浙江荣泰(603119) 事件描述 公司披露2025年中报。上半年，公司实现营业收入5.7亿元，同比+15.0%；归母净利润1.2亿元，同比+22.2%。其中，25Q2实现营业收入3.1亿元，同比+8.4%，环比+15.0%；实现归母净利润0.6亿元，同比+18.0%，环比+7.4%。 事件点评 重点开拓新能源汽车行业客户，带动业绩增长。2025年上半年，公司新能源产品收入4.6亿元，较上年同期增加20.7%，占营业收入总额的比例为80.5%。上半年，公司毛利率/净利率分别为35.7%/21.6%，同比分别+2.0/1.3pct。费用层面，上半年公司期间费用率合计11.8%，同比+2.8pct； 其中，管理/销售/财务/研发费用率分别为5.3%/2.6%/-0.6%/4.6%，同比分别+1.2/+0.1/+2.2/-0.7pct，管理费用率和财务费用率提升主要是因为公司职工薪酬、办公费、咨询服务费增加，以及利息收入减少。 扩大人形机器人投资，积极配合国内外客户研发。2025年4月，公司收购了上海狄兹精密机械有限公司51%的股权，已完成并表，上半年损益影响在53.32万元；2025年7月，公司收购了广州金力智能传动技术股份有限公司15%的股权，有助于公司快速进入精密传动、智能装备和人形机器人等新兴领域。2025年5月，公司成立了全资子公司浙江荣泰智能机器人有限公司，为公司业务发展拓展新的载体和平台。 积极布局海外生产基地，参与全球竞争。公司在德国设立仓储基地，为公司服务海外客户以及接洽国际技术合作与产品开发需求奠定了良好基础。此外，泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，新海外生产基地的布局，能更好地对接欧洲和北美的客户。海外布局，有助于公司进一步拓展汽车主业和人形机器人业务。 投资建议 一方面，优质客户结构为公司新能源汽车云母主业稳健增长奠定基础，盈利能力和现金流表现良好；另一方面，公司有望依托客户关系实现核心卡位，通过收并购等方式不断拓宽微型丝杠、齿轮箱、微型电机 等零部件布局，长期有望受益于机器人产业化发展。 预计公司2025-2027年EPS分别为0.86/1.20/1.65，对应公司9月 2日收盘价86.27元，2025-2027年PE分别为100.4/72.0/52.4，维持“增持-A”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，业绩承诺不能达标的风险，商誉减值的风险，整合风险，股东减持风险。

     浙江荣泰(603119) 事件描述 7月22日，公司公告完成收购金力传动15%股份，机器人业务版图继续扩充。根据《关于收购广东金力智能传动技术股份有限公司15%股份的公告》，金力传动估值约19.13亿元，公司通过增资和股份转让方式获得公司15%股权。目前金力传动已完成工商变更登记，公司正式取得15%的股权及对应收益。 事件点评 主业新能源车用云母制品，业绩稳健增长，国外头部整车客户为主，现金流良好。公司主业为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，主要产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘 带等。2021-2024年，收入从5.22亿元增长至11.35亿元，复合增速29.6%；归母净利润从1.04亿元增长至2.30亿元，复合增速30.2%；盈利能力相对稳定，销售毛利率和净利率维持在35%、20%左右。从产品结构来看，2024年，公司新能源产品收入8.98亿元，同比+56%，占营业收入的比例为79%，毛利率40.1%。 优质的海外客户结构，为公司经营带来了良好的现金流。公司主要客户包括特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃、上汽集团、一汽集团、吉利等知名汽车厂商及动力电池龙头宁德时代等。在2024中报中，公司披露了新能源行业定点项目销售金额预计约92.38-99.63亿元。2024年，公司海外收入5.73亿元，同比+76%，占比约为50%；经营净现金流2.1亿元，同比基本持平。 核心卡位，通过股权收购，持续扩充机器人产品矩阵。一方面，公司拥有众多知名汽车厂商客户，在汽车厂商布局机器人业务时，公司有望依托深度合作关系，实现精准卡位。另一方面，公司在2025年已连续落地了2笔 股权收购，分别布局了微型丝杠以及齿轮箱和微型电机业务，产品矩阵和价值量不断扩展。 收购狄兹精密51%股权，成为公司控股子公司，已完成工商变更。狄兹精密专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等研发、生产和销售。2024年，公司实现营业收入0.92亿元，净利润-14.4万元；2025年1-2月，营收1279.3万元，盈利35.2万元。设置业绩承诺，2025-2027年，扣非净利润不低于800万元、2700万元、3500万元，累计不低于7000万元。 收购金力传动15%股权，成为公司参股公司，已完成工商变更。金力传动深耕微型传动领域十余年，具备微小模数齿轮箱、微型电机等精密部件的完整研发与生产体系。2024年，营业收入5.97亿元，净利润0.64亿元，净利润率为10.71%。 投资建议 一方面，优质客户结构为公司新能源汽车云母主业稳健增长奠定基础，盈利能力和现金流表现良好；另一方面，公司有望依托客户关系实现核心卡位，通过收并购等方式不断拓宽微型丝杠、齿轮箱、微型电机等零部件布局，长期有望受益于机器人产业化发展。预计公司2025-2027年EPS分别为0.87/1.15/1.52，对应公司7月25日收盘价54.63元，2025-2027年PE分别为62.8/47.7/36.0，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险：下游汽车厂商一般会发展2-3家合格供应商。若未 来其他竞争对手取得资质认证，与公司客户形成长期稳定的合作关系，而公司不能积极调整经营策略并在产品质量、产品工艺等方面持续保持差异化竞争优势，将可能面临市场份额下降的风险。

     浙江荣泰(603119) 投资要点 事件：公司拟收购金力传动15%股份，以股份转让方式受让目标公司原股东股份，目标公司估值20亿元，对应24年5xPB、31xPE 目标公司定位微特传动第一品牌、技术积累深厚。金力传动深耕微型智能传动模组，专注于微小模数齿轮箱、微型电机等精密部件，为客户提供以微型传动为核心的运动驱动与控制相结合的一体化解决方案。公司22年获评国家单项冠军产品认证、第一批国家专精特新企业，发明专利60余项。公司拥有280多台高精度滚齿机，百余台各类数控车床，以及近三十台日本住友/东芝等高精度电动注塑设备，对应减速箱产能300万台/月，微型电机产能800万台/月。公司24年营收6亿元，同比翻倍，净利润0.65亿，同增480%，员工1500人+，我们预计25年净利0.8亿元，同增20%+。 本次合作助力公司拓展灵巧手模组、整手方案。形成微型丝杆、微型减速器、微型电机全面布局。本次交易完成后，荣泰与金力将共同开发海外某客户相关业务，且在荣泰持有金力股份不低于50%情况下，金力与海外某客户的所有业务均通过荣泰实施。荣泰在海外大客户中微型丝杠进展顺利，我们预计本次合作有助于公司进一步拓展微型模组产品，市场空间大幅提升，后续公司也将持续布局大丝杠、直线关节等产品，产品矩阵进一步扩展，并陆续拓展国内客户。 金力合格IPO前荣泰具有优先认购权、2030年中未IPO则将促成控制权变更。金力合格IPO前发行股份发行时，在同等条件下荣泰享有优先认购权，且金力转让、出售其股份时公司有权优先购买，若金力未能在2030年6月30日前完成合格IPO，则同意促成荣泰通过收购等方式取得控制权。 盈利预测与投资评级：预计25-27年归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，同比+42%/+45%/+35%，对应PE50/35/26倍，与之前预测保持一致。考虑公司新业务远期利润弹性，给予26年50xPE，目标价65元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧。

     浙江荣泰(603119) 事件 浙江荣泰发布公告：公司2025Q1实现收入2.66亿元/yoy+23.6%，实现归母净利润0.6亿元/yoy+27%。 投资要点 业绩表现抢眼，凸显抗周期能力 2024年公司收入11.35亿元/yoy+42%，归母净利润2.3亿元/yoy+34%，毛利率34.55%，净利率20%。分业务：新能源收入9亿/yoy+56%，毛利率40%，非新能源产品收入2.4亿/yoy+4.8%，毛利率13%。分地区：内销5.6亿/yoy+18%，毛利率26.2%；外销5.7亿/yoy+76%，毛利率42.6%。全年云母销量2.58万吨/yoy+34.4%。 2025Q1收入2.66亿/yoy+24%/QoQ-18%，归母净利润0.6亿/yoy+27%/QoQ-7%，毛利率35.7%，净利率22.4%。公司大客户在一季度销量承压，但公司表现出非常强的韧性，海外多个项目尤其是欧洲持续发力对冲影响。 强强联合，人形机器人打造新增长级 2025Q1收购KGG51%股权，强强联合，加速推进丝杠业务，在灵巧手等细分领域核心竞争力凸显，加速推进国内及海外基地的建设，积极储备产能，为迎接机器人市场爆发前瞻性布局。此外，公司在轻量化领域亦紧密推进，积极做大单机价值量，拓展能力边界。 未来公司或将不断拓展能力圈，不止于丝杠、轻量化等方向，量价齐升，打造新增长级，成长路径清晰。 电池安全加码，主业确定性进一步强化 工信部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025），该标准将于2026年7月1日起开始实施，旧版标准仅要求热失控后5分钟内不起火、不爆炸，为乘员提供逃生时间；而新标准则要求电池系统在触发单体热失控后，需在至少2小时的观察期内保持无起火、无爆炸，且所有监测点温度不超过60℃。 此外，海外欧洲也对电池安全标准要求不断提升，云母作为电池安全防护的重要措施，未来单车需求量有望不断提升，强化主业确定性及成长性。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.28、4.71、6.62亿元，EPS分别为0.90、1.29、1.82元，基于公司不断强化核心竞争力，外延扩张产品线，成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示 收购整合不及预期风险；需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期。

     浙江荣泰(603119) 投资要点 公司业绩符合市场预期。公司24年营收11.3亿元，同比+42%，归母净利2.3亿元，同比+34%，毛利率35%，同比-2.5pct；其中24Q4营收3.3亿元，同环比+50％/+5％，归母净利0.6亿元，同环比+18%/-3％，毛利率33%，同环比-5/-4pct。25Q1营收2.7亿元，同环比+24％/-18％，归母净利0.6亿元，同环比+27%/-7％，毛利率36%，同环比-1/+2pct。 绝缘云母行业稳定增长、盈利水平维持。分业务看，24年公司新能源汽车收入9亿元，同增56%，毛利率40%，同比-5pct，占比提升至79%，贡献毛利3.6亿元，毛利占比90%+，非新能源车业务收入2.4亿元，同增5%，毛利率13%，同比-3pct；分区域看，公司24年海外收入占比51%，毛利率43%，毛利占比62%；公司Q1收入2.7亿元，同增24%，我们预计后续Stellantis、丰田等车企定点逐步起量，后续收入可维持30%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。 依托客户及技术优势、微型丝杠布局领先、25H2有望起量贡献弹性。公司收购KGG51%股权，业绩承诺25-27年贡献0.08/0.27/0.35亿利润，KGG微型丝杠技术实力领先，已对接头部大客户，我们预计25H2订单实现大幅增长，26年起公司泰国工厂微型丝杠产能可同步投产，满足海外大客户订单需求。远期人形机器人灵巧手自由度提升后，双手微型丝杠用量30-40根，按照100万台人形机器人计算，我们测算对应市场空间100亿元+，公司后续盈利弹性可观。 费用控制良好、经营性现金流健康。公司24年期间费用1.1亿元，同比+13%，费用率10%，同比-3pct，25Q1期间费用0.3亿元，同环比+26%/+12%，费用率12%，同环比+0.2/+3pct；24年经营性净现金流2.1亿元，同比-5%，25Q1经营性现金流0.5亿元，同环比+277%/-0.3%；24年资本开支1亿元，同比+92%，25Q1资本开支0.1亿元；25年Q1末存货2.7亿元，较年初+8%。 盈利预测与投资评级：考虑关税影响不确定性，我们下调公司25-26年归母净利润预期为3.3/4.7亿元（前预期为3.5/4.9亿元），新增27年归母净利润预期为6.4亿元，同比+42%/+45%/+35%，对应PE50/34/26倍。考虑后续人形机器人利润弹性可观，我们给予26年50xPE，目标价65元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，项目投产进度不及预期，海外政策变化。