金牌家居(603180) 核心观点 事件：公司发布2025年半年报，25H1年公司实现营业收入14.69亿元，同比-3.37%；归母净利润0.64亿元，同比-8.37%。其中25Q2实现营业收入8.82亿元，同比+0.26%；归母净利润0.29亿元，同比-13.01%. 战略升级驱动结构优化，“四架马车”齐头并进。25H1公司对“四驾马车（零售、家装、精装、海外）”业务战略进行全面迭代升级，零售/家装/精装/海外业务渠道分别实现营收8.2/2.92/4.39/1.51亿元，同比+20.27%/+30%/-26.94%/-8.96%，零售业务，新零售战略稳步推进，初步形成零售窗口店、零售家装选材店、共享大店和社区店四级店态体系，实现流量高效转化与落地，实现收入逆势增长。家装领域，公司深化“家装第一合作伙伴”定位，通过数字化赋能与供应链支持构建全链路服务，实现约30%的超预期增长。精装领域，受房地产市场持续低迷影响，房地产开发与商品房销售探底，工程端需求收缩。公司将通过拓展优质客户及城投城建、保障安居等新渠道，增强业务韧性。境外市场，美国市场受关税政策不确定影响，客户观望导致下单节奏放缓，但新兴市场增长亮眼，对业绩实现有效对冲，未来公司会聚焦北美等关键区域对业务模式进行全面突破和升级。 定制品类结构持续优化，多元布局展现韧性。25H1公司橱柜/衣柜/木门品类分别实现营收7.85/5.15/1.07亿元，同比分别-17.13%/+23.18%/+16.56%，橱柜业务受下游需求影响暂时承压，衣柜、木门业务保持良好发展势头，延续稳健增长态势，公司产品结构持续多元化，致力于为用户提供一站式整家定制解决方案。 毛利率维持稳健，盈利结构有望持续改善。25H1公司毛利率27.84%，同比+1.13pct；管理费用率/销售费用率分别为6.74%/12.46%，同比分别+0.75/+0.68pct，于公司推行新零售及海外战略，前期费用投入增加；25H1公司净利率4.33%，同比-0.24pct；其中25Q2毛利率26.42%，同比+0.71pct；归母净利率3.26%，同比-0.5pct。 投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，渠道实力不断增强。预计公司25-27年EPS分别为1.53/1.70/1.83元，8月29日收盘价19.79元对应PE分别为13/12/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险，下游市场需求不及预期的风险。

     金牌家居(603180) 事件： 公司 发布 2025 半年报。 2025H1 公司实现营业收入 14.69 亿元（ 同比-3.4%），归母净利润 0.64 亿元（ 同比-8.4%），扣非归母净利润 0.34 亿元（ 同比-13.0%）； 2025Q2 实现营业收入 8.82 亿元（ 同比+0.3%），归母净利润 0.29 亿元（ 同比-13.0%），扣非归母净利润 0.20 亿元（ 同比-20.7%）。点评： “四驾马车”齐头并进，新零售及家装表现突出： 面对行业竞争加剧、 流量碎片化、 渠道形式多元化的趋势，公司不断强化零售、 家装、 精装、 海外四大业务作为战略增长矩阵，推进业务融合发展： ①零售： 2025H1 零售业务实现收入 8.20 亿元，同比+20.27%；毛利率 31.89%，同比+0.60pct。 新零售战略布局初见成效，收入规模逆势增长。 零售窗口店、零售家装选材店、共享大店以及社区店四级店态布局已经初步成型， 2025H1 门店数分别达到1356 家、 1139 家、 4 家、 28 家，捕捉多元化流量。 ②家装： 家装渠道（含零售家装、金牌整家定制及家装直供） 2025H1 收入 2.92 亿元， 实现约 30%的超预期增长。公司深化“家装第一合作伙伴” 定位， 携手头部&腰部装企构建多层次客户矩阵， 2025H1 家装渠道门店布局已达 1458 家。③精装：2025H1 实现收入 4.39 亿元，同比-26.94%，整体保持稳健；毛利率 13.87%，同比-1.89pct。公司一方面深耕优质客户、拓展新渠道业务，另一方面进一步加码极致供应链工厂提升成本优势。④海外： 2025H1 实现收入 1.51 亿元，同比-8.96%；毛利率 29.48%，同比+0.99pct。 跨国交付体系筑稳业务根基，多点布局、关键区域突破的全球化战略稳步推进。 门墙柜一体化发展， 满足消费者一站式需求。 205H1 公司厨柜/衣柜/木门实现营业收入 7.85/5.15/1.07 亿元，分别同比-17.13%/+23.18%/+16.56%；毛利率为 25.55%/30.14%/9.26%，分别同比+0.25pct/+2.18pct/+5.40pct。 公司积极推动门墙柜整家一体化发展，通过丰富产品体系、多元风格搭配满足消费者一站式家居消费需求。 毛利率有所提升，盈利能力有望持续改善。 2025H1 公司毛利率 27.86%（同比+1.17pct）， 叠加公司持续推进瘦身提效、数字化升级等降本增效举措，上半年综合毛利率有所提升； 归母净利率为 4.33%（同比-0.24pct），受公司推进新零售及海外战略的刚性支出增加影响。 费用率方面， 2025H1 期间费用率为 25.13%（同比+1.38pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率 分 别 为 12.47%/6.76%/6.00% （ 同 比 +0.72pct/+0.77pct/+0.10pct ） 。2025Q2 公司毛利率 26.46%（同比+0.72pct），归母净利率 3.26%（同比-0.50pct）。 经营相对稳定。 营运能力方面， 2025H1 公司存货周转天数 89.78 天（同比+5.59 天）、应收账款周转天数 33.10 天（同比+9.16 天）、应付账款周转天数 105.96 天（同比+0.50 天）。 2025H1 经营性净现金流-2.30 亿元， 同比-0.35亿元。 盈利预测： 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.4/2.6/2.9 亿元，对应 PE 为 13.0X/11.7X/10.8X。 风险因素： 房地产市场低迷、 市场竞争加剧、经销商管理风险