长白山(603099) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收7.88亿元，同比+5.98%，归母1.29亿元，同比-10.33%，毛利率37.47%，全年客流367.73万人次，同比+7.9%。26Q1营收1.56亿元，同比+21.37%，归母809.6万，同比+84.23%，客流58.03万人次，同比+21.6%。 1)沈白高铁首个完整年度兑现客流增量，暑期避暑旺季有望再创佳绩。沈白高铁于2025年9月28日正式通车运营，北京至长白山最快4小时33分，开通首月运送旅客超66万人次。26Q1客流同比+21.6%已验证高铁红利，全年客流目标加速向400万人次迈进。2026年厄尔尼诺预期强化长白山夏季22℃避暑优势，暑期旺季（7-9月）为公司全年核心业绩兑现期。 2)毛利率连降三年后有望触底修复，Q2盈利边际改善。公司综合毛利率从2023年42.98%降至2024年41.67%，2025年进一步降至37.47%，主要受极端天气致北景区天池主峰关闭天数增加、人力成本刚性增长及新项目培育期亏损等因素叠加影响。26Q1毛利率23.74%，同比+0.88pcts，盈利端小幅边际改善。2025年旅游客运收入占比66%，毛利率40.63%，客流放量将直接驱动利润弹性。公司资产负债率仅15.92%，负债水平偏低，财务结构健康，具备新项目投建、成本优化的缓冲空间，长期盈利修复具备良好财务基础。 3)温泉二期预计年底完工，住宿业务有望打开第二增长曲线。火山温泉部落二期因调整业态增加亲子客房供给，延期至2026年底竣工，截至2025年末投资进度35.81%，新增400余间客房。当前酒店业务收入占比20.5%，温泉二期投运后，公司将从客运单一依赖向“客运+住宿”双轮驱动转型。 投资建议：公司作为长白山管委会唯一的国有控股上市公司，坐拥长白山景区独家客运经营权（包括景区内旅游客运、区间和环山公路旅游包车客运）、聚龙温泉独家采矿权等稀缺资源，行业壁垒深厚。沈白高铁+避暑旺季+温泉二期三重催化下，2026年业绩有望迎来修复。预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.65/1.95/2.15亿元，EPS分别为0.60/0.72/0.79元，对应目前PE分别为59/49/45倍，维持“买入”评级。 风险提示：极端气候致景区临时关闭风险；定增项目建设进度及新项目培育成本不及预期风险；冰雪游旺季客流集中、淡季亏损风险；外部交通改善不及预期风险；行业竞争加剧致毛利率下滑风险。

     长白山(603099) 核心观点 公司 2025 年营收同比增长 5.98%， 归母净利润同比下滑 10.33%。 公司 2025年全年实现营收 7.88 亿元/+5.98%， 归母净利润 1.29 亿元/-10.33%， 扣非净利润 1.28 亿元/-15.63%。 分季度看， 2025Q1-Q4 营收分别为 1.29 亿、 1.07亿、 4.01 亿、 1.52 亿元； 归母净利润分别为 0.04 亿、 -0.06 亿、 1.51 亿、-0.20 亿元。 其中三季度系全年最旺季， 暑期客流表现强劲， 弥补上半年疲弱态势。 全年营收增长而利润承压， 主要系高毛利的北景区主峰交通业务受恶劣天气影响关闭天数增多， 同时人力成本及新业务培育期费用增加所致。 全年客流稳健增长， 但结构变化及天气因素致人均消费下滑。 2025 年景区全年接待游客 367.73 万人次， 同比增长 7.9%， 其中暑期旺季（7-9 月） 客流同比增长 20%， “817 稻米节” 、 沈白高铁开通助力客流增长。 人均消费下滑的核心原因在于， 高毛利的北景区天池倒站车（票价 80 元） 受天气影响，比 24 年多关闭 49 天， 影响客流约 11 万人次， 对公司收入产生直接影响。 2026 年一季度业绩迎“开门红” ， 营收及利润均实现高增。 公司 2026Q1 实现营收 1.56 亿元， 同比增长 21.37%； 归母净利润 809 万元， 同比增长84.23%。 一季度业绩高增主要受益于春节假期较去年延后 19 天， 完整覆盖 2 月核心旺季时段， 有效延长了冰雪旺季时长。 一季度景区客流达58.03 万人次， 同比增长 21.63%， 与收入增长趋势基本匹配。 厄尔尼诺效应有望强化避暑需求， 交通改善与项目扩容打造一年双旺季。 一方面， Q3 作为传统业绩高峰期， 公司已采购 38 辆大巴车提升运力， 预计暑期将单日承载力从 3.5 万提升至 4 万， 打开旺季盈利空间； 同时厄尔尼诺预期强化可能有助于抬升游客的避暑需求， 作为国内避暑胜地的长白山有望受益。 另一方面， Q1 优异表现再次验证冰雪游需求景气增长以及淡季可挖掘空间， 沈白高铁已于 2025 年 9 月底开通运营， 极大缩短京津冀、 辽沈等核心客源地的交通时间（北京至长白山约 4 小时） ， 叠加景区更积极的免票活动（门票不体现在上市公司） ， 引流效应已在 2026 年 1-4 月及五一假期显现（客流分别同比增长 24%、 36%） 。 重点募投项目温泉部落二期预计于 2026年底前投产， 新增约 400 间客房， 有望再造一个现有皇冠假日业绩体量。 风险提示： 恶劣天气扰动， 交通改善效果不及预期， 交通免票比例增加等。 投资建议： 考虑运力增加折摊阶段影响以及家庭游下免票比例增加， 我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 1.7/2.0/2.3 亿元（此前为 1.9/2.2/-亿元） ， 最新股价对应 PE 为 61/51/44x。 短期即将进入暑期旺季， 运力提升有望打开核心盈利空间； 政策大力倡导提振冰雪经济、 沈白高铁开通触达核心客源地有望抬升一年双旺季的中线成长预期， 维持“优于大市” 评级

     长白山(603099) 事件：长白山发布2026Q1财报：报告期内实现营业收入1.56亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润809.6万元，同比大幅增长84.23%；扣非后归母净利润为797.3万元，同比增长81.31% 点评： 客流增长是公司业绩的核心驱动力。2026Q1长白山景区累计接待游客58.03万人次，同比增长21.63%，与营收增速21.37%基本匹配，客流增长有效转化为收入。从月度看，1月客流同比下降8.0%，但受益于假期错位，2月、3月分别实现64.2%和44.2%的高速增长。进入二季度，客流增长势头不减：4月份通过免门票活动实现客流同比增长53.2%。截至4月末，景区累计客流已达65.07万人次，同比增长24.45%。 利润端增速远高于收入端，体现了旅游业务的经营杠杆效应。报告期内公司整体毛利率同比提升0.88个百分点至23.74%，净利率同比提升1.59个百分点至5.01%。在期间费用率上，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.32%/11.31%/0.66%，同比分别为+1.16pct/-0.63pct/+0.04pct。此外，经营性现金流净额达1032.3万元，同比大幅增长3571.03%，盈利质量较高。 投资建议：预计2026-2028年长白山将实现归母净利润1.73/2.08/2.37亿元，同比增速33.67%/20.32%/13.84%。预计2025-2027年EPS分别为0、63/0.76/0.87元/股，对应2026-2028年PE分别为56X、47X和41X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

     长白山(603099) 2026Q1收入端快增，看好全年利润端弹性 公司发布一季报：2026Q1公司实现营收1.56亿元（同比+21.4%，下同）、归母净利润0.08亿元（+84.2%），主要系冰雪季入山客流稳健增长和规模效应释放。我们认为公司积极推进景区全域资源平台化整合，2026年高铁红利释放有望持续驱动客流景气。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为1.62/1.96/2.15亿元，对应EPS0.59/0.72/0.79元，当前股价对应PE为58.8/48.4/44.3倍，维持“买入”评级。 2026Q1冰雪季客流持续向好，盈利能力如期改善 2026年1/2/3月主景区接待游客约25/28/5万人次，同比-8.0%/+64.2%/+44.2%，4月清明假期沈白高铁日均发送游客超2万人次，交通改善有望持续带来客流弹性。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率为23.7%（+0.9pct），销售/管理/财务费用分别同比+66.0%/+14.9%/+28.4%，对应费用率4.3%/11.3%/0.7%，同比+1.2pct/-0.6pct/持平，盈利能力有所提升。 打造“长白山+”跨区域精品线路，定增项目推进蓄力未来 公司依托高铁与G331国道联动周边资源打造“长白山+”跨区域精品线路，同时新增项目有望为后续带来业绩增量。（1）麓角村项目：展望全年，公司新增长白山麓角村项目托管，同时恩都里商旅社区、云顶市集等体验型业态有望延续高客流表现，推动景区客流和变现能力提升。（2）火山温泉二期：公司定向募资顺利落地，火山温泉二期建设有望加速，预计可投运时间延期至2026年12月，进一步提升景区引流能力提振未来业绩释放。公司对项目原规划功能及主要业态进行调整，增加了亲子客房供给，适当减少温泉区域面积，满足游客住宿刚需为前提，弥补温泉部落整体度假功能及休闲配套设施的不足。此外，公司完善全域旅游格局，攻坚景城融合发展，以二道白河为核心打造七大主题度假片区，推动游客从“一日游”向“多日度假”转变。 风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。