川仪股份(603100) 国内工业自动控制系统装置制造业龙头。公司是综合型工业自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品覆盖工业自动化仪表及控制装置各大品类，主营业务是工业自动控制系统装置及工程成套，包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成及总包服务，可为工业客户提供相关产品和自动化解决方案。公司股东背景强大，经营稳健，收入与利润规模稳步增长。 工业自动控制系统装置制造业是国家重大装备的重要组成部分，进入壁垒高。工业自动控制系统装置制造业主要产品是对生产过程进行自动检测与控制的基础手段和设备，是国家重大装备的重要组成部分，是促进工业现代化、信息化及节约能源、保护环境、实现产业升级、转变经济增长方式的重要手段，从一个重要的方面体现了国家高技术和高技术产业发展的水平。该行业业务覆盖较广，产品种类较多，不仅包括单项产品（如执行机构、变送器、调节阀等），还涉及较为复杂的系统集成及总包服务。由于工业自动控制系统装置制造业下游主要为石油、化工、火电、核电、冶金等行业，下游行业呈现出投入大、安全要求高、行业集中度高等特点，因此对于产品稳定性等有较高要求，也导致工业自动控制系统装置制造业拥有较高的进入壁垒。 公司竞争优势明显，强品牌、重研发、高协同、稳生产推动市场开拓。①强品牌：公司深耕工业自动控制系统装置制造业近60年，多年来，公司凭借过硬的技术、可靠的产品、专业的服务以及持续的研发创新，培育了较高的品牌知名度和美誉度，并通过定期互访、技术交流等，深度洞察客户需求，及时解决重点难点问题，以双向成长、互利共赢，不断增强客户黏性。②重研发：对标世界一流，加快推进主力产品优化提升，加大关键核心技术攻关，助力重大工程、关键领域自主可控。持续完善以市场为导向、产品为基石、创新为引擎的技术研发体系。③高协同：公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，具备完整的工业测量、控制、执行全过程仪控装备产品体系，公司各业务均形成系列化产品，并具备高效的产品再创新能力及客户需求转化能力，各产品门类相互赋能、密切协同，能够快速响应下游不同客户的个性化需求。④稳生产：作为行业内率先开展两化融合与智能制造的企业，公司持续打造智能生产线、数字化车间和创新示范智能工厂，增强全流程、全要素数字化控制和精细化管理能力。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入76.35、91.98、110.82亿元，yoy+19.9%、20.5%、20.5%；归母净利润6.98、8.35、9.97亿元，yoy+20.5%、19.7%、19.3%；分别对应PE15.58、13.02、10.91X。估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求景气度不及预期、技术研发风险、产能不及预期的风险、原材料供应及价格波动风险等。

     川仪股份(603100) 核心观点 事件：2023年8月30日，公司发布《2023年半年度报告》，公司2023年H1实现营业收入35.94亿元，同比增长17.85%，实现归母净利润3.53亿元，同比增长39.02%，扣非后归母净利润2.98亿元，同比增长26.79%。 二季度业绩持续增长，非经常性损益对利润有较大贡献。2023年二季度公司实现营业收入20.34亿元，同比增长19.09%，实现归母净利润2.14亿元，同比增长46.60%。扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长22.43%，毛利率和净利率为33.24%/10.55%，同比-2.08pct/+1.98pct，环比-1.7pct/+1.57pct，二季度非经常性损益约为0.40亿元，对利润产生较大影响。从下游来看，公司的主要产品在石油化工、装备制造、工程配套和新能源等市场都出现了不同程度的增长，保障了公司收入端持续增长。上半年公司持有重庆银行股票价格上涨，同时收到光伏项目违约金，因此利润增速明显高于收入增长。 核心业务实现增长较好，经营管理能力持续提升。上半年公司智能流量仪表、智能调节阀、智能压力变送器等核心产品同比增幅在24.97%~65.24%。石油化工、装备制造、工程配套等市场的营收保持了较快的增长，其中石油化工市场的同比增幅达到了39.43%，新能源市场增速高达169%。订单上看，新能源和硅材料等新兴市场的订单同比增速分别达到了95%和224%。公司管理费用率、销售费用率、研发费用率同比去年均有下降，上半年公司管理费用率较上年同期减少0.32个百分点，若剔除股权激励费用影响，管理费用率较上年同期减少0.48个百分点。 研发投入持续增加，主力产品加速升级。上半年，公司研发费用2.52亿元，同比增10.20%，占营业收入7.02%。高温球阀成功克服高温高压双向密封等关键技术挑战，已在四川石化蜡油加氢装置等领域实现产业化应用。成功破除了1E级安全壳淹没液位变送器的市场垄断，按计划如期交付。1E级磁浮子液位计模拟件的鉴定试验也取得了顺利的进展，而1E级热扩散式质量流量计等核能领域的认证工作也在加速进行中。公司还不断完善自动化仪表产品线，其中高精度HART温度变送器已经成功完成抗扰度试验，同时技术条件也得到了进一步的优化。 投资建议：考虑到公司在国内的领先地位、行业需求以及国产化替代的巨大空间，我们认为公司3~5年内有望保持稳定增长，预计2023~2025年公司归母净利润分别为7.0/8.6/10.4亿元，对应PE为19/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；产能提升低于预期；国产化替代速度低于预期。

     川仪股份(603100) 核心观点 2023年上半年收入同比增长17.85%，归母净利润同比增长39.02%。公司2023年上半年实现营收35.94亿元，同比增长17.85%；归母净利润3.53亿元，同比增长39.02%；扣非归母净利润2.98亿元，同比增长26.79%。单季度看，2023年第二季度实现营收20.34亿元，同比增长19.10%；归母净利润2.14亿元，同比增长46.65%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长22.47%。上半年公司主力产品智能流量仪表、智能调节阀、智能压力变送器等收入同比增长24.97%-65.24%，石油化工、装备制造、工程配套、新能源行业收入快速增长。盈利能力来看，2023年上半年公司毛利率/净利率分别为33.98%/9.87%，同比变动-0.99/+1.50个pct，盈利能力基本稳定。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用率为12.69%/5.67%/7.02%/-0.25%，同比变动-0.40/-0.32/-0.48/-0.23个pct，费用管控良好。上半年公司经营性现金流净额0.20亿元，同比大幅提升，主要系加大资金管控力度，支付现金流出减少。 石油化工与新能源行业收入快速增长，下游多领域市场拓展成效显著。分业务板块来看：1)工业自动化仪表及装置：2023年上半年收入32.04亿元，同比增长22.94%；毛利率34.83%，同比降低1.43个pct，主要系产品结构原因。一方面公司上半年石油化工行业收入同比增长39.43%，继续巩固石油化工行业领先地位，大力开拓精细化工、化工新材料等细分市场，万华化学、三宁化工等重点客户的订单份额不断提升；另一方面，公司精耕细作冶金市场，积极承接攀钢、大冶有色、华飞镍钴、力勤资源等客户项目订单；此外，公司加快开发新能源等新兴市场，上半年新能源市场收入同比增长169%，在新能源/硅材料市场订单分别同比增长95%/224%，签订天齐锂业、广州天赐等系列订单，市场拓展成效显著。2）复合材料：2023年上半年收入2.73亿元，同比下滑17.27%；毛利率19.59%，同比减少3.16个pct。收入下滑主要系消费电子行业需求承压影响；3）电子器件：2023年上半年收入0.78亿元，同比增长1.48%。毛利率38.24%，同比提升2.00个pct。4）进出口业务：2023年上半年收入0.18亿元，同比下滑0.16%。毛利率16.18%，同比提升3.59个pct。 风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期；产能不及预期。 投资建议：公司是国内综合型工业自动化仪表龙头，下游行业广泛且景气度较好。公司在技术和产品竞争力处于国内领先地位，加快拓展新型领域以及提升中高端领域渗透率，未来有望实现长期稳健较快增长。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为6.49/7.81/9.48亿元，EPS为1.64/1.98/2.40元，对应PE20/16/13倍，维持“增持”评级。

     川仪股份(603100) 事件：2023年7月17日，公司发布《2023年半年度业绩快报公告》，公司2023年上半年预计实现营业收入360,000万元，比上年同期增加55,067万元，增幅18.06%；预计实现归属于上市公司股东的净利润34,800万元，比上年同期增加9,412万元，增幅37.07%；预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润29,000万元，比上年同期增加5,523万元，增幅23.53%。 二季度业绩稳步增长，非经常性损益贡献较大：公司二季度实现收入20.4亿元，同比+19.4%，环比+31%，实现归母净利润2.09亿元，同比+39.3%，环比50%，实现扣非后归母净利润1.66亿元，同比16.1%，环比34%。公司通过加强市场开拓，积极拓展新兴领域等方式在二季度实现收入与利润的较高增长，体现出公司较强的市场竞争力。公司归母净利润增速高于收入水平，主要系受到非经常性损益影响，具体为公司持有的重庆银行股票公允价值增加，以及公司收到光伏项目后续款项，合计影响利润总额3,368.82万元。 产能持续扩充，产品迭代持续提升竞争力：公司仪器仪表基地蔡家三期项目完成土建基础工程，新产能正逐步形成。公司重视产品技术迭代和创新，推出1E级磁浮子液位计、1E级压力和差压变送器等产品，部分产品填补国内空白。 制造能力与经营质量持续提升：公司重视智能制造与数字化转型，各主力产品单元智能生产线、数字化车间、智能工厂建设持续升级。依托国企改革三年行动、上市公司发展质量提升专项行动、科改示范行动、对标世界一流企业价值创造行动，不断提升经营质量和效率，经营利润稳步增长。 投资建议：考虑到公司在国内的领先地位、行业需求以及国产化替代的巨大空间，我们认为公司3~5年内可以保持稳定增长，预计2023/2024年公司归母净利润分别为7.0亿元和8.6亿元，对应当前股价PE估值分别21倍和17倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；产能提升低于预期；国产化替代速度低于预期。

     川仪股份(603100) 投资摘要： 看好公司的核心逻辑在于公司在仪表国产替代的过程中可获取超额收益。 仪表行业水大鱼大：仪器仪表行业具备万亿级市场收入体量，2022年规模以上仪器仪表制造业收入为9835亿元，同比增长8%，行业整体利润水平也有所提升，利润率从2017年的9%提升至2022年的10.4%。 国产替代潜力大：下游企业从供应链安全以及降本增效角度出发寻求国产替代，川仪作为国产仪表龙头有望受益。川仪仪表收入/仪表进口金额比值持续提升，从2015年的9%提升至2022年的14.8%，验证川仪国产替代逻辑。公司看点：川仪股份有望成为中国的艾默生。 对标艾默生川仪市值成长空间较大：艾默生目前市值为454.4亿美元，对应2022年归母净利润为32.3亿美元，市盈率为14倍，而同期川仪股份市值仅为158.6亿人民币市值，对应2022年5.81亿元利润，市盈率为27.3倍。艾默生的存在说明仪器仪表行业可以进行集中出现行业龙头，川仪作为国产仪表龙头市值潜在成长空间较大。 毛利率持续提升因为本质是卖服务：川仪股份毛利率从2011年的24.5%提升至2022年的34.82%，增速基本为每年1%，公司作为制造业公司，产品毛利率可持续提升，本质是由于公司以服务驱动产品销售，通过深度介入下游客户项目的新建及技改，提供完整的一体化解决方案，不断积累大型项目经验从而构建较为深厚的竞争壁垒。所以公司不会陷入制造业内卷从而保证盈利能力稳步提升。 公司核心产品实现满产满销：根据川仪历年披露的产能与产销量数据来看，公司温度仪表、智能变送器、智能调节阀等多项核心产品产能利用率与产销量均处于80%以上的较高水平，说明公司产销情况良好。其中智能调节阀产品产能利用率与产销率已达到100%左右，实现满产满销，说明公司下游需求强劲，为公司后续扩张产能打下良好基础。 投资建议：我们预计公司23-25年净利润复合增速为19%。预计23与24年市盈率分别为20.79倍与17.36倍。我们给予2023年川仪股份PE为25倍，目标价格47.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应收账款风险；投资收益波动风险。

     川仪股份(603100) 核心观点 事件：2023年4月28日，公司发布《2022年年度报告》及《2023年第一季度报告》，公司2022年度实现营业收入63.7亿元，同比增长16.1%，实现归母净利润5.79亿元，同比增长7.49%，扣非后归母净利润5.29亿元，同比增长34.72%；2023年一季度公司实现营业收入15.6亿元，同比增长16.27%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长28.75%。 业绩稳健增长，盈利能力持续提升：公司加快技术创新步伐，加强产能建设和精益生产管理，积极拓展新兴领域，合同订单同比增加，特别是工业自动化仪表及装置业务在石油化工、装备制造、新能源、电力等行业实现不同程度的营收增长。公司2022年实现营业收入63.7亿元，同比增长16.1%，实现归母净利润5.79亿元，同比增长7.49%，扣非后归母净利润5.29亿元，同比增长34.72%，利润增长仍然高于收入增长。2022年第四季度实现营业收入17.224亿元，同比增长8.15%，归母净利润1.752亿元，同比增长43.2%，毛利率和净利率为32.75%/10.19%，同比-1.77pct/+2.08pct，环比-4.03pct/+0.78pct。公司四季度克服疫情影响实现收入增长，净利率同比与环比均实现增长。一季度公司毛利率与净利率为34.94%/8.98%，同比+0.42pct/0.87pct，在规模效应和管理能力持续提升的背景下，公司盈利能力持续提升。 重视技术创新，奠定国产替代基础：公司重视产品技术迭代和创新，推出1E级磁浮子液位计、1E级压力和差压变送器等产品，部分产品填补国内空白。新增微型集成扫描光栅微镜、熔融金属流量计、雷达物位计等成果，进一步完善产品谱系，蓄力未来发展。公司2022年研发投入4.55亿元，占营业收入比7.14%，同比+0.38pct，建立首席科学家制度，升级组建川仪研究院，增设技术咨询委员会，开展研发项目“揭榜挂帅”、收益分红试点等，进一步激发、释放创新活力与潜能。公司累计培育国家级专精特新“小巨人”企业2户、重庆市“专精特新”/小巨人企业4户、重庆市创新型中小企业1户，拥有国家高新技术企业7户。 产能持续提升，智能化生产不断迭代升级：公司仪器仪表基地蔡家三期项目完成土建基础工程，各主力产品单元智能生产线、数字化车间、智能工厂建设持续加码，2022年公司温度仪表、智能变送器、智能执行机构、智能流量仪表、智能调节阀等主力产品产能提升15%-25%。公司实施“一链一网一平台”试点示范项目，加快构建具有仪器仪表智造新特点的工业互联网平台，2022年公司新增1个数字化车间、5条智能生产线，累计建成40条智能生产线、6个重庆市数字化车间。 股权激励计划顺利推出，积极布局新兴下游：公司2022年推出了2022年限制性股票激励计划，进一步构建经营骨干与企业发展、市场表现紧密联动的中长期激励约束机制。公司积极布局核电、光热发电、电子化学品、半导体材料、工程塑料、生物制药、氢能等新兴领域，并且取得积极进展。 投资建议：川仪股份（603100.SH）在国内自动化仪表领域具有领先优势，行业具有巨大的国产化空间，同时下游景气度具有较好的支撑性，预计公司2023-2025年实现归母净利润6.9/8.4/10.3亿元，对应PE为24/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；产能提升低于预期；国产化替代速度低于预期。

     川仪股份(603100) 核心观点 2022年营业收入同比增长16.10%，归母净利润同比增长7.49%。公司2022年实现营收63.70亿元，同比增长16.10%；归母净利润5.79亿元，同比增长7.49%。2023年一季度实现收入15.60亿元，同比增长16.27%；归母净利润1.39亿元，同比增长28.75%。收入业务稳健增长，主要系公司积极拓展新兴下游领域，工业自动化仪表在石油化工、装备制造、新能源、电力等行业实现较好增长。盈利能力看，2022年公司毛利率/净利率分别为34.82%/9.12%，同比变动-0.12/-0.73个pct，基本保持稳定。公司是国内综合型工业自动化仪表龙头，2017-2022年收入/净利润CAGR为15.29%/29.47%，保持稳健较快增长。 主营工业自动化仪表，加快下游领域拓展。公司业务包含自动化仪表、复合材料、电子器件、进出口业务四个板块。1)工业自动化仪表：2022年收入56.04亿元，同比增长19.61%，主要系石油化工、装备制造、新能源、电力行业业务增长较快。2）复合材料业务：2022年收入5.51亿元，同比降低10.33%，主要受消费电子行业下行影响，订单减少所致。3）电子器件业务：2022年收入1.51亿元，同比增长11.60%，公司积极拓展市场，合同订单增加。4）进出口业务：2022年收入0.27亿元，同比增长7.02%。公司是国内工业自动化仪表龙头，技术和产品竞争力国内领先，积极拓展新兴领域和中高端市场，有望实现长期稳健较快增长。 行业市场空间广阔，加快中高端市场国产替代。工业自动化仪表保障工业生产连续、安全、高效运行，下游覆盖石油化工、冶金、电力、煤炭、轻工建材、公用环保、新能源等领域，市场空间广阔。工业自动控制仪表是充分竞争行业，低端领域国产化率较高，中高端领域由艾默生、西门子、横河、霍尼韦尔等美日欧品牌主导，国产化率较低。公司经过几十年研发投入，产品性能国内领先，部分产品达到国际先进水平，加快提升中高端领域渗透率。风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期；产能不及预期。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。 公司是国内综合型工业自动化仪表龙头，下游行业广泛且景气度较好。公司在技术和产品竞争力处于国内领先地位，加快拓展新型领域以及提升中高端领域渗透率，未来有望实现长期稳健较快增长。我们看好公司长期成长潜力，预计2023-2025年归母净利润为6.49/7.81/9.48亿元，EPS为1.64/1.98/2.40元，对应PE25/21/17倍，公司合理估值为41.07-49.28元（对应23年PE为25-30倍），首次覆盖给予“增持”评级。