆续投入运营；同时，拟建造2艘2.59万载重吨外贸化学品船以及1艘内贸LPG船。此外，公司也积极寻求国际国内存量市场的投资并购机会，扩充公司整体运力规模。2022年11月公司竞得中船万邦51%的股权，该公司有6艘化学品船，合计运力达4.1万载重吨；同月公司以自有资金收购中远龙鹏15%的股权，推动公司LPG运输业务发展。上述交易均于2023H1完成投资，助力公司扩大运力及业务规模，继续夯实行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级 下调公司2023-2025年年净利润预测至3.0亿元、4.0亿元、5.1亿元（原3.4亿元/4.3亿元/5.3亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。