倍加洁(603059) 事件：公司近期发布2023年年报及2024年一季报，2023年收入10.7亿元/同+1.6%，归母净利润0.93亿元/同-4.9%，扣非归母净利润0.36亿元/同-44.5%。单23Q4收入3.0亿元/同+2.32%，归母净利润0.33亿元/同-38.4%，扣非归母净利润-0.2亿元/同-166.7%。单24Q1收入2.9亿元/同+28.3%，归母净利润0.19亿元/同+164.5%，扣非归母净利润0.18亿元/同+253.1%。 牙刷Q4订单提速，毛利率、公允价值变动、资产减值损失影响净利率水平。1）分产品拆分：23年湿巾/牙刷/其他口腔的收入分别同比-9.9%/+6.2%/+11.1%至3.4/4.6/2.6亿元，单Q4收入分别同比+13%/-9%/+3%；2）量价拆分：23年牙刷/湿巾的销量分别同比-4.4%/-6.1%，ASP分别同比+11%/-4.1%，牙刷受订单结构优化以价格驱动为主，湿巾业务仍受到海外消毒湿巾的影响。23年收入增速主要受到消毒湿巾和口喷业务影响，预计这部分缺口对24年的影响消除。3）毛利率：23年毛利率为23.2%/同比-0.8pct，其中湿巾/口腔护理产品毛利率分别-3/0pct至21.3%/23.7%，湿巾毛利率下滑主因消毒湿巾影响；23Q4毛利率23.1%/同比4.7pct。4）期间费用：23年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3/+1/-0.7/+0.6pct至7%/4.9%/2.7%/0.7%，销售费用率大幅下滑主因自有品牌运营及宣传费投入有所控制，财务费用率提升主因外延并购下的银行借款增加带来的利息费用；5）其他：其他收益占比同比-0.8pct，主因政府补助减少约750万元；投资收益占比同比-0.8pct，公允价值变动收益占比同比+2.8pct，主因公司原本持有的15.8%的薇美姿股权由金融工具核算转为长股投的权益法核算；资产减值损失占比同比+4.9pct，主因针对薇美姿长股投进行约5000万的减值；所得税费用率同比-2.2pct，主因递延所得税费用减少1542万元。6）净利率：归母净利率同比-0.6pct至8.7%。非经占比同比+2.3pct，主因金融资产/负债的公允价值变动收益影响1707万元，扣非净利率同比-2.8pct至3.4%。 24Q1各业务实现快速增长，盈利能力提升明显。1）分产品：24Q1湿巾/牙刷/其他口腔护理产品收入分别同比+38%/+16%/+41%，其中牙刷采取积极销售策略（销量同比+22%）；消毒湿巾和口喷影响消除，湿巾订单恢复（销量同比+43%）；此外拓展牙膏产品线，订单落定带动其他口腔护理产品的增长。2）毛利率25.4%/同比+3.7pct，归母净利率6.6%/同比+3.4pct。 外延并购打开成长天花板。1）薇美姿股权收购落地，由金融工具核算转换成长期股权投资权益法核算，目前合计持股32.2712%，2023年薇美姿净利润为1.65亿元；2）收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元，拓展公司业务范围，提升收入和利润水平。 盈利预测与投资建议：公司作为口腔护理领域龙头企业，凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘，持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量，自主品牌团队调整后趋势向好；同时外延并购提升竞争力，持续加码口腔大健康领域。我们预计2024/25/26归母净利润分别为1.39/1.65/1.96亿元（下调盈利预测），对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期等

     倍加洁(603059) 海外客户去库存影响逐渐式微，2024Q1淡季不淡收入净利润齐增长2023年公司实现营收10.7亿元/yoy+1.58%，归母净利润0.925亿元/yoy-4.9%，扣非归母净利0.36亿元/yoy-44.5%。单2023Q4公司实现营收3亿元/yoy+2.3%，归母净利润0.33亿元/yoy-38.4%。2023年非经损益5654万元/yoy+74%，系公司持有和处置金融资产和负债同比增厚收益1706万。2023年投资薇美姿确认资产减值损失5032万元，公允价值变动净收益达5348万元。2024Q1公司实现营收2.86亿元/yoy+28.29%，归母净利0.19亿元/yoy+164.5%，Q1海外需求恢复。考虑到公司2023年业绩略低于预期，我们相应下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.45/1.71/1.98（2024-2025年前值1.7/2.2亿元，yoy+56.3%/+18.6%/+15.7%，EPS为1.44/1.71/1.97元，当前股价对应PE为15.9/13.4/11.6倍，维持“买入”评级。 海外需求恢复+品类扩充获客户认可，2024Q1三大业务收入增速均亮眼分业务：2023年牙刷/湿巾/其它口腔护理产品实现营收4.6/3.4/2.6亿元，yoy+6.2%/-9.9%/+11.1%。量价拆分：2023年牙刷销量3.7亿支/yoy-4.4%，单价1.255元/支，yoy+11%，湿巾销量44亿片/yoy-6.1%，单价7.6元/100片，yoy-4%。2023年口腔护理产品/湿巾毛利率23.73%/21.27%，yoy-0.05pct/-2.96pct。2024Q1分业务：牙刷营收1.2亿元/yoy+15.8%，销量1亿支/yoy+21.5%，湿巾营收0.94亿元/yoy+37.9%，销量12.6亿片/yoy+42.8%，其他口腔护理及其他业务营收0.73亿元/yoy+40.4%。牙刷海外需求恢复+原材料价格下滑，Q1量增价减，湿巾品类扩充销量回升，新型口腔护理产品放量显著，整体收入规模稳健增长。分区域：2023年海外/国内实现营收6.2/4.3亿元，yoy-5.13%/+12.96%。 2024Q1体量增长+控费致盈利能力修复，外延并购打开成长空间 2024Q1毛利率/净利率25.4%/6.6%，yoy+3.74pct/+3.42pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别7%/4.9%/2.7%/0.7%，yoy-2.99pct/+1.03pct/-0.72pct/+0.59pct，销售费用率下降系自有品牌营销宣传和渠道投入减少。公司已收购益生菌标的善恩康52%股权且于2024年4月初并表，其高成长性即将在报表体现。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、收购标的股权不确定性风险。

     倍加洁(603059) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 24Q1利润同比增长164.53%，全年收入增长目标20%+ 23年公司实现营业收入10.67亿元，同比增长1.58%，实现归属母公司净利润0.93亿元，同比下降4.93%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比下降44.52%。盈利能力方面，23年公司毛利率为23.19%，同比下降0.78pct，净利率为8.67%，同比下降0.59pct。费用端来看，23年公司期间费用率合计为15.36%，同比下降2.08pct。其中，销售费用率为6.99%，同比下降2.99pct，主要系自有品牌营销宣传和渠道投入减少所致；管理费用率为4.94%，同比提升1.03pct，主要系增加西藏富扬创业投资管理有限公司咨询服务费所致；财务费用率为0.7%，同比提升0.59pct，研发费用率为2.74%，同比下降0.72pct。24Q1公司实现营业收入2.86亿元，同比增长28.29%，实现归属母公司净利润0.19亿元，同比增长164.53%，扣非归母净利润同比增长253.1%。2024年，公司目标营业收入实现20%以上增长，主营业务利润率7%左右。 口腔护理主业稳健增长，客户拓展稳步推进 分业务来看，23年公司口腔护理产品收入7.22亿元，同比增长7.90%，毛利率23.73%，同比基本持平。湿巾产品收入3.36亿元，同比下滑9.88%，毛利率21.27%，同比下滑2.96pct。分业务来看，23年公司外销收入6.24亿元，同比下滑5.13%，毛利率24.73%，同比减少0.45pct。内销收入4.34亿元，同比增长12.96%，毛利率20.4%，同比下滑1.27pct。公司与重庆登康、薇美姿、Medline、CARDINAL HEALTH等客户建立良好合作关系，23年进一步实施大客户开发战略，年内成功开发一个国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在24H2形成有效营收。 善恩康收购落地，加码外延拓展打造第二增长曲线 外延方面，23年2月，公司公告拟收购薇美姿16.50%股权，10月底完成交割，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.27%股权，为薇美姿单一第一大股东。薇美姿系国内领先的口腔护理用品提供商，23年实现净利润1.64亿元，有望与公司口腔护理业务实现良好协同；23年11月，公司公告拟以2.13亿元取得善恩康52%股权，24年4月交割完成。善恩康专注益生菌全产业链研产销，24年预计菌粉年产能逐步达到40吨，新增产业化菌株10个以上，根据业绩承诺2024/2025/2026年实现净利润分别不低于1200/1800/3000万元，有望助力公司打造第二增长曲线。 投资建议与盈利预测 公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响，我们预计公司24-26年归母净利润1.43/1.85/2.28亿元，EPS为1.42/1.84/2.27元，对应PE为16/12/10x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险，项目投产进度不及预期的风险。

     倍加洁(603059) 公司发布23年年报及24一季报 24Q1收入2.9亿，同增28%，归母净利0.19亿，同增165%；扣非归母0.18亿，同增253%； 2023年收入10.7亿，同增1.6%，归母净利0.93亿，同增-5%，扣非归母0.36亿，同增-45%；23年非经常性损益0.57亿，22年为0.32亿；23Q4收入3亿，同增2%，归母净利0.33亿，同减38%，扣非归母-0.2亿，同减167%。 公司2023年合计拟派发现金红利2008.97万元，分红率约22%。 2023年公司口腔护理产品收入7.2亿（占67%），同增7.9%；毛利率23.7%，同减0.05pct；湿巾收入3.4亿，同增-9.88%；毛利率21.3%，同减3pct。公司全年牙刷销售3.7亿支，同减4%；湿巾销售44亿片，同减6.1%。 2023年公司海外收入6.2亿，同增-5%；毛利率24.7%，同减0.45pct；国内收入4.3亿，同增13%；毛利率20.4%，同减1.3pct。 2023年公司参股（32.27%）企业薇美姿净利1.6亿。 24Q1公司毛利率25.4%，同增3.8pct；净利率6.6%同增3.4pct；2024年公司经营目标：营收增长20%以上，主营业务利润率7%左右，保持稳定；主要通过拓市场、强组织、提效率等三大主题开展相关工作。 1、拓市场主要基于客户界面和产品界面开展工作；2、优运营主要从质量、成本、效率三方面开展一系列工作；3、强组织：持续开展改良土壤、能力建设、组织建设、干部队伍建设、人才梯队建设等工作。 以客户为中心，不断提升销售业绩 以客户为中心，坚持大客户开发，2023年成功开发国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在2024年下半年形成有效营收。现有客户围绕大客户开展深耕，拓展业务合作边界，增加合作产品种类，打开市场合作空间。 开展标准化体系建设，新产品和重点项目不断落地 以平台化开发体系思想为指引，持续推进产品开发流程建设和优化，初步完成湿巾、牙线、牙线签、正畸系列、牙膏等重点产品线产品地图的构建梳理工作。采购部门优化调整内部组织架构，实现“采”、“购”分离，让采购工作更加专业化。 积极开展外延式项目，助力公司第二增长曲线实现 2023年2月公司拟收购薇美姿16.5%股权，截至2023年年底，公司持有薇美姿32.3%股权，为薇美姿单一第一大股东，后续公司将强化和薇美姿之间的业务合作关系；2023年11月，公司通过股权转让及增资，以2.1亿元取得善恩康52.0%股权，待交割完成后，通过对善恩康进行战略、组织、财务等方面的赋能，助力善恩康业务稳步发展，助力公司第二增长曲线目标实现。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司主要从事口腔清洁护理用品以及一次性卫生用品的研发、生产和销售，其中口腔清洁护理用品主要包括牙刷、牙膏、牙线、齿间刷、牙线签等产品，一次性卫生用品主要包括湿巾等产品。考虑到公司23年业绩不及此前预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为12.70/15.26/18.18亿元（24-25年前值分别为16.10/18.96亿元），归母净利分别为1.30/1.63/2.01亿元（24-25年前值分别为1.62/1.89亿元），EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股，对应PE分别为18/14/12X。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权尚不确定的风险等。

     倍加洁(603059) 报告摘要 深耕口腔护理代工27年，牙刷ODM起家，后布局湿巾代工，现为国内口腔护理的代工龙头企业。目前公司以ODM为主，海外国内市场并重。23Q1-Q3公司营收同比增长1.3%至7.66亿元，牙刷/其他口腔护理/湿巾分别同比变动3.5%/14.5%/-10.1%至3.28/1.92/2.39亿元；在产品升级带动下毛利率同增0.75pct至23.21%，在自主品牌主动控费下，净利率同比提升2.02pct至7.72%。 口腔护理行业：（1）品牌端：未来以价增驱动，细分赛道机会大。口腔清洁护理用品市场规模达到500亿，行业低单位数平稳增长。①传统品类以价增驱动为主：牙膏以复合功效驱动单价向上，牙刷以材质升级、技术工艺升级以及IP联名等带动产品升级；②国货品牌逆势向上、份额提升；后疫情时代国货品牌的线下根基深厚、组织灵活，把握渠道红利，快速相应需求端的变化；③新兴品类渗透率快速提升，新品类的功能和可选属性更强，细分品类多且格局较为分散，呈现出品类专注化的倾向。（2）制造端：牙刷ODM企业格局较为分散，倍加洁的牙刷出口份额不到3%。市场存在3倍增长空间，集中度有待提升，绑定优质品牌商的头部代工企业有望充分受益。 内生外延并进，布局口腔大健康+。1）内生：牙刷业务采取积极的销售策略加快产能爬坡；湿巾业务顺应行业发展，稳老拓新以提升产能利用率；其他口腔业务抓住细分品类如牙线签、牙线、牙膏代工的市场机会，绑定头部品牌实现快速增长；自有品牌调整到位后有望贡献收入增量；2）外延：薇美姿股权收购落地，薇美姿2022年牙膏/牙刷市占率为8.0%/14.0%，位列国内第5/3，渠道资源和运营经验帮助公司补齐品牌端能力，强化供应链的协同效应。收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元，拓展公司业务范围，提升收入和利润水平。 投资建议：公司作为口腔护理领域龙头企业，凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘，持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量，自主品牌团队调整后趋势向好；同时外延并购提升竞争力，持续加码口腔大健康领域。我们预计2023/24/25年的EPS分别为1.14/1.74/2.15元，对应PE分别为17/11/9倍。参考2024年可比公司平均估值为18倍，对应公司24年目标价为31.3元，首次覆盖给予“买入”评级，强烈推荐。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险，订单不及预期，新客户拓展不及预期，商誉减值风险，自有品牌表现不及预期等。

     倍加洁(603059) 23Q3收入2.83亿，同增0.09%，归母净利0.23亿，同减7.84% 公司23Q1-3收入7.66亿，同增1.29%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为2.23亿（yoy+4.9%），2.59亿（yoy-0.3%），2.83亿（yoy+0.09%）；23Q1-3归母净利0.59亿，同增37.17%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.07亿扭亏，0.29亿（yoy+57.5%），0.23亿（yoy-7.8%）；23Q1-3扣非归母净利0.56亿，同增59.55%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利润及同比增速分别为0.05（yoy+82.8%），0.31亿（yoy+89.8%），0.20亿（yoy+24.1%）。23Q1-3非经合计323万，其中政府补贴606万（22Q1-3非经合计807万）。分产品，23Q1-3牙刷销量2.6亿支，营收3.28亿元；湿巾销量31.6亿片，营收2.39亿元。牙刷与湿巾均价均同比增长，牙刷均价1.26元/支，同增14%；湿巾均价0.08元/片，同增3%。 23Q1-3归母净利增长系①自有品牌运营及宣传费投入较2022年同期减少，销售费用下降；②公允价值变动收益较2022年同期实现扭亏为盈（23Q1-3为261万，22年同期为-562万）。 23Q1-3毛利率23.21%，同增0.75pct，净利率7.72%，同增2.02pct我们认为毛利率增长系塑料粒子与无纺布原材料价格同比减少（23Q1-3塑料粒子采购均价同减9%，无纺布采购均价同减3.6%）。 23Q1-3销售费用率6.57%，同减4.76pct；管理费用率5.35%，同增1.46pct；研发费用率2.84%，同减0.98pct；财务费用率-0.3%，同增0.45pct。其中销售费用率显著下降，系自有品牌运营费投入减少的影响。 拟收购善恩康约52%股权，投资微生物益生菌产业链 公司拟通过股权转让及增资方式以2.13亿元取得善恩康生物科技公司约52%股权，预计形成1.4亿商誉，同时善恩康实控人承诺公司2024、2025、2026年实现净利润份额分别不低于1200万元、1800万元、3000万元，三年累计实现净利润不低于6000万元。 善恩康成立于2016年，专注于微生物益生菌全产业链研发、生产和销售，在江苏苏州拥有1个研发中心，在江苏苏州及安徽宿州拥有2个生产基地，规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨、益生菌制剂及相关产品2000吨，目前已落地产能为年产益生菌原料菌粉40吨、益生菌制剂及相关产品400吨。公司聚焦“内生式增长+外延式发展”战略，拓展公司业务范围，提升收入和利润，增强企业核心竞争力。 收购薇美姿16.5%股权交割完毕，资源整合或带来供应链效率提升 11月初公司收购薇美姿16.5%股权交割完毕，倍加洁总计持有薇美姿股权比例为32.165%。公司投资薇美姿弥补C端短板，供应链协同效应有望赋能业务发展。根据中商产业研究院，2022年薇美姿在中国口腔护理行业排名第五（市占率为5%），舒克和舒克宝贝品牌知名度较高，C端优势明显。倍加洁长期深耕ODM业务，在B端经验丰富，两者结合有望提升公司在中国口腔护理领域的市场地位和话语权。随着并购后资源逐渐整合，有利于进一步提升公司整个供应链的协同价值。 卡位口腔护理，聚焦大客户开发战略 公司现有口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两大产品系列，口腔清洁护理用品已形成以牙刷为主，涵盖牙线、牙线签、齿间刷、假牙清洁片、漱口水、口喷等全系列产品，可提供一站式口腔护理用品产品和服务。另外，一次性卫生用品（湿巾）已覆盖婴儿、妇女、老年、通用、医用等系列，助力公司形成双轮驱动发展格局。 公司开发并积累了一批优质客户资源，并与之保持了长期稳定的合伙关系。口腔护理产品，公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾产品，公司与Medline、CARDINALHEALTH等客户建立了合作关系。同时，公司聚焦于大客户开发战略，近年来先后开发了多个重点客户，拓展优质市场，稳定竞争格局。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内口腔护理领先企业，内生聚焦大客户拓展及产品创新，同时参股薇美姿提升产业协同，合作金鼎资本进一步助力外延扩张，双轮驱动成长。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.3、1.6、1.9亿，EPS分别为1.3、1.6、1.9元/股，对应PE分别为18/15/13x。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购善恩康股权尚不确定的风险。

     倍加洁(603059) 拟出资2.13亿元控股微生物益生菌研发企业，外延发展再落一子 11月12日，公司公告拟通过股权转让及增资以2.13亿元（自有资金40%+贷款60%）收购善恩康生物科技有限公司52.0006%股权，协议生效之日起10个工作日内/2024年3月31日前/交割日后的90天内/交割日后一年内支付17.1%/47.9%/6.1%/28.9%股权转让/增资款。由于付款周期较长（时间跨度约1年半），预计不会产生流动性风险，将形成1.4亿元商誉。善恩堂公司原实际控制人承诺公司2024/2025/2026年净利润不低于1200/1800/3000万元，三年累计实现净利润不低于6000万元（不考虑股权支付费用）。收益法100%股权评估价值为2.72亿元，最终协商估值3亿元,较账面增值率656.94%，扣非PE（2022年）为34.39倍。我们维持2023年盈利预测不变，考虑到公司外延收购对利润端的增厚作用，上调2024/2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.25/1.7/2.17（前值1.25/1.61/2.02）亿元，yoy+28.9%/+35.7%/+27.5%，EPS为1.25/1.7/2.16元，当前股价对应PE为19.3/14.2/11.1倍，维持“买入”评级。 标的公司具备较强造血能力和竞争壁垒，优质赛道+产能补充成长性可期 根据BlueWeave数据显示，2022年全球益生菌市场规模达602.3亿美元，预计2022-2030年CAGR达8.7%。善恩堂：成立于2016年，主营益生菌原料、益生菌制品及相关产品OEM/ODM,主持13项人体临床研究，拥有1个研发中心，2个生产基地，中国发明专利36项。2022/2023H1/20231-9月公司实现营收6296.67/3966.96/5527.59万元，净利润910.2/673.17/846.42万元，扣非净利润871.08/633.54/751.04万元，净利率14.5%/17%/15.3%。公司规划年产能益生菌原料菌粉/益生菌制剂及相关产品200吨/2000吨，目前已落地产能分别为40吨/400吨。目前业绩主要受制于产能，未来随产能扩充及释放，预计将具备良好的成长性。此次控股善恩堂是倍加洁贯彻“内生式增长+外延式发展”战略的重要举措。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、收购标的股权不确定性风险。

     倍加洁(603059) 事件概述 2023 年 11 月 13 日公司发布关于收购善恩康部分股权及增资的公告，倍加洁集团拟通过股权转让及增资方式，以 2.13 亿元取得善恩康生物科技（苏州）有限公司 52.0%的股权。 标的公司主要从事益生菌全产业链研发、生产和销售的高新技术企业，根据公司“内生式增长+外延式发展”的发展战略，实施该项目有助于拓展公司业务范围，提升公司收入和利润水平，增强自身核心竞争力。 分析判断: 围绕口腔大健康，内生+外延持续布局 2023 年 10 月 31 日公司发布关于收购薇美姿少数股权完成交割的公告，本次收购薇美姿 16.50%股权交割完毕，至此倍加洁总计持有薇美姿股权比例为 32.165%。 薇美姿是国内领先的口腔护理用品提供商，旗下“舒客”和“舒客宝贝”享有高知名度， 2021 年其以 4.8%市场份额在口腔护理市场排名第 4，以 10.4%的市场份额在美白牙膏市场排名第 1，以 2.8%的市场份额在电动口腔护理市场排名第 5， 我们认为双方合作有望加强彼此在产业链方面的协同， 有利于公司聚焦自身口腔大健康的战略方向。 2023 年 11 月 13 日公司发布关于收购善恩康部分股权及增资的公告， 公司拟通过股权转让及增资方式以 2.13 亿元取得善恩康生物科技（苏州）有限公司 52.0%的股权。 本次标的公司整体估值 3 亿元，交易付款分四期，期限一年内，且恩康原实际控制人承诺标的公司 24、 25、 26 年实现净利润分别不低于 1200 万元、 1800 万元、 3000万元，三年累计实现净利润不低于 6000 万元，若未达到补偿义务人应以股权形式对甲方予以补偿，若超出则以超出部分金额的 30%作为超额业绩奖励发放给标的公司核心管理人员及技术人员。 善恩康主要从事益生菌全产业链的研发、生产和销售， 为食品、大健康、医药、乳制品、保健品、日用日化等领域提供一站式解决方案， 与公司现有主营业务口腔护理、湿巾等关联度不高， 但本次交易有助于公司拓展自身业务范围， 标的公司技术壁垒和竞争壁垒较高，目前仅益生菌行业相关发明专利就 36 项目，未来具备良好的成长性，预计随着后续产能的扩充有望迎来较快增长。 投资建议： 公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。 我们维持此前盈利预测，预计公司 23-25 年营收分别为 11.5/13.9/16.8 亿元， 由于公司总股本增加， 23-25 年 EPS 分别为 1.13/1.39/1.70 元，参照 2023 年 11 月 13日收盘价 23.6 元／股，对应 PE 分别为 21 倍、 17 倍、 14 倍， 维持买入评级。 风险提示 主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购善恩康股权的不确定风险。

     倍加洁(603059) 投资要点 业绩摘要：2023前三季度公司实现营收7.7亿元，同比+1.3%；实现归母净利润0.6亿元，同比+37.2%；实现扣非净利润0.6亿元，同比+59.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营收2.8亿元，同比+0.1％；实现归母净利润0.2亿元，同比-7.8%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比+24.1%。扣非净利润保持较高增速，实际盈利能力稳步提升。 毛利率同比改善，费效比优化。报告期内，公司整体毛利率为23.2%，同比+0.8pp，单Q3毛利率为24.1%，同比+2.5pp。单Q3毛利率提升明显，主要由于原材料价格回落，以及利润率较高的其他口腔护理产品销售收入增长较快所致。费用率方面，公司总费用率为14.5%，同比-3.8pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.6%/5.3%/-0.3%/2.8%，同比-4.8pp/+1.5pp/+0.5pp/-1pp。其中销售费用率显著下降，系自有品牌运营费投入减少的影响；管理费用率略增，主要是计入管理部门的折旧增加所致。除此之外，前三季度公司投资收益359万元，同比减少约1300万元，主要是薇美姿分红减少的影响。综合来看，前三季度公司扣非后净利率7.3%，同比+2.7pp；单Q3扣非后净利率6.9%，同比+1.3pp，实际盈利能力稳步改善。 牙刷收入增长稳健，湿巾受大客户订单波动影响下滑。分产品来看，2023年前三季度牙刷实现营收3.3亿元（+3.5%），其中单Q3收入3.3亿元，同比+0.1%，牙刷产品受海外客户去库存影响，增速有所放缓。湿巾前三季度实现营收2.4亿元（-10.1%），其中单Q3收入0.9亿元（-14.6%）。湿巾收入下滑主要由于海外客户对消毒湿巾等产品订单量减少，剔除消毒湿巾部分预计为正增长。此外，除牙刷和湿巾两大品类以外，其他口腔护理产品收入规模预计保持双位数稳健增长。展望后续来看，随着牙刷客户库存去化接近尾声，消毒湿巾订单的基数影响逐渐减弱，牙线签、漱口水等其他口腔护理产品保持稳健增长，收入增速有望修复。 受海外客户去库存影响外销暂时承压，内销预计保持较快增长。分区域来看，受海外牙刷客户去库存，以及单一大客户消毒湿巾订单量减少，外销收入预计下滑。2023H1公司外销收入规模1.8亿元。同比-37.8%。内销方面，内销市场需求平稳，公司和大客户合作关系紧密，新品类逐步得到客户认可。2023H1公司内销收入规模3亿元，同比+64.9%。此外公司自主品牌产品持续迭代，电商平台销售效果良好，预计保持稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.97元、1.46元、1.73元，对应PE分别为23倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；人民币汇率波动的风险；原材料成本大幅波动的风险；海外客户订单波动的风险。