南华期货(603093) 投资要点 事件：南华期货发布2025年中报。1）2025年上半年公司实现营业总收入11.01亿元，同比-58.3%；归母净利润2.31亿元，同比+0.5%。公司营收降幅较大，主要系公司对若干交易业务采用净额法确认收入，但该项变动对公司净利润不产生影响。2）其中25Q2实现营收5.67亿元，同比-66%，环比+6%；实现归母净利润1.46亿元，同比+1%，环比+70%。3）2025年上半年公司EPS0.38元，ROE（加权平均）为5.51%，同比-0.52pct。 25H1公司手续费及佣金净收入、利息净收入均同比下滑：2025H1公司手续费及佣金净收入同比-14%至2.35亿元，主要系期货经纪手续费下滑。利息净收入同比-29%至2.53亿元，主要系保证金利息收入受利息政策影响大幅下滑。公司投资净收益（投资收益+公允价值变动收益）同比+571%至0.84亿元，主要系风险管理业务期货平仓损益增加。 境内期货经纪业务相对承压：受市场环境及利率政策等方面因素影响，2025H1公司国内经纪业务仍面临一定的挑战。2025H1公司实现期货经纪业务收入1.91亿元，同比-25.7%，截至2025H1，公司境内期货经纪业务客户权益为273.47亿元，同比+6.1%。 财富管理业务规模有所提升：2025H1公司财富管理业务收入同比-30.3%至0.28亿元，环比基本持平。截至2025H1，南华基金存续公募基金规模为215.27亿元，较上年末增长45.4%；公司资管产品规模2.55亿元，同比+28.8%。 风险管理业务收入降幅较大，主要系收入确认方法变更影响：2025H1公司风险管理业务收入5.52亿元，同比-72.6%，主要系若干交易业务采用净额法确认收入。 境外业务收入占比超50%：境外业务已成为公司经营的主要支撑，25H1公司境外金融服务业务收入同比+1.8%至3.27亿元，境外金融服务业务收入占公司营收比重同比提升6.8pct至55.6%。截至25H1，公司境外经纪业务客户权益总规模同比+32.25%至177.68亿港元。 盈利预测与投资评级：结合公司2025H1经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.71/5.37/5.87亿元（原值分别为5.39/5.88/6.66亿元），同比增速分别为2.95%/13.96%/9.23%，当前市值对应2025-2027年PE分别为31.99/28.07/25.70倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。

     南华期货(603093) 投资要点 事件：南华期货发布2025年一季报，公司2025Q1实现营业收入5.34亿元，同比-46.2%；归母净利润0.86亿元，同比+0.1%；对应EPS0.14元，ROE2.07%，同比-0.2pct。公司营收降幅较大，主要系公司对若干交易业务采用净额法确认收入，但该项变动对公司净利润不产生影响。 收入：Q1手续费及利息净收入下滑显著，投资收益同比扭正。1）手续费净收入：25Q1公司手续费净收入为1.07亿元，同比下降22.7%。2）利息净收入：25Q1公司利息净收入为1.43亿元，同比下降20.5%，预计主要系客户保证金存款规模下降所致（25Q1公司期货保证金存款197亿元，同比下降37%）。3）投资收益：25Q1公司投资净收益（投资收益-对联营合营企业的投资收益+公允价值变动收益）为0.18亿元，同比扭正。4）其他业务收入：以基差贸易货物销售收入为主，25Q1为2.71亿元，同比-61%。 支出：整体随营收规模而下降：1）业务及管理费：25Q1公司业务及管理费1.56亿元，同比下降9.3%。2）资产减值：25Q1公司信用减值损失0.07亿元，同比下降65%。3）其他业务成本：以基差贸易货物销售成本为主，25Q1为2.66亿元，同比下降61.6%，主要是伴随其他业务收入规模下降而减少。 正式递表港交所，有望成为第二家“A+H”股上市期货公司：2025年4月17日，南华期货已递表港交所。公司赴港上市，旨在扩展境外业务规模，优化境外业务架构，以及提升公司于全球市场的竞争力及风险应对能力。此次南华期货若成功发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，将成为继弘业期货之后，国内第二家“A＋H”上市期货公司。 盈利预测与投资评级：结合公司2025Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.39/5.88/6.66亿元，对应同比增速分别为17.72%/9.15%/13.16%，当前市值对应2025-2027年PE分别为14.41/13.20/11.66倍。南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。

     南华期货(603093) 事件：南华期货发布2024年年报。报告期内，公司实现营业收入（净额法）13.24亿元，同比+3.60%；实现归母净利润4.58亿元，同比+13.96%；加权平均ROE为11.71%，同比+0.25pct。 境内客户权益规模增长，风险管理业务稳步发展。（1）期货经纪业务：截至报告期末，公司境内期货经纪业务客户权益为315.61亿元，同比+48.54%；但受竞争加剧、返佣减少等因素影响，期货经纪手续费净收入为4.46亿元，同比-11.33%。（2）风险管理业务:基差贸易业务实现期现销售收入49.90亿元，同比-9.17%；场外衍生品业务新增名义本金643.93亿元，同比-18.60%；做市品种数量同比+8个至37个。（3）财富管理业务：截至报告期末，南华基金存续管理规模148.05亿元，同比-29.87%，公司资管产品规模1.59亿元，同比-87.61%；报告期内，公司证券投资基金代销金额为1.71亿元，同比-66.27%。 境外利息净收入驱动业绩增长。报告期内，公司利息净收入同比+25.01%至6.82亿元，为业绩主要驱动力；其中境外利息净收入（以合并报表-母公司报表计算）为4.99亿元，同比+26.65%。截至报告期末，境外经纪业务客户权益为137.97亿港币，境外资管业务总规模25.2亿港币，叠加海外高息环境持续，公司境外业务收入同比+15.32至6.54亿元。 赴港上市增强资本实力，境外业务优势有望增强。1月20日，公司发布公告称，拟发行H股并在港交所主板上市；2月6日，相关议案已获得临时股东大会审议通过。本次发行募集所得资金扣除发行费用后，将全部用于补充境外子公司资本金，以提升公司境外业务规模，优化境外业务结构，提升公司境外业务的市场竞争力和抗风险能力。 投资建议：点阵图显示今年年底美国联邦基金利率中值预计为3.875%，境外有望延续高利率环境；公司境外业务优势地位牢固，看好其差异化发展能力。预计2025-2027年公司营业收入为59.60、62.71、66.43亿元，归母净利润为5.52、6.14、6.66亿元，EPS为0.90、1.01、1.09元，对应3月25日收盘价的PE估值为14.24、12.80、11.81倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外利率大幅下行、业务拓展不及预期、监管政策收紧

     南华期货(603093) 投资要点 事件：南华期货发布2024年业绩：1）公司实现营收57.12亿元，同比-8.56%，归母净利润4.58亿元，同比+13.96%。2）其中24Q4实现营收12.50亿元，同比-11%，环比-31%；实现归母净利润1.00亿元，同比-4%，环比-22%。3）2024年ROE为11.71%，同比+0.25pct。 2024年业绩：手续费及佣金净收入同比下滑，境外业务利润大幅提升。1）2024年公司手续费及佣金净收入同比-11%至5.4亿元，主要系期货经纪业务收入下滑。利息净收入同比+25%至6.8亿元，预计主要系海外高息环境延续（2024年美国有效联邦基金利率5.14%，较2023年+0.12pct）及公司境外业务布局深化。投资收益同比-64%至0.6亿元，主要系公司风险管理业务期货平仓损益减少。2）分板块来看，期货经纪/财富管理/风险管理/境外业务营业利润分别为0.35亿元、-335万元、963万元、4.66亿元，分别同比-67%、续亏、扭亏为盈、+17%。 期货经纪业务：2024年期货经纪业务竞争日趋激烈，公司期货经纪业务营业收入同比-13%至4.9亿元，毛利率同比-11.38pct至7.13%。2024年末公司境内期货经纪业务客户权益为315.61亿元，同比+49%。 财富管理业务：2024年公司财富管理业务相对承压，收入同比-24%至0.7亿元。2024年末南华基金存续管理规模148.05亿元，同比-30%；公司资管产品规模1.59亿元，同比-88%。 风险管理业务：2024年公司风险管理业务收入（总额法）同比-10%至44.9亿元。公司基差贸易业务实现销售收入50亿元，同比-9%。 境外业务：2024年境外业务收入同比+15%至6.5亿元。境外经纪业务客户权益总规模137.97亿港元，同比-2%。 公司拟赴港上市，境外业务竞争力或进一步提升：1月20日，南华期货发布公告称，基于深化全球战略布局的需要，公司拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市。目前相关议案已获公司股东大会审议通过，募集资金在扣除发行费用后将全部用于补充境外子公司资本金，以提升公司境外业务规模，优化境外业务结构，提升公司境外业务的市场竞争力和抗风险能力，届时公司境外业务长板有望进一步延伸。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为5.39/5.88亿元（前值分别为5.70/6.19亿元），对应同比增速17.72%/9.15%；预计2027年公司归母净利润6.66亿元，对应同比增速13.16%。当前市值对应2025-2027年PE分别为13.74/12.59/11.12倍。南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。