金能科技(603113) 核心观点 2023年产品价格下跌致业绩下滑；2024Q1业绩同比转好主要系原料价格下降。2023年公司实现营业总收入145.8亿元（-13.2%），归母净利润1.4亿元（-44.9%），扣非净利润0.1亿元（-37.4%）；其中2023Q4公司实现营业总收入36.7亿元（+36.0%），归母净利润1.3亿元（+1318.3%）。2023年业绩下滑主要系主要系焦炭、山梨酸钾产品价格降幅大于原材料价格降幅。2024Q1公司实现营业总收入33.9亿元（-1.6%），归母净利润-0.2亿元，同比减亏。 2023年主要产品价格降幅大于原材料价格降幅，毛利率下滑。2023年公司烯烃产品销量82.3万吨（+5.5%），销售单价6228.3元/吨（-10.1%）；炭黑产品销量64.7万吨（+3.7%），销售单价7461.8元/吨（-9.9%）；煤焦产品销量198.5万吨（+2.6%），销售单价1775.2元/吨（-20.1%）；精化产品销量4.5万吨（-1.8%），销售单价10436.8元/吨（-22.1%）。主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油价格分别同比-12.0%、-19.0%、-16.8%、-14.0%。综合看，2023年公司实现毛利率3.3%，同比-0.7pct。 2024Q1主要产品、原材料价格下降，毛利率环比下降、同比提高。2024Q1公司烯烃产品销量18.1万吨（+25.3%），销售单价6393.7元/吨（-5.4%）炭黑产品销量14.5万吨（+26.6%），销售单价7189.0元/吨（-17.5%）；煤焦产品销量33.8万吨（-1.5%），销售单价2292.3元/吨（-19.4%）；精化产品销量0.6万吨（+17.9%），销售单价17942.1元/吨（-28.4%）。主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油价格分别同比-13.1%、-12.3%、-21.8%、-17.1%。综合看，2024Q1公司实现毛利率2.4%，同比+5.1pct，环比-5.2pct。新项目投产在即，规模效益有望进一步凸显。青岛二期项目PDH、PP与齐河山梨酸钾升级项目预计于2024年6月具备全面投产条件。该项目投产后有望进一步提升公司产品规模效益和循环经济优势。 投资建议：下调2024-2025年盈利预测，维持“买入”评级。综合考虑产品价格下降等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.3/5.2/6.8亿元（2024-2025年原值为5.2/8.4亿元），每股收益为0.39/0.61/0.80元。考虑公司发展循环经济，具备成本比较优势，产业链进一步向新材料延伸，维持“买入”评级。 风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

     金能科技(603113) Q1增量降本同比减亏明显，关注烯烃二期投产贡献。维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1年实现营收33.9亿元，同比-1.61%，归母净利-0.24亿元，2023年同期为-1.39亿元，扣非后归母净利润-0.35亿元，2023年同期为-1.80亿元。2024Q1主要原材料成本同比降幅显著，烯烃、炭黑板块盈利能力或上升；煤焦、精细化工板块因产品价格降幅较大，盈利能力或持续承压。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.4/5.6/7.5亿元，同比增长143.6%/66.6%/34.3%；EPS为0.39/0.66/0.88元，对应当前股价，PE为18.1/10.8/8.1倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。 Q1主要产品均量涨价跌，烯烃及炭黑产品进入修复阶段 烯烃板块：2024Q1烯烃产量17.9万吨，同比+8.7%，销量18.1万吨，同比+25.3%，售价6394元/吨，同比-5.4%，销售收入11.5亿元，同比+18.6%，主要原材料丙烷价格4555元/吨，同比-13.1%。原材料降幅较大，烯烃板块或减亏。炭黑板块：2024Q1炭黑产量14.7万吨，同比+12.9%，销量14.5万吨，同比+26.6%，吨售价7189元/吨，同比-17.5%，销售收入10.4亿元，同比+4.5%，主要原材料煤焦油/蒽油价格同比-21.8%/-17.1%。煤焦油价格降幅明显，炭黑毛利或有所恢复。煤焦板块：2024Q1煤焦产品销产量34.7万吨，同比+1.1%，销量33.8万吨，同比-1.5%，吨售价2292元，同比-19.4%，销售收入7.7亿元，同比-20.6%，主要原材料焦煤价格同比-12.3%。煤焦产品售价跌幅较大，毛利或下降。精细化工板块：精细化工产品销量0.60万吨，同比+19.45%，产量0.64万吨，同比+17.9%，吨售价17942元，同比-28.43%，销售收入1.2亿元，同比-15.7%。精细化工产品价格跌幅较大，盈利或仍有压力。 两大基地聚焦循环化工，青岛二期稳步推进 青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021年全面投产运行，主要包括90万吨/年丙烷脱氢、45万吨/年高性能聚丙烯、48万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60万立方米地下洞库项目。齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150万吨/年、甲醇10万吨/年、合成氨10万吨/年、煤焦油深加工30万吨/年、炭黑24万吨/年、山梨酸钾4万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨/年的生产格局。青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，已进入后期收尾调试阶段，项目全部投产后，届时公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年。展望后市，随着经济复苏，烯烃需求有望改善，基建支撑钢铁、焦炭需求，公司主要产品价差有望修复，业绩或进入修复通道。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

     金能科技(603113) 商品价跌致业绩承压，关注烯烃二期投产。维持“买入”评级 公司发布年报，2023年实现营收145.8亿元，同比-13.2%，归母净利1.4亿元，同比-44.9%，扣非后归母净利润0.1亿元，同比-37.4%，其中单Q4实现归母净利润1.3亿元，环比+97.6%，实现扣非归母净利润1.2亿元，环比127.1%。青岛一期烯烃投产后，公司营收大幅增长，但2023年丙烷价格维持相对高位，烯烃产品暂未实现盈利，炭黑成本下降毛利回升，焦炭产品价格跌幅较大致盈利能力下滑。根据产品价差及新项目投产情况，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.4/5.6（前值5.01/5.66）/7.5亿元，同比增长143.6%/66.6%/34.3%；EPS为0.39/0.66/0.88元，对应当前股价，PE为17.0/10.2/7.6倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。 价格下滑盈利仍承压，炭黑产品已进入修复阶段 烯烃板块拖累业绩：2023年烯烃销量82.3万吨，同比+5.48%，售价6228元/吨，同比-10.1%，成本6289元/吨，同比-11.5%，毛利-60元/吨，烯烃价格弱势，丙烷价格相对高位，烯烃板块暂未实现盈利。炭黑售价及成本双降，毛利回升：炭黑销量64.7万吨，同比+3.7%，吨售价7462元/吨，同比-9.9%，吨成本6912元，同比-10.9%，吨毛利550元，同比+5.4%，煤焦油价格下行，炭黑毛利有所恢复。煤焦盈利下滑：煤焦产品销量198.5万吨，同比+2.6%，吨售价1775元，同比-20.1%，吨成本1785元，同比-15.8%，吨毛利-10元。煤焦产品售价下跌致盈利下降。精细化工盈利下滑：精细化工产品销量4.5万吨，同比-1.76%，吨售价10437元，同比-22.1%，吨成本8594元，同比-7.9%，吨毛利1843元，同比-54.7%，精细化工产品下跌致盈利下跌。 两大基地聚焦循环化工，青岛二期稳步推进 青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021年全面投产运行，主要包括90万吨/年丙烷脱氢、45万吨/年高性能聚丙烯、48万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60万立方米地下洞库项目。齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150万吨/年、甲醇10万吨/年、合成氨10万吨/年、煤焦油深加工30万吨/年、炭黑24万吨/年、山梨酸钾4万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨/年的生产格局。青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，已进入后期收尾调试阶段，项目全部投产后，届时公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年。展望后市，随着经济复苏，烯烃需求有望改善，基建支撑钢铁、焦炭需求，公司主要产品价差有望修复，业绩或进入修复通道。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

     金能科技(603113) 核心观点 公司第三季度小幅盈利，实现当年业绩转正。2023年前三季度公司实现营业总收入109.14亿元，同比下降22.60%；归母净利润0.06亿元，同比下降97.82%；扣非净利润-1.12亿元，同比下降225.07%。主要系产品价格降低。其中2023Q3，公司实现归母净利润0.67亿元，同比降低22.20%；实现扣非净利润0.53亿元，同比增长1663.57%。 公司主要产品价格、销售收入均有所下降。2023Q3公司烯烃产品销量19.70万吨，同比下降18.06%；销售收入11.29亿元，同比下降30.71%；销售单价5732.34元/吨，同比下降15.44%。炭黑产品销量16.03万吨，同比下降6.04%；销售收入11.71亿元，同比下降19.97%；销售单价7306.72元/吨，同比下降14.82%。煤焦产品销量32.61万吨，同比增长13.97%；销售收入7.13亿元，同比下降12.28%；销售单价2185.69元/吨，同比下降23.04%。精化产品销量0.57万吨，同比增长11.52%；销售收入1.14亿元，同比下降22.14%；销售单价19958.03元/吨，同比下降30.18%。 公司主要原材料价格以跌为主。公司采购煤炭Q3均价为1693.31元/吨，环比下降4.76%；采购煤焦油Q3均价为4214.06元/吨，环比增长20.48%；采购蒽油Q3均价为4058.06元/吨，环比增长6.22%；采购丙烷Q3均价为4056.25元/吨，环比下降1.41%。 成本下降，毛利率略改善，但仍在低位。2023Q3公司实现毛利率5.23%，同比提升1.81pct，环比提升2.53pct，有所改善，主要系煤炭、丙烷等主要原材料价格回落。 投资建议：调低盈利预测，维持“买入”评级。综合考虑商品价格下降、毛利率低位等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为154.5/175.5/220.9亿元，归母净利润1.6/5.2/8.4亿元（原为3.4/6.6/9.0亿元），每股收益23-25年分别为0.18/0.61/0.98元。考虑公司坚持发展循环经济，具备成本比较优势，新建烯烃、精细化工等项目将带来规模化一体化效益，产业链进一步向新材料延伸，成长性较好，维持“买入”评级。 风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

     金能科技(603113) 二季度盈利环比改善，业绩进入修复通道。维持“买入”评级 公司发布半年报，2023年H1实现营收72.1亿元，同比-18.3%，实现归母净利-0.6亿元，同比-135%，其中Q2实现归母净利润0.78亿元，实现扭亏为盈。Q2业绩扭亏为盈主要受益于原料成本大幅下滑，公司主要产品价差走阔毛利大增所致，且青岛一期烯烃投产后，公司产销量大幅增长。根据产品价差及新项目投产情况，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润3.7/5.0/5.7（前值8.3/12.2/15.1）亿元，同比增长46.6%/37.2%/13.0%；EPS为0.43/0.59/0.66元，对应当前股价PE为19.1/13.9/12.3倍。青岛一期烯烃项目成熟有望降本增效，二期建设有序推进，规划三期延伸C3产业链，产品附加值有望提高，同时公司全年业绩或已筑底，看好产品价差修复带来盈利修复，维持“买入”评级。 成本高位致盈利下滑，业绩进入修复阶段 烯烃板块：Q2烯烃销量大增，价差环比走阔。2023年H1烯烃销量38.4万吨，同比+23.9%，售价6398元/吨，同比-11.6%；Q2烯烃销量23.9万吨，环比+66.1%，售价6183元/吨，环比-8.5%，原料丙烷采购价4114元/吨，环比-21.5%。炭黑板块：Q2炭黑销量大增，价差环比走阔。2023年H1炭黑销量26.9万吨，同比+11.5%，吨售价7844元/吨，同比-3.2%；Q2炭黑销量15.4万吨，环比+34.5%，吨售价7201元/吨，环比-17.3%，原料煤焦油均价3498元/吨，环比-28.1%，蒽油均价3820元/吨，环比-21.6%。煤焦板块：2023年H1煤焦产品销量70.2万吨，同比+5.6%，吨售价2553元，同比-25.2%；Q2煤焦产品销量35.9万吨，环比+4.7%，吨售价227元/吨，环比-20.0%，原料煤1778元/吨，环比-21.6%。精细化工板块：2023年H1精细化工产品销量1.0万吨，同比-1.7%，吨售价23334元，同比-19.3%；Q2精细化工产品销量0.5万吨，环比-7.8%，吨售价21453元/吨，环比-14.4%。后期展望：当前原料成本下降幅度较大，主要产品价差走阔，随着经济复苏，主要产品需求有望改善，业绩或进入逐季修复通道。 青岛二期稳步推进，规划青岛三期提升产品附加值 青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，预计将于2023年底至2024年初相继投产，届时公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年。青岛三期：规划44万吨/年丙烯酸丁酯、12万吨/年高吸水性树脂（SAP）、50万吨/年丁辛醇及20万吨/年新戊二醇项目、22万吨/年可降解新材料项目，目前项目已取得立项和能评手续，预计于2025年年底陆续投产。公司规划三期项目延伸C3产业链，提高产品附加值，公司业绩有望增厚。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

     金能科技(603113) 事件: 2023年8月26日，金能科技发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入72.15亿元，同比下滑18.25%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.61亿元，同比减少135.00%；加权平均净资产收益率为-0.70%，同比下降2.67个百分点。销售毛利率0.14%，同比减少6.05个百分点；销售净利率-0.85%，同比减少2.82个百分点。其中，公司2023Q2实现营收37.73亿元，同比-12.39%，环比+9.62%；实现归母净利润0.78亿元，同比+54.97%，环比-156.03%；ROE为0.90%，同比增加0.34个百分点，环比增加2.51个百分点。销售毛利率2.70%，同比减少3.83个百分点，环比增加5.37个百分点；销售净利率2.06%，同比增加0.90个百分点，环比增加6.09个百分点。 投资要点: 主营产品量增价减，2023H1业绩下滑 2023年上半年公司实现营业收入72.15亿元，同比下滑18.25%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.61亿元，同比减少135.00%。上半年，随着下游逐步复苏，公司主营产品销量同比提升，2023H1，烯烃产品、炭黑产品、煤焦产品、精化产品分别销售38.36、26.86、70.24、1.05万吨，同比分别+23.94%、+11.46%、+5.61%、-1.71%。但由于原材料降价及下游需求仍显疲软，公司产品价格下滑，盈利水平下降。尤其焦煤行业，受下游钢铁企业开工率低影响，焦炭连续降价10轮。2023H1，烯烃产品、炭黑产品、煤焦产品、精化产品销售均价分别为6399、7845、2553、23328元/吨，同比分别-11.54%、-3.16%、-25.21%、-19.14%。 公司期间费用相对平稳，2023H1销售/管理/财务费用率分别为0.11%/2.12%/0.87%，同比+0.01/-1.04/-0.18pct。2023H1，公司筹资活动产生的现金流量净额为3.40亿元，同比增加211.82%，主要系偿还债务支付的现金减少，为13.09亿元，较去年同期下降47.16%。 主营产品价差修复，二季度环比扭亏 2023Q2，公司实现营收37.73亿元，同比-12.39%，环比+9.62%；实现归母净利润0.78亿元，同比+54.97%，环比扭亏156.03%。二季度，公司主营产品销量环比提高的同时，尽管单价仍略有下行，但价差修复，盈利能力增强。2023Q2，公司烯烃产品、炭黑产品、煤焦产品、精化产品分别销售23.95、15.40、35.92、0.50万吨，环比分别+66.09%、+34.46%、+4.66%、-7.77%；销售单价分别为6183、7201、2275、21453万吨，环比分别-8.48%、-17.33%、-19.98%、-14.43%。以炭黑、丙烯和焦炭为例，二季度，三者价差分别修复至2886、1378、-260元/吨，较2023Q1分别提高174、955、93元/吨。随着价差修复，公司毛利率由2023Q1的-2.67%提高至2023Q2的2.70%。公司期间费用持续优化，2023Q1销售/管理/财务费用率分别为0.09%/1.93%/0.54%，环比-0.04/-0.40/-0.68pct。 下游需求静待复苏，烯烃项目贡献增量 三季度，公司主要产品原材料煤焦油、丙烷、蒽油均迎来小幅上涨，随着下游钢铁、轮胎等需求的恢复，公司营收及盈利能力有望继续迎来复苏。另外，公司青岛二期项目90万吨/年丙烷脱氢、2×45万吨/年聚丙烯项目建设已进入后期设备安装调试阶段，计划于2023年底至2024年初相继投产，为公司业绩贡献增量。 盈利预测和投资评级 考虑到当前公司主营产品处于盈利修复通道，同时新产能即将投放贡献新增业绩，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.77、6.81、10.37亿元，对应PE分别19、10、7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     金能科技(603113) 核心观点 公司半年报业绩亏损，二季度环比改善。公司主营收入72.15亿元，同比下降18.25%；归母净利润-6100.96万元，同比下降135.0%；扣非净利润-1.65亿元，同比下降337.6%。主要系产品价格降幅大于原料价格降幅，产品毛利下降。其中2023年Q2，单季度归母净利润7773.09万元，同比上升54.97%；单季度扣非净利润1490.7万元，同比上升154.74%。 公司主要产品销量增长，价格同比下降。烯烃产品销量38.36万吨，同比增长23.95%；销售收入24.55亿元，同比增长9.62%；销售单价6398.13元/吨，同比下降11.56%。炭黑产品销量26.86万吨，同比增长11.46%；销售收入21.07亿元，同比增长7.92%；销售单价7844.42元/吨，同比下降3.18%。煤焦产品销量70.24万吨，同比增长5.61%；销售收入17.93亿元，同比下降21.0%；销售单价2553.09元/吨，同比下降25.19%。精化产品产品销量1.05万吨，同比下降1.71%；销售收入2.44亿元，同比下降20.64%；销售单价23334.47元/吨，同比下降19.26%。 公司主要原材料价格下降。公司采购煤炭Q1、Q2均价分别为2268.74、1777.85元/吨，Q2环比下降21.63%；公司采购煤焦油Q1、Q2均价分别为4864.85、3497.75元/吨，Q2环比下降28.10%；公司采购蒽油Q1、Q2均价分别为4870.27、3820.44元/吨，Q2环比下降21.56%；公司采购丙烷Q1、Q2均价分别为5239.49、4114.13元/吨，Q2环比下降21.48%。 成本有望下降，毛利率有望改善。焦煤供给改善，焦炭毛利预期企稳回升，蒙煤进口增加缓解焦煤供需紧张，焦炭利润有望走阔。炭黑行业毛利处于低位，上游原料价格中枢回落，未来盈利水平有望边际改善。丙烷价格冲高回落，PDH毛利有望触底回升。 投资建议：综合考虑商品价格下降、毛利率下降等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为155.1/175.5/220.9亿元，归母净利润3.4/6.6/9.0亿元（原为5.2/10.1/15.9亿元），每股收益23-25年分别为0.40/0.77/1.05元。考虑公司坚持发展循环经济，具备成本比较优势，新建烯烃、精细化工等项目将带来规模化一体化效益，产业链进一步向新材料延伸，成长性较好，维持“买入”评级。 风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

     金能科技(603113) 核心观点 公司是一家综合性化工企业。主营业务为煤化工、石油化工和精细化工业务，主要产品涉及焦炭、炭黑、烯烃等产品。公司下游涉及钢铁、汽车、塑料、化纤、食品、医药等行业。公司建有国家级企业技术中心及国家级实验室，连续多年跻身中国化工企业500强。 公司成本具有比较优势。一是坚持发展循环经济，二是基础设施优势，三是产品直接供应周边工业园区。焦炭和炭黑毛利率水平居行业前列。齐河本部打造化工循环经济基地。齐河本部主要进行煤化工和精细化工产品生产，包括焦炭（150万吨/年）、炭黑（24万吨/年）、山梨酸（钾）（1.2万吨/年）、对甲基苯酚（1.5万吨/年）。 青岛基地拓展石油化工带来新成长。公司在青岛建设新材料与氢能源综合利用项目。截至2022年底，已完成90万吨丙烷脱氢、48万吨绿色炭黑循环利用、45万吨高性能聚丙烯、60万立方米地下洞库项目等项目。二期90万吨/年丙烷脱氢、2×45万吨/年高性能聚丙烯项目将于2023年年底建成。公司已完成三期项目的规划，将进一步延伸产业链。 营收稳定增长，毛利受上下游影响承压。2022年，公司实现营收168.0亿元，同比增加39.9%；实现归母净利润2.49亿元，同比下降73.09%。2023Q1，营收减少23.83%，归母净利润亏损1.39亿元，由盈转亏。主要因为检修导致开工率不足和产品-原料价差收窄影响。 成本需求有望改善，三大主业将迎来业绩修复。三大主业成本端均为能源品，近期价格已明显回调。焦煤供给改善，焦炭毛利预期企稳回升，蒙煤进口增加缓解焦煤供需紧张，焦炭利润有望走阔。炭黑行业毛利处于低位，上游原料价格中枢回落，下游轮胎替换市场需求回暖，炭黑行业盈利存在修复空间。丙烷价格冲高回落，PDH毛利有望触底回升。 盈利预测与估值：预计公司23-25年收入分别为167.3/180.4/229.2亿元，归属母公司净利润5.2/9.5/12.8亿元。我们认为公司股价合理区间在10.5-11.1元，相对于5月19日收盘价有21.0%-27.9%溢价。考虑公司坚持发展循环经济，具备成本比较优势，新建烯烃、精细化工等项目将带来规模化一体化效益，产业链进一步向新材料延伸，成长性较好，且成本下移，毛利有望改善，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：估值风险、盈利预测风险、化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期、行业产能扩张。