保隆科技(603197) 主要观点： 25年Q3营收保持增长，年降压力影响利润率 25年前三季度公司实现营收60.48亿元，同比+20.32%，实现归母净利润1.98亿元，同比-0.95%，实现扣非归母净利润1.32亿元，同比-20.35%。单季度看，25年Q3实现营收20.98亿元，同比+13.85%，环比+2.59%，实现归母净利润0.63亿元，同比-36.92%，环比+59.99%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比-62.95%，环比+103.80%。 年降压力增大，Q3毛利率同比下滑 25年Q3实现毛利率21.34%，同比-3.27pct，环比+0.86pct；实现归母净利率3.02%，同比+0.41pct，环比+2.30pct。公司25年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/4.84%/7.52%/1.26%，同比分别为-0.13/-1.06/-0.42/+0.39pct，环比分别-0.29/+0.09/-0.27/+0.86pct。公司毛利率降低主要原因是年降压力加大。财务费用增加主要因为国际汇率变动与企业利息支出增加。 传感器核心业务高增长，空气悬架业务有望随客户快速增长 公司核心业务增长强劲，核心产品线依旧呈现差异化高增长态势。智能悬架业务、TPMS业务、传感器业务成为拉动企业整体增长的引擎，结构持续优化。除此以外，企业坚持高强度研发，针对上述核心技术领域进行突破，实现核心部件自主研发与系统集成，同步研发能力保障技术成果落地。在此基础上，公司一方面构建了“OEM+AM+非汽车”多元市场格局，与多家传统整车厂达成合作，提供稳定业务增长，另一方面进行全球化布局，在美、德、匈等设立生产、研发中心，保障其业务拓展。 投资建议 公司传感器主业保持较快增长，空气悬架业务随着蔚来等客户销量改善，有望快速增长，年降导致的降价压力有望缓解，业绩拐点有望显现。我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.04/4.67/5.57亿元，对应PE为25/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）市场竞争风险；2）产能不及预期风险；3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。

     保隆科技(603197) 投资要点： 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.39/4.13/5.38亿元，对应PE分别为23.5/19.3/14.8x。考虑25Q4及2026年空悬持续放量带来业绩修复，首次覆盖，给予“买入”评级。 三季报营收高增，利润承压。公司2025年前三季度实现营收60.48亿元，同比+20.32%，市场渗透与订单获取态势稳健。25Q3扣非净利润1.32亿元，同比-36.95%，系国内汽车价格竞争加剧拖累毛利率，归母净利润1.98亿元，同比-20.35%，主因政府补助、公允价值变动等非经常性损益缓冲，销售/管理/研发/财务费率分别为2.95%/4.84%/7.52%/1.26%。经营活动现金流2.94亿元，回款能力稳定，投资活动现金净流出16.09亿元，对外战略投资与产能布局加速。 行业与公司情况：公司主营汽车智能驾驶系统（传感器、摄像头、雷达）+空气悬架系统+传统优势业务（轮胎压力监测系统TPMS、气门嘴等）。未来增长点在于智驾产品及空悬业务：智驾需求预计随着汽车电动化、智能化提升而持续增长，25Q1中国乘用车L2及以上智驾渗透率达52.09%；空气悬架受益于配置车型价格带的下探与渗透率提升，公司空悬装机量25年1-8月市场份额达19.7%，行业第三。公司TPMS业务覆盖丰田、大众、保时捷、比亚迪等全球主流车企，二十余年积累全球化服务能力。 有别于大众的认识：我们认为市场普遍低估了公司在智能悬架与智能感知两大主线的高成长确定性及盈利修复弹性。1、TPMS进入替换周期，支柱业务业绩稳健。控股子公司保富电子居全球TPMS细分市场领先地位。受益于全球汽车安全标准提升，直接式TPMS在OEM新车配置率持续攀升；北美、欧盟等主要市场进入TPMS发射器更换高峰期，售后替换需求稳健。2、空悬业务增长确定性被低估。1）市场关注短期盈利承压，但忽视排产数据反弹。公司25Q3空簧交付约8.6万套，随着25Q3蔚来ES8、理想i8、乐道L90等车型量产爬坡，公司预计25Q4空簧交付或达20万套；储气罐市场份额约75%，集成式提升价值量；全主动悬架合资公司威孚保隆开业，26Q1或具备量产条件，空悬业务将贡献确定性增量。收入结构优化，25H1TPMS发射器/汽车金属零部件/空气悬架/气门嘴/传感器收入占比分别为31.3%/19.3%/16.5%/10.4%/9.5%，空悬成为第三大收入来源。2）ASU自制率提升驱动毛利修复：自研无刷电机气泵已量产供货并获联合定点，ASU供气单元自制率显著提高，有望正向支撑全年盈利修复。3、汽车传感器受益于智驾升级，机器人传感器拓展潜力高。1）智驾升级驱动传感器数量倍增、感知精度提高，域控制器算力需求指数级增长。公司已布局上述核心环节，将直接受益于智能驾驶产业扩容。2）双目立体摄像头和位置传感器等智能传感器可应用于机器人，具备业务拓展潜力。4、关税影响可控、盈利拖累减弱。公司已与客户协商关税承担机制，并加速布局全球化生产，在中国、北美、欧洲设有生产研发中心，泰国、美国DILL、匈牙利工厂加速建设，未来或规划摩洛哥产能以应对贸易政策不确定性。 关键假设点：1）空气悬架放量提速：空悬定点与核心车型放量驱动业绩增长，预计25-27年空悬业务收入增速为49%/76%/33%。高毛利业务占比提升、ASU自制率提升、海运费等因素影响减弱，毛利率或显著修复。2）TPMS发射器稳定增长：预计25-27年TPMS业务收入增速为22%/23%/25%。3）传感器：预计25-27年传感器业务收入增速约18%。4）汽车金属零部件业务基本维持。 催化剂：1）空悬订单落地，25H2开始量产。2）全球化产能落地，马来西亚、匈牙利工厂2025年陆续投产。 风险提示：1）市场竞争风险：主机厂降本压力延续，若返利及价格让渡超预期，将压制毛利率恢复速度。2）空悬订单兑现节奏不及预期：新车型销量不及预期或客户排产调整，影响收入增长节奏。3）关税风险：国际贸易政策变化或地缘摩擦升级，或扰动海外项目进程。

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收20.98亿元，同比+14%，归母净利润0.63亿元，同比-37%，扣非净利润0.34亿元，同比+63%；2025Q1-Q3实现营收60.48亿元，同比+20%，归母净利润1.98亿元，同比-20%，扣非净利润1.32亿元，同比-37%。 空悬业务在手订单充足，2025Q4营收有望高增。2025Q1-Q3公司TPMS、汽车金属管件、智能空气悬架、轮胎气门嘴、汽车传感器业务分别实现销售收入18.22亿元、11.21亿元、9.53亿元、6.18亿元、5.57亿元，同比+13%、+0.4%、+52%、+5%、+18%，TPMS和空悬、传感器等新兴业务增速较快，金属管件、气门嘴等成熟业务稳步增长。2025Q3单季度TPMS业务短期有所放缓；空悬业务受益于乐道L90、新蔚来ES8等热销车型集中放量迎来爆发式增长，随着奇瑞捷途G700、吉利银河M9等项目陆续量产交付，2025Q4公司空悬业务有望维持高增，推动营收向上。 单季度利润同比承压、环比改善，控费良好。2025Q3公司毛利率为21.34%，同比-3.27pct环比+0.86pct，同比下滑主要受国内汽车市场价格战以及毛利率较低的国内业务收入占比提升影响，环比改善主要系高毛利产品占比提升、车企降价返利影响减弱及前期“抢出口”导致的运费高峰已现回落。此外，针对排气系统管件产品征收的232钢铝关税在9月集中清关，这部分额外关税支出有望后期向客户追溯补偿，增强未来季度盈利弹性。期间费用率为16.57%，同比-1.22pct，环比+0.39pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.13pct、-1.06pct、-0.42pct、+0.39pct，环比-0.29pct、+0.09pct、-0.27pct+0.86pct，财务费用变动主要系汇率波动及融资结构变化影响。 新兴业务多点开花，海内外定点持续斩获。悬架方面，截止2025年9月底，公司储气罐产品已获30家国内外车企的126个定点项目，量产突破100万台套，覆盖从乘用车到商用车的多元场景；2025年9月获首发配置全主动悬架的头部自主品牌高端豪华SUV车型单腔前空簧滑柱总成、单腔后空簧产品定点，生命周期金额约2亿元。传感器及ADAS方面，公司汽车传感器业务已形成6个品类40多种传感器产品，其中COB封装摄像头已通过AEC-Q认证，在散热和成本节省方面表现突出的COB方案已在头部主机厂规模交付并获得多个主机厂项目定点；2025Q3轮速传感器和高度传感器产品获多个国内头部合资和自主品牌以及欧美海外品牌多个定点，将在2025Q4-2027年陆续量产。机器人方面，公司正通过投资孵化与创业团队合作切入机器人传感器领域，团队成员将于10月起逐步组建，样品预计2025年年底或2026Q1完成，并启动与汽车产业链客户的对接。 投资建议：公司成熟业务全球份额领先，新兴业务在手订单丰富，但考虑到利润端受汽车行业竞争激烈短期扰动，我们调整公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润3.48亿元、4.56亿元、5.82亿元（原2025/2026年预测分别为4.96/6.47亿元），对应EPS为1.63元、2.14元、2.72元（原2025/2026年预测分别为2.34/3.05元），按2025年10月30日收盘价计算，对应PE为23X、18X、14X，维持“买入评级。 风险提示：汽车市场行业竞争加剧的风险；客户销量不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险等。

     保隆科技(603197) 核心观点 25Q3收入同比增长14%，净利润短期承压。保隆科技2025年前三季度实现收入60.48亿元，同比增长20.32%；归母净利润1.98亿元，同比下降20.35%；单季度看，2025Q3实现营业收入20.98亿元，同比增长14%，环比增长2.59%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降36.92%，环比增长59.99%，主要受北美关税、主机厂价格战等因素影响。 毛利率表现环比逐步修复。公司2025Q3整体毛利率为21.34%，同比-3.26pct，环比+0.86pct。主要受主机厂价格战等影响，环比逐步修复；销售/管理/研发/财务费用率2.96%/4.81%/7.53%/1.29%，同比分别-0.14/-1.10/-0.39/0.42pct，期间费用率同比下降。 传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司前三季度 收入18.22亿元，同比上升13.11%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需 求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前三季度收入6.18亿元，同比上升5.09%；3）金属管件从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长，前三季度收入11.21亿元，同比上升0.35%。 空气悬架完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，海外订单加速突破。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，完善减震器、供气单元产品布局。前三季度智能悬架收入9.53亿元，同比上升51.73%。今年公司空气弹簧、供气单元、减震器、主动悬架电液泵定点持续获得海外高端车型产品定点突破。 保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。前三季度公司汽车传感器收入5.57亿元，同比上升18.23%。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。 风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、客户价格战持续风险、智能驾驶业务不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS龙头，新品在手订单充足，考虑产品结构变动及竞争加剧，下调盈利预测，预计25/26/27年净利润3.03/3.92/5.65亿元（原25/26/27年预测为3.9/4.7/5.9亿元）维持“优于大市”评级。