春风动力(603129) 事件：据中国摩托车商会数据，公司10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比+12.3%，环比-1.2%；极核电摩（不包含电自）销量2.8万辆，同比大幅增长。四轮沙滩车出口销量为1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3%。 两轮车：出口销量同比高增极核发展持续提速。中大排摩托车：公司10月250cc+摩托车1.1万辆，同比+27.8%，环比-13.8%，1-10月累计销量16.6万辆，同比+35.6%，市场份额提升至20.2%，较2024年全年+0.4pcts，全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比+510.5%，产品结构持续优化升级； 出口端：公司两轮摩托车出口同比恢复高增长，10月销量为1.1万辆，同比+50.1%，环比+2.8%；1-10月累计出口11.6万辆，同比+20.6%，2025H2起随着全新渠道的导入，两轮车出海业务有望持续回暖；极核品牌：公司极核电摩（不包含电自）10月销量2.8万辆，同比+141.0%。2025年1-10月极核电摩销量25.3万台，同比大幅增长，极核渠道加速扩张，国内实现核心城市全覆盖，国际已拓展至30余个国家和地区。 四轮车：深入挖掘美国市场看好四轮高端化布局。10月四轮沙滩车出口销量为1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3%，接近历史单月新高；1-10月累计销量15.1万辆，同比+9.7%。公司保持稳健发展态势，2025年上半年欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼，带动公司四轮车ASP持续提升。公司中长期则有望依凭产品线扩充（U/Z系列高端化）、性价比优势持续提升市场份额。 2025米兰展：高端新车频出公升级车型亮相。（1）全新旗舰ADV：1000MT-X：公司完全自主研发的公升级ADV。它搭载了946cc直列双缸发动机，最大功率83kW（约113马力），最大扭矩105N·m。车辆配备了六轴IMU、弯道ABS、可调牵引力控制系统、双向电子快排以及全可调的KYB悬挂和布雷博制动系统，电控配置全面。此外，诸如电动可调风挡、加热手把与坐垫等舒适性配置，也让它成为一款兼顾越野与长途旅行的硬派ADV。（2）性能旗舰原型：V4SR-RR Prototype：公司展示技术实力的里程碑之作。它搭载了一台997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW（约210马力），功率重量比达到0.86kg/hp，跻身顶级性能超跑行列。外观上采用了先进的空气动力学设计，包括主动式定风翼，并配备了半主动电子悬挂和高阶动力控制系统。 投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，我们预计公司2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归母净利润18.6/23.8/29.3亿元EPS为12.19/15.61/19.21元。对应2025年11月14日242.36元/股收盘价，PE分别20/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。

     春风动力(603129) 事件：2025年10月16日，春风动力发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收148.96亿元（+30.10%），归母净利润14.15亿元（+30.89%），扣非归母净利润13.50亿元（+28.61%）。 2025Q3营收保持快增趋势，业绩实现双位数增长。1）收入端：2025Q3公司营收达50.41亿元（+28.56%），收入端保持快速增长态势。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达4.13亿元（+11.00%），实现双位数增长主系公司业务规模持续扩张，叠加市场促销力度同比有所放缓，致使利润空间得到逐渐释放。 2025Q3盈利能力短期承压，管理费用率小幅上涨。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为26.14%（-5.43pct），盈利能力短期承压，或系受到原材料价格波动和关税政策反复的影响。2）净利率：2025Q3净利率达8.76%（-0.98pct），降幅明显小于毛利率，主系公司在期间费用上进行了有效管控。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18/4.12/5.96/-1.17%，同比-2.35/+0.85/-0.99/-1.81pct，管理费用率小幅上涨或系公司业务规模扩大所致。 投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智能化设计；提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，同时供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为19.54/24.43/30.62亿元，对应EPS分别为12.81/16.01/20.07元，当前股价对应PE为19.71/15.77/12.58倍。维持“买入”评级。 风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。

     春风动力(603129) 核心观点 摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。公司2025Q1-Q3实现营收149.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.1亿元，同比增长30.9%；2025Q3实现营收50.4亿元，同比增长28.6%，环比下降10.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长11.0%，环比下降29.5%，极核、全地形车新品放量，收入保持较快增长，利润增速有所放缓，主要受关税影响。 产品结构变化、关税加征等导致利润率同比下降。2025Q1-Q3公司毛利率27.6%，同比-3.9pct，净利率10.0%，同比+0.1pct，2025Q3毛利率26.1%，同比-5.4pct，，环比-1.2pct，净利率8.8%，同比-1.0pct，环比-2.3pct。毛利率下降受极核占比提升、关税等影响，净利率下降主要受关税影响。2025Q3销售/管理/研发/财务费用率为6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，同比分别为-2.3/+0.9/-1.0/-1.8pct，环比Q2分别为+0.9/+0.1/+0.6/0.0pct，销售费用率环比小幅提升，主要由于极核等营销投入导致。 四轮车迎来产品大年，U10PRO等新品有望推动业务高弹性增长。2024年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE800TOURING、CFORCE1000TOURING、ZFORCE950Sport4，增强在ATV领域的竞争力，拓展SSV产品线。2024H2U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，新品较原有产品的动力性大幅提升，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破，加速突破高端市场。国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等新品，2025年推出700MT/450SR2025款/675NK/250CL-C2025款/450SR-S2025款等，持续提升竞争力，2025年6月公司发布复古踏板150AURA，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。 电动两轮车快速突破，极核构建第三成长曲线。2024年6月，极核新品发布会上正式公布其产品矩阵“MEGA CITY”，涵盖多种系列产品，其中AE系列追求极致性能，C!TY系列追求城市玩乐，EZ为中性系列，MO系列针对女性用户，GO系列打造超高性能。2024年极核销量快速提升，公司拟在浙江桐乡建设年产300万台两轮车及核心部件的生产基地，依托于春风过去摩托车领域的积累，有望在电动两轮车市场快速突破。盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司四轮车及两轮车放量较快，预期25/26/27年归母净利润18.49/23.86/28.61亿元，每股收益分别为12.12/15.64/18.75元，对应PE分别为21/16/13倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

     春风动力(603129) 核心观点 事件：公司发布2025年三季度业绩报告，2025年前三季度公司实现营业收入148.96亿元，同比+30.10%，实现归母净利润14.15亿元，同比+30.89%，实现扣非归母净利润13.50亿元，同比+28.61%，EPS为9.29。2025年Q3，公司实现营业收入50.41亿元，同比+28.56%，环比-10.06%，实现归母净利润4.13亿元，同比+11.00%，环比-29.53%，实现扣非归母净利润3.99亿元，同比+10.09%，环比-26.13%。 新品持续布局与市场拓展推动业绩同比实现稳健增长，环比受季节性因素、关税波动、产品结构变动影响：受益于公司在全地形车、燃油两轮车、电动两轮车三条业务主线的新品持续布局与全球市场拓展，2025年Q3公司业绩同比实现稳健增长，环比收入回落主要受季节性因素影响，下半年进入四轮车与两轮车的销售淡季。盈利能力方面，2025年Q3公司毛利率为26.14%，环比-1.21pct，同比-5.43pct，前三季度公司毛利率为27.62%，同比-2.84pct，一方面，公司盈利能力受美国加征关税影响，公司输美全地形车产品占比超半数，关税增加对公司短期盈利能力带来不利影响；另一方面，公司快速成长的电动两轮车业务仍处于前期投入期，规模效应尚不明显，盈利能力较其他业务弱，收入占比的上升影响了公司整体毛利率。 新业务电动两轮车资源投入带来研发与销售费用率增长，管理费用率较为稳定：2025年前三季度公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.70%/5.61%/4.28%/-1.16%，同比分别-0.68pct/-2.61pct/-0.07pct/-0.12pct，受益于营收增长带来的规模效应，期间费用率优化对冲毛利率下滑影响，稳定公司盈利能力。Q3单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为 0.59pct/+0.85pct/+0.09pct/+0.01pct，公司重点发展新业务电动两轮车，定位高端市场，在研发与销售侧投入较多资源，受季节性因素带来的营收环比走弱影响，研发与销售费用率环比有所增长，管理与财务费用率较为稳定，费用管控良好。 深化全球产业链与市场布局的优化升级，有效应对全球贸易环境的不确定性变化。产业链布局方面，公司目前在中国、墨西哥、泰国拥有工厂，为适配当地市场需求，当前墨西哥工厂主要生产销往美国市场的UTV产品，泰国工厂主要生产销往亚洲市场的ATV产品，公司具备柔性生产能力，可灵活调整工厂产线，在面对关税加征等贸易不确定性变化时有望通过调整产能降低关税波动带来的成本增加影响，稳定盈利能力。另外公司同步加码墨西哥本土零部件自制与采购力度，提升供应链弹性韧性；市场布局方面，公司积极拓展非美市场，公司连续十年以上在欧洲市场全地形车占有率位列第一，2024年收购欧洲四轮车品牌GOES，进一步打开欧洲市场，有望继续通过全球市场布局降低全球贸易环境波动带来的不确定性影响。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入200.10亿元、248.05亿元、298.49亿元，实现净利润18.71亿元、23.99亿元、29.29亿元，EPS分别为12.26元、15.72元、19.20元，对应PE分别为20.39倍、15.90倍、13.02倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险。

     春风动力(603129) 投资要点 公告要点：公司发布2025年三季度报告，25Q3公司实现收入50.4亿元，同环比分别+28.6%/-10.1%，实现归母净利润4.13亿元，同环比分别+11%/-29.5%。 全地形车：U10pro销量超预期，结构优化带动单价持续提升。25Q3公司全地形车销量4.9万台，同环比+0.2%/-15.7%，其中美国表现弱于非美，U10pro销量近1万台；25Q3全地形车ASP4.8万，同环比分别+22.2%/+5.6%，主因产品结构变化，Q4会参考竞对情况决定是否提价；25Q3全地形车毛利率环比持平。 摩托车业务：国内表现较弱，出口依旧强劲。25Q3公司燃油摩托车销量6.6万台，同环比分别-13.9%/-23.8%，主因国内表现较弱，全年出口受土耳其+KTM切换影响；25Q3摩托车ASP2.3万，同环比+14.9%/+8.0%；25Q3摩托车毛利率环比下滑，主因车型销量下滑+价格竞争激烈；公司新车150AURA即将开启批量交付。 极核：高速增长，销量表现亮眼。25Q3极核销量19.3万台，同环比分别+349%/+24.2%，创单季度销量新高；25Q3极核ASP0.35万，环比+2.2%；25Q3尚未扭亏，但利润率改善；渠道库存健康。 毛利率：公司25Q3毛利率26.1%，同环比分别-4.7/-1.2pct，主要系美国关税影响+低毛利的两轮车收入占比提升+摩托车毛利率下滑。 费用端：公司25Q2销售/管理/研发费用率分别6.2%/4.1%/6.0%，同比分别-1.6/+0.9/-1.0pct，环比分别+0.8/+0.1/+0.6pct，费用率环比提升主因25Q3收入下滑所致，销管研费用环比基本持平。 盈利预测与投资评级：公司为国内全地形车和摩托车龙头，三大业务共同高增长。我们基本维持公司2025-2027年归母净利润预测18.7/24.7/27.4亿元，2025-2027年对应PE为19.0/14.4/13.0倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

     春风动力(603129) 事件：公司披露2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入149.0亿元，同比+30.1%；实现归母净利润14.2亿元，同比+30.9%；单季度看，公司2025Q3营业收入为50.4亿元，同比+29.6%，环比-10.0%；归母净利润为4.1亿元，同比+10.8%，环比-30.5%。 两轮车出海+极核电动放量引领营收同比高增关税冲击下彰显经营韧性。1）营收端：公司2025Q3营业收入为50.4亿元，同比+29.6%，环比-10.0%，同比实现增长主要原因为两轮车出口放量（2025年7-8月销量2.1万辆，同比+55.1%）及极核电动销量高增（2025年7-8月电摩销量7.0万辆，同比 430.9%）。2）利润端：2025Q3公司归母净利润为4.1亿元，同比+10.8%，环比-30.5%，净利率为8.8%，同环比有所下滑，我们认为是全地形车美国关税及汇兑影响所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，同比分别-2.3/+0.8/-1.0/-1.8pct，环比分别+0.9/+0.1/+0.6/+0.0pct，费用结构保持稳定。 两轮车：中大排摩托车销量快速增长极核发展持续提速。中大排摩托车： 据中国摩托车商会数据，公司2025年1-8月中大排（250cc以上）车型销量14.2万台，同比+41.6%，市场份额提升至21.0%，较2024年全年+1.2pcts，全新高端675cc三缸车型销量4.5万辆，同比+708.7%，销量占大排量车型比例提升至32.0%，产品结构持续优化升级；出口端：公司两轮摩托车出口表现稳健，2025年1-8月销量为9.0万台，同比+12.0%，同比增速放缓主要系公司上半年与KTM终止欧洲五国的渠道分销协议，2025H2起随着全新渠道的导入，两轮车出海业务有望重回高增长；极核品牌：2025年1-8月极核电摩销量19.3万台（不包含电自），同比大幅增长，极核渠道加速扩张，国内实现核心城市全覆盖，国际已拓展至30余个国家和地区。 四轮车：深入挖掘美国市场看好四轮高端化布局。2025年1-8月公司销售全地形车12.2万台（中国工厂生产），同比+6.7%。公司保持稳健发展态势，2025年上半年欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼，带动公司四轮车ASP持续提升。公司中长期则有望依凭产品线扩充（U/Z系列高端化）、性价比优势持续提升市场份额。 投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，我们预计公司2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归母净利润18.6/23.8/29.3亿元EPS为12.19/15.61/19.21元。对应2025年10月17日233.09元/股收盘价，PE分别19/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。