兴通股份(603209) 投资要点： 事件：公司发布2025年第一季度报告，2025年一季度公司实现营业收入3.82亿元，同比-0.84%；归母净利润为0.74亿元，同比-4.75%。 内贸运力较为稳定，2025-2027年外贸运力投放助力公司成长。内贸来看，公司安全管理能力突出，截至2024年末，公司在营的内贸化学品船舶共有23艘，运力规模达24.36万载重吨，占市场总运力比例近16%，居国内领先地位，预计后续内贸业务随运力审批投放而保持稳定增长。外贸来看，公司把握外贸需求景气，2025年至2027年，公司至少将有12艘不锈钢化学品船舶投入运营，合计23.50万载重吨，船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。 毛利率短期承压，销售和管理费用率小幅提升：1）2025年Q1公司毛利率约为31.95%，同比-0.30pct。我们认为毛利率下滑主因：a）内贸化学品运输需求疲软，运价有所回落，根据沛君航运，2025年Q1华南-华东6000MT运价约为152.27元/吨，同比-2.05%，公司通过提升长协比例等方式对冲行业下行冲击，但短期仍有承压；b）外贸市场运价回落。我们预计公司毛利率有望随外贸航网成熟、经营效率提升及内贸需求改善而有所提升。2）公司销售和管理费用率小幅提升。销售/管理/财务费用率分别为1.25%/4.41%/1.53%，同比+0.45pct/+0.72pct/-0.14pct。 盈利预测与估值：公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，2025-2027年外贸运力持续投放下，业绩有望保持快速增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.89/4.93/5.86亿元，当前股价对应PE分别为10.3/8.1/6.8x，考虑到公司2025-2027年公司业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。

     兴通股份(603209) 内贸化学品运价在历史相对低位 运输需求增速下降，国内化学品船运价处于历史相对低位。2024年，中国大宗液体化学品下海货量增速有所降低，沿海散装液体化学品船市场或已逼近供需关系拐点，沿海散装液体化学品水运市场主要航线运价较往年略有下降，部分主流船东已开始将运力调至外贸航线。2024年，内贸化学品船市场运价下跌5%，但是兴通股份的国内业务毛利率达到40.6%，比2023年的36%更高，这或与兴通股份和主要客户签订期租合同、COA有关。 外贸化学品船租金在回调 2024年，全球化学品船租金和东亚部分航线化学品船运价，都处于历史较高水平，2024年下半年都开始回调。2024年，5年船龄的2万载重吨化学品船价格在历史较高水平，2025年初开始小幅回调。根据Clarkson统计数据，我们预计2025-26年全球化学品船运力增速4.9%、5.7%，略高于2024年的3.4%，可能给未来外贸化学品船运价带来压力。2024年兴通股份的国外业务毛利率29%，如果运价下跌，航次租船业务的毛利可能先受影响。 运力较快增长，助推盈利增长 2023和2024年，兴通股份的运力规模分别增长48%和12%，带动营业收入分别增长58%和22%、归母净利润分别增长22%和39%。2025年，控股子公司兴通万邦2艘1.30万载重吨内外贸兼营不锈钢化学品船舶将投入运营；2025年至2027年，至少将有12艘外贸不锈钢化学品船舶投入运营，合计23.50万载重吨，运力增长有望助推收入和利润继续增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级 兴通股份的船舶运力有望继续增加，但是内外贸危化品船运价回调拖累业绩，下调2025年预测归母净利润至4.06亿元（原预测5.24亿元）；引入2026-27年预测归母净利润分别为4.82、5.29亿元。维持“买入”评级。 风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。

     兴通股份(603209) 核心观点 兴通股份公布2024年年报。2024全年兴通实现营业收入营业总收入15.15亿元人民币，同比增长22.43%；归母净利润3.5亿元人民币，同比增长38.95%；扣非归母净利润3.38亿元人民币，同比增长42.58%。单四季度，实现营业收入3.53亿元人民币，同比增长6.65%；归母净利润0.72亿元人民币，同比增长3.35%；扣非归母净利润0.69亿元人民币，同比增长11.83%。新运力投放推动兴通2024年业绩较快增长，内外贸形成对冲。兴通2024年的主要增长点在于外贸化学品业务的量价齐升，一方面来说，公司加大外贸船的投入，外贸运量大幅增长，全年突破100万吨，另一方面来说，受红海危机等地缘政治影响，亚洲-欧洲化学品航线的距离与时间大幅增加，化学品船TCE上升。但是内贸化学品方面，受国内油化产业开工率等因素影响，国内化学品运输营收下降8%。此外，成品油及LPG运输业务稳步发展，收入分别同比增长10%和27%。 船队规模有序增长，内贸运力持续扩张，体现公司强劲竞争力。兴通股份是中国化学品航运业的龙头企业。据公司公告，2024年度，其在内贸航运上新投入2艘不锈钢化学品船，运力规模1.14万载重吨；年末在营内贸化学品船23艘，运力规模24.36万载重吨，占市场总运力比例近16%。此外，公司公告，2025年其控股子公司兴通万邦2艘1.30万载重吨内外贸兼营不锈钢化学品船舶将投入运营，将进一步扩大公司内贸化学品船队规模，优化船队结构，巩固行业龙头地位。 坚持分红回购回馈股东。虽2024年为兴通资本开支大年，但公司仍拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），总共拟派发现金红利5594.6万元（含税），股利支付率达15.97%。此外，公司2024年度回购股份419.9973万股，体现了公司具有持续回馈股东的意愿与能力。 风险提示：油化产业链景气度超预期下滑、安全事故、行业竞争加剧等。投资建议： 兴通股份是国内化学品运输龙头企业，公司的“1+2+1”战略稳步推进，外贸业务增长较快，且随着我国经济逐步走向正轨，内贸业务亦有望回升。考虑到2025年内贸业务尚存不确定性，而2026年大概率较2025年有所改善，将2025-2026年业绩4.2/4.8亿元调整至4.2/5.0亿元，并引入2026年业绩预测5.8亿元，对应PE估值10.9/9.1/7.9倍，维持“优于大市”评级。

     兴通股份(603209) 业绩简评 2025年3月24日，兴通股份发布2024年年度报告。2024年公司营业收入为15.15亿元，同比增长22.43%，归母净利润为3.50亿元，同比增长38.95%。其中，2024Q4公司营业收入为3.53亿元，同比增长6.65%，归母净利润为0.72亿元，同比增长3.35%。 经营分析 外贸业务景气高，推动营收同比增长。2024年公司营收增长22.4%，增量主要来自外贸化学品运输，2024年公司外贸化学品运输收入为6亿元，同比增长92%，增长主要系：（1）公司加大外贸船的投入，外贸运量大幅增长，全年突破100万吨；（2）受红海危机等地缘政治影响，亚洲-欧洲化学品航线的距离与时间大幅增加，化学品船TCE上升。2024年公司境内业务收入同比下降1%，主要系国内化学品运输营收下降8%，成品油及LPG运输业务稳步发展，收入分别同比增长10%和27%，亦对整体营收产生贡献。 毛利率同比增加，期间费用率下降。2024年公司毛利率为36%，同比增长2.76pct，主要源于红海危机带来外贸船运价上升。2024年公司整体费用率为7.29%，同比下降1.0pct，其中销售费用率+0.2pct至1.1%，管理费用率-0.4ct至4.2%，研发费用率-0.04pct至0.1%，财务费用率-0.7pct至1.9%。受上述综合影响，公司2024年归母净利率增长2.75pct至23.13%。 持续以优异成绩获批运力，运力增长确定。2024年10月，交通运输部发布2024年运力评审结果，公司以第一名的成绩获得10,000载重吨高端不锈钢化学品船运力，2019年至今公司已连续6年7次累计11个项目均以第一名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。内贸化学品运输行业运力增长受控，公司运力增长确定，市占率和规模有望进一步提升。截至2024年底公司在建化学品船舶6艘，运力为12.96万载重吨，较目前增长36%。 盈利预测、估值与评级 考虑目前内贸运价下降，下调公司2025-2026年净利预测至4.1亿元、5.1亿元（原4.4亿元、5.2亿元），新增2027年净利预测5.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

     兴通股份(603209) 事件: 2024年10月24日，兴通股份发布2024年三季报： 2024Q1-3公司实现营收11.62亿元，同比+28.18%；归母净利润2.78亿元，同比+52.65%，扣非归母净利润2.69亿元，同比+53.35%。其中，2024Q3公司实现营收3.90亿元，同比+38.42%；归母净利润0.98亿元，同比+116.84%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+118.61%。 投资要点: 外贸高景气驱动业绩高增，盈利能力同比提升 2024Q3业绩延续同比高增趋势，或由外贸持续高景气、2023Q3业绩基数相对偏低驱动。根据克拉克森，2024Q3鹿特丹-远东航线5000M化学品船、波斯湾-远东15000MT化学品船即期运价同比分别+13.1%、+7.1%，外贸仍维持高景气度。盈利能力同比提升，公司2024Q3毛利率同比+8.94pct至25.56%、期间费率同比-1.53pct至7.76%，扣非净利率同比+8.47pct至23.10%。 合规管理能力领先，内外产能双轮扩张持续 2024年10月15日，公司在交通运输部2024年内贸运力评审中，以第一名91.2分的成绩获批10000载重吨化学品船运力，强合规优势驱动内贸运力扩张。运力方面，据公司公告，2024Q3公司通过“退一进一”新建一艘内贸化学品船兴通59（7490DWT）投产；新建两艘内贸化学品船兴通59（7490DWT）、兴通17（3700DWT）、一艘外贸化学品船兴通开拓（13000DWT）投产，内外贸产能双轮布局延续。 成长持续兑现，看好公司长期价值 短中期外贸高景气、内贸周期筑底温和修复，需求侧大幅下行风险或已出清，增长或重归产能扩张主线；长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势延续，兴通股份作为合规龙头持续收益；同时，作为国内大炼化“走出去” 的优质配套，外贸空间逐渐打开，长期价值与成长空间有望持续兑现。 盈利预测和投资评级我们预测兴通股份2024-2026年营业收入分别为16.05亿元、19.41亿元与23.14亿元，同比分别+30%、+21%、+19%；归母净利润分别为3.58亿元、4.22亿元与4.94亿元，同比分别+42%、+18%、+17%；对应PE分别为13.36倍、11.32倍与9.68倍，公司成长属性持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。

     兴通股份(603209) 2024年10月24日，兴通股份发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为11.62亿元，同比增长28.18%，归母净利润为2.78亿元，同比增长52.65%。其中，2024Q3公司营业收入为3.90亿元，同比增长38.42%，归母净利润为0.98亿元，同比增长116.84%。 经营分析 外贸运力投入增加，推动营收同比增长。2024年前三季度公司营收同比增长28.18%，主要系：（1）2024Q1-Q3，危化品海运市场需求增长，公司货运量相比去年同期稳步增长；（2）公司把握市场发展机遇，不断扩大危化品船队规模，内贸运营效益保持稳中有升，外贸新增2艘船舶投入运营，运营效益有较大增长。 毛利率同比大增，期间费用率下降。2024Q3公司毛利率为37.5%，同比增长8.4pct，或源于自有船收入占比提升及红海危机带来外贸船运价上升。2024Q3公司整体费用率为7.8%，同比下降1.5pct，其中销售费用率-0.4pct至0.7%，管理费用率-1.4ct至3.7%，研发费用率+0.1pct至0.1%，财务费用率+0.2pct至3.2%。受上述综合影响，公司2024Q3年净利率增长9.1pct至25%。 持续以优异成绩获批运力，运力增长确定。10月15日，交通运输部发布2024年运力评审结果，公司以第一名91.2分的成绩获得10,000载重吨高端不锈钢化学品船运力，有望提升公司运力规模和市占率。2019年至今，公司已连续6年7次累计11个项目均以第一名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。未来公司运力增长确定，截至2024H1公司在建化学品船舶达15.38万载重吨，其中2024Q3公司采取“退一进一”的方式，在国内新建1艘油化两用船，替换“兴通油69”轮，从事国内沿海各港间散装化学品、成品油运输。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年净利预测3.6亿元、4.4亿元、5.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

     兴通股份(603209) 投资要点： 事件：兴通股份发布三季报，1）2024年Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+28.2%，实现归母净利2.78亿元，同比+52.7%；2）2024年Q3公司实现营收3.9亿元，同比+38.4%，实现归母净利0.98亿元，同比+116.8%。Q3业绩落在此前业绩预告区间，符合预期。 运力打分维持行业领先，内外贸运力保持稳健扩张。内贸来看，公司安全管理能力突出，运力保持稳健扩张。2024年10月交通运输部公告运力调控评审结果，公司以评分第一取得1万载重吨高端不锈钢化学品船运力资格。外贸来看，公司把握外贸需求景气，2025-2026年持续投入外贸运力建设。目前公司（不考虑万邦）在建内外贸船舶6艘，合计运力约12.03万载重吨，以外贸运力建设为主（11.66万载重 吨），预计于2025-2026年逐步投产。 受益于内外贸新增运力投放，公司营收保持较快增长。2024年Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+28.2%，其中2024年Q3公司实现营收3.9亿元，同比+38.4%。收入同比改善主要系内外贸运力投放及内贸长协比例有所提升。展望Q4，内贸船“兴通17”及外贸船“兴通开拓”投放有望推动收入继续改善。 毛利率小幅回落，汇兑损益变化影响财务费用表现：1）2024年Q3公司毛利率约为37.5%，环比Q2下滑约3.4pct，我们认为内贸业务因9月台风天气影响毛利率略有下滑，外贸市场景气回落以及兴通万邦船队维修均影响短期利润表现。展望Q4，我们预计旺季需求回暖下公司毛利率有望改善；2）公司销售/管理/财务费用率分别为0.7%/3.7%/3.2%，环比Q2-0.18pct/-0.84pct/+1.61pct，财务费用率因外贸业务有汇兑损失而有所增加；3）公司2024年Q3因退一进一政策，处置“兴通油69”轮产生约0.1亿元资产处置收益。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.61/4.22/5.18亿元，同比增速分别为43.0%/16.9%/23.0%，当前股价对应的PE分别为13.8/11.8/9.6倍。公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，自建及并购下运力持续增长，外 贸业务受益于地缘冲突，运力持续投放下有望量价双升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。

     兴通股份(603209) 核心观点 兴通股份公布2024年中报，Q2单季度业绩表现优异。2024H1公司营业收入为7.72亿元，同比增长23.56%，归母净利润为1.80亿元，同比增长31.56%。其中，2024Q2公司营业收入为3.87亿元，同比增长35.35%，归母净利润为1.03亿元，同比增长71.31%，单季度利润创历史新高。 “1+2+1”战略稳健推进，外贸业务放量带动新一轮增长。上半年，兴通新建的2艘万吨级外贸化学品船投入运营，运力规模2.52万载重吨，进一步扩大公司在国际化学品运输领域的市场占有率和竞争力，并对公司经营数据增长形成支撑。根据船舶建造计划，共有3艘船舶将于2024年下半年投入运营（内贸运力1.12万载重吨、外贸运力1.30万载重吨），4艘船舶于2025年投入运营（内贸运力2.6万载重吨、外贸运力5.18万载重吨）2艘船舶于2026年上半年投入运营（外贸运力5.18万载重吨），新运力的投放有望带动公司业绩持续增长。 上半年兴通业务结构改善明显，带动利润率回升。Q2单季度，兴通毛利率达到40.92%，同比提升8.76pct，主要原因有二，其一，2024H1公司外租船收入占比下降10.4pct至3.5%，低毛利业务的占比下降带动公司利润率回升；其二，红海危机带动了全球化学品外贸运价提升，带动了公司外贸业务利润率提升。从业务结构来看，公司当前期租运力计18.39万载重吨，占公司总运力规模44.85%，期租客户多为头部企业，业绩稳定性具有较强保障。 股权激励彰显增长信心。上半年末，兴通公布2024年员工持股计划（草案），受让价格为7.38元/股，规模不超过约420万股，约占总股本的1.50%。第一个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2024年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于25%。第二个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2025年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于35%（目标值为50%）。 风险提示：国内化工开工率持续低迷、行业供给审批放开，安全事故等 投资建议： 兴通股份是危险化学品水运龙头企业，随着公司“1+2+1”战略推进，业绩迎来第二增长极，考虑到红海事件或对外贸运价形成支撑，且国内经济稳中向好发展，将2024-2026年业绩预测由3.2/4.0/4.6亿元上调至3.4/4.2/4.8亿元，对应PE估值为11.8/9.6/8.3X，维持“优于大市”评级。

     兴通股份(603209) 投资要点： 事件：2024年H1公司实现营收7.7亿元，同比增长23.6%，其中Q2实现营收3.87亿元，同比增长35.4%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长31.6%，其中Q2实现归母净利1.0亿元，同比增长71.3%。 公司维持运力扩张战略，通过运力审批，收并购及自建的方式持续扩大船队规模。截至24H1，公司运营内贸化学品船22艘，运力规模达23.73万载重吨，市占率由2023年的14.2%进一步提升至15.5%，龙头地位稳固；外贸化学品船7艘，运力规模达10.25万载重吨。在建内外贸船舶9艘，合计运力约15.38万载重吨，以外贸运力建设为主（11.66万载重吨），预计于2024-2026年逐步投产。 受益于内外贸新增运力投放，公司营收增长显著。2024年H1公司实现营收7.7亿元，同比增长23.6%，其中Q2实现营收3.87亿元，同比增长35.4%，环比增长0.2%。公司收入同比改善主要系1）2024年H1新增兴通内外贸运力投放（其中兴通开元转入内贸）2）公司经营策略更为稳健，长协比例有所提升。Q2收入环比略有提升，其中外贸市场运价受益于红海冲突，以新加坡-鹿特丹航线5000载重吨为例，Q2环比Q1约提升18.9%。公司约一半外贸运力以即期市场运营为主，运价上涨推动外贸收入提升。Q3-Q4内外贸景气维稳，公司运力投放下收入仍有提升空间。 内贸业务稳健和外贸景气提升下毛利率略有提升。24H1毛利率36.6%，同比+2.2pct。内贸来看，2024年上半年整体需求偏弱，公司持续深耕沿海液货危险品运输业务，以稳定的COA合同和期租合同为基石，加以灵活的航次租船，利润水平保持稳健；外贸来看，外贸市场运价因红海景气持续提升，公司持续扩张外贸船舶运力，航网完善及运营成熟下存在降本增效空间，毛利率有所改善。 费用管控持续发力，费用率同比下滑。公司规范完善精细化管理，持续推进降本增效严控费用，24H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.86%/4.12%/0.10%/1.65%，同比-0.02pct/-0.70pct/+0.01pct/-0.26pct。 盈利预测与投资观点：公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，宏观调控下行业运力增长有序，公司自建及并购下运力持续增长，龙头地位稳固。外贸业务行业供给增长有限，化工出海提供结构性机会，中短期受益于地缘冲突景气上行，运力持续投放下有望量价双升。我们上调此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母利润3.5/4.2/5.2亿元（前值为3.3/4.1/5.1亿元），对应PE为11.2x/9.5x/7.7x，维持买入评级。 风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动；危化品运输事故风险

     兴通股份(603209) 事件: 2024年8月12日，兴通股份发布2024年半年报。 2024H1公司实现营收7.72亿元，同比23.6%；归母净利润1.80亿元，同比+31.6%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+33.4%；其中，2024Q2营收3.87亿元，同比+35.6%；归母净利润1.03亿元，同比+71.3%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+76.0%。 投资要点: 外贸强成长兑现，业务结构优化 2024H1公司营收高增，分内外贸看，境内、境外收入分别为4.80亿元、2.92亿元，同比分别-1.5%、+112.4%，外贸成为增长强驱动。分业务类型看，公司自有船舶程租收入5.48亿元、期租收入1.98亿元、外租船舶程租收入0.27亿元，同比分别+35.6%、+46.8%、-69.1%。低毛利率外租船舶程租占比下降，业务结构优化叠加外贸高景气带动公司毛利率提升，2024H1毛利率36.59%，同比+2.2pct，其中Q2毛利率40.92%，同比+8.8pct。 内贸市占稳步上行，外贸运力布局打造第二曲线 2024H1公司内贸化学品船运力市占15.5%，同比+1.6pct；外贸化 学品船运力规模10.25万载重吨，同比+125.3%。新订单方面，公司新签2艘均为1.30万载重吨不锈钢化学品船的建造合同，计划于2025年交付投运。在手订单方面，新建内贸化学品船“兴通59”轮、“兴通17”轮，合计1.12万载重吨，计划于2024Q3投运；新建1.3万载重吨外贸化学品船“XTEXPLORATION”轮计划于2024H2开展外贸业务，公司已签订了4艘2.59万载重吨甲醇双燃料不锈钢化学品船签订建造合同，其中两艘计划2025年投运，另两艘计划2026年投运。 成长路径清晰，看好公司价值持续兑现 中短期看，外贸高景气、内贸周期筑底温和修复，需求侧大幅下行风险或已出清，增长或重归产能扩张主线；长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势延续，兴通股份作为合规龙头持续收益；同时，作为国内大炼化“走出去”的优质配套，外贸空间逐渐打开，长期价值与成长有望持续兑现。 盈利预测与投资评级我们预计兴通股份2024-2026年营业收入分别为16.05亿元、19.41亿元与23.02亿元，同比分别+30%、+21%、+19%；归母净利润分别为3.46亿元、4.17亿元与4.91亿元，同比分别+37%、+20%、+18%，对应EPS1.24元、1.49元、1.75元；对应PE分别为11.4倍、9.5倍与8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示化工需求不及预期；生产事故；整合并购不及预期；重大政策变动；海外市场风险及汇率风险。

     兴通股份(603209) 业绩简评 2024年8月12日，兴通股份发布2024年半年度报告。2024H1公司营业收入为7.72亿元，同比增长23.56%，归母净利润为1.80亿元，同比增长31.56%。其中，2024Q2公司营业收入为3.87亿元，同比增长35.35%，归母净利润为1.03亿元，同比增长71.31%。 经营分析 外贸运力投入增加，推动营收同比增长。2024H1公司营收同比增长23.56%，主要系外贸船舶投入增加，外贸收入增长较快所致，2024H1公司合计2.52万载重吨不锈钢化学品船顺利投入国际运营。分内外贸业务看，2024H1公司境内业务收入为4.8亿元，同比下降1.5%，毛利率为40.7%；境外业务收入为2.9亿元，同比增长112.4%，毛利率为29.8%。2024H1公司业务量亦大增，共完成散装液体危险货物运输665.93万吨，同比增长20.33%，其中液体化学品运输总量为510.41万吨，同比增长39.46%。 毛利率同比大增，期间费用率下降。2024Q2公司毛利率为40.9%，同比增长8.8pct，或源于自有船收入占比提升及红海危机带来外贸船运价上升，其中2024H1公司外租船收入占比下降10.4pct至3.5%。2024Q2公司整体费用率为7.2%，同比下降1.2pct，其中销售费用率-0.2pct至0.9%，管理费用率-0.6pct至4.6%，研发费用率为0.1%，同比持平，财务费用率-0.5pct至1.6%。受上述综合影响，公司2024Q2年净利率增长5.6pct至26.6%。 内外贸运力持续扩张，利润规模增长可期。公司以“1+2+1”发展战略为指引，内外贸运力持续扩张。截至目前，公司控制的船舶共35艘，总计41万载重吨，其中内贸船舶28艘，合计30.75万载重吨；外贸船舶7艘，合计10.25万载重吨。2024-2026年，公司预计至少将有合计15.38万载重吨的船舶投入运营，较目前增长37.5%，其中2024H2将投产2艘合计1.12万载重吨的内贸船、1艘1.3万载重吨外贸船，2025年计划投产2艘合计2.6万载重吨的内贸船、2艘合计5.18万载重吨的外贸船，2026年计划投产2艘合计5.18万载重吨的外贸船。 盈利预测、估值与评级 考虑2024H1表现，上调公司2024年净利预测至3.6亿元（原3.4亿元），维持2025-2026年净利预测4.4亿元、5.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

     兴通股份(603209) 投资要点 事件：兴通股份公告2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入7.72亿元，同比增长23.56%，归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比增长31.56%，净资产收益率7.89%，较去年同期增长1.37pp。其中，第二季度实现营业收入3.87亿元，同比增加35.35%，归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增加71.31%，实现业绩高质量增长。 持续优化船队结构，外贸规模不断扩大。截至2024年6月30日，公司共有各类散装液体危险货物船舶35艘，运力规模达41万载重吨。其中，内贸化学品船22艘，运力规模23.73万载重吨；外贸化学品船7艘，运力规模10.25万载重吨；成品油船3艘，运力规模5.87万载重吨；LPG船舶3艘，运力规模1.15万载重吨。现已形成覆盖全球的运输网络，内贸运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，外贸运输航线覆盖中东、地中海、欧洲、美洲、东南亚等地区。 未来2-3年运力增速放缓，全球化学品船运力规模可控。船队正集中进入老化阶段，加上环保公约的日趋严格，有效运力供给预计将低于名义运力供给，2024-2028年可预期的化学品船舶投产数量为565艘、运力规模1686万载重吨，仅占现有船舶规模的13%左右。以船龄结构来看，根据Drewry数据，截至2024年6月末，全球化学品船舶中船龄大于10年的船舶数量占比为66.4%。 全球化学品贸易一直保持稳定增长，与全球GDP的长期增长趋势一致，全球经济活动的增加直接推动化学品贸易的增长。根据Clarksons预测，2025年全球化学品贸易较2023年将增加1060亿吨英里，复合增长率为3.3%，化学品贸易在未来几年依旧处于稳定增长阶段。 盈利预测与投资建议：供应放缓叠加增长需求促使现货市场运价进一步坚挺，公司通过新建化学品船布局国际运输业务，将享受更高收益，建议持续关注。预计公司2024-2026年营业收入分别为15.8亿元、17.6亿元和21.1亿元，归母净利润分别为3.5亿元、4.1亿元、5.2亿元，EPS分别为1.25元、1.46元、1.84元。 风险提示：宏观经济波动风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、环境保护风险、燃油价格波动风险等。

     兴通股份(603209) 投资要点： 事件：2024年6月28日，公司公布2024年员工持股计划（草案），参加对象包括公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员及核心骨干人员，总人数不超过55人，受让价格为7.38元/股，规模不超过约420万股，约占总股本的1.50%。第一个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2024年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于25%。第二个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2025年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于35%（目标值为50%）。 内贸：宏观调控下运力增长有序，龙头企业或将持续受益。1）2018年起国家对沿海液化品运力供给实行宏观调控，危化品水运企业需通过运力审批、运力置换获取运力增量，行业运力增长有序。2）行业运量随国内炼厂扩产及水运渗透率提升而保持稳定增长。据中物联危化品物流分会数据，2023年危化品水路运输约为4亿吨，2018-2023年的复合增速为5.9%。时间周期的不匹配性使得行业供需偏紧平衡，运价具备增长空间。3）行业格局较为分散，随着监管逐步趋严以及龙头企业持续的产能投入，头部企业市占率提升趋势显著，兴通市占率由2018年的4.6%提升至2023年的14.2%。 外贸：供给增长有限及地缘冲突提升短期景气，化工出海铸造广阔成长空间。全球化学品船在手订单处于阶段低位及船台挤占使得行业运力增长有限，据克拉克森数据，2019-2023年全球化学品船运力复合增速仅为3.3%。2023-2024年，地缘冲突下行业运价保持上行趋势，行业景气持续抬升。中长期来看，化学品海运需求随炼厂东移及化工出海持续增加，海运企业国际市场空间广阔，据CEFIC和中国石油与化学工业联合会数据，我国化学品市场份额由2002年的12%增长至2022年的56%，化工行业出口规模由2015年的1821亿美元提升至2023年的3165亿美元，复合增速约为7.2%，国内化学品海运企业有望随化工出海而快速成长。 内外贸运力持续扩张，业绩有望实现稳健增长。公司维持运力扩张战略，通过运力审批，收并购及自建的方式扩大船队规模：1）内贸来看，2023年公司发挥规模效应及龙头企业优势，投入7条船，运力规模由23.98万载重吨提升至28.78万载重吨，同比增长20.0%，市占率由2018年的4.6%提升至2023年的14.2%，内贸运力持续提升，龙头地位稳固。2）外贸来看，2023年公司运营6条外贸化学品船舶，运力规模达9.72万载重吨。2024-2026年计划建造船舶5艘，合计运力达11.66万载重吨，运力有望翻倍。运力持续增长下，公司业绩有望稳步提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为3.34/4.10/5.10亿元，对应PE分别为10x/8x/7x，我们选取作为密尔克卫、宏川智慧和盛航股份可比公司，化工物流可比公司2024年平均PE估值约为14x，公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，自建及并购下运力持续增长，外贸业务受益于地缘冲突景气上行，运力持续投放下有望量价双升，首次覆盖，给予公司“买入“评级。 风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险；盈利预测不及预期的风险

     兴通股份(603209) 投资要点 事件：兴通股份公告]2024年员工持股计划（草案），计划规模不超过420万股，占公司当前股本总额的1.5%，员工持股计划（含预留份额）受让价格为7.38元/股。第一个解锁期考核目标：以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于25%；或以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于25%；或以2023年货运量为基数，2024年货运量增长率不低于25%。第二个解锁期考核目标：以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于35%（目标值：50%）；或以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于35%（目标值：50%）；或以2023年货运量为基数，2025年货运量增长率不低于35%（目标值：50%）。我们认为员工计划实施调动核心员工积极性，同时展现公司未来两年的业绩目标。 强化核心竞争力，公司业绩持续成长。2023年公司新增7艘内贸船舶，运力规模为4.8万载重吨，进一步巩固行业龙头地位。截至2023年12月31日，公司运营的内贸船舶27艘，运力规模28.78万载重吨，其中沿海省际化学品船舶共计20艘（不含省内船舶“兴通7”），运力规模21.22万载重吨，占市场运力规模的比例为14.22%，市场份额稳步提升，持续强化核心竞争力。2023年公司实现营收12.4亿元，同比增长57.7%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长22.3%；2024年一季度公司实现营收3.9亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长0.6%。 拓展清洁能源及国际业务，致力于向化工供应链综合服务商的转型升级。2023年LPG船舶“兴通359”轮（5200m3）顺利投运，公司在LPG运输领域的布局不断完善，在国内LPG水上运输行业的市场地位稳步提升。公司积极参与国际化学品运输，拓宽业务发展空间，截至2023年12月31日，公司运营外贸船舶6艘，运力规模9.72万载重吨，实现程租和期租并行模式服务于全球客户，航线从东亚、中东地区穿越地中海迈向大西洋。 投资建议：考虑到公司成品油及LPG运输业务逐渐成型，国内沿海省际散装液货危险品水上运输领域优势日益凸显，同时公司通过新建化学品船布局国际运输业务，将享受更高收益，建议持续关注。 风险提示：宏观经济波动风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、环境保护风险、燃油价格波动风险、客户集中度较高的风险等。