新经典(603096) 事件 新经典发布公告：2024年中期公司总营收4.5亿元（yoy+3.03%），营业成本2.35亿元（yoy+6.36%），销售与管理费用为0.7954、0.3089亿元（yoy+0.15%、-12.98%），归母与扣非利润为0.91、0.82亿元（yoy+3.8%、+8.14%）；单季度看，2024Q2公司营收2.3亿元（yoy-3%），归母与扣非利润0.42、0.4亿元（yoy-0.43%、+10.25%）；2024Q2销售毛利率、净利率47.78%、18.94%。 投资要点 2024Q2扣非利润增10%销售毛利率与净利率双升2024上半年海外业务收入增18.24% 2024上半年公司纸质图书、数字内容、版权运营三大收入分别为4.2、0.21、0.0815亿元（yoy+3.66%、-3.9%、+17.2%），毛利率分别为46.69%、68%、57.8%，版权运营收入双位数增长，且毛利率略提升，该业务初具成效；2024Q2公司销售、管理、研发费用分别同比下滑3.56%、9.2%、20.79%，降本增效下实现扣非利润单季度同比增加10.25%，且单季度毛利率与净利率均提升。 主业分类看，2024上半年公司图书策划与发行营收3.77亿元（yoy+1.99%），毛利率47.65%（同比略下滑1.96个百分点），图书《我们生活在巨大的差距里》获上半年非虚构类货架电商榜和总榜销量排名冠军，《阿勒泰的角落》《你想活出怎样的人生》也借助关联影视作品的热播带动销售；自有IP端，持续深耕原创内容，在原有漫画类IP“bibi动物园”和“极简史”基础上，推出新漫画形象“章鱼两丸子”。海外业务端，2024上半年公司海外业务营收6255.56万元（yoy+18.24%），亏损699.9万元（同比亏损收窄47.5%），财务改善。 经营数据优于行业得益于公司“聚焦与提效”策略助推业务稳健发展 行业端，2024上半年图书零售市场同比下滑6.2%，主要由于消费需求不足、渠道转型等因子，但公司同期纸质图书收入同比增长3.66%，且总营收同比增长3%，均优于图书零售整体行业数据。2024上半年公司营收、归母、扣非利润分别实现3%、3.8%、8%的同比增长得益于公司优质版权与产品储备，“畅销且长销”的图书也构建了优质产品积累；同时，2024上半年公司实施的“聚焦与提效”策略也推动了主业稳健发展。 优质内容借力新媒介有助于价值增强 公司在多平台探索内容营销与传播方式，构建合作达人矩阵，在传统渠道加强流量衔接与精细化运营，提升渠道组合管理和销售转化能力。从《阿勒泰的角落》图影互动到漫画作品《女校之星》基于各自圈层开展深度营销，收获良好口碑，基于优质内容储备，借力媒介新触达(如抖音、小红书等)，多元化的营销方式有助于传播与销售转化。 盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年营收9.6\10.2\11.1亿元，归母利润分别为1.8\2.04\2.32亿元，EPS分别为1.11\1.25\1.43元，当前股价对应PE分别为14.5\12.8\11.2倍，基于公司坚持优质内容供给（如余华新品图书《山谷微风》），主业稳健且具优质版权资源与长销书储备，自有版权IP业务探索商业化，海外业务收入增长财务改善，拥抱新媒介进行精细化运营，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、内容电商进展不及预期的风险；行业转型发展带来挑战的风险；宏观经济波动的风险等。

     新经典(603096) 投资要点: 新型营销模式探索获得成功，长销书销量名列前茅，新书上线表现亮眼，后续储备丰富 （1）公司探索短视频等新型营销方式取得成功。2023年末，公司发行的余华杂文集《我们生活在巨大的差距里》引发广泛讨论，创造了公司单书销量最短时间突破百万册的历史。据新抖数据，截至3月8日，该图书在公司抖音官方旗舰店销量超100万册，转化率超30%，销量最高峰出现在2024年2月8日，估算销量为25-50万册。据北京开卷（下同），2024年2-5月《我们生活在巨大的差异里》在实体店非虚构类图书中的销量排名分别为第2/1/1/3名，2024年第25周在非虚构类图书销量榜中位居第三，截至2024年7月4日，该图书在公司抖音官方旗舰店中累计销量达136.2万册。 （2）公司长销书销量稳定，常年排名前列。2024年5月实体店虚构类图书销量榜中，《活着（2021版）》《百年孤独（50周年纪念版）》分列第1/6名，实体店少儿类图书销量榜中，《窗边的小豆豆（2018版）》列第2名。 （3）2024年新书表现优秀，储备产品多样。①马尔克斯遗作《我们八月见》3月全球同步发行，当月在虚构类新书销量货架销售榜、兴趣电商榜和总销量榜分别位居第2/3/2名。②麦家《人间信》3月上市，当月在兴趣电商和总销量新书榜均居第一，4月位居兴趣电商榜第4名，截至7月4日，该图书在新经典抖音官方旗舰店已售10.5万册。③李娟《阿勒泰的角落（2024版）》5月进入货架销售榜前30。④黑柳彻子《窗边的小豆豆》续作《续窗边的小豆豆》5月位居少儿类货架销售榜第3名。⑤公司2024年计划推出新书200多种，除以上新书外，待上线产品包括王朔长篇《起初》续篇、《许三观卖血记》改版等。 连续两年提高每股分红金额，2023年股息率5.4% 公司2021-2023年每10股分红分别为6/8/9元，合计分配现金红利分别为0.95/1.27/1.39亿元，分红率分别为72.76%/92.55%/87%，以2023年每股分红及7月4日收盘价计算，股息率为5.4%。 2024H1图书市场整体承压，仅文化教育板块维持正增长，短视频渠道码洋收入及占比维持增长趋势 据中金易云，2024H1我国图书销售市场码洋518.12亿元，yoy-14.8%，动销品种数105.32万种，yoy-8.44%，平均定价为45.55元，yoy+1.58%，新书动销品种数yoy-5.41%。 2024H1分板块来看，仅文化教育类实现正增长，yoy+9.18%，少儿、经管励志类降幅超20%。分渠道来看，短视频电商码洋yoy+18.63%，其他渠道同比均呈下降趋势，短视频电商码洋占比33.89%，同比+9.38pct。 盈利预测和投资评级：公司版权资源丰富，国内图书市场承压大环境下收入韧性强，海外业务快速发展，利润增长稳健，我们预计2024~2026年营业收入分别为9.94/10.76/11.65亿元，归母净利润分别为1.8/1.97/2.1亿元，对应PE分别为15/14/13x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期、短视频渠道增速不及预期、行业竞争加剧、图书销量不及预期、海外业务拓展不及预期等。

     新经典(603096) 投资要点： 2023海外业务亏损收窄，归母净利润增速稳健。公司发布2023年报。公司2023全年实现营收9.01亿元，同比下降3.94%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长16.48%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长11.69%，归母净利润实现稳健增长。23Q4实现营收2.44亿元，同比增加4.17%，实现归母净利润0.30亿元，同比增加183.14%。此外，2023年海外业务营收1.35亿元，同比增长53.82%，占公司总营收的14.98%，亏损0.14亿元，亏损较上一年度大幅收窄64.25%。我们认为，公司2023年国内市场优势稳固，海外业务高增长的同时并大幅减亏，推动主营业绩稳健向好。 24Q1营收利润双增长，持续分红回馈投资者。公司发布2024一季报，24Q1实现营收2.25亿元，同比增加9.97%，实现归母净利润0.49亿元，同比增加7.81%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长4.57%。此外，公司公布2023年度分红计划，拟向全体股东每股派发现金红利0.9元（含税），合计拟派发现金红利1.39亿元（含税），2023年公司现金分红占归母净利润的比例为86.78%。以4月26日收盘价计算，股息率为5.15%。 版权资源和长销书储备丰富，营销体系覆盖全渠道。公司版权资源储备丰富，总部及海外版权库拥有包括纸质图书、电子书、有声书及相关衍生权利近7000种，具备内容多元化开发和版权授权运营业务的基础。公司多年来打造了一批“畅销且长销”的图书，形成坚实的优质产品积累，其中《平凡的世界》《窗边的小豆豆》《百年孤独》《解忧杂货店》《可爱的鼠小弟》销量超过1000万册，《活着》《白夜行》《撒哈拉的故事》《你当像鸟飞往你的山》《人生海海》《倾城之恋》《1Q84》等70余部作品销量超过100万册。此外，公司具备含平台电商、短视频直播电商、社群电商、实体书店在内的全渠道销售能力，结合平台特点制订精细化的营销策略，提升销售转化率。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2024~2026年的营业收入分别为9.97、11.04、12.24亿元，归母净利润分别为1.80、1.99、2.20亿元，对应EPS分别为1.11元、1.22元和1.35元（24-25年原预测为1.25和1.43元/股）。参考同行业可比公司一致预期，并考虑行业估值提升，我们给予公司2024年23倍目标PE，对应目标价25.53元（原目标价23.92元/股，2023年23倍动态PE，+7%），维持“优于大市”评级。 风险提示：海外业务减亏不及预期、行业竞争加剧风险、图书销量下滑风险、利润率下滑风险。

     新经典(603096) 事件 新经典发布2023年年报：2023年公司总营收9亿元（yoy-3.9%），归母与扣非利润为1.6、1.4亿元（yoy+16.5%、11.7%%）；2023年经营性现金流量净额1.7亿元（yoy-10.45%），扣非销售净利率15.5%（提升2.2个百分点）；2023年拟向全体股东每股派发现金红利0.9元（含税）。单季度看，2023Q4公司营收2.44亿元（yoy+4.2%），归母与扣非净利润0.305、0.247亿元（yoy+183%、+209%），2024Q1公司营收2.25亿元（yoy+9.97%），归母与扣非净利润0.485、0.414亿元（yoy+7.8%、+4.6%）。 投资要点 2023年公司海外业务亏损收窄数字内容与版权收入增长 行业端，2023年图书零售市场码洋规模912亿元（同比增4.72%，由2022年的负增长转为正向增长）；2023年全国图书零售市场实洋同比下降7.04%，码洋与实洋数据差异主要由于折扣，2023年零售折扣从2022年的6.6折，下降至6.1折。 2023年公司坚持以版权资源为核心、以优质内容为驱动的发展理念，加强内容规划，优化选题结构。2023年公司面对行业变革进行新书出版计划的调整，国内图书策划与发行业务营收7.34亿元（yoy-8.8%），《我们生活在巨大的差距里》《始于极限》及余华作品《第七天》等作品均表现较好；自有IP业务进一步聚焦，推进“bibi动物园”及“极简史”IP角色升级，并与多个消费品品牌达成广告合作，商业化落地得到进一步实践；版权及数字内容营收分别0.21、0.47亿元（yoy+49.65%、+19.28%）；海外业务营收1.35亿元（yoy+53.8%），亏损0.14亿元（海外业务亏损收窄），依托国际出版平台，公司将持续向世界推介中国作家和作品，讲好中国故事，传播中国声音。 优质版权资源储备丰富后续商业潜力可期 2023年公司版权业务营收同比增长，得益于公司以海外版权库为主要基础开拓版权运营与授权业务，公司版权资源储备丰富，总部及海外版权库拥有包括纸质图书、电子书、有声书及相关衍生权利近7000种，具备内容多元化开发和版权授权运营业务的基础，短期版权收入占比较低，但后续商业价值仍具发展潜力。 内容+渠道双轮驱动聚焦优质内容推动内容营销 面对AIGC对内容行业的机遇与挑战，公司持续夯实主业，提升内容原创能力，拓展自有IP作品的创作与运营，同时也将推动相关AI工具在业务中的应用，提升创作效率，探索内容多元化的创作范式。在优质内容的基础与内核下，公司将全面转变内容营销思路，在现有渠道基础上进一步构建短直平台的达人合作营销体系，基于作品和运营数据提升内容分发有效性，打造短视频营销能力，静待内容营销对主业的赋能。 盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年营收9.6\10.2\11.1亿元，归母利润分别为1.8\2.04\2.32亿元，EPS分别为1.11\1.25\1.43元，当前股价对应PE分别为15.2\13.5\11.8倍，基于公司坚持优质内容供给，推出“畅销且长销”图书，主业稳健且具优质版权资源与长销书储备，自有版权IP业务探索商业化，海外业务已初见成效，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、内容电商进展不及预期的风险；行业转型发展带来挑战的风险；宏观经济波动的风险等。