大丰实业(603081) 主动调整释放压力，基本面逐季改善 2024年前三季度公司实现营收11.67亿元/yoy-31.6%，归母净利润0.53亿元/yoy-57.6%；其中2024Q2营收5.07亿元/yoy-11.18%，归母净利润466万元/yoy+101.82%。2023Q3起宏观经济复苏转弱、地方财政压力加剧，导致部分工建项目交付进度不及预期，拖累公司表观业绩兑现。2024年公司主动压减高风险项目，优化订单结构，收入端呈现逐季恢复态势。我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.15/2.04/2.5亿元，yoy+14.1%/+76.9%/+22.8%，对应EPS为0.28/0.5/0.61元，当前股价对应PE为36.4/20.6/16.7倍。我们预计主业后续受益于文体旅设备更新和化债政策推进，看好资产负债表正向修复，及低基数下业绩弹性释放，维持“买入”评级。 2024Q3毛利率同比改善，在手订单支撑业绩反弹 2024Q3毛利率29.1%/yoy+5.6pct，环比小幅下降1.5pct，主要系2023Q3新项目开工率不足导致基数较低；2024H1销售/管理/研发费用yoy+25.1%/+0.73%/-19%，对应费用率为7.2%/12.2%/4.3%，销售费用支出同环比均有明显提升。另外，三季度资产/信用减值损失同比有所收窄，综合归母净利率0.9%/yoy+0.5pct。2024年7月至今公司公告中标四川大运会文化发展剧院、天津东丽湖实景演艺项目等7个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额4.79亿元，占2023年收入比重约24.7%，在手订单整体维持较高水位。公司加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估，项目质量有望进一步提升，看好盈利能力边际改善趋势。 化债政策力度加大，回购/股东增持彰显信心 10月12日财务部部长蓝佛安于国新办新闻发布会表态要“加大化债力度，压实地方主体责任，按照一省一策，落实各项化债措施”。2024年以来，财政部已安排1.2万亿元债务限额，用于支持地方化解存量隐性债务、消化政府拖欠的企业账款。截至2024Q3公司应收账款及票据规模15.25亿元，较年初变动-1.6%，我们认为在积极财政政策保障下，文体旅产业建设资金压力有望逐步缓解，但仍需跟踪化债进度。2024年3月公司公告以自有资金不低于人民币1亿元回购，截至10月8日，公司累计回购4770万股，约占总股本1.17%。10月25日，公司公告实控人增持计划落地，累计增持0.66%股份，彰显长期发展信心。 风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

     大丰实业(603081) 文旅装备项目交付阻力致业绩承压，新业务加大费用投入 2024H1公司实现营收6.6亿元/yoy-41.8%，归母净利润0.48亿元/yoy-60.6%；2024Q2营收3.7亿元/yoy-53.8%，归母净利润0.14亿元/yoy-86%。上半年收入端下滑主要系部分项目交付进度、开工率仍不及预期所致，同时ToC项目前置研发和人员储备成本加大进一步拖累表观利润。考虑到传统主业仍有一定承压，且文体旅运营业务尚在爬坡期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.15/1.63/2.14（前值1.86/2.37/2.99）亿元，yoy-17.2%/+20.9%/+22.7%，对应EPS为0.28/0.40/0.52元，当前股价对应PE为32.5/23.0/17.5倍，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加文旅运营转型成果颇丰，看好第二曲线带动业绩改善，维持“买入”评级。 传统主业仍处低谷调整期，文体旅运营增势强劲 分业务：2024H1文体装备/数艺科技/轨道交通实现收入3.79/0.83/0.77亿元，yoy-58.6%/-30.5%/+107%，轨道业务同比大幅回暖。公司坚定推进文体旅一体化转型，2024H1C端运营服务业务创收1.04亿元，同比增速约60%（2023H1其他业务收入0.64亿元），已投运项目爬坡顺利，且自身模式降本+异地复制下储备项目多点开花，后续成长动能强劲。具体分场景看，（1）文旅运营：2024H1《今夕共西溪》入选全国首批智慧旅游沉浸式体验新空间培育项目，橘子洲沉浸式艺术乐园、大连未来幻城落地可期，标志其“策建营”一体文旅综合解决方案已获市场认可。（2）场馆运营：2024H1在运营场馆扩容至20余个（2023年13个），院线标准化管理体系逐步成型，2024H1子公司大丰文化已实现盈亏平衡。 毛利率/现金流稳健提升，在手订单支撑后续业绩转化 2024H1毛利率33.4%/yoy+7.3pct，归母净利率7.3%/yoy-3.5pct；2024Q2毛利率30.6%/yoy+4.6pct，归母净利率3.8%/yoy-8.8pct，主要系文体装备毛利率大幅改善。费用端：2024H1销售/管理/研发/财务费用yoy+35.1%t/+39.1%/-15.1%/+33.3%，对应费用率为9%/18.3%/8.2%/-6%。2024H1经营净现金流净额同比+2.43亿元，主因PPP项目进入运营期，且公司主动加强各项目款项回收所致。根据公开信息，2024年至今公司中标常州恐龙星球、北仑区文化中心等多个大额文体+文旅集成项目，截至2024H1公司未履约合同金额31.15亿元，较2023年底新增3.72亿元，在手订单整体维持较高水位。 风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

     大丰实业(603081) 公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营收19.38亿元，同比-31.83%；归母净利润1.01亿元，同比-64.81%。24Q1公司实现营收2.90亿元，同比-13.14%；归母净利润0.34亿元，同比+58.77%。23年公司业绩短期承压，24Q1已现改善趋势，且公司主业优势显著，文旅运营转型颇有成效，看好第二成长曲线的打造，维持买入评级。 支撑评级的要点 开工不足及费用增加致业绩承压，PPP项目投运经营现金流显著改善。23年公司收入端下滑主要系新开工率不足，交付进度不如预期；而个别项目毛利率低于平均水平，同时新业务拓展费用增加，致使业绩端承压。23年公司的毛利率为25.03%，同比-4.89pct；期间费用率为22.74%，同比+8.34pct。23年公司经营性现金流为1.69亿元，同比显著改善增7.79亿元，主因PPP项目步入运营期，且公司主动加强各项目款项回收所致 传统主业短暂承压，文旅运营转型颇有成效。分业态来看，23年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营分别实现营收13.87/2.30/1.06/1.82亿元，同比分别-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%，毛利率同比分别-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct。文体旅运营营收及毛利增速亮眼，主要是由于公司运营的剧院数量增加，截至23年末公司共有13个场馆在运营；C端文旅融合运营项目《今夕共西溪》保持全年正常演出，阶段性实现观演人数突破增长；多个项目成功落地实现异地复制，业绩第二增长曲线初步成型 Q1业绩显著回暖，在手订单充足复苏可期。24Q1公司实现营收2.90亿元，同比-13.14%；归母净利润0.34亿元，同比+58.77%；毛利率为37.01%同比+10.77pct。24年初至今，公司已中标多个文体旅项目，在手订单充足，后续业绩有望逐步复苏。 估值 受项目开工影响公司业绩短期承压，我们预计公司24-26年EPS为0.49/0.68/0.82元，对应PE分别为20.9/14.9/12.5倍。公司主业优势显著在手订单充足复苏可期；文体旅运营转型初显成效，有利于增强公司盈利水平和现金流的持续性。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目建设及回款进度不及预期、新业务开拓不及预期、消费复苏不及预期投资摘要

     大丰实业(603081) 2023年项目交付拖累业绩，2024Q1收入承压利润上行 2023年公司实现营收19.38亿元/yoy-31.8%，归母净利润1.01亿元/yoy-64.8%，收入端明显下降主要系部分项目交付进度、土建开工率不及预期，同时部分项目毛利率降幅较大，且新业务拓展费用投入加大进一步拖累利润表现。2024Q1实现营收2.9亿元/yoy-13.14%，归母净利润0.34亿元/yoy+58.77%。公司积极转型内容运营，文体旅一体化协同发展，主业提质增效+新业务起量驱动下，后续业绩有望逐步改善。我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.86/2.37/2.99亿元，yoy+83.8%/+27.5%/+26.2%，对应EPS为0.45/0.58/0.73元，当前股价对应PE为22.1/17.3/13.7倍，维持“买入”评级。 深耕数字文旅领域，内容运营转型成果斐然 分业务：2023年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营收入分别为13.87/2.3/1.06/1.82亿元，yoy-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%。各项业务毛利率分别为23.45%/34.84%/5.06%/27.23%，yoy-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct，轨道交通盈利能力大幅下滑系观光车产品开发试制费用增加所致。ToC端文体旅业务增速表现亮眼，2023年公司在运营场馆增至13个，优质剧目引进和自主创作能力已获充分验证；《今夕共西溪》阶段性观演人数实现突破性增长，并成功实现异地复制，自身模式降本+行业运营前置趋势下，内容运营第二曲线已初步成型。2023年经营净现金流同比+7.79亿元，主因PPP项目进入运营期（丹江口/平阳项目各产生正向收益近1200万元），且公司主动加强各项目款项回收所致。 2023Q1盈利能力大幅回暖，基本面有望逐季改善 2023年毛利率25%/yoy-4.9pct，对应净利率5.21%/yoy-4.88pct。2024Q1毛利率为37%/yoy+10.8pct，大幅回暖且创历史单季峰值，或系高毛利新业务占比提升所致，销售/管理/财务费用率11.6%/18.9%/10.2%，yoy+5.5/+5.9/+0.5pct，综合影响下净利率11.7%/yoy+5.3pct。截至2023年底公司未履约合同金额27.43亿元，根据公开信息，2024年至今公司中标多个大额文体+文旅集成项目，在手订单整体维持较高水位。我们认为，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加公司主动调整压缩高风险项目，加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估，项目质量有望进一步提升，看好盈利端长期边际改善趋势。

     大丰实业(603081) 全球领先的文体旅设施集成供应商，以智能科技为核心引领文体旅产业升y]级。大丰发展早期从舞台、看台等文体设施装备起家，后续拓展至文体科技装备、数字艺术、剧院场馆运营、文化演艺运营等文体旅一体化协同发展性公司。早期打造诸多标杆性项目案例，成功塑造品牌形象，如：国家体育场、国家游泳中心、杭州亚运会主会场、国家大剧院等，营收从2018年17.95亿元增长至2022年28.42亿元，CAGR复合增长率12.17%；归母净利润从2018年的2.3亿元增长至2.87亿元，CAGR复合增长率近6%，公司长期经营稳健。 文旅热度不减，国家政策利好频出。2024年3月13日，国务院印发了关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，在提升教育文旅医疗设备水平要求中提到——“推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升”；根据文化和旅游部的《“十四五”文化产业发展规划》，“全国各类文化设施数量（公共图书馆、文化馆站、美术馆、博物馆、艺术演出场所）达到7.7万，文化设施年服务人次达到48亿；同时，体育装备、体育运营、旅游等均为国家政策支持方向，对于大丰实业长期可持续发展辅以政策推动。 数艺科技成为公司未来发展重点，同维塔工作室深入合作打造数字艺术应用场景。数艺科技融合AR/VR/MR、裸眼3D、灯光影特效等前沿科技，打造沉浸式数字化景观，带来交互性良好体验。围绕城市更新与城市文化综合体、城市型文旅融合与夜间经济、景区型文旅融合与景区提升三大业务领域策划实施文旅项目。前期中标标杆——海南免税城项目“AURA天际秘林”，以海南岛独特的生态为文化灵感，通过数字艺术演绎、科技制造装备等赋能亚洲最大免税城，在商业空间中注入文旅能量。同时，大丰文化获得《流浪地球》小说版权正式独家授权，以实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目作为主要呈现形式打造科幻项目。另外，与维塔工作室达成深度合作，共同打造数字艺术应用场景，推进文体旅融合发展。 商业模式成功拓展，业务延伸至剧院场馆、文旅演艺运营，软硬件一体化打造新型体验场景。大丰实业传媒子公司大丰文化多年来成功运营杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心等剧院场馆，在打造国内经典剧目同时，不断引进海外知名爆款剧目得到了市场的广泛认可；文旅融合运营方面，由大丰策划打造的宋韵沉浸大戏《今夕共西溪》焕新回归，在全国范围内已成为标杆案例。 盈利预测与投资评级：大丰实业作为行业领先文体科技装备行业公司，在传统业务保持稳健发展同时，不断开拓新业务的发展，诸多数艺科技、剧院场馆运营、文旅运营、IP授权协同，从传统ToB端的商业模式逐步转向ToB+ToC融合发展模式，有望打造文体旅一体化发展的全产业链优势，也同时打开公司未来成长空间。我们预计，公司2023-2025年有望实现收入26.5/33.0/38.2亿元，同比增速为-7%/25%/16%；有望实现归母净利润1.23/3.49/4.25亿元，同比增长-57.3%/184.9%/21.8%。截至2024年3月18日，对应PE分别为39.58/13.89/11.4倍，24、25年低于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：线下消费恢复趋势不及预期风险、项目进度不及预期风险、海外业务风险。