麦加芯彩(603062) 事件：麦加芯彩发布2024年三季报，前三季度实现营业收入13.94亿元，同比增长80.5%；归属于母公司股东的净利润1.40亿元，同比减少9.8%。按1.08亿股总股本计，实现每股收益1.3元。其中，第三季度实现营业收入6.36亿元，同比增长177.4%、环比增长39.4%；归属于母公司股东的净利润0.66亿元，同比增长57.1%、环比增长44.5%，实现每股收益0.61元。 受益于集装箱行业景气持续回暖，24Q3公司集装箱涂料产品收入及销量环比持续大幅提升，为收入及利润增量主要来源。分业务看，24前三季度集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为11.11/2.68/0.15亿元，以23年全年为对比，上述三项业务收入分别为5.84/5.10/0.45亿元，集装箱涂料业务贡献公司主要收入增量，风电涂料产品收入同比有所下降。从量上看，24前三季度上述三项业务销量分别为7.19/0.86/0.09万吨，集装箱行业景气自23Q4持续回暖，带动大量的集装箱涂料需求。单季度看，24Q3公司三项业务销量分别为3.36/0.35/0.2万吨，qoq+9971/+610/-297吨。 盈利方面，24前三季度公司实现毛利额2.86亿元，同比增长7.8%；综合毛利率为20.5%，同比下降13.8pcts。24Q3毛利额1.37亿元，yoy+0.70亿元，qoq+0.50亿元，综合毛利率21.6%，yoy-7.6pcts，qoq+2.5pcts。从价格上看，24Q3集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.57/2.96/1.74万元/吨，qoq+2.1%/+1.1%/+17.0%。 公司成本管理能力强，24Q3期间费用率同环比下降。24Q3公司期间费用0.44亿元，同比增加0.15亿元，环比增加0.05亿元；期间费用率7.0%，yoy-5.6pcts，qoq-1.6pcts；其中销售/管理/研发费用分别为0.17/0.12/0.15亿元，财务费用为-7.8万元，对应费用率为2.7%/1.9%/2.4%/0.0%。此外，由于24年以来集装箱涂料业务收入及应收账款账面余额大幅增加，基于审慎性原则，公司前三季度计提减值（资产减值损失+信用减值损失）合计0.37亿元，其中Q3单季度计提0.26亿元。 公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司ONE、全球第一大集装箱租赁公司TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商NORDEX供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试。此外，今年8月公司收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术，进一步扩大其业务版图。 盈利预测与估值：结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元（前值为2.0/2.9/3.4亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

     麦加芯彩(603062) 事件描述 公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营业收入13.94亿元，较上年同期增长80.50%；实现归母净利润为1.40亿元，同比下滑9.84%，归母扣非后净利润1.15亿元，同比下滑19.21%。单季度来看，2024Q3营业收入实现6.36亿元，同比增加177.39%，环比增加39.44%；实现归母净利润0.66亿元，同比增加57.08%，环比增加44.53%。2024Q3公司毛利率为21.58%，环比提升2.46pct，净利率为10.38%，环比提升0.37pct。 事件点评 集装箱市场景气度持续向上，Q3销量同比增长超200%。2022-2023Q3市场遭遇行业低谷，2023Q4起集装箱行业开始逐步复苏，并在2024Q3实现 爆发式增长。在下游需求驱动下，2024Q1-Q3公司集装箱涂料销量为7.19万吨，同比增加271%；集装箱涂料收入11.11亿元，同比增加226%。单季度看，2024Q3公司集装箱涂料销量3.36万吨，对应收入5.28亿元。价格方面，涂料售价回暖趋势延续，2024Q3单季度集装箱涂料价格为1.57万元/吨，环比提升2%。客户拓展方面，公司已进入9家全球排名前十的集装箱航运公司、8家全球排名前十的集装箱租赁公司的认可供应商名录。未来公司市场份额有望逐步增长，预计公司业绩将持续提升。 风电装机需求逐步回暖，风电行业达成“反内卷”共识或将提升产业链整体盈利能力。2024Q3国内风电装机容量为12.84GW，同比增长16.73%，环比增长27.51%，带动公司Q3单季度风电涂料业绩回升，实现销量0.35万吨，环比增长20.90%，实现营收1.05亿元，环比增长22.21%。从下游市场看，近期国内12家风电整机企业联合签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，行业达成“反内卷”共识，共同抵制低价恶性竞争，行业供给格局预计持续改善，有望驱动风电产业链整体盈利水平逐步提升。 在行业竞争加剧的背景下，2024H1公司风电涂料业务毛利率维持在接近40%的较高水平，未来随着风电涂料环节竞争更加有序，以次充好、重价轻质的问题有望得以缓解，公司盈利能力或将进一步提高。 海外市场拓展初取成效，有望贡献业绩增量。集装箱涂方面，公司产品已进入全球最大集装箱租赁公司TIL等头部企业。风电涂料方面，除了向中材科技巴西工厂供应风电叶片涂料之外，公司已成为全球知名的德国风电整机厂NORDEX的合格供应商。光伏涂料业务进一步扩展，成功收购科思创的光伏玻璃涂料业务，目前相关专利技术在交接过程中，有望推进光伏涂料产品快速落地。船舶涂料也已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段。未来公司海外市场有望持续扩张，或将为公司贡献业绩新增量。投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收19.26/18.51/19.19亿元，同比增长68.8%/-3.9%/3.7%；实现归母净利润1.94/2.67/3.07亿元，同比增长16.2%/37.7%/15.0%，对应EPS分别为1.80/2.47/2.84元，PE为24.6/17.9/15.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 下游行业波动风险；客户集中度高风险；原材料价格波动风险；项目投产进度和新产品研发不及预期。

     麦加芯彩(603062) 事件：麦加芯彩发布2024年半年报，上半年实现营业收入7.58亿元，同比增长39.6%；归属于母公司股东的净利润0.74亿元，同比减少34.7%。按1.08亿股总股本计，实现每股收益0.69元。第二季度实现营业收入4.56亿元，同比增长45.9%、环比增长51.1%；归属于母公司股东的净利润0.46亿元，同比减少19.7%、环比增长61.7%，实现每股收益0.42元。 公司拟实施2024年半年度利润分配，以总股本扣除回购账户后的1.06亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.56元（含税），分红率为80.39%。24H1集装箱行业景气回暖，公司集装箱涂料产品销量大幅提升，贡献主要收入增量。24H1公司收入为7.58亿元，同比增长2.15亿元；分业务看，24H1集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为5.82/1.63/0.12亿元，同比+3.5/-1.2/-0.1亿元，收入增量主要来自集装箱涂料业务。从量上看，24H1上述三项业务销量分别为3.84/0.51/0.08万吨，同比+2.5/-0.11/-0.05万吨，集装箱行业景气回升带动大量的集装箱涂料需求。24Q2公司三项业务销量分别为2.36/0.29/0.05万吨，qoq+8839/+748/+164吨。 盈利方面，24H1公司实现毛利额1.49亿元，同比下降25.0%，分业务看，集装箱涂料/风电涂料/其他业务涂料毛利额分别为0.83/0.64/0.02亿元；综合毛利率为19.6%，同比下降16.9pcts，三项业务毛利率分别为14.3%/38.9%/17.2%。24Q2毛利额0.87亿元，yoy-0.25亿元，qoq+0.26亿元。从价格上看，24H1集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.52/3.21/1.65万元/吨，yoy-16.7%/-30.1%/-6.7%；24Q2三项业务销售均价为1.54/2.93/1.48万元/吨，qoq+4.1%/-18.1%/-22.6%。因此，我们推测公司净利润同比下降主要受产品价格较同期下降所致。 费用方面，24H1公司期间费用0.67亿元，同比减少52万元；期间费用率8.8%，yoy-3.6pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/0.21/0.26/-0.03亿元，对应费用率为3.1%/2.7%/3.4%/-0.4%。 公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司ONE、全球第一大集装箱租赁公司TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商NORDEX供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试，并于8月收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术；海上风电塔筒及海工涂料已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验。 盈利预测与估值：结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0/2.9/3.4亿元（前值为2.5/3.1/3.9亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

     麦加芯彩(603062) 投资要点： 事件描述 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入7.58亿元，较上年同期增长39.59%；实现归母净利润为7397万元，同比下滑34.69%，归母扣非后净利润6081万元，同比下滑39.28%。单季度来看，2024Q2营业收入实现4.56亿元，同比增加45.90%，环比增加51.08%；2024Q2实现归母净利润4570万元，同比下降19.68%，环比增加61.65%；2024H1拟向股东每股派现0.56元（含税），分红金额5946万元，股息支付率超过80%。 事件点评 集装箱涂料需求高景气，2024年上半年销量翻倍。2024H1集装箱涂料 收入5.82亿元，同比增加147%，与去年全年收入基本持平。2024H1集装箱涂料销量为3.84万吨，同比增加202%。自2023年四季度起，集装箱行业复苏回暖，在红海事件的催化下，下游需求持续高景气。价格方面，涂料售价恢复有一定滞后。2024H1集装箱涂料售价为1.52万/吨，同比下滑17%，毛利率为14.31%，同比下滑8.5个百分点，2024Q2单季度集装箱涂料价格环比提升4%，边际上表现出回暖趋势。随着公司IPO项目落地，公司的市场份额有望进一步提升。 风电涂料上半年需求承压，下半年需求有望改善。据国家能源局数据，2024H1新增风电装机容量为25.84GW，相比去年同期基本持平。2023H1我国风电新增装机仅占全年三成，通常情况下风电装机集中在下半年，下游需求在下半年有望环比改善。2024H1公司风电涂料收入1.63亿元，同比下滑42.7%；销量为0.51万吨，同比下滑18%；风电涂料售价为3.2万元/吨，同比下降30%；在行业竞争加剧的背景下，公司风电涂料业务毛利率维持在接近40%的水平，保持了较好的盈利能力。在海外拓展方面，公司已经通过风 电叶片厂Nordex的认证，未来有望实现批量供货。 船舶涂料进入认证阶段，光伏涂料业务进一步扩展。基于集装箱船领域积累的客户优势及长期的技术积淀，公司向市场空间更大、进口依赖度高的船舶涂料市场拓展，船舶涂料是公司未来发展的重要方向。目前公司涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段；开发的防污漆，在实海静态测试中取得阶段性进展，现已将防污漆实际挂船，测试其在动态实体海域运行的防污效果。光伏涂料方面，公司收购科思创的光伏玻璃涂料业务，目前相关专利技术在交接过程中，有望快速落地。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收15.73/16.77/19.27亿元，同比增长37.9%/6.6%/14.9%；实现归母净利润1.79/2.3/2.83亿元，同比增长7.3%/28.3%/23.1%，对应EPS分别为1.66/2.13/2.62元，PE为18.0/14.0/11.4倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示： 下游行业波动风险：公司所处行业受下游行业（风电、集装箱等）景气度影响较大，宏经济波动、风电行业发展不及预期等将面临涂料需求下降风险。

     麦加芯彩(603062) 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入7.58亿元，yoy+39.59%；实现归母净利润7396.77万元，yoy-34.69%；实现扣非归母净利润6080.89万元，yoy-39.28%。 Q2增长势头强劲，营收/归母业绩均环比高增。2024H1公司实现营业收入7.58亿元，yoy+39.59%，其中Q1、Q2各季度公司营收增速分别31.02%、45.90%，Q2营收环比高增51.08%，营收增速逐季提升。2024H1公司实现归母净利润0.74亿元（yoy-34.69%）,主要由于毛利率大幅下滑拖累业绩增速，其中Q1、Q2各季度归母净利润增速分别-49.84%、-19.68%，Q2归母净利润环比高增61.65%。2024H1公司整体毛利率为19.62%，同比-16.89pct，或由于集装箱涂料和风电涂料毛利率均下滑，且高毛利风电涂料营收占比大幅收缩。 H1集装箱涂料销量和营收均翻倍增长，Q2集装箱涂料单价环比提升，H1风电涂料毛利率维持高位。 1）集装箱涂料：集运行业在经历2023年的低谷后，于2024年初开始回暖，公司集装箱涂料产品销量和收入均大幅增加，而毛利率仍处于自低向高的恢复阶段。2024H1公司集装箱涂料营收5.82亿元（yoy+146.69%），其营收占比为76.79%（同比+33.34pct），集装箱涂料销量为3.84万吨（yoy+196.83%），平均售价为1.52万元/吨（yoy-16.68%），毛利率为14.31%（同比-8.52pct）。2024Q2公司集装箱涂料平均售价为1.54万元/吨（环比+4.15%），毛利率为14.47%（环比+0.41pct）。 2）风电涂料：2024H1公司风电涂料营收1.63亿元（yoy-42.75%），营收占比为21.52%（同比-30.95pct），销量为5085.46吨（yoy+196.83%），平均售价为3.21万元/吨（yoy-30.08%），毛利率为38.92%（同比-10.02pct）。2024年1-6月新增风电装机容量为25.84GW，较去年同期增加2.85GW，风电需求有所放缓，公司风电涂料销量和营收均同比减少，叠加市场竞争加剧，公司风电涂料终端产品售价有所下滑，公司依托优秀的产品创新能力和成本控制能力将毛利率维持高位。通常下半年风电装机量高于上半年，预计下半年风电装机有望提速带动公司风电涂料需求改善。 费用率同比显著改善，现金流净流出收窄。2024H1公司期间费用率为8.80%（同比-3.58pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.3pct/-0.77pct/-0.45pct/-1.07pct，各项费用率均同比下降。2024H1公司经营性现金流净流出4790.80万元，同比多流出5195.54万元，主要系公司集装箱收入大幅增加，现金流流出有所收窄所致。受公司毛利率大幅下降影响，2024H1公司销售净利率为9.76%，同比-11.09%。 集装箱盈利有望持续修复，风电装机或将提速，新业务布局持续推进。公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。2024年，集装箱行业需求持续回暖，上半年公司进入全球第一大集装箱租赁公司TIL和日本第一大、全球第六大班轮公司ONE的供应商名录，预计后续公司集装箱涂料产品价格和毛利率逐步修复助力公司业绩改善。风电涂料业务领域，公司凭借优秀的产品创新能力和出色的成本控制能力，产品屡屡应用于高难度项目，如超过海拔5000米的超高海拔装机项目，预计下半年风电装机或将提速带动公司风电涂料业务增长；同时，已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验。在新业务领域，船舶涂料公司已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，防污漆已在动态实体海域进行测试；光伏边框涂料已进入TUV认证测试阶段，收购科思创太阳能玻璃涂层技术已在交割中,有望快速落地；海工涂料已进入入NORSOKM501认证产品测试阶段。 盈利预测和投资建议：考虑到集装箱涂料价格恢复较为缓慢以及风电涂料需求释放不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为16.55亿元、19.84亿元和23.00亿元，分别同比增长45.06%、19.89%和15.96%，归母净利润分别为2.06亿元、2.98亿元和3.59亿元，分别同比增长23.43%、44.83%和20.22%，动态PE分别为15.0倍、10.3倍和8.6倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价38.2元，对应2024年PE为20倍。 风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。

     麦加芯彩(603062) 公司为风电叶片及集装箱涂料领军企业。公司自成立之初从事集装箱涂料经营业务，2009年开始自主研发风电叶片涂料产品，并于2010年推向市场切入风电叶片涂料领域。经过二十多年的行业深耕，公司已成为国内领先的风电叶片、集装箱领域的涂料供应商，客户覆盖下游头部制造厂商，为专精特新“小巨人”企业。 风电与集装箱行业景气上行带动公司营收及利润规模增长。近年来，公司涂料产品经营规模呈波动扩张趋势，主要受益于两方面因素，一是国内风电行业快速发展和全球集装箱行业景气度在疫情后上升至历史高位水平，带动对上游原材料涂料产品需求的显著增加；二是公司深耕环保型高性能涂料，在环保领域具备先发优势，契合涂料行业发展的政策要求，二者共同带来公司细分涂料产品市场份额由新市场进入者提升至行业龙头地位。 全球风电装机总量持续增长，公司风电涂料市占率国内第一。我国为全球风电总量装机最多的国家，未来全球风电装机预计持续增加。在“碳达峰、碳中和”的全球共识下，据GWEC预测，2023-2027年，全球预计将新增风电装机容量680GW。公司风电叶片产品已覆盖头部风电叶片制造商及终端风电整机制造厂，近年来公司在风电叶片涂料领域稳居行业冠军，市场领先地位得以不断巩固，随着海上风电高性能前缘保护材料等新产品推向市场，公司在海上叶片涂料领域的优势也将进一步巩固。 集装箱涂料需求2024年有望复苏，公司为头部供应商。集装箱制造呈现较高周期性，我国集装箱产量全球占比超90%。2023年为全球集装箱产量低谷，未来两年集装箱产量有望较2023年实现增长。公司是我国四大集装箱涂料供应商之一，2021-2022年公司的市占率由20年的13.0%分别提升至19.31%、约20%。公司水性集装箱涂料产品质量获市场认可，具备优质的客户群；产品覆盖前6大集装箱制造厂商，终端产品应用于8家全球前十的集装箱航运公司以及7家全球前十的集装箱租赁公司。此外，公司积极拓展工业涂料其他领域应用，提供业绩新增长极。在桥梁和钢结构涂料领域，目前公司已进入部分工程施工企业、钢结构制造公司的供应商名录，未来有望实现逐步放量。 “1+3+N”战略推动公司长期发展。公司已搭建起“1+3+N”发展战略目标，包含三大涂料应用业务板块：新能源板块、远洋运输板块、大基建板块，在坚守高端定位的前提下，不断扩充新的应用领域。 盈利预测与估值：结合公司主营业务市场竞争地位以及在风电塔筒涂料、船舶涂料、储能设备涂料在内的新应用领域不断探索，预计公司业绩有望保持平稳增长。归母净利润分别为2.5/3.1/3.9亿元，按照当前1.08亿股总股本计，对应EPS分别为2.30/2.92/3.64元/股，给予公司2024年20倍PE，对应目标价为45.9元/每股，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、环境保护未达监管标准的风险、主要原材料价格波动风险、股价波动及测算具有主观性。

     麦加芯彩(603062) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入11.41亿元（yoy-17.75%），归母净利润1.67亿元（yoy-35.79%），拟向全体股东每股派发现金红利1.3元（含税），分红率为84.1%。2024年一季度，公司实现营业收入3.02亿元（yoy+31.02%），归母净利润2826.99万元（yoy-49.84%）。 2023年集装箱需求影响整体营收，风电涂料业务维持快速增长。 2023年公司实现营收11.41亿元（yoy-17.75%），分业务看：1）集装箱涂料：2023年集装箱行业经历行业低谷，行业需求下行，公司产品量价齐跌，集装箱涂料营收和毛利率均大幅下滑，影响全年整体营收表现。期内实现集装箱涂料营收5.84亿元（yoy-37.87%），其营收占比为51.21%（同比-16.59pct），集装箱涂料销量为3.56万吨（yoy-17.25%），平均售价为1.64万元/吨（yoy-24.92%），毛利率为17.04%（同比-11.87pct）。2）风电涂料：受全年风电装机规模的高速增长，公司风电涂料销量和营收高增，成本下降及行业竞争加剧背景下，销售单价有所下滑，但下滑幅度低于成本降幅，产品仍维持高毛利率的同比提升。2023年公司风电涂料营收5.10亿元（yoy+46.35%），营收占比为44.73%（同比+15.84pct），风电涂料销量为1.24万吨（yoy+53.91%），平均售价为4.12万元/吨（yoy-17.26%），毛利率为46.35%（同比+6.25pct）。分季度看，2023Q4公司营收同比高增，yoy+51.76%，或主要由于2023Q4起集装箱行业需求有所回暖，带动销量和营收增速修复，但产品价格回暖相对需求滞后，因此Q4集装箱涂料产品毛利率尚未恢复。 集装箱涂料拖累整体盈利表现，归母业绩增速大幅下滑。 2023年，由于公司营收同比减少、毛利率下滑、费用率提升和减值计提同比增长多因素影响，2023年公司归母净利润大幅下滑，为1.67亿元（yoy-35.79%），销售净利率为14.64%（同比-4.11个pct）。期内公司综合毛利率为30.33%，同比-1.4个pct，主要系公司集装箱涂料业务毛利率大幅下滑所致，集装箱涂料、风电涂料、其他工业涂料毛利率分别为17.04%（同比-11.87pct）、46.35%（同比+6.25pct）、20.85%（同比+5.75%）。公司期间费用率为13.01%（同比+0.84pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.40pct/+0.41pct/-0.99pct/+0.03pct，期内公司销售费用同比增加17.77%，主要系期内公司积极开拓市场，市场推广服务费增加所致；管理费用同比下降8.26%，主要因股份支付减少所致。此外，期内公司信用减值损失同比增长3000万元，对净利率下滑产生一定影响。期内公司经营性现金流净流出0.41亿元（去年同期为2.83亿元），一方面因公司客户大量使用票据结算，另一方面或由于集装箱涂料营收下降导致销售商品、提供劳务收到的现金下降。 2024Q1营收同比高增，集装箱涂料需求改善，未来毛利率修复值得期待。2024Q1，公司实现营业收入3.02亿元（yoy+31.02%），营收增速同比高增主要由于Q1集装箱行业延续需求回暖趋势。 根据此前公布的2023Q1分业务营收以及2024Q1经营数据进行测算，2024Q1集装箱涂料销量、营收分别同比+207.46%、134.96%，风电涂料销量、营收分别同比-21.56%、-40.54%。期内，公司毛利率为20.37%（同比-16.92pct），我们认为或主要由于集装箱涂料毛利率仍承压，同时高毛利业务占比收缩。2024Q1集装箱涂料平均售价yoy-23.58%，或由于原材料成本下降和价格恢复滞后于需求回暖，随行业需求持续改善，预计产品价格回暖或将于Q2体现；风电涂料平均售价yoy-24.19%，或由于公司产品主要原材料采购价格下降影响。期内，公司期间费用率为9.25%（同比-3.48个pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.76pct/-1.08pct/-0.60pct/-1.04pct。受公司毛利率大幅下滑影响，期内公司归母净利润为2826.99万元，yoy-49.84%。 集装箱/风电涂料优质龙头，产品+服务+新业务打造长期成长，高分红比例亮眼。公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。2024年，集装箱行业需求有望持续回暖，预计价格修复或将逐步体现，助力公司业绩改善。此外，随公司在国内风电叶片涂料领域的市占率提升，公司积极扩大业务板块，拓展风电塔筒涂料，已陆续获取塔筒涂料订单，有望快速实现市场推广，同时逐步开拓海外市场，打造新增长曲线。借助集装箱涂料板块的航运客户资源优势，公司布局船舶涂料，打造长期成长支撑点。未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，产能规模和区位优势同步提升。公司2023年拟向全体股东每股派发现金红利1.3元（含税），派发现金红利总额占当期归母净利润的84.09%。 盈利预测和投资建议：考虑到集装箱涂料价格恢复滞后于需求回暖以及由于原材料价格下降导致风电涂料售价下降，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为15.15亿元、17.95亿元和21.81亿元，分别同比增长32.86%、18.43%和21.54%，归母净利润分别为2.39亿元、3.04亿元和3.72亿元，分别同比增长42.98%、27.51%和22.35%，动态PE分别为16.5倍、13.0倍和10.6倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价44.20元，对应2024年PE为20倍。 风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。

     麦加芯彩(603062) 事件： 公司于2024年4月22日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年公司实现营收11.41亿元，同比下降17.75%，实现归母净利润1.67亿元，同比下降35.79%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比下降39.19%。2023年四季度实现营业收入3.68亿元，同比增长51.8%，归母净利润0.12亿元，同比下降73.6%。2023年公司毛利率为30.3%，同比-1.4pct，净利率为14.6%，同比-4.1pct。2024年第一季度实现营收3.02亿元，同比增长31.02%，实现归母净利润0.28亿元，同比下降49.84%，实现扣非净利润0.23亿元。 点评： 风电涂料竞争力强，盈利能力较好。2023年公司实现营业收入11.4亿元，其中风电涂料5.1亿元，风电涂料业务营收占比从2022年的28.89%增加至2023年的44.73%。风电行业2023年装机量同比2022年大幅增长，风电涂料营收同比增长27.34%，同时得益于竞争格局相对集中及原材料价格的下降，毛利率处于较高水平，2023年保持46.35%的较高水平。 集装箱需求正处复苏时期，风电装机量持续增长。集装箱领域，公司层面2023年四季度明显受益于行业需求回暖，然而相关产品价格回暖滞后，一定程度上造成了毛利率表现不佳；在风电领域，根据CWEA发布的《2023年中国风电吊装容量统计简报》，2023年，全国新增装机14187台，容量79.37MW，同比增长59.3%，风电行业仍处快速发展时期。 持续深耕技术创新和产品质量，在环保领域具有先发优势。在“双碳”目标的推动下，加快发展水性涂料等环保产品成为重要行业趋势。公司自2010年即开始大力研究开发环保涂料，在2016年推出了环保类水性风电叶片涂料产品，目前在风电叶片涂料领域已经处于国内领先地位，是国内风电涂料领域单项冠军。公司风电叶片涂料产品成功应用到了双瑞风电126米风电叶片，同时公司产品也成功应用到了华能集团世界首台2.7兆瓦双风轮风电机组整机。集装箱领域，公司水性涂料不断获得市场认可，市占率持续提高，已成为全球四大集装箱涂料供应商之一。 盈利预测与投资评级：集装箱生产正处复苏时期，风电行业持续增长，我们预计24、25年归母净利润分别为2.7亿和3.4亿。截止4月23日的收盘市值对应24、25年PE为14.8、11.6倍，维持“增持”评级。 风险因素：集装箱和风电行业发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

     麦加芯彩(603062) 公司为工业涂料领域优势企业，是国内集装箱和风电叶片涂料领域龙头。目前公司的产品主要为风电叶片涂料、集装箱涂料、桥梁与钢结构工业涂料，其中公司是风电叶片涂料单项冠军，2021年市占率约30%；也是中国四大集装箱涂料供应商之一，2022年市占率约20%。公司坚持贯彻“1+3+N”发展战略，积极布局多应用领域。公司现有上海水性涂料2万吨/年的产能，南通水性涂料4万吨/年、油性涂料2万吨/年和无溶剂涂料1万吨/年的产能，并在建珠海7万吨/年的产能，其中水性涂料产能为4万吨/年，水性涂料已为公司最主要产品，将深度受益于行业“油转水”的趋势。2023H1风电涂料、集装箱涂料和其他工业涂料业务营收占比分别为52.4%、43.4%、4.2%。 在主要收入构成中的风电和集装箱涂料领域，风电装机迅速增长和集装箱生产复苏或将拉动相应涂料需求上升。根据招股说明书，全球涂料市场规模超1600亿美元，其中亚洲市场约占一半，公司或将受益于全球风电装机总量不断提升和集装箱生产复苏，对应风电涂料和集装箱涂料需求或将不断提高。我们预计，到2025年全球新增风电涂料需求约为6.70万吨，中国新增风电涂料需求约为4.53万吨，对应的市场规模分别约为34和23亿元，集装箱涂料市场需求有望恢复到24.5万吨，对应近44亿元市场规模。我们认为，集装箱生产复苏和行业环保趋势之下，公司集装箱涂料业务的市占率或将进一步提升。 多领域布局，核心技术构成护城河，船舶涂料或成公司新增长点。公司较早开始叶片前缘防护技术的研究，目前已是风电叶片涂料龙头公司，获得了涂界2022年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军称号，未来或将借助客户协同优势拓展风电塔筒涂料业务；公司也是中国四大集装箱涂料供应商之一，嗅觉敏锐较早研发环保涂料，凭借先发优势在市场具有较高占有率。此外，公司凭借集装箱客户协同优势布局船舶涂料市场，船舶涂料市场广阔，预计未来全球船舶涂料市场规模年复合增长率达到5.6%，其市场规模也将远大于集装箱涂料市场。 高环保高要求和国产替代成为未来趋势。国内外的涂料产业政策都对涂料环保性能提出了越来越严格的要求，我们认为环保将成为涂料发展主旋律；涂料行业面临功能性、个性化要求提高的趋势，随着风机大型化和海上风电的发展，风电叶片涂料有更高的防护等级要求，环保的趋势也对集装箱涂料提出了更高的要求；此外，涂料市场的国产化替代趋势愈发明显。 盈利预测与投资评级：我们选取松井股份、三棵树、亚士创能等涂料企业作为可比公司。2023年可比公司平均PE为28.9倍，我们预计公司2023-2025年归母利润为1.9、3.0、3.8亿元，同比增长-27.6%、61.4%、23.5%，23-25年PE为23.9/14.8/12.0倍，考虑到公司集装箱涂料和风电叶片涂料业务较强的竞争优势，同时未来在其他业务领域具备成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：产能释放和新产品研发不及预期、下游需求不及预期、成本波动风险。

     麦加芯彩(603062) 报告摘要 麦加芯彩：把握机遇，乘势而上的工业防腐涂料细分龙头。公司是集装箱和风电叶片涂料龙头企业，20年集装箱涂料市占13.04%、21年风电叶片涂料市占33%。紧抓本土产业崛起机遇，成就麦加工业防腐涂料双细分龙头地位：1）叶片涂料稳扎稳打，伴随国内主机厂和叶片制造商崛起，坐稳行业头把交椅；2）集装箱涂料前瞻储备环保水性技术和产能，顺应中国集装箱制造业崛起和“油转水”产业趋势，实现后来居上弯道超车。20年陆风抢装和21年集装箱需求爆发接力，公司收入和利润规模连续上台阶。 工业重防腐优质赛道，环保带来发展新机遇。工业重防腐涂料是工业涂料皇冠上的明珠： 1）服役环境苛刻，耐久性和可靠性要求高，具备高技术和进入壁垒；2）广泛应用在船舶、集装箱、桥梁、电力、石化、铁道和建筑钢构等领域，在我国是超千亿的大市场。船舶涂料、海洋工程涂料等中高端工业重防腐涂料市场被外资、合资企业垄断，本土企业逐步在钢结构、铁道工程、石化等内陆配套防腐体系中占据一定市场份额。工业重防腐涂料向水性化、高固含方向发展，环保趋势为本土企业带来新发展机遇，本土企业有望凭借提早研发和前瞻储备，复制集装箱涂料“油转水”式弯道超车之路。 工业重防腐之集装箱涂料：24年需求有望复苏，麦加芯彩核心受益。麦加芯彩紧抓“油转水”机遇，实现弯道超车，奠定行业领军地位。Drewry预计23-25年全球集装箱年度新箱产量分别同比-52%/+132%/+7%，24年集装箱新箱产量高增将直接拉动集装箱涂料需求，作为中国集装箱涂料四大供应商之一，麦加芯彩业绩弹性可期。 工业重防腐之船舶涂料：壁垒高空间大的好赛道，麦加协同突破优势强。船舶涂料是工业重防腐涂料中的大市场，好赛道：1）技术要求高，认证周期长，进入壁垒高；2）21年全球船舶涂料市场规模为50.31亿美元，市场空间大；3）22年全球船舶涂料品牌CR5为65.6%，行业前十皆为外资企业，集中度高，国产替代突破空间大。环保政策促使船舶涂料绿色化转型加快，水性化和低溶剂型船舶涂料需求提升。新产业趋势为本土企业创造崛起新机遇，麦加芯彩在集装箱航运船东中具备深厚客户资源积累，技术开发能力强，远洋轮船涂料系列开发项目当前正在推进，望率先取得突破。 工业重防腐之新能源涂料：风光储三维发力，成长空间广阔。1）风电涂料：风电装机长期向好，风电涂料空间广阔，公司叶片涂料龙头地位稳固，海外+产品升级（3650PF）+SKU扩张（塔筒涂料）打开成长空间；2）光伏涂料：复合材料边框有望替代铝合金边框，叠加光伏新增装机持续高增，新市场打开麦加成长新空间，公司已与科思创达成合作；3）储能涂料：电化学储能装机量快速增长，户外储能柜等设备涂料需求高增。 工业重防腐之基建：桥梁钢结构市场稳步增长，麦加积极拓展。国内基建高投入带动桥梁建设发展，钢结构桥梁渗透率不断提升，带动钢结构桥梁防腐涂料保持良好增长态势，公司防腐涂料技术优势强，积极进行基建市场拓展，有望打造新的业务增长点。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司23-25年收入分别为9.68、16.24、19.05亿，分别同比-30%、+68%、+17%，归母净利润分别为2.01、2.83、3.33亿，分别同比-23%、+41%、+18%。对应当前股价的PE分别为23、16、14倍。公司当前估值水平高于建筑涂料龙头三棵树、亚士创能，但低于同为工业涂料细分龙头的松井股份，考虑到公司在风电、集装箱涂料市场地位稳固，且积极向壁垒更高的船舶涂料，以及空间更大的光伏边框涂料、储能涂料方向拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。下游客户认证风险；技术更新风险；原材料价格大幅波动风险；客户集中度过高的风险；终端产品需求不及预期的风险；参考信息滞后风险；政策风险。

     麦加芯彩(603062) 集装箱/风电涂料优势龙头，产品/品牌/服务优势支撑成长。 公司深耕工业涂料领域20余年，产品技术实力突出，下游客户涵盖集装箱和风电头部优质客户，品牌影响力不断扩大，现场服务能力带来长期黏性，公司逐步成长为集装箱涂料和风电叶片涂料优质民营龙头，市占率分别超20%(2022年)、50%（2023H1），获风电叶片涂料单项冠军称号，并扩大风电塔筒涂料业务，有望进一步提升细分领域市场份额。2019-2022年营收由7.01亿元增长至13.87亿元，CAGR25.56%，归母净利润由0.29亿元增长至2.60亿元，CAGR107.40%，净利率由4.16%大幅提升至18.75%，其中2020年、2021年分别受风电和集装箱需求爆发影响，公司营收业绩同比高增。 高壁垒竞争格局集中度高，下游需求回暖促进业绩修复。 工业涂料存在技术和认证的双重高壁垒，市场高度集中，新品牌进入难度大周期长，龙头公司地位较为稳定。目前工业涂料环保要求趋严，国产替代趋势逐步显现，有望为国内产品技术突出的品牌提供发展机会。在需求侧，2024-2025年为集装箱船交付大年，集装箱产量回暖预期强劲，预计2024-2025年分别为239万TEU、325万TEU（2023年仅为130-150万TEU），带动集装箱涂料需求释放；风电装机持续增长，叶片和塔筒均创造涂料需求，受益于下游需求恢复，公司短期业绩快速修复可期。 拓展船舶和新能源涂料，产能+产品打造长期成长。 公司立足主业，布局船舶涂料、光伏边框涂料和储能涂料业务，已开展产品研发，拥有技术储备，旨在打造新的增长点。公司拥有集装箱涂料行业终端船东的产品认证优势，有望和船舶涂料发展形成协同，进军全球约380亿元船舶涂料市场。在光伏边框涂料和储能涂料领域，公司已进行产品技术研发或产业链战略合作，打造新增长极。随IPO募投项目推进，未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，助力生产规模扩大、区位优势提升和产品结构优化。 投资建议： 公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。公司积极扩大业务板块，拓展风电塔筒涂料，已陆续获取塔筒涂料订单，有望快速实现市场推广。借助集装箱涂料板块的航运客户资源优势，公司布局船舶涂料，打造长期成长支撑点。未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，产能规模和区位优势同步提升。2024年，集装箱产量回暖预期强劲，有望带动公司业绩快速修复，风电和船舶市场释放长期需求。我们看好公司作为高壁垒行业龙头的市占率提升和新业务拓展带来的长期成长，首次覆盖，给予“买入-A”评级，根据可比公司整体估值水平，给予公司2024年PE估值20倍，对应6个月目标价55元。 风险提示：经济增长不及预期；集装箱需求回暖不及预期；风电装机规模不及预期；原材料价格上涨风险；客户经营恶化风险。