倍加洁(603059) 事件：公司近期发布2023年年报及2024年一季报，2023年收入10.7亿元/同+1.6%，归母净利润0.93亿元/同-4.9%，扣非归母净利润0.36亿元/同-44.5%。单23Q4收入3.0亿元/同+2.32%，归母净利润0.33亿元/同-38.4%，扣非归母净利润-0.2亿元/同-166.7%。单24Q1收入2.9亿元/同+28.3%，归母净利润0.19亿元/同+164.5%，扣非归母净利润0.18亿元/同+253.1%。 牙刷Q4订单提速，毛利率、公允价值变动、资产减值损失影响净利率水平。1）分产品拆分：23年湿巾/牙刷/其他口腔的收入分别同比-9.9%/+6.2%/+11.1%至3.4/4.6/2.6亿元，单Q4收入分别同比+13%/-9%/+3%；2）量价拆分：23年牙刷/湿巾的销量分别同比-4.4%/-6.1%，ASP分别同比+11%/-4.1%，牙刷受订单结构优化以价格驱动为主，湿巾业务仍受到海外消毒湿巾的影响。23年收入增速主要受到消毒湿巾和口喷业务影响，预计这部分缺口对24年的影响消除。3）毛利率：23年毛利率为23.2%/同比-0.8pct，其中湿巾/口腔护理产品毛利率分别-3/0pct至21.3%/23.7%，湿巾毛利率下滑主因消毒湿巾影响；23Q4毛利率23.1%/同比4.7pct。4）期间费用：23年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3/+1/-0.7/+0.6pct至7%/4.9%/2.7%/0.7%，销售费用率大幅下滑主因自有品牌运营及宣传费投入有所控制，财务费用率提升主因外延并购下的银行借款增加带来的利息费用；5）其他：其他收益占比同比-0.8pct，主因政府补助减少约750万元；投资收益占比同比-0.8pct，公允价值变动收益占比同比+2.8pct，主因公司原本持有的15.8%的薇美姿股权由金融工具核算转为长股投的权益法核算；资产减值损失占比同比+4.9pct，主因针对薇美姿长股投进行约5000万的减值；所得税费用率同比-2.2pct，主因递延所得税费用减少1542万元。6）净利率：归母净利率同比-0.6pct至8.7%。非经占比同比+2.3pct，主因金融资产/负债的公允价值变动收益影响1707万元，扣非净利率同比-2.8pct至3.4%。 24Q1各业务实现快速增长，盈利能力提升明显。1）分产品：24Q1湿巾/牙刷/其他口腔护理产品收入分别同比+38%/+16%/+41%，其中牙刷采取积极销售策略（销量同比+22%）；消毒湿巾和口喷影响消除，湿巾订单恢复（销量同比+43%）；此外拓展牙膏产品线，订单落定带动其他口腔护理产品的增长。2）毛利率25.4%/同比+3.7pct，归母净利率6.6%/同比+3.4pct。 外延并购打开成长天花板。1）薇美姿股权收购落地，由金融工具核算转换成长期股权投资权益法核算，目前合计持股32.2712%，2023年薇美姿净利润为1.65亿元；2）收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元，拓展公司业务范围，提升收入和利润水平。 盈利预测与投资建议：公司作为口腔护理领域龙头企业，凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘，持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量，自主品牌团队调整后趋势向好；同时外延并购提升竞争力，持续加码口腔大健康领域。我们预计2024/25/26归母净利润分别为1.39/1.65/1.96亿元（下调盈利预测），对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期等

     倍加洁(603059) 海外客户去库存影响逐渐式微，2024Q1淡季不淡收入净利润齐增长2023年公司实现营收10.7亿元/yoy+1.58%，归母净利润0.925亿元/yoy-4.9%，扣非归母净利0.36亿元/yoy-44.5%。单2023Q4公司实现营收3亿元/yoy+2.3%，归母净利润0.33亿元/yoy-38.4%。2023年非经损益5654万元/yoy+74%，系公司持有和处置金融资产和负债同比增厚收益1706万。2023年投资薇美姿确认资产减值损失5032万元，公允价值变动净收益达5348万元。2024Q1公司实现营收2.86亿元/yoy+28.29%，归母净利0.19亿元/yoy+164.5%，Q1海外需求恢复。考虑到公司2023年业绩略低于预期，我们相应下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.45/1.71/1.98（2024-2025年前值1.7/2.2亿元，yoy+56.3%/+18.6%/+15.7%，EPS为1.44/1.71/1.97元，当前股价对应PE为15.9/13.4/11.6倍，维持“买入”评级。 海外需求恢复+品类扩充获客户认可，2024Q1三大业务收入增速均亮眼分业务：2023年牙刷/湿巾/其它口腔护理产品实现营收4.6/3.4/2.6亿元，yoy+6.2%/-9.9%/+11.1%。量价拆分：2023年牙刷销量3.7亿支/yoy-4.4%，单价1.255元/支，yoy+11%，湿巾销量44亿片/yoy-6.1%，单价7.6元/100片，yoy-4%。2023年口腔护理产品/湿巾毛利率23.73%/21.27%，yoy-0.05pct/-2.96pct。2024Q1分业务：牙刷营收1.2亿元/yoy+15.8%，销量1亿支/yoy+21.5%，湿巾营收0.94亿元/yoy+37.9%，销量12.6亿片/yoy+42.8%，其他口腔护理及其他业务营收0.73亿元/yoy+40.4%。牙刷海外需求恢复+原材料价格下滑，Q1量增价减，湿巾品类扩充销量回升，新型口腔护理产品放量显著，整体收入规模稳健增长。分区域：2023年海外/国内实现营收6.2/4.3亿元，yoy-5.13%/+12.96%。 2024Q1体量增长+控费致盈利能力修复，外延并购打开成长空间 2024Q1毛利率/净利率25.4%/6.6%，yoy+3.74pct/+3.42pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别7%/4.9%/2.7%/0.7%，yoy-2.99pct/+1.03pct/-0.72pct/+0.59pct，销售费用率下降系自有品牌营销宣传和渠道投入减少。公司已收购益生菌标的善恩康52%股权且于2024年4月初并表，其高成长性即将在报表体现。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、收购标的股权不确定性风险。

     倍加洁(603059) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 24Q1利润同比增长164.53%，全年收入增长目标20%+ 23年公司实现营业收入10.67亿元，同比增长1.58%，实现归属母公司净利润0.93亿元，同比下降4.93%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比下降44.52%。盈利能力方面，23年公司毛利率为23.19%，同比下降0.78pct，净利率为8.67%，同比下降0.59pct。费用端来看，23年公司期间费用率合计为15.36%，同比下降2.08pct。其中，销售费用率为6.99%，同比下降2.99pct，主要系自有品牌营销宣传和渠道投入减少所致；管理费用率为4.94%，同比提升1.03pct，主要系增加西藏富扬创业投资管理有限公司咨询服务费所致；财务费用率为0.7%，同比提升0.59pct，研发费用率为2.74%，同比下降0.72pct。24Q1公司实现营业收入2.86亿元，同比增长28.29%，实现归属母公司净利润0.19亿元，同比增长164.53%，扣非归母净利润同比增长253.1%。2024年，公司目标营业收入实现20%以上增长，主营业务利润率7%左右。 口腔护理主业稳健增长，客户拓展稳步推进 分业务来看，23年公司口腔护理产品收入7.22亿元，同比增长7.90%，毛利率23.73%，同比基本持平。湿巾产品收入3.36亿元，同比下滑9.88%，毛利率21.27%，同比下滑2.96pct。分业务来看，23年公司外销收入6.24亿元，同比下滑5.13%，毛利率24.73%，同比减少0.45pct。内销收入4.34亿元，同比增长12.96%，毛利率20.4%，同比下滑1.27pct。公司与重庆登康、薇美姿、Medline、CARDINAL HEALTH等客户建立良好合作关系，23年进一步实施大客户开发战略，年内成功开发一个国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在24H2形成有效营收。 善恩康收购落地，加码外延拓展打造第二增长曲线 外延方面，23年2月，公司公告拟收购薇美姿16.50%股权，10月底完成交割，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.27%股权，为薇美姿单一第一大股东。薇美姿系国内领先的口腔护理用品提供商，23年实现净利润1.64亿元，有望与公司口腔护理业务实现良好协同；23年11月，公司公告拟以2.13亿元取得善恩康52%股权，24年4月交割完成。善恩康专注益生菌全产业链研产销，24年预计菌粉年产能逐步达到40吨，新增产业化菌株10个以上，根据业绩承诺2024/2025/2026年实现净利润分别不低于1200/1800/3000万元，有望助力公司打造第二增长曲线。 投资建议与盈利预测 公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响，我们预计公司24-26年归母净利润1.43/1.85/2.28亿元，EPS为1.42/1.84/2.27元，对应PE为16/12/10x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险，项目投产进度不及预期的风险。

     倍加洁(603059) 公司发布23年年报及24一季报 24Q1收入2.9亿，同增28%，归母净利0.19亿，同增165%；扣非归母0.18亿，同增253%； 2023年收入10.7亿，同增1.6%，归母净利0.93亿，同增-5%，扣非归母0.36亿，同增-45%；23年非经常性损益0.57亿，22年为0.32亿；23Q4收入3亿，同增2%，归母净利0.33亿，同减38%，扣非归母-0.2亿，同减167%。 公司2023年合计拟派发现金红利2008.97万元，分红率约22%。 2023年公司口腔护理产品收入7.2亿（占67%），同增7.9%；毛利率23.7%，同减0.05pct；湿巾收入3.4亿，同增-9.88%；毛利率21.3%，同减3pct。公司全年牙刷销售3.7亿支，同减4%；湿巾销售44亿片，同减6.1%。 2023年公司海外收入6.2亿，同增-5%；毛利率24.7%，同减0.45pct；国内收入4.3亿，同增13%；毛利率20.4%，同减1.3pct。 2023年公司参股（32.27%）企业薇美姿净利1.6亿。 24Q1公司毛利率25.4%，同增3.8pct；净利率6.6%同增3.4pct；2024年公司经营目标：营收增长20%以上，主营业务利润率7%左右，保持稳定；主要通过拓市场、强组织、提效率等三大主题开展相关工作。 1、拓市场主要基于客户界面和产品界面开展工作；2、优运营主要从质量、成本、效率三方面开展一系列工作；3、强组织：持续开展改良土壤、能力建设、组织建设、干部队伍建设、人才梯队建设等工作。 以客户为中心，不断提升销售业绩 以客户为中心，坚持大客户开发，2023年成功开发国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在2024年下半年形成有效营收。现有客户围绕大客户开展深耕，拓展业务合作边界，增加合作产品种类，打开市场合作空间。 开展标准化体系建设，新产品和重点项目不断落地 以平台化开发体系思想为指引，持续推进产品开发流程建设和优化，初步完成湿巾、牙线、牙线签、正畸系列、牙膏等重点产品线产品地图的构建梳理工作。采购部门优化调整内部组织架构，实现“采”、“购”分离，让采购工作更加专业化。 积极开展外延式项目，助力公司第二增长曲线实现 2023年2月公司拟收购薇美姿16.5%股权，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.3%股权，为薇美姿单一第一大股东，后续公司将强化和薇美姿之间的业务合作关系；2023年11月，公司通过股权转让及增资，以2.1亿元取得善恩康52.0%股权，待交割完成后，通过对善恩康进行战略、组织、财务等方面的赋能，助力善恩康业务稳步发展，助力公司第二增长曲线目标实现。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司主要从事口腔清洁护理用品以及一次性卫生用品的研发、生产和销售，其中口腔清洁护理用品主要包括牙刷、牙膏、牙线、齿间刷、牙线签等产品，一次性卫生用品主要包括湿巾等产品。考虑到公司23年业绩不及此前预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为12.70/15.26/18.18亿元（24-25年前值分别为16.10/18.96亿元），归母净利分别为1.30/1.63/2.01亿元（24-25年前值分别为1.62/1.89亿元），EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股，对应PE分别为18/14/12X。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权尚不确定的风险等。

     倍加洁(603059) 报告摘要 深耕口腔护理代工27年，牙刷ODM起家，后布局湿巾代工，现为国内口腔护理的代工龙头企业。目前公司以ODM为主，海外国内市场并重。23Q1-Q3公司营收同比增长1.3%至7.66亿元，牙刷/其他口腔护理/湿巾分别同比变动3.5%/14.5%/-10.1%至3.28/1.92/2.39亿元；在产品升级带动下毛利率同增0.75pct至23.21%，在自主品牌主动控费下，净利率同比提升2.02pct至7.72%。 口腔护理行业：（1）品牌端：未来以价增驱动，细分赛道机会大。口腔清洁护理用品市场规模达到500亿，行业低单位数平稳增长。①传统品类以价增驱动为主：牙膏以复合功效驱动单价向上，牙刷以材质升级、技术工艺升级以及IP联名等带动产品升级；②国货品牌逆势向上、份额提升；后疫情时代国货品牌的线下根基深厚、组织灵活，把握渠道红利，快速相应需求端的变化；③新兴品类渗透率快速提升，新品类的功能和可选属性更强，细分品类多且格局较为分散，呈现出品类专注化的倾向。（2）制造端：牙刷ODM企业格局较为分散，倍加洁的牙刷出口份额不到3%。市场存在3倍增长空间，集中度有待提升，绑定优质品牌商的头部代工企业有望充分受益。 内生外延并进，布局口腔大健康+。1）内生：牙刷业务采取积极的销售策略加快产能爬坡；湿巾业务顺应行业发展，稳老拓新以提升产能利用率；其他口腔业务抓住细分品类如牙线签、牙线、牙膏代工的市场机会，绑定头部品牌实现快速增长；自有品牌调整到位后有望贡献收入增量；2）外延：薇美姿股权收购落地，薇美姿2022年牙膏/牙刷市占率为8.0%/14.0%，位列国内第5/3，渠道资源和运营经验帮助公司补齐品牌端能力，强化供应链的协同效应。收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元，拓展公司业务范围，提升收入和利润水平。 投资建议：公司作为口腔护理领域龙头企业，凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘，持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量，自主品牌团队调整后趋势向好；同时外延并购提升竞争力，持续加码口腔大健康领域。我们预计2023/24/25年的EPS分别为1.14/1.74/2.15元，对应PE分别为17/11/9倍。参考2024年可比公司平均估值为18倍，对应公司24年目标价为31.3元，首次覆盖给予“买入”评级，强烈推荐。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险，订单不及预期，新客户拓展不及预期，商誉减值风险，自有品牌表现不及预期等。

     倍加洁(603059) 23Q3收入2.83亿，同增0.09%，归母净利0.23亿，同减7.84% 公司23Q1-3收入7.66亿，同增1.29%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为2.23亿（yoy+4.9%），2.59亿（yoy-0.3%），2.83亿（yoy+0.09%）；23Q1-3归母净利0.59亿，同增37.17%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.07亿扭亏，0.29亿（yoy+57.5%），0.23亿（yoy-7.8%）；23Q1-3扣非归母净利0.56亿，同增59.55%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利润及同比增速分别为0.05（yoy+82.8%），0.31亿（yoy+89.8%），0.20亿（yoy+24.1%）。23Q1-3非经合计323万，其中政府补贴606万（22Q1-3非经合计807万）。分产品，23Q1-3牙刷销量2.6亿支，营收3.28亿元；湿巾销量31.6亿片，营收2.39亿元。牙刷与湿巾均价均同比增长，牙刷均价1.26元/支，同增14%；湿巾均价0.08元/片，同增3%。 23Q1-3归母净利增长系①自有品牌运营及宣传费投入较2022年同期减少，销售费用下降；②公允价值变动收益较2022年同期实现扭亏为盈（23Q1-3为261万，22年同期为-562万）。 23Q1-3毛利率23.21%，同增0.75pct，净利率7.72%，同增2.02pct我们认为毛利率增长系塑料粒子与无纺布原材料价格同比减少（23Q1-3塑料粒子采购均价同减9%，无纺布采购均价同减3.6%）。 23Q1-3销售费用率6.57%，同减4.76pct；管理费用率5.35%，同增1.46pct；研发费用率2.84%，同减0.98pct；财务费用率-0.3%，同增0.45pct。其中销售费用率显著下降，系自有品牌运营费投入减少的影响。 拟收购善恩康约52%股权，投资微生物益生菌产业链 公司拟通过股权转让及增资方式以2.13亿元取得善恩康生物科技公司约52%股权，预计形成1.4亿商誉，同时善恩康实控人承诺公司2024、2025、2026年实现净利润份额分别不低于1200万元、1800万元、3000万元，三年累计实现净利润不低于6000万元。 善恩康成立于2016年，专注于微生物益生菌全产业链研发、生产和销售，在江苏苏州拥有1个研发中心，在江苏苏州及安徽宿州拥有2个生产基地，规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨、益生菌制剂及相关产品2000吨，目前已落地产能为年产益生菌原料菌粉40吨、益生菌制剂及相关产品400吨。公司聚焦“内生式增长+外延式发展”战略，拓展公司业务范围，提升收入和利润，增强企业核心竞争力。 收购薇美姿16.5%股权交割完毕，资源整合或带来供应链效率提升 11月初公司收购薇美姿16.5%股权交割完毕，倍加洁总计持有薇美姿股权比例为32.165%。公司投资薇美姿弥补C端短板，供应链协同效应有望赋能业务发展。根据中商产业研究院，2022年薇美姿在中国口腔护理行业排名第五（市占率为5%），舒克和舒克宝贝品牌知名度较高，C端优势明显。倍加洁长期深耕ODM业务，在B端经验丰富，两者结合有望提升公司在中国口腔护理领域的市场地位和话语权。随着并购后资源逐渐整合，有利于进一步提升公司整个供应链的协同价值。 卡位口腔护理，聚焦大客户开发战略 公司现有口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两大产品系列，口腔清洁护理用品已形成以牙刷为主，涵盖牙线、牙线签、齿间刷、假牙清洁片、漱口水、口喷等全系列产品，可提供一站式口腔护理用品产品和服务。另外，一次性卫生用品（湿巾）已覆盖婴儿、妇女、老年、通用、医用等系列，助力公司形成双轮驱动发展格局。 公司开发并积累了一批优质客户资源，并与之保持了长期稳定的合伙关系。口腔护理产品，公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾产品，公司与Medline、CARDINALHEALTH等客户建立了合作关系。同时，公司聚焦于大客户开发战略，近年来先后开发了多个重点客户，拓展优质市场，稳定竞争格局。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内口腔护理领先企业，内生聚焦大客户拓展及产品创新，同时参股薇美姿提升产业协同，合作金鼎资本进一步助力外延扩张，双轮驱动成长。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.3、1.6、1.9亿，EPS分别为1.3、1.6、1.9元/股，对应PE分别为18/15/13x。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购善恩康股权尚不确定的风险。

     倍加洁(603059) 拟出资2.13亿元控股微生物益生菌研发企业，外延发展再落一子 11月12日，公司公告拟通过股权转让及增资以2.13亿元（自有资金40%+贷款60%）收购善恩康生物科技有限公司52.0006%股权，协议生效之日起10个工作日内/2024年3月31日前/交割日后的90天内/交割日后一年内支付17.1%/47.9%/6.1%/28.9%股权转让/增资款。由于付款周期较长（时间跨度约1年半），预计不会产生流动性风险，将形成1.4亿元商誉。善恩堂公司原实际控制人承诺公司2024/2025/2026年净利润不低于1200/1800/3000万元，三年累计实现净利润不低于6000万元（不考虑股权支付费用）。收益法100%股权评估价值为2.72亿元，最终协商估值3亿元,较账面增值率656.94%，扣非PE（2022年）为34.39倍。我们维持2023年盈利预测不变，考虑到公司外延收购对利润端的增厚作用，上调2024/2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.25/1.7/2.17（前值1.25/1.61/2.02）亿元，yoy+28.9%/+35.7%/+27.5%，EPS为1.25/1.7/2.16元，当前股价对应PE为19.3/14.2/11.1倍，维持“买入”评级。 标的公司具备较强造血能力和竞争壁垒，优质赛道+产能补充成长性可期 根据BlueWeave数据显示，2022年全球益生菌市场规模达602.3亿美元，预计2022-2030年CAGR达8.7%。善恩堂：成立于2016年，主营益生菌原料、益生菌制品及相关产品OEM/ODM,主持13项人体临床研究，拥有1个研发中心，2个生产基地，中国发明专利36项。2022/2023H1/20231-9月公司实现营收6296.67/3966.96/5527.59万元，净利润910.2/673.17/846.42万元，扣非净利润871.08/633.54/751.04万元，净利率14.5%/17%/15.3%。公司规划年产能益生菌原料菌粉/益生菌制剂及相关产品200吨/2000吨，目前已落地产能分别为40吨/400吨。目前业绩主要受制于产能，未来随产能扩充及释放，预计将具备良好的成长性。此次控股善恩堂是倍加洁贯彻“内生式增长+外延式发展”战略的重要举措。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、收购标的股权不确定性风险。

     倍加洁(603059) 事件概述 2023 年 11 月 13 日公司发布关于收购善恩康部分股权及增资的公告，倍加洁集团拟通过股权转让及增资方式，以 2.13 亿元取得善恩康生物科技（苏州）有限公司 52.0%的股权。 标的公司主要从事益生菌全产业链研发、生产和销售的高新技术企业，根据公司“内生式增长+外延式发展”的发展战略，实施该项目有助于拓展公司业务范围，提升公司收入和利润水平，增强自身核心竞争力。 分析判断: 围绕口腔大健康，内生+外延持续布局 2023 年 10 月 31 日公司发布关于收购薇美姿少数股权完成交割的公告，本次收购薇美姿 16.50%股权交割完毕，至此倍加洁总计持有薇美姿股权比例为 32.165%。 薇美姿是国内领先的口腔护理用品提供商，旗下“舒客”和“舒客宝贝”享有高知名度， 2021 年其以 4.8%市场份额在口腔护理市场排名第 4，以 10.4%的市场份额在美白牙膏市场排名第 1，以 2.8%的市场份额在电动口腔护理市场排名第 5， 我们认为双方合作有望加强彼此在产业链方面的协同， 有利于公司聚焦自身口腔大健康的战略方向。 2023 年 11 月 13 日公司发布关于收购善恩康部分股权及增资的公告， 公司拟通过股权转让及增资方式以 2.13 亿元取得善恩康生物科技（苏州）有限公司 52.0%的股权。 本次标的公司整体估值 3 亿元，交易付款分四期，期限一年内，且恩康原实际控制人承诺标的公司 24、 25、 26 年实现净利润分别不低于 1200 万元、 1800 万元、 3000万元，三年累计实现净利润不低于 6000 万元，若未达到补偿义务人应以股权形式对甲方予以补偿，若超出则以超出部分金额的 30%作为超额业绩奖励发放给标的公司核心管理人员及技术人员。 善恩康主要从事益生菌全产业链的研发、生产和销售， 为食品、大健康、医药、乳制品、保健品、日用日化等领域提供一站式解决方案， 与公司现有主营业务口腔护理、湿巾等关联度不高， 但本次交易有助于公司拓展自身业务范围， 标的公司技术壁垒和竞争壁垒较高，目前仅益生菌行业相关发明专利就 36 项目，未来具备良好的成长性，预计随着后续产能的扩充有望迎来较快增长。 投资建议： 公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。 我们维持此前盈利预测，预计公司 23-25 年营收分别为 11.5/13.9/16.8 亿元， 由于公司总股本增加， 23-25 年 EPS 分别为 1.13/1.39/1.70 元，参照 2023 年 11 月 13日收盘价 23.6 元／股，对应 PE 分别为 21 倍、 17 倍、 14 倍， 维持买入评级。 风险提示 主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购善恩康股权的不确定风险。

     倍加洁(603059) 投资要点 业绩摘要：2023前三季度公司实现营收7.7亿元，同比+1.3%；实现归母净利润0.6亿元，同比+37.2%；实现扣非净利润0.6亿元，同比+59.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营收2.8亿元，同比+0.1％；实现归母净利润0.2亿元，同比-7.8%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比+24.1%。扣非净利润保持较高增速，实际盈利能力稳步提升。 毛利率同比改善，费效比优化。报告期内，公司整体毛利率为23.2%，同比+0.8pp，单Q3毛利率为24.1%，同比+2.5pp。单Q3毛利率提升明显，主要由于原材料价格回落，以及利润率较高的其他口腔护理产品销售收入增长较快所致。费用率方面，公司总费用率为14.5%，同比-3.8pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.6%/5.3%/-0.3%/2.8%，同比-4.8pp/+1.5pp/+0.5pp/-1pp。其中销售费用率显著下降，系自有品牌运营费投入减少的影响；管理费用率略增，主要是计入管理部门的折旧增加所致。除此之外，前三季度公司投资收益359万元，同比减少约1300万元，主要是薇美姿分红减少的影响。综合来看，前三季度公司扣非后净利率7.3%，同比+2.7pp；单Q3扣非后净利率6.9%，同比+1.3pp，实际盈利能力稳步改善。 牙刷收入增长稳健，湿巾受大客户订单波动影响下滑。分产品来看，2023年前三季度牙刷实现营收3.3亿元（+3.5%），其中单Q3收入3.3亿元，同比+0.1%，牙刷产品受海外客户去库存影响，增速有所放缓。湿巾前三季度实现营收2.4亿元（-10.1%），其中单Q3收入0.9亿元（-14.6%）。湿巾收入下滑主要由于海外客户对消毒湿巾等产品订单量减少，剔除消毒湿巾部分预计为正增长。此外，除牙刷和湿巾两大品类以外，其他口腔护理产品收入规模预计保持双位数稳健增长。展望后续来看，随着牙刷客户库存去化接近尾声，消毒湿巾订单的基数影响逐渐减弱，牙线签、漱口水等其他口腔护理产品保持稳健增长，收入增速有望修复。 受海外客户去库存影响外销暂时承压，内销预计保持较快增长。分区域来看，受海外牙刷客户去库存，以及单一大客户消毒湿巾订单量减少，外销收入预计下滑。2023H1公司外销收入规模1.8亿元。同比-37.8%。内销方面，内销市场需求平稳，公司和大客户合作关系紧密，新品类逐步得到客户认可。2023H1公司内销收入规模3亿元，同比+64.9%。此外公司自主品牌产品持续迭代，电商平台销售效果良好，预计保持稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.97元、1.46元、1.73元，对应PE分别为23倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；人民币汇率波动的风险；原材料成本大幅波动的风险；海外客户订单波动的风险。

     倍加洁(603059) 事件：公司近日发布2023年三季报，23Q1-3公司实现营业收入7.66亿元（yoy+1.29%），归母净利润5909万元（yoy+37.17%），非归母净利润5586万元（yoy+59.55%），非经常性损益323万元（yoy-484万元），非经损益减少主要系去年同期薇美姿分红到账950万，今年暂未分红）。单Q3来看，营业收入2.83亿元（yoy+0.09%），归母净利润2252万元（yoy-7.84%），扣非归母净利润1963万元（yoy+24.14%）。扣非利润增长符合预期。 海外去库影响，牙刷增速放缓；口喷+消毒湿巾缺口影响收入增幅。分产品来看，Q1-Q3湿巾/牙刷/其他口腔护理的收入分别为2.39/3.28/0.72亿元，分别同比变动-10%/+3.54%/+26%，Q3湿巾/牙刷/其他口腔护理产品营收0.88/1.2/0.75亿元，分别同比变动-14.6%/+0.1%/+25.5%，其中牙刷受海外去库存影响，增速环比放缓，预计Q4订单需求逐步恢复到正常水平。湿巾和口喷缺口主要系消毒湿巾影响和口喷业务调整，预计这部分对Q4及明年的影响消除。 牙刷产品结构优化带动单价持续向上，费用优化带动盈利能力向上。2023Q1-Q3毛利率为23.21%/yoy+0.75pct，单Q3毛利率为24.05%/yoy+2.51pct。量价拆分来看，量：2023Q1-Q3牙刷/湿巾销量2.6亿支/31.6亿片，yoy-9%/-12.9%，单Q3销量0.94/11.7亿，yoy-15.7%/-12.5%；价：2023Q1-Q3牙刷/湿巾单价1.259/0.075元，yoy+14%/+3%；2023Q3牙刷/湿巾单价1.28/0.08元，yoy+18.7%/-2.5%。牙刷新品研发带动结构优化，年内单价持续向上。费用端来看，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为6.8%/5.75%/2.73%/-0.08%，分别同比变动-3.13/+1.65/-0.37/+0.47pct，主要系自有品牌运营及宣传费投入较同期减少。2023Q1-Q3净利率为7.72%/yoy+2.02pct，单Q3净利率为7.95%/yoy-0.68pct。 内生外延双轮驱动，关注薇美姿股权交割进展。1）内生：公司在今年Q1完成自有品牌团队调整，线上投放有所控制以减亏，产品端强势回归牙刷品类，上新劲白牙刷、高密植毛宽头牙刷、双效齿间刷、起泡花瓣牙刷等多款牙刷，同时布局其他口腔护理产品如牙线签、牙线等均有放量；2）外延：2月公司与北京君联等签署股转协议，拟收购薇美姿16.4967%股权，按照计划10月底完成付款，预计在11月初完成正式交割。此外6月与金鼎资本签署了战略合作协议，围绕公司发展战略，拟借助其专业的投资能力，助力公司更进一步实现外延式发展。 盈利预测与投资建议：公司卡位口腔大健康，是牙刷和湿巾代工的龙头企业。坚持内生外延双线并行不断提高自身竞争力，考虑到牙线签、牙线等新品类持续渗透强劲增长，公司外延并购带来产业链协同，我们预计公司2023-25年的营收分别为11.62/14.35/17.50亿元，2023-25年的归母净利润分别为1.22/1.48/1.87亿元，参照2023年10月25日收盘价，对应PE分别为18.6、15.4和12.2倍。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期等。

     倍加洁(603059) 事件： 公司发布2023年三季报。 点评： 扣非净利润增长良好，毛利率持续优化 23Q1-3公司实现营业收入7.66亿元，同比增长1.29%，实现归属母公司净利润5909.47万元，同比增长37.17%。利润增长主要系①自有品牌运营及宣传费投入较同期减少，销售费用下降；②公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈所致。23Q1-3公司实现扣非归母净利润5586.12万元，同比增长59.55%，增速亮眼。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为6.57%/5.35%/2.84%，同比分别降低4.76/提升1.46/降低0.98pct。盈利能力方面，23Q1-3公司毛利率为23.21%，同比提升0.75pct，净利率为7.72%，同比提升2.02pct。单Q3来看，公司实现营业收入2.83亿元，同比增长0.09%，实现归属母公司净利润2252.78万元，同比下降7.84%，实现扣非归母净利润1963.77万元，同比增长24.14%。23Q3公司毛利率为24.05%，同比提升2.52pct，净利率为7.95%，同比降低0.68pct。 牙刷、湿巾业务双轮驱动，薇美姿收购落地在即 分业务来看，23Q1-Q3公司牙刷/湿巾分别实现销售收入3.28/2.39亿元，同比分别提升3.54%/降低10.11%。产能方面，公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力。产品方面，23Q3公司自有品牌回归牙刷强势品类，上新儿童牙刷、劲白牙刷、高密植毛宽头牙刷、双效齿间刷、起泡花瓣牙刷等多款牙刷，同时牙线签成为天猫店铺第二大热销单品。公司坚持“内生+外延增长”的发展策略，外延方面，2月公司与北京君联等签署股转协议，拟收购薇美姿16.4967%股权。目前处于协议履行期中，预计10月份完成交割；另外，6月份公司与金鼎资本签署了战略合作协议，围绕公司发展战略，拟借助其专业的投资能力，助力公司外延式发展更进一步。 投资建议与盈利预测 公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。我们预计公司23-25年归母净利润1.35/1.67/1.93亿元，EPS为1.35/1.67/1.93元，对应PE为16/13/11x，维持“增持”评级。 风险提示 自有品牌推广不及预期风险；收购交易的不确定性；行业竞争加剧风险。

     倍加洁(603059) 2023年前三季度归母净利yoy+37.2%，业绩符合预期 2023Q1-Q3公司实现营收7.66亿元/yoy+1.3%，归母净利润0.59亿元/yoy+37.2%，扣非归母净利0.56亿元/yoy+59.6%,非经损益323万元/yoy-60%，减少系委托他人投资管理收益减少98%。单2023Q3公司实现营收2.83亿元/yoy+0.1%，归母净利0.23亿元/yoy-7.8%，扣非归母净利0.2亿元/yoy+24.1%。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润为1.25/1.61/2.02亿元，yoy+28.9%/+28.6%/+25.3%，EPS为1.25/1.61/2.02元，当前股价对应PE为17.6/13.7/10.9倍，维持“买入”评级。 2023海外去库存牙刷营收增速放缓，新型口腔护理用品稳步增长 分业务：2023Q1-Q3公司牙刷/湿巾/其它口腔护理产品营收3.3/2.39/1.99亿元，yoy+3.5%/-10.1%/+14.7%，占比42.9%/31.2%/25.9%，单2023Q3牙刷/湿巾/其它口腔护理产品营收1.2/0.88/0.75亿元，yoy+0.1%/-14.6%/+25.5%，占比 42.4%/31.1%/26.5%。量：2023Q1-Q3牙刷/湿巾销量2.6亿支/31.6亿片，yoy-9%/-12.9%，单2023Q3销量0.94/11.7亿，yoy-15.7%/-12.5%；价：2023Q1-Q3 牙刷/湿巾单价1.259/0.075元，yoy+14%/+3%；2023Q3牙刷/湿巾单价1.28/0.076元，yoy+18.7%/-2.5%。2023H1海外面临去库存周期，公司牙刷出口增速放缓，同时牙线、牙线签等易耗品带动新型口腔护理产品营收稳步增长。 费用端优化盈利能力提升，收购薇美姿股权交割在即深化布局口腔大健康 2023Q1-Q3毛利率23.21%/yoy+0.75pct，净利率7.72%/yoy+2.02pct；2023Q3公司毛利率24.05%/yoy+2.51pct，净利率7.95%/yoy-0.68pct。费用端：2023Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.50/0.41/0.22/-0.02亿元，yoy-41.3%/+39.4%/-24.7%/+59.9%,对应费用率为6.57%/5.35%/2.84%/-0.30%，yoy-4.76/+1.46/-0.98/+0.45pct；2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为6.8%/5.75%/2.73%/-0.08%，yoy-3.13/+1.65/-0.37/+0.47pct，自有品牌运营及宣传费投入较同期减少，降本增效效果显著。公司2023年2月收购的薇美姿16.5%股权预计10月底/11月初完成交割,有望深化产业链协同。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争风险，收购薇美姿股权不确定风险。

     倍加洁(603059) 事件概述 公司发布 2023 年三季报： 2023Q1-3 公司实现营收 7.7 亿元、同比增长 1.3%， 归母净利润 5909.5 万元， 同比增长 37.2%，扣非后归母净利 5586.1 万元、同比增长 59.6%； Q3 单季度，公司实现营收 2.83 亿元、同比增长0.1%，归母净利润 2252.8 万元、同比减少 7.8%，扣非后归母净利 1963.8 万元、同比增长 24.1%。 前三季度公司营收端保持增长态势， 归母净利增长较多得益于销售费用下降及公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈。 现金流方面， 2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额 9372.1 万元，同比+31.9%， 同比增长较多系销售费用投入相对减少。 分析判断: 收入端： 牙刷、 湿巾均价提升， 贡献营收比维持稳定 分产品看， 2023Q1-3 公司牙刷、湿巾产品分别实现营收 3.28、 2.39 亿元， 同比分别+3.5%、 -10.1%， 占营收比分别为 42.9%、 31.2%， 较 23H1 基本持平。 具体来看， 2023Q1-3 公司牙刷销量 2.6 亿支、同比-9.0%，牙刷均价 1.26 元/支、同比+13.8%；公司湿巾销量 31.6 亿片、同比-12.9%，湿巾均价 0.08 元/片、同比+3.2%，公司牙刷和湿巾均价均有所提升，其中湿巾销量降幅较中报小幅收窄，牙刷销量降幅较中报则有所扩大。 盈利端： 销售费用同比下降，净利率提升明显 盈利能力方面， 2023Q1-3 公司毛利率 23.21%、 同比+0.75pct,其中 Q3 单季度毛利率 24.05%、同比+2.52pct，毛利率提升明显预计系自主品牌运营成效初显； 2023Q1-3 公司净利率 7.72%、同比+2.02pct， 其中 Q3 单季度净利率 7.95%、同比-0.68pct。 期间费用方面， 2023Q1-3 公司期间费用率 14.46%，同比-3.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.57%/5.35%/2.84%/-0.30%，同比分别-4.76/+1.46/-0.98/+0.45pct， 销售费用率下降明显系自有品牌运营费用投入相对减少所致。 投资建议： 公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。考虑到公司受客户去库存影响及前期消毒湿巾业务影响，我们维持此前盈利预测，预计公司 23-25 年营收分别为 11.5/13.9/16.8 亿元， 由于公司总股本增加， 23-25年 EPS 分别为 1.13/1.39/1.70 元，参照 2023 年 10 月 24 日收盘价 22.62 元／股，对应 PE 分别为 20 倍、 16 倍、13 倍， 维持买入评级。 风险提示 主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购薇美姿股权的不确定风险。

     倍加洁(603059) 全球牙刷ODM龙头，内生外延促长期持续发展 倍加洁深耕口腔护理领域二十多年，逐渐形成了ODM兼自有品牌，国内国外市场并重的格局，早期牙刷生产为主，后逐步扩大到湿巾及其它口腔护理产品，湿巾出口规模领先。2017-2022年公司营收由6.7亿元增长至10.4亿元，CAGR为9.4%。2022年公司注重自有品牌控费以及高毛利新型口腔清洁护理产品快速放量，归母净利润0.97亿元/yoy+30.1%。我们预计2023-2025年归母净利润为1.25/1.61/2.02亿元，yoy+28.9%/+28.6%/+25.3%，EPS为1.25/1.61/2.02元，当前股价对应PE为19.2/14.9/11.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 高端升级与国产替代，口腔护理赛道空间广阔 根据弗若斯特沙利文，2020年我国口腔护理市场零售额为884亿元，预计到2025年将达到1522亿元，预计2021-2025年CAGR为11.5%。新兴口腔护理产品如牙线、漱口水等渗透率仍较低，当前人均消费支出仅为136元，远低于发达国家水平。但新兴口腔护理产品高速扩张，品类专业化、美妆化、智能化趋势凸显。国货品牌把握细分赛道成长红利，抢占海外品牌市场份额，云南白药、好来已取代佳洁士、高露洁为市占率前二品牌，CR3和CR10有所下降。国产品牌品牌商竞争激烈，优质的ODM制造商有望充分受益行业红利。 优质供应链体系保障生产，外延扩张收购薇美姿股权深化布局口腔大健康 公司具备高效供应链体系，深度绑定头部优质品牌并寻求拓展业务边界，产能充足规模优势突出。2023年2月公司追加收购薇美姿16.5%股权，预计2023年10月完成交割，交易完成后将持有薇美姿32.17%股权，公司有意愿进一步收购股份，中长期看可通过进一步收购持有薇美姿股份至60%+。薇美姿为一站式口腔护理产品提供商，旗下有舒客和舒客宝贝两大拳头品牌，卡位美白细分赛道，2020年在中国护理市场份额排第四。此次合作有助于进一步深化产业链协同：薇美姿需要稳定供应链和资金支持，倍加洁发力自主品牌需要薇美姿全渠道销售和经销网络、营销能力支持，二者联合有望提升公司在口腔护理领域市场地位和话语权。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争风险，自有品牌发展不及预期。

     倍加洁(603059) 23Q2 收入 2.6 亿同比持平，归母净利 0.3 亿同增 57% 公司发布半年报， 23Q2 收入 2.6 亿，同比基本持平； 归母净利 0.3 亿同增57%，扣非归母净利 0.3 亿同增 90%； 23H1 收入 4.8 亿同增 2%，归母净利 0.4 亿同增 96%，扣非归母净利 0.4 亿同增 89%。 收入增长主要系公司产品结构调整，口腔护理产品销售增长；利润增长主要系公司持续降本增效，期间费用减少，同时公允价值变动收益扭亏（ 22H1为-335 万）。 分产品， 23H1 公司牙刷收入 2.1 亿同增 6%，湿巾 1.5 亿同减 7%，其他收入 1.2 亿同增 9%； 其中牙刷与湿巾均价分别同增 11%、 7%。 23Q2 毛利率 23.6%同增 0.9pct，归母净利率 11.3%同增 4.3pct 23Q2 公司毛利率 23.6%，同比增长 0.9pct； 23H1 毛利率 22.7%，同比减少0.3pct。 23Q2 归母净利率 11.3%，同比增长 4.2pct； 23H1 归母净利率 7.6%，同比增长 3.6%。 23H1 期间费率同减 5.3pct 至 14%；具体来看，销售费率 6.4%同减 5.7pct，主要系自有品牌运营费投入减少；管理费率 5.1%同增 1.4pct，主要系相关折旧增加；研发费率 2.9%同减 1.3pct，主要系研发项目投入材料比例减少；财务费率-0.4%同增 0.4pct，主要系汇兑收益减少，整体费控效果显著。 以消费者为导向，优化品类布局、 拓展市场 产品方面，公司推动技术迭代升级， 优化产品布局， 23H1 公司上市多款定制新款牙刷、无水热感牙膏、创意漱口水等新品，多款产品升级迭代。同时聚焦消费升级趋势， 开展前瞻性市场研究、消费分析及设计研发等工作，洞察行业以提供更优质的商品与服务。 客户方面， 公司多年来积累了较多长期优质客户资源， 23H1 持续聚焦大客户开发战略，新增 2 个山头客户及多位优质客户。 调整组织架构，提升各中心团队能力 公司整合资源，以产品线为指导优化营销中心；制造中心各部门关键继任者三个梯队人选初步制定，落实核心人才，在质量、降本、交付等多方面优化均有成效， 23H1 客诉同减 37%， 优化各产品线定额消耗， 所有产品线平均准期交付率 95%，牙刷交付持续刷新历史最好水平。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内口腔护理领先企业，内生聚焦大客户拓展及产品创新，同时参股薇美姿提升产业协同，合作金鼎资本进一步助力外延扩张，双轮驱动成长。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.3、 1.6、 1.9 元/股，对应 PE 分别为 17/14/12x。 风险提示： 主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权不确定的风险。

     倍加洁(603059) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。 点评： 业绩高增长，盈利能力提升 2023H1 公司实现营业收入 4.82 亿元，同比增长 2.01%。 利润端， 23H1 公司实现归属母公司净利润 3657 万元，同比增长 96.20%； 实现扣非归母净利润 3622 万元，同比增长 88.74%。 业绩高增主要系口腔护理产品销售增长、期间费用下降、公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈影响所致。盈利能力方面， 23H1 公司毛利率为 22.71%，同比下滑 0.29pct，净利率为7.58%，同比提升 3.64pct。公司费用控制良好，销售费用明显优化。 23H1销售/管理/研发费用率分别为 6.43%/5.11%/2.9%，同比分别降低 5.73/提升1.35/降低 1.34pct。 单 Q2 来看， 公司实现营业收入 2.59 亿元，同比下降0.3%； 归母净利润 2940 万元，同比增长 57.46%； 扣非归母净利润 3111 万元，同比增长 89.76%。 2023Q2 公司毛利率为 23.63%，同比提升 0.93pct；净利率为 11.33%，同比提升 4.16pct。 牙刷、湿巾业务双轮驱动，内生外延布局口腔大健康 分业务来看， 23H1 公司牙刷/湿巾分别实现销售收入 2.08/1.50 亿元， 同比分别提升 5.65%/降低 7.23%。产能方面，公司具备年产 6.72 亿支牙刷、180 亿片湿巾的生产能力。 产品方面， 23H1 公司多款定制新款牙刷、无水热感牙膏、创意漱口水、中水平消毒湿巾、干巾、湿厕纸、下水道粉末等新产品成功上市；多款产品升级迭代。 客户方面，价值类客户开发取得较好的成绩，新增 2 个山头客户及诸多优质客户。公司坚持“内生式增长+外延式增长”的发展策略， 外延式增长方面， 2 月公司与北京君联等签署股转协议，拟收购薇美姿 16.4967%股权，收购完成后，公司将持有薇美姿 32.165%股权，将成为薇美姿单一第一大股东。目前处于协议履行期中，预计 10 月份完成交割；另外， 6 月份公司与金鼎资本签署了战略合作协议，围绕公司发展战略，拟借助其专业的投资能力，助力公司外延式发展更进一步。 投资建议与盈利预测 公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。 我们 预 计 公 司 23-25 年 归 母 净 利 润 1.35/1.67/1.93 亿 元 ， EPS 为1.35/1.67/1.93 元，对应 PE 为 17/14/12x，维持“增持” 评级。 风险提示 自有品牌推广不及预期风险；收购交易的不确定性；行业竞争加剧风险。

     倍加洁(603059) 事件概述 公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收4.82亿元、同比增长2.01%，归母净利润3656.69万元，同比增长96.20%，扣非后归母净利润3622.34万元、同比增长88.74%；Q2单季度，公司实现营收2.59亿元、同比减少0.30%，归母净利润2940.59万元、同比增长57.46%，扣非后归母净利润3111.79万元、同比增长89.76%；现金流方面，2022H1公司经营活动产生的现金流量净额5240.02万元，同比+66.72%%，同比增长较多系本期付款账期较短原料购买减少及销售费用投入减少影响。 分析判断: 收入端：牙刷、湿巾均价提升，占营收比相对稳定 分产品看，2023H1公司牙刷、湿巾产品分别实现营收2.08、1.50亿元，同比分别+5.65%、-7.23%，占营收比分别为43.2%、31.2%，占比较22年分别-2.8pct、+0.6pct，公司牙刷业务占比略有下滑，湿巾业务受消毒湿巾需求下滑影响逐渐消退、占比较22年小幅提升。具体来看，2023H1公司牙刷销量1.67亿支、同比-4.79%，牙刷均价1.25元/支、同比+10.97%；公司湿巾销量19.95亿片、同比-13.12%，湿巾均价0.08元/片、同比+6.78%，公司牙刷和湿巾均价均有所提升。 盈利端：销售费用同比下降，净利率提升明显 盈利能力方面，2023H1公司毛利率22.71%、同比-0.29pct,毛利率小幅下滑预计受自有品牌调整导致部分高毛利的其他口腔护理产品营收规模下降影响。2023H1公司净利率7.58%、同比+3.64pct，净利率提升主要系期间费用率优化，2023H1公司期间费用率14.02%，同比-5.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.43%/5.11%/2.90%/-0.42%，同比分别-5.73/+1.35/-1.34/+0.44pct，销售费用率下降明显系自有品牌运营费用投入减少所致。 投资建议： 公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。考虑到公司受客户去库存影响及前期消毒湿巾业务影响，我们调整此前盈利预测，预计公司23-25年营收分别由13.5/16.5/20.3亿元调整至11.5/13.9/16.8亿元，23-25年EPS分别由1.29/1.65/2.06元调整至1.13/1.39/1.71元，参照2023年8月16日收盘价24.26元／股，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持买入评级。 风险提示 主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购薇美姿股权的不确定风险。

     倍加洁(603059) 事件：公司近日发布2023年半年度业绩预增公告，预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润3448万元到3821万元，同比预增85%到105%；预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3397万元到3781万元，同比预增77%到97%。 23Q2归母净利润同比预增46%-66%至2732万元到3105万元。根据测算，公司23Q2实现归母净利润2732万元到3105万元，同比预增46%-66%，实现归母扣非净利润2886万元到3270万元，同比预增76%-99%。业绩高增主要系1）产品结构调整，口腔护理产品同比实现增长;2）降本增效成效凸显，期间费用同比下降，我们认为主要是营销投放费用较去年有所减少，收入规模扩大下费用率明显优化;3）公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈，去年同期公允价值变动损益亏损335万元。23Q1口腔护理产品同增19.83%至1.55亿元，牙刷/其他口腔护理产品分别同增19.75%/2.74%至1.0/0.50亿元，我们预计口腔护理产品业务在Q2延续Q1的快速增长态势，其中牙线签和牙线等新品类保持高速增长，高毛利率的新品类的营收贡献比例增加同样带动盈利能力向上。 内生外延双轮布局口腔大健康。1）内生：2022年公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，同时布局其他口腔护理产品的产能规划，同时强化新品开发和自主品牌的建设，其中牙线签和牙线等新品类增速强劲；此外开发和积累优质的客户资源，口腔护理产品，公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾产品，公司与Medline、CARDINALHEALTH等客户建立了合作关系。2）外延：参股薇美姿提高产业协同，补齐公司在品牌、渠道方面的短板；增资美星口腔坚定信心，与金鼎投资合作寻求第二增长曲线的标的。 盈利预测与投资建议：公司卡位口腔大健康，是牙刷和湿巾代工的龙头企业。坚持内生外延双线并行不断提高自身竞争力，考虑到牙线签、牙线等新品类持续渗透强劲增长，公司外延并购带来产业链协同，我们预计公司2023-25年的营收分别为13.03/16.02/19.28亿元，2023-25年的归母净利润分别为1.32/1.62/1.93亿元，参照2023年7月17日收盘价，对应PE分别为17.5、14.3和12.0。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期，收购薇美姿股权的不确定性等。

     倍加洁(603059) 事件： 公司发布 2023 年半年度业绩预增预告。 点评： 口腔护理业务带动利润高增， 费用端持续优化 2023H1， 预计公司实现归母净利润 3448-3821 万元，与上年同期相比，将增加 1584 万元到 1957 万元，同比增长 85%-105%；预计公司实现扣非归母净利润 3397-3781 万元，与上年同期相比，将增加 1478 万元到 1862 万元，同比增长 77%-97%。 单 Q2 来看，预计实现归母净利润 2732-3105 万元，同比增长 46%-66%。 业绩高增主要系（ 1）产品结构调整， 口腔护理产品销售同比增长；（ 2）持续开展降本增效项目，期间费用同比下降；（ 3） 二级市场波动影响，本期公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈所致（ 22H1 公司实现公允价值变动收益-334.71 万元）。 坚持“ 1-2-5”战略，内生外延布局口腔大健康 “ 2023-2025 年” 公司提出 “ 1-2-5”战略： 坚定“成为个人护理用品领域的引领者”初心；坚持“内生式增长、外延式增长”的发展策略。（ 1） 内生式增长聚焦于拓市场，进一步实施大客户开发战略、新产品开发等。 23H1公司自主品牌倍加洁立足牙刷、牙膏等传统口腔护理产品， 以糖果色系的外观顺应年轻消费趋势，聚焦细分市场需求持续发力新兴品类， 先后推出超密超柔型牙刷、双酵净白氨基酸牙膏、热感牙膏、口喷礼盒、晶钻牙贴、猫爪漱口水、细丝柔护牙刷、 薄荷味便携牙线、折叠冲牙器、儿童漱口水等新品，23H1 抖音渠道实现销额 100-250 万。（ 2） 外延式增长聚焦于补短板，补齐公司在产品、品牌、渠道等方面的短板。 2023 年来公司持续加口腔大健康产业布局，先后增资美星口腔护理子公司，并拟追加收购薇美姿 16.50%的股权；在杭州设立益倍电子，拓展自主品牌电商渠道；与专业投资机构西藏富扬签订合作协议，有望通过并购打造第二增长曲线。 投资建议与盈利预测 公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。 我们预计公司 23-25 年， EPS 为 1.31/1.71/1.93 元，对应 PE 为 17/13/12x，维持“ 增持” 评级。 风险提示 自有品牌推广不及预期风险；收购交易的不确定性；行业竞争加剧风险

     倍加洁(603059) 2022年营收10.5亿，同增1.1%，主要受到口腔护理产品销售增长影响。其中22Q1-Q4收入及增速分别为2.1亿（yoy-23.8%）、2.6亿（yoy-6.3%）、2.8亿（yoy+66.45%）、2.9亿（yoy-5.8%）。23Q1收入2.2亿（yoy+4.9%）。 分产品，2022年口腔护理产品收入6.7亿（占总63.7%）+19.8%；湿巾收入3.7亿（占总35.6%）同减20.58%。 分地区，海外收入6.6亿（占总62.7%）同减4.4%；国内收入3.8亿（占总36.6%）同增12.9%。 2022年归母净利润1.0亿+30.1%，扣非归母净利0.6亿+101.9%。非经常性项目包括政府补贴和投资收益。其中22Q1-4归母净利及增速分别为0.00亿（yoy-100.2%）、0.19亿（yoy-7.0%）、0.24亿（yoy+658.4%）、0.54亿（yoy+57.9%）。23Q1归母净利0.07亿（yoy+19080.5%）。 公司2022向全体股东每股派发现金红利0.18元人民币（含税），共计分配现金股利0.18亿元（含税），占归母净利润18.5%。 销量增长拉动收入增长，2022年公司牙刷销量3.9亿支，同增16.7%；2022年ASP1.7元/支。22年湿巾销量47.2亿片，同减29.8%；2022年ASP0.1元/片。 产能方面，2022年公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中均占有重要地位。持续推进自动化项目，实现减员增效。2022年，制造中心实施了牙刷理柄机、片剂灌装机设备优化、自动覆膜机等相关项目共计30余项，共计减员171人；核心产品牙刷计划准期交付能力提升明显，由2021年的74%，提升至91%。 22年公司毛利率23.7%，同增4.5pct。归母净利率为9.3%，同增2.1pct。 分产品，2022年口腔护理产品毛利率23.7%，+4.5pct；湿巾24.2%，+2.5pct。分地区，2022年海外地区毛利率25.2%，同增2.9pct；国内地区21.7%，+5.2pct。 公司开发并积累了一批优质客户资源，并与之保持了长期稳定的合伙关系。口腔护理产品，公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾产品，公司与Medline、CARDINALHEALTH等客户建立了合作关系。以客户为中心，坚持大客户开发战略。年度新增4个山头客户；现有客户围绕大客户开展深耕，进一步拓展业务合作边界，增加合作产品种类，进一步打开市场合作空间。 行业发展趋势：1）针对不同消费者有更多细分的产品功能。2）偏好综合性口腔护理产品。随着口腔护理行业的发展及消费者意识的提高，综合性口腔护理产品（包括基础、专业及电动口腔护理产品）将成为一种趋势。3）新兴的国内品牌及多元化渠道。未来电子商务渠道将继续快速发展，且通过直播购物已经成为不可忽视的线上渠道之一；线下渠道，口腔护理产品在母婴店、个人护理店及牙科诊所的渗透率将有所提高，从而提高口腔护理市场渠道的多元化。 展望2023:1）公司不断开拓创新，持续对设备、工艺和流程进行优化。形成注塑注胶自动化、双色注塑、四色注胶、热流道等方面的专业技术，尤其是注塑产品的工艺改造，提高生产效率，降低生产成本。2）坚特“内生式增长、外延式增长”的发展战略。内生式增长聚焦于拓市场，进一步实施大客户开发战略、新产品开发等：外延式增长聚焦于补短板，补齐公司在产品、品牌、渠道等方面的短板。 调整盈利预测，维持买入评级。公司深度布局口腔大健康，核心单品牙刷及其他新品全面开花，参股薇美资提升战略协同，增资美星口腔坚定信心。我们预计2023-2025年收入分别为13.0/16.1/19.0亿，归母净利润分别为1.3/1.6/1.9亿，EPS分别为1.3/1.6/1.9元/股，PE分别为16/14/12x。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权不确定的风险。