圣晖集成(603163) 投资要点 公司披露2025年一季报：Q1实现营业总收入5.75亿元，同比+62.7%，实现归母净利润2895万元，同比+62.6%，实现扣非后归母净利润2847万元，同比+61.2%。 Q1营收大幅增长，规模效应下费用率明显压降。（1）公司Q1营收同比+62.7%，主要得益于海外在手订单加速转化。Q1毛利率9.8%，同比-2.0pct，预计主要是受项目执行阶段的影响。（2）得益于收入大幅增长的规模效应，公司Q1期间费用率3.2%，同比-3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2/2.8/1.5/-1.3%，分别同比-0.4/-1.4/-0.8/-1.0pct。（3）此外Q1资产减值、信用减值转回分别实现收益213万元/112万元。（4）公司Q1归母净利率5.0%，同比持平，得益于费用端的规模效应对冲了毛利率的下降。 经营活动现金流有所承压，负债率小幅上升。（1）公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-7098万元，同比多流出3449万元，主要是执行工程量较大，垫付工程款较多所致。其中收现比93.7%，同比-44.1pct，付现比105.5%，同比-40.0pct。（2）公司一季度末资产负债率为44.5%，同比上升4.1pct。 在手订单保障充分，有望支撑中期收入较快增长。截至一季度末，公司在手订单余额为21.17亿元（未含税），同比+11.9%，其中IC半导体行业/精密制造行业/光电及其他行业在手订单余额分别为12.03/7.90/1.24亿元（未含税）。公司近日公告重大项目收到中标结果，中标某洁净机电工程，含税合同金额11.01亿元。充足的在手订单有望支撑中期公司收入较快的增长。 盈利预测与投资评级：公司作为全球化布局领先的洁净室工程企业，境内外业务协同发展取得显著成效，尤其是东南亚市场布局多年的积累使得公司把握住东南亚半导体、电子制造产业链转移的机遇，2024年海外收入突破30%，叠加国内重大订单落地，在手订单有望支撑中期收入延续较快增长。基于2024年国内市场竞争加剧影响毛利率，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.40/1.63/1.86亿元（2025、2026年预测前值为2.09/2.43亿元），但考虑公司海外业务逐步形成第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游半导体、精密制造行业资本开支节奏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；订单转化速度不及预期的风险。

     圣晖集成(603163) 经营保持稳健，Q4归母业绩同比高增长 公司2024年实现营业收入20.08亿，同比-0.06%，归母净利润为1.14亿，同比-17.45%，Q4单季实现收入5.6亿，同比-0.4%，归母净利润为0.4亿，同比+64.8%，Q4业绩实现较快增长主要系毛利率同比增长2.79pct。2024年公司拟派发现金分红7500万（含税），分红比例为66%，截至2025/3/28股息率为3%。考虑到公司在手订单充足，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.34、1.55、1.75亿（前值25、26年预测为1.16、1.33亿），对应PE为18.8、16.3、14.3倍，维持“买入”评级。 IC半导体收入增速放缓，精密制造及光电行业订单较快增长 分下游行业来看，2024年公司IC半导体、精密制造、光电行业、其他分别实现收入11.9、6.2、0.9、1.0亿，同比-11.3%、+29.0%、-8.8%、+26.5%，毛利率为9.45%、15.4%、19.7%、24.6%，同比-1.1、-2.9、-0.8、+3.4pct。IC半导体行业营收占比59.5%，同比下降11.3%，截至2024年底，公司在手订单约17.35亿，同比增长31.47%，IC半导体、精密制造、光电及其他行业在手订单分别为7.87、8.07、1.41亿，分别同比-42%、+68%、+41%。 市场竞争激烈影响毛利率，海外收入和订单实现较快增长 分业务来看，2024年公司洁净室系统集成/二次配工程/其他机电安装设备/设备销售业务分别实现收入9.7、2.9、7.1、0.34亿，同比-35.9%、+43.2%、+157%、+195%，毛利率分别为12.13%、13.33%、12.44%、17.8%，同比-0.55pct、-0.88pct、-3.54pct、-1.62pct，市场竞争激烈影响盈利水平，2024年公司综合毛利率为12.6%，同比-0.86pct。分区域来看，境内、外收入13.28、6.77亿，同比-15.45%、+55.39%，毛利率分别为10.99%、15.49%，同比-0.62pct、-4.02pct。期末在手订单来看，海外在手订单8.97亿，占比51.7%，海外市场正逐步成为公司第二增长曲线的重要支点。 费用率小幅上升，现金流同比净流出增加 2024年公司期间费用率为4.58%，同比+0.26pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、3.11%、1.67%、-0.54%，同比-0.06pct、+0.17pct、+0.42pct、-0.27pct，资产及信用减值损失转回0.05亿，同比增加0.02亿，综合影响下公司净利率为5.83%，同比-1.14pct。公司2024年经营性现金净流出0.04亿，同比多流出1.37亿，收、付现比为102.9%、107.6%，同比-4.95pct、+3.79pct，CFO净额同比减少主要系本期执行工案量较大的工案完工进度大于结算进度较多，垫付资金较多。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。