润本股份(603193) 投资要点： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售。自7月8日，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病，主要流行于东南亚、南亚和非洲地区，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播，人群普遍易感。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬，日常生活从“防蚊”和“灭蚊”两方面入手，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长。 24年公司升级推新90余款产品，满足消费者差异化需求。分品类来看，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元，同比+35.4%/+32.4%/7.9%，对应毛利率分别为54.2%/59.8%/63.4%，分别同比+3.9/1.5/0.7pct。公司紧密跟踪细分市场需求，持续开发满足消费者痛点产品。24年公司升级或新推出90余款单品，其中部分新产品包括儿童防晒乳、蛋黄油特护精华棒、蛋黄油特护精华霜、蛋黄油特护身体棒、蛋黄油特护润肤乳、天然淡彩润唇膏、儿童指缘精华乳等新产品，进一步丰富产品矩阵，打开业绩增长空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.9/4.9/6.1亿元，同比增速分别为29%/26%/24%，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍。我们看好公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质的国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵，公司有望维持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；品牌声誉受损风险；新品孵化风险。

     润本股份(603193) 生活护理领域引领者，多元产品线夯实市场竞争力。公司成立于2006年，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌，提供涵盖驱蚊系列、婴童护理、精油护理等在内的多元化产品。公司凭借强大的产品研发、供应链管理和品牌推广能力，已在国内外市场建立了广泛的销售网络，线上渠道表现尤为突出，电商平台收入持续增长，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升。 公司主营业务多点开花，盈利能力持续提升。 业绩方面，2024年公司实现营业收入13.18亿元/同比+27.61%；归母净利润3.00 亿元/同比+32.80%；扣非后归母净利润2.89亿元/同比+32.28%，主要得益于产品结构的优化，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81/亿元，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%，Q4利润同比有所波动，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响。分业务看，婴童护理系列产品业务全年实现营收6.90亿元/同比+32.42%；驱蚊系列产品业务实现营收4.39亿元/同比+35.39%；精油系列产品业务实现营收1.58亿元/同比+7.88%。分渠道看，线上直销仍为主要模式（营收7.74亿元/同比+24.84%）；非平台经销收入3.47亿元，同比增长39.64%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为58.17%/同比+1.82pct，主要由于婴童护理系列产品业务（59.81%/同比+1.52pct）、驱蚊系列产品业务（54.18%/同比+3.87pct）毛利率上升所致。②费率方面，公司整体费用率为31.58%/同比+1.35pct，其中销售费用率为28.80%/同比+2.78pct，管理费用率为2.45%/同比-0.74pct，财务费用率为-2.33%/同比-0.86pct，研发费用率为2.66%/同比+0.17pct。③净利率方面，公司净利率为22.77 %/同比+0.89pct。 25Q1营收同比上升，盈利能力同环比上升。25Q1实现营收2.40亿元/同比+44.00%，归母净利润同比+24.60%至0.44亿元，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加；毛利率57.67%/同比+1.98pct，净利率18.41%/同比-2.87pct。 驱蚊系列产品实现强劲增长，毛利率持续改善。2024年，公司的驱蚊系列产品收入达到4.39亿元/同比+35.39%，毛利率同比+3.87pct至54.18%。增长的主要动力，其一，来自于创新产品的推出，包括定时加热器和便携喷雾等新品；其二，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作，进一步扩大了市场份额。我们认为，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位，未来仍具备较大的增长潜力。 婴童护理系列增长稳定，产品线逐步丰富。婴童护理系列在2024年实现收入6.90亿元/同比+32.42%，毛利率提升至59.81%。公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，加大研发投入，新推出儿童防晒乳、蛋黄油特护精华棒、蛋黄油特护精华霜、蛋黄油特护身体棒、 蛋黄油特护润肤乳、天然淡彩润唇膏、儿童指缘精华乳等新产品，进一步丰富产品矩阵。“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露”获得产品力颜究院颁发的“美妆产品力领航者.创新品”；“润本婴儿全身润肤乳”、“润本足跟皴裂凝露”获得2024年度粤妆甄品。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大，公司的盈利能力有望进一步提升。 全渠道战略加速布局，线上线下协同发展驱动整体收入增长。①线上渠道：2024年，公司线上渠道收入达到9.70亿元/同比+23.80%。公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率，公司产品和店铺在多个平台获得奖项，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作，通过精准的营销与自研产品占比的提高，优化毛利率水平。②线下渠道：非平台经销收入为3.47亿元/同比+39.64%，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展。我们认为，随着线上与线下渠道的深度协同，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透，进一步推动整体营收的增长。 投资建议：公司积极进行产品创新和全渠道布局，驱蚊和婴童护理系列表现强劲，线上渠道增速明显，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化，维持稳健增长。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.72/4.81/6.15亿元，EPS分别为0.92/1.19/1.52元，对应目前PE分别为43/33/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、新品推广不及预期风险。

     润本股份(603193) 事件：润本股份发布2024年年度报告。24年公司实现营收13.18亿元，同比+27.61%；归母净利润3亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+32.28%。24Q4公司实现营收2.81亿元，同比+34.01%；归母净利润0.39亿元，同比-13.28%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-19.57%。25Q1公司实现营收2.4亿元，同比+44%；归母净利润0.44亿元，同比+24.6%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+22.85%。 线上渠道增长亮眼，婴童护理品类高增驱动业绩增长。分渠道来看：1）线上直销，实现营收7.74亿元，同比+24.84%；毛利率63.07%，同比+1.24pct； 2）线上平台经销，实现营收1.65亿元，同比+23.38%；毛利率55.66%，同比 7.01pct；3）线上平台代销，实现营收0.31亿元，同比+4.06%；毛利率52.09%，同比+4.45pct；4）非平台经销商，实现营收3.47亿元，同比+39.64%；毛利率48.89%，同比+1.15pct。分产品来看：1）驱蚊系列，实现营收4.39亿元，同比+35.39%；毛利率实现54.18%，同比+3.87pct；2）婴童护理系列，实现营收6.90亿元，同比+32.42%；毛利率实现59.81%，同比+1.52pct；3）精油系列，实现营收1.58亿元，同比+7.88%；毛利率实现63.44%，同比+0.73pct； 4）其他产品，实现营收0.30亿元，同比-25.51%；毛利率实现49.92%，同比-5.89pct。 毛利率稳步提升，24年归母净利率为22.77%。1）毛利率方面，24年公司毛利率实现58.17%，同比+1.83pct；25Q1公司毛利率实现57.67%，同比 1.98pct。2）费用率方面，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28.80%/2.45%/2.66%，同比变化+2.78pct/-0.74pct/+0.17pct；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31.45%/3.69%/3.20%，同比变化+1.30pct/-0.63pct/-0.92pct。3）净利率方面，24年公司归母净利率实现22.77%，同比+0.89pct；扣非归母净利率实现21.94%，同比+0.77pct。25Q1公司归母净利率实现18.41%，同比-2.87pct；扣非归母净利率实现16.09%，同比-2.77pct。 持续强化婴童护理业务布局，25年上新多款婴童防晒值得期待。润本婴童护理业务持续加码，婴童防晒产品矩阵陆续完善，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品，涵盖物理防晒与化学防晒，产品防晒系数覆盖SPF20-50，价格区间定位29-49.9元，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现。 投资建议：公司是婴童驱蚊龙头，积极布局婴童护理业务打开增长天花板，我们预计25-27年公司归母净利润为4.0/5.1/6.4亿元，同比增速+33.0%/+26.9%/+26.5%，当前股价对应25-27年PE分别为36x、28x、22x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、人口出生率下降风险。

     润本股份(603193) 报告关键要素: 2024年，公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%），归母净利润3.00亿元（同比+32.80%）。拟向全体股东每10股派发股息2.30元（含税），加上此前的半年度分红，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55.26%。 投资要点: 25Q1业绩延续快速增长。2024年，公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%），归母净利润3.00亿元（同比+32.80%），扣非归母净利润2.89亿元（同比+32.28%），业绩大幅增长主因：1）公司持续加大研发，品类和产品矩阵进一步丰富，品牌知名度提升；2）积极拓展线上和线下渠道，线上直销、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长；3）运营管理效率提升，管理费用率下降。2025Q1，公司实现营收同比+44.00%，归母净利润同比+24.60%。 盈利能力同比提升，销售费用率有所增加。2024年，公司毛利率同比+1.83pcts至58.17%，净利率同比+0.89pcts至22.77%，盈利能力同比提升。费用率方面，销售费用率同比+2.78pcts至28.80%，主因推广费和职工薪酬同比增加；管理/研发/财务费用率分别为2.45%/2.66%/-2.33%，同比分别-0.74/+0.17/-0.86pcts。2025Q1，公司毛利率/净利率分别同比+1.98/-2.87pcts至57.67%/18.41%。 新品推出不断，积极开发线下渠道。分产品：2024年，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4.39/6.90/1.58亿元，同比分别+35.39%/+32.42%/+7.88%，毛利率分别同比+3.87/+1.52/+0.73pcts。此外，公司产品不断推陈出新，2024年升级/新推出了90余款新产品，包括蛋黄油系列、儿童防晒乳、定时加热器等新品。分渠道：公司以线上销售为驱动，产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11.11巅峰店铺，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌。此外，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道，包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道。 盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着未来研发赋能产品，新品不断推出上新，线下KA和特通渠道的拓展，未来公司业绩有望保持快速增长。我们根据公司最新经营数据，调整此前的盈利预测并新增2027年预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.93/1.17/1.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0.90/1.12元/股），对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险。

     润本股份(603193) 投资要点： 事件：24年公司实现总营收13.2亿元，同比增长27.6%；利润总额3.5亿元，同比增长31.4%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长32.8%；25Q1公司实现总营收2.4亿元，同比增长44.0%；利润总额0.5亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长24.6%。 24年公司升级推新90余款产品，满足消费者差异化需求。分品类来看，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元，同比+35.4%/+32.4%/7.9%，对应毛利率分别为54.2%/59.8/63.4%，分别同比+3.9/1.5/0.7pct。公司紧密跟踪细分市场需求，持续开发满足消费者痛点产品。24年公司升级或新推出90余款单品，其中部分新产品包括儿童防晒乳、蛋黄油特护精华棒、蛋黄油特护精华霜、蛋黄油特护身体棒、蛋黄油特护润肤乳、天然淡彩润唇膏、儿童指缘精华乳等新产品，进一步丰富产品矩阵，打开业绩增长空间。 加强产业链研发资源的整合，贯彻研产销一体化战略。24年公司新获得2项国家授权发明专利，1项实用新型专利，10项外观设计专利，合计新获得13项专利，截至24年底，公司拥有国家授权发明专利12项、实用新型专利12项、外观设计专利71项，合计拥有专利95项，累计主导或参与起草团体标准7项，公司持续加大研发投入，夯实核心竞争力。 24年公司盈利能力显著改善。24年公司毛利率同比+1.8pct至58.2%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2.8/-0.7/+0.2pct至28.8%/2.4%/2.7%，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长，管理费用率下降系咨询服务费减少。净利率方面，24年公司归母净利率同比+0.9pct至22.8%，公司盈利能力显著改善。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.8/4.7/5.8亿元，同比增速分别为26%/24%/23%，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍。我们看好公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质的国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵，公司有望维持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；品牌声誉受损风险；新品孵化风险。

     润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44.0%/+24.6%，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报：2024年实现营收13.18亿元（同比+27.6%，下同）、归母净利润3.00亿元（+32.8%）；2025Q1实现营收2.40亿元（+44.0%）、归母净利润0.44亿元（+24.6%），排除政府补贴和利息收入影响，利润和收入增势并行。考虑公司推新加速并优化投放，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.92/4.99/6.24亿元（2025-2026年原值为3.90/4.79亿元），对应EPS为0.97/1.23/1.54元，当前股价对应PE为36.7/28.8/23.1倍，维持“买入”评级。 婴童护理系列贡献收入上升，销售投放略加大、毛利率向好 分品类看，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6.90/4.39/1.58亿元，同比分别+32.4%/+35.4%/+7.9%，婴童护理贡献收入进一步提升，达52.4%；此外，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34.2%/+2.2%/-9.4%，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大。分渠道看，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24.8%/+23.4%/+4.1%/+39.6%。盈利能力方面，2024年及2025Q1毛利率分别为58.2%（+1.8pct）、57.7%（+2.0pct），毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升。费用方面，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.8pct/-0.7pct/+0.2pct，2025Q1则同比分别为+1.3pct/-0.6pct/-0.9pct。 公司积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端，公司加速推新，2024年推出儿童防晒乳、定时加热器、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款），现婴童护理四季系列已全面布局；2025年有望在防晒、青少年、洗护等多领域持续发力，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5。渠道端，公司发力线上直营渠道，并通过非平台经销开发合作胖东来、永辉、名创优品、屈臣氏、wowcolour等线下渠道，实现较快增长；同时公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市占率。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

     润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩：公司2024全年营收13.18亿元，yoy+27.6%；归母净利润3.0亿元，yoy+32.8%，扣非归母净利润2.89亿元，yoy+32.3%。25Q1营收2.4亿，yoy+44.0%，归母净利润4419.7万元，yoy+24.6%，扣非归母净利润3861.7万元，yoy+22.9%。 毛利率提升，盈利能力稳中有进。①毛利率：公司2024年毛利率同比提高1.8pct至58.2%，2025Q1同比提高2pct至57.7%，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升。②期间费用率：公司2024年期间费用率31.2%，同比+1.4pct，主要系销售费用率同比+2.8pct；25Q1期间费用率为37.7%，同比+5.3pct，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5.6pct。③归母净利率：公司2024年归母净利率22.8%，同比+0.9pct，盈利稳中有进；25Q1归母净利率18.4%，同比-2.9pct，主因利率下降导致财务费用率提升。 全渠道收入高增，线上持续发力。24年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7.74/1.65/0.31/3.47亿元，同比+24.8%/+23.4%/+4.1%/+40%，分别占总收入的58.7%/12.5%/2.3%/26.3%，线上直销在天猫、京东、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道，实现全面高增。同时，公司在线下渠道积极开拓与胖东来、名创优品等特通渠道的合作，进一步扩大影响力。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%，占比分别为52%/33%/13%，毛利率均有所提升，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升，毛利率增加3.9pct。25Q1婴童护理收入高增至1.8亿元（同比+65.5%），婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充；驱蚊系列收入0.4亿元（同比+10.5%）；精油系列收入0.11亿元（同比-6.2%）。 盈利预测与投资评级：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道，产品定位“质高价优”，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔，同时公司推新顺利，持续精细化拓宽品牌矩阵，产品结构升级推动毛利率、净利率处于上升通道。我们维持公司2025-26年归母净利润4.0/5.0亿元预测，新增27年归母净利润预测6.1亿元，分别同比+33%/+26%/+22%，对应PE分别为36/29/24X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动。

     润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要：2024年公司实现营收13.2亿元，同比+27.6%；实现归母净利润3.0亿元，同比+32.8%；实现扣非净利润2.9亿元，同比+32.3%。单季度来看，24Q4公司实现营收2.8亿元，同比+34％；实现归母净利润3927.8万元，同比-13.3%；实现扣非后归母净利润3342.3万元，同比-19.6%。25Q1公司实现营收2.4亿元，同比+44％；实现归母净利润4419.7万元，同比+24.6%；实现扣非后归母净利润3861.7万元，同比+22.8%。收入持续高增，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少。 毛利率稳步提升，加大销售费用投放。24年公司整体毛利率为58.2%，同比+1.8pp；总费用率为31.6%，同比+1.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.8%/2.4%/-2.3%/2.7%，同比+2.8pp/-0.7pp/-0.9pp/+0.2pp；综合来看，24年公司净利率为22.8%，同比+0.9pp。25Q1公司毛利率为57.7%，同比+2pp；总费用率为37.7%，同比+5.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31.5%/3.7%/-0.7%/3.2%，同比+1.3pp/-0.6pp/+5.6pp/-0.9pp。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设。 婴童护理品类单价提升空间充足，产品矩阵持续丰富。分产品来看，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4.4/6.9/1.6/0.3亿元，同比+35.4%/+32.4%/7.9%/-25.5%。量价分拆来看，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341.9/8080.2/1945.4万件，同比+25.9%/+6.7%/+4.3%，单价分别为5.3/8.5/8.1（元/件），同比+7.5%/+24.1%/+3.4%。全品类量价齐升，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低，提升空间充足。公司始终坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，产品不断推陈出新，24年升级或新推出了90余款单品，包括儿童防晒乳、蛋黄油系列等新产品，动销良好。 线上渠道保持较快增长，线下渠道拓展加速。分渠道来看，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元，同比+24.8%/+23.4%/4.1%/+39.6%。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道、非平台经销渠道贡献。抖音作为公司婴童护理品类主赛道，通过精细化运营实现该品类高增。同时，公司加速拓展线下渠道，截至24年年底，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道。 盈利预测与投资建议。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现，预计2025-2027年EPS分别为0.97元、1.25元、1.57元，对应PE分别为37倍、29倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期风险。

     润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报，24年收入13.2亿元，同比+27.6%；归母净利润3.0亿元，同比+32.8%，其中24Q4收入/归母净利润分别2.8/0.4亿元，同比+34%/-13%；25Q1收入/归母净利润分别2.4/0.44亿元，分别同比+44%/+25%。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲，整体符合预期。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增，非经销平台亮眼。分品类看：1）24年驱蚊、婴童、精油收入4.4/6.9/1.6亿元，同比+35%/+32%/+8%；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲；2）25Q1驱蚊、婴童、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%，婴童在新品带动下增长势能强，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%。分渠道看，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元，同比增长24.8%/23.4%/4.1%/39.6%，非平台经销表现靓丽。 毛利率稳步提升，利息收入影响25Q1利润率。24毛利率同比+1.8pct至58.2%，其中驱蚊、婴童、精油毛利率同比+3.9、+1.5、+0.7pct，系推新产品结构优化，均价提升；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28.8%/2.4%/2.7%/-2.3%，同比+2.8/-0.7/+0.2/-0.9pct，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率，归母净利率同比+0.9pct至22.8%。25Q1毛利率同比+2pct至57.7%，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.3/-0.6/-0.9/+5.6pct，利息收入影响短期盈利能力，综合归母净利率-2.9pct至18.4%。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固，婴童护理保持进攻，持续推出新品抢占份额，我们看好公司长期发展，预计公司25年-27年归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.0亿元，对应PE分别为37倍/29倍/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端景气度不及预期风险；新品推广不及预期；盈利能力恶化。

     润本股份(603193) 事件：公司发布24&25Q1业绩。公司实现收入13.18亿元（同比+27.6%），归母净利润3.00亿元（同比+32.8%）；单24Q4收入2.81亿元（同比+34.0%），归母净利润0.39亿元（同比-13.3%）；25Q1收入2.40亿元（同比+44.0%），归母净利润0.44亿元（同比+24.6%）。剔除政府补贴+利息收入基数影响，25Q1实际经营净利润增速更快。 婴童护理：防晒啫喱快速放量，青少年系列值得期待。2024年公司婴童护理产品实现收入6.90亿元（同比+32.4%），毛利率59.8%（同比+1.5pct）；25Q1实现收入1.79亿元（同比+65.6%）、增速靓丽，婴童护理均价同比+34.2%，主要系新品儿童防晒啫喱、儿童指缘精华乳、蛋黄油特护精华霜、蛋黄油特护精华棒产品单价较高。防晒啫喱2月推出，肤感、防晒效果及性价比较好，我们预计销售额有望快速攀升。 驱蚊：户外驱蚊持续拓展，山姆渠道快速放量。2024年公司驱蚊产品实现收入4.39亿元（同比+35.4%），毛利率54.2%（同比+3.9pct）；25Q1实现收入0.43亿元（同比+10.5%）、增长稳健，驱蚊产品均价同比+2.2%。大单品室内驱蚊液持续升级，25H1推出童锁款电热蚊香液，并进驻山姆渠道；此外，公司发力户外驱蚊场景，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求。 实际经营净利率稳健，毛利率稳步提升。25Q1公司毛利率/归母净利率为57.7%/18.4%（同比+2.0/-2.9pct），剔除非经营性影响后利润率预计平稳，销售/管理/研发费用率分别为31.5%/3.7%/3.2%（同比+1.3/-0.6/-0.9pct）。截至25Q1末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天），经营性现金流净额为-0.15亿元（同比+0.13亿元），营运能力优化。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.0/5.3/7.0亿元，对应PE分别为36X/27X/20X。 风险因素：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险

     润本股份(603193) 事件： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。 点评： 24年营收净利稳步增长，盈利能力优化，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13.18亿元，同比增长27.61%，实现归属母公司净利润3.00亿元，同比增长32.8%，实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长32.28%。24年公司毛利率为58.17%，同比提升1.82pct，净利率为22.77%，同比提升0.89pct。24年公司销售费用率为28.80%，同比提升2.78pct，管理费用率为2.45%，同比-0.74pct，研发费用率为2.66%，同比提升0.17pct。25年Q1公司实现营收2.40亿元，同比增长44.00%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长24.60%。 婴童及驱蚊品类增长可观，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看，24年公司婴童护理系列实现收入6.90亿元，同比增长32.42%，销量同比增长6.71%，毛利率59.81%，同比提升1.52pct；驱蚊系列实现收入4.39亿元，同比增长35.39%，销量同比增长25.89%，毛利率54.18%，同比提升3.87pct；精油系列实现收入1.58亿元，同比增长7.88%，销量同比增长4.31%，毛利率63.44%，同比提升0.73pct。24年公司电蚊香液、驱蚊液、叮叮舒缓棒、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品，25年在青少年控油祛痘、洗护发、婴童防晒、儿童彩妆领域有望持续发力。 线上平台市占率领先，线下渠道合作优质零售商，打造全渠道销售网络分渠道来看，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7.74/1.65/0.31亿元，同比分别增长24.84%/23.38%/4.06%，毛利率分别为63.07%/55.66%/52.09%，同比提升1.24pct/7.01pct/4.45pct。非平台经销商实现收入3.47亿元，同比增长39.64%，毛利率同比增长1.15pct。公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络，线上保持天猫、京东、抖音等电商平台的市场占有率；线下渠道24年新增胖东来、永辉、美宜佳。 投资建议与盈利预测 公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.94/5.07/6.35亿元，EPS为0.97/1.25/1.57元/股，对应PE为37/28/23x，维持“增持”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

     润本股份(603193) 事项： 公司2024年实现营收13.18亿元(+27.61%)，归母净利润同比增长32.8%至3亿元。每10股派发现金红利2.3元（含税），结合中期分红，年度合计现金分红金额为1.66亿元，占当期利润的55.26%。2024年公司毛利率为58.17%(+1.83pct)，净利率为22.77%(+0.89pct)，销售费用同比（下同）+41.25%至3.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长），销售费用率28.8%，+2.78pct。2024年第四季度营收同比增长34.01%至2.81亿元，归母净利润同比下滑13.28%至0.39亿元。单季度毛利率+0.31pct至57.57%，净利率-7.63pct至13.99%。 2025Q1公司营收2.4亿元，同比增长44%，归母净利润同比增长24.6%至0.44亿元。 平安观点： 2024年公司驱蚊业务收入增长35.39%至4.39亿元，毛利率提升3.87pct；婴童护理系列收入6.90亿元（同比+32.42%），毛利率+1.52pct，婴童和驱蚊系列是业务增长基石。精油产品收入同比+7.88%至1.58亿元。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长，公司也有所受益，2024年驱蚊系列产品销量增长25.89%；同时，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升，共同驱动收入增长。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列，进一步丰富产品线，同时主推规格提升，带动件单价同比增长明显，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6.7%，收入增长32.42%，婴童系列收入占比超过一半。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化，2024年推出90多款新品。渠道方面，2024年公司线上销售实现9.70亿元（同比+23.80%），其中线上直销渠道实现营业收入7.74亿元，同比增长24.84%，线上经销也实现均衡增长（同比+23.38%）达到1.65亿元（线上经销毛利率+7.01pct，预计主要是产品升级及迭代），非平台经销商贡献收入3.47亿元（同比增长39.64%），实现可观开拓和增长，毛利率为48.89%，考虑经销渠道并无 太多投放费用，预计净利率有不错水平。非平台经销业务增长带动华东、华南、西南、华中等地增长，近年来线下传统零售转型，自建供应链，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量。 投资建议：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争，同时持续夯实研发和供应链能力，2025Q1公司收入继续高速增长，次新产品和新品开始产生更多贡献，我们维持原预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.9和4.8亿元，并新增2027年归母净利润预测为6.01，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36.2、29.4、23.5倍PE。综合考虑公司三块业务成长性，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间），维持“推荐”评级。 风险提示。1）宏观经济对包括婴童护理、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成影响。2）婴童市场收缩，市场竞争激烈：近年来新生儿数量下降，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险，市场竞争程度或将继续提升；3）新产品研发和推广不及预期、新渠道拓展不力等：目前的婴童市场环境下，新品类、新产品等拓张能力奠定成长基础，且国内渠道更迭相对较快，公司新产品研发及推广可能不达预期，或者新渠道拓展不力。

     润本股份(603193) 事件：线下方面，渠道稳步扩张、盈利水平较优，25年可倒喷驱蚊液、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道；线上方面，根据蝉妈妈，25年3月抖音GMV同比+35.4%、Q1同比+67.3%；根据久谦，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55.2%，其中天猫/京东分别同比+41.9%/+25.1%，延续靓丽增长。 核心逻辑：公司通过驱蚊-婴童-青少年，已逐步积累较大的用户群体基数；且依拓产研销一体化，差异化质价比营销，消费者口碑优异，建立用户资产沉淀，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长。 新品表现：防晒啫喱新品2月推出、销售额快速爬升，青少年防晒3月推出。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出，主打控油功效。青少年护肤市场潜在空间较大，海龟爸爸、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增，侧面验证青少年护肤市场景气度，公司新品值得期待。 盈利预测：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4.0、5.2亿元（同比+33.3%、+28.7%），对应PE分别为35.3X、27.5X。 风险因素：下游需求不及预期风险，天气波动风险，竞争加剧风险

     润本股份(603193) 投资要点： 2024年公司归母净利润预计同比增长30%以上。根据公司业绩预告显示，2024年，公司预计实现归属于母公司所有者的净利润为3亿元至3.1亿元，同比增加7397.29万元至8397.29万元，同比增长32.73%至37.15%。此外，据公司2024年第三季度主要经营数据来看，公司婴童护理、驱蚊、精油产品系列分别实现营收1.5亿元、0.89亿元、0.46亿元，对应的营收占比分别为52.69%、31.27%、16.04%，其中婴童护理产品系列营收占比最高。 公司新品储备充足，产品矩阵进一步拓展，增长动能强劲。具体来看，1）驱蚊方面，公司产品迭代创新进一步提升了市场竞争力。2024年上半年，公司推出了具备定时功能的电热蚊香液和驱蚊胺含量为9%的驱蚊喷雾。新推出的电热蚊香液采用智能化设计，不仅具备定时开关功能，还新增了童锁装置，显著提升了使用的便捷性和安全性。2）婴童护理方面，公司精准把握市场需求，推出了针对夏季需求的系列新品。2024年上半年，公司陆续推出了满足婴童夏日晒后补水、修复需求的积雪草系列，首款儿童防晒产品，以及去氯洗发沐浴露产品等。经过一年的市场培育期，上述新品预计在2025年进入加速放量阶段，再叠加公司计划进一步扩充夏季产品产线，推出差异化新品，公司业绩增长确定性进一步增强。此外，公司预计推出青少年系列产品，持续丰富适用于12岁以上青少年群体的产品矩阵，为公司打造新的增长点。 公司线上渠道持续发力，线下渠道不断拓展。公司目前已形成线上线下相融合的全渠道销售网络。线上方面，公司重点布局抖音、天猫、京东三大平台，且始终保持一定市场占有率。其中，“润本”品牌更是获得2024年“天猫618母婴洗护用品第一”“京东618母婴洗护用品第一”“拼多多618母婴洗护用品第一”等多项荣誉。与此同时，公司积极拓展线下渠道，目前已通过非平台经销商开发合作了大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道，以及WOW COLOUR等特通渠道。 投资建议：作为国内婴童护理领域的领军企业，公司始终致力于满足消费者多元化需求，通过持续创新和差异化产品布局，不断完善产品矩阵，显著提升了品牌核心竞争力。展望未来，随着产品矩阵不断完善、客群目标持续扩大，以及线上线下渠道协同发展，公司业绩增长的确定性和可持续性或将不断增强，持续看好公司成长潜力。我们预计公司2024-2026年营收分别为13.49、17.16、21.47亿元，同比分别增长30.64%、27.18%、25.11%；归母净利润分别为3.04、3.83、4.70亿元，同比分别增长34.70%、25.74%、22.81%，对应EPS分别为0.75、0.95、1.16元，当前股价对应PE分别为38.21、30.39、24.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求变化的风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动的风险；电商平台销售相对集中的风险；经销商合作风险等。