序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 太平洋 | 郭彬,龚书慧 | 维持 | 买入 | 23年及24Q1财报点评:24Q1主业势头向好,外延并购打开成长天花板 | 2024-04-26 |
倍加洁(603059)
事件:公司近期发布2023年年报及2024年一季报,2023年收入10.7亿元/同+1.6%,归母净利润0.93亿元/同-4.9%,扣非归母净利润0.36亿元/同-44.5%。单23Q4收入3.0亿元/同+2.32%,归母净利润0.33亿元/同-38.4%,扣非归母净利润-0.2亿元/同-166.7%。单24Q1收入2.9亿元/同+28.3%,归母净利润0.19亿元/同+164.5%,扣非归母净利润0.18亿元/同+253.1%。
牙刷Q4订单提速,毛利率、公允价值变动、资产减值损失影响净利率水平。1)分产品拆分:23年湿巾/牙刷/其他口腔的收入分别同比-9.9%/+6.2%/+11.1%至3.4/4.6/2.6亿元,单Q4收入分别同比+13%/-9%/+3%;2)量价拆分:23年牙刷/湿巾的销量分别同比-4.4%/-6.1%,ASP分别同比+11%/-4.1%,牙刷受订单结构优化以价格驱动为主,湿巾业务仍受到海外消毒湿巾的影响。23年收入增速主要受到消毒湿巾和口喷业务影响,预计这部分缺口对24年的影响消除。3)毛利率:23年毛利率为23.2%/同比-0.8pct,其中湿巾/口腔护理产品毛利率分别-3/0pct至21.3%/23.7%,湿巾毛利率下滑主因消毒湿巾影响;23Q4毛利率23.1%/同比4.7pct。4)期间费用:23年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3/+1/-0.7/+0.6pct至7%/4.9%/2.7%/0.7%,销售费用率大幅下滑主因自有品牌运营及宣传费投入有所控制,财务费用率提升主因外延并购下的银行借款增加带来的利息费用;5)其他:其他收益占比同比-0.8pct,主因政府补助减少约750万元;投资收益占比同比-0.8pct,公允价值变动收益占比同比+2.8pct,主因公司原本持有的15.8%的薇美姿股权由金融工具核算转为长股投的权益法核算;资产减值损失占比同比+4.9pct,主因针对薇美姿长股投进行约5000万的减值;所得税费用率同比-2.2pct,主因递延所得税费用减少1542万元。6)净利率:归母净利率同比-0.6pct至8.7%。非经占比同比+2.3pct,主因金融资产/负债的公允价值变动收益影响1707万元,扣非净利率同比-2.8pct至3.4%。
24Q1各业务实现快速增长,盈利能力提升明显。1)分产品:24Q1湿巾/牙刷/其他口腔护理产品收入分别同比+38%/+16%/+41%,其中牙刷采取积极销售策略(销量同比+22%);消毒湿巾和口喷影响消除,湿巾订单恢复(销量同比+43%);此外拓展牙膏产品线,订单落定带动其他口腔护理产品的增长。2)毛利率25.4%/同比+3.7pct,归母净利率6.6%/同比+3.4pct。
外延并购打开成长天花板。1)薇美姿股权收购落地,由金融工具核算转换成长期股权投资权益法核算,目前合计持股32.2712%,2023年薇美姿净利润为1.65亿元;2)收购善恩康布局益生菌产业链,承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元,拓展公司业务范围,提升收入和利润水平。
盈利预测与投资建议:公司作为口腔护理领域龙头企业,凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘,持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量,自主品牌团队调整后趋势向好;同时外延并购提升竞争力,持续加码口腔大健康领域。我们预计2024/25/26归母净利润分别为1.39/1.65/1.96亿元(下调盈利预测),对应PE分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争加剧,自主品牌孵化不及预期等 |
2 | 开源证券 | 初敏,程婧雅 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:Q1需求恢复业绩迎拐点,期待大健康领域业务表现 | 2024-04-25 |
倍加洁(603059)
海外客户去库存影响逐渐式微,2024Q1淡季不淡收入净利润齐增长2023年公司实现营收10.7亿元/yoy+1.58%,归母净利润0.925亿元/yoy-4.9%,扣非归母净利0.36亿元/yoy-44.5%。单2023Q4公司实现营收3亿元/yoy+2.3%,归母净利润0.33亿元/yoy-38.4%。2023年非经损益5654万元/yoy+74%,系公司持有和处置金融资产和负债同比增厚收益1706万。2023年投资薇美姿确认资产减值损失5032万元,公允价值变动净收益达5348万元。2024Q1公司实现营收2.86亿元/yoy+28.29%,归母净利0.19亿元/yoy+164.5%,Q1海外需求恢复。考虑到公司2023年业绩略低于预期,我们相应下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为1.45/1.71/1.98(2024-2025年前值1.7/2.2亿元,yoy+56.3%/+18.6%/+15.7%,EPS为1.44/1.71/1.97元,当前股价对应PE为15.9/13.4/11.6倍,维持“买入”评级。
海外需求恢复+品类扩充获客户认可,2024Q1三大业务收入增速均亮眼分业务:2023年牙刷/湿巾/其它口腔护理产品实现营收4.6/3.4/2.6亿元,yoy+6.2%/-9.9%/+11.1%。量价拆分:2023年牙刷销量3.7亿支/yoy-4.4%,单价1.255元/支,yoy+11%,湿巾销量44亿片/yoy-6.1%,单价7.6元/100片,yoy-4%。2023年口腔护理产品/湿巾毛利率23.73%/21.27%,yoy-0.05pct/-2.96pct。2024Q1分业务:牙刷营收1.2亿元/yoy+15.8%,销量1亿支/yoy+21.5%,湿巾营收0.94亿元/yoy+37.9%,销量12.6亿片/yoy+42.8%,其他口腔护理及其他业务营收0.73亿元/yoy+40.4%。牙刷海外需求恢复+原材料价格下滑,Q1量增价减,湿巾品类扩充销量回升,新型口腔护理产品放量显著,整体收入规模稳健增长。分区域:2023年海外/国内实现营收6.2/4.3亿元,yoy-5.13%/+12.96%。
2024Q1体量增长+控费致盈利能力修复,外延并购打开成长空间
2024Q1毛利率/净利率25.4%/6.6%,yoy+3.74pct/+3.42pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别7%/4.9%/2.7%/0.7%,yoy-2.99pct/+1.03pct/-0.72pct/+0.59pct,销售费用率下降系自有品牌营销宣传和渠道投入减少。公司已收购益生菌标的善恩康52%股权且于2024年4月初并表,其高成长性即将在报表体现。
风险提示:原材料价格波动、市场竞争风险、收购标的股权不确定性风险。 |
3 | 国元证券 | 李典 | 维持 | 增持 | 2023年年报及2024年一季报点评:24Q1利润增速亮眼,外延布局再下一城 | 2024-04-25 |
倍加洁(603059)
事件:
公司发布2023年年报及2024年一季报。
点评:
24Q1利润同比增长164.53%,全年收入增长目标20%+
23年公司实现营业收入10.67亿元,同比增长1.58%,实现归属母公司净利润0.93亿元,同比下降4.93%,实现扣非归母净利润0.36亿元,同比下降44.52%。盈利能力方面,23年公司毛利率为23.19%,同比下降0.78pct,净利率为8.67%,同比下降0.59pct。费用端来看,23年公司期间费用率合计为15.36%,同比下降2.08pct。其中,销售费用率为6.99%,同比下降2.99pct,主要系自有品牌营销宣传和渠道投入减少所致;管理费用率为4.94%,同比提升1.03pct,主要系增加西藏富扬创业投资管理有限公司咨询服务费所致;财务费用率为0.7%,同比提升0.59pct,研发费用率为2.74%,同比下降0.72pct。24Q1公司实现营业收入2.86亿元,同比增长28.29%,实现归属母公司净利润0.19亿元,同比增长164.53%,扣非归母净利润同比增长253.1%。2024年,公司目标营业收入实现20%以上增长,主营业务利润率7%左右。
口腔护理主业稳健增长,客户拓展稳步推进
分业务来看,23年公司口腔护理产品收入7.22亿元,同比增长7.90%,毛利率23.73%,同比基本持平。湿巾产品收入3.36亿元,同比下滑9.88%,毛利率21.27%,同比下滑2.96pct。分业务来看,23年公司外销收入6.24亿元,同比下滑5.13%,毛利率24.73%,同比减少0.45pct。内销收入4.34亿元,同比增长12.96%,毛利率20.4%,同比下滑1.27pct。公司与重庆登康、薇美姿、Medline、CARDINAL HEALTH等客户建立良好合作关系,23年进一步实施大客户开发战略,年内成功开发一个国际品牌商,两个有成长性的客户,预计将在24H2形成有效营收。
善恩康收购落地,加码外延拓展打造第二增长曲线
外延方面,23年2月,公司公告拟收购薇美姿16.50%股权,10月底完成交割,截至2023年年底,公司持有薇美姿32.27%股权,为薇美姿单一第一大股东。薇美姿系国内领先的口腔护理用品提供商,23年实现净利润1.64亿元,有望与公司口腔护理业务实现良好协同;23年11月,公司公告拟以2.13亿元取得善恩康52%股权,24年4月交割完成。善恩康专注益生菌全产业链研产销,24年预计菌粉年产能逐步达到40吨,新增产业化菌株10个以上,根据业绩承诺2024/2025/2026年实现净利润分别不低于1200/1800/3000万元,有望助力公司打造第二增长曲线。
投资建议与盈利预测
公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业,内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响,我们预计公司24-26年归母净利润1.43/1.85/2.28亿元,EPS为1.42/1.84/2.27元,对应PE为16/12/10x,维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险,项目投产进度不及预期的风险。 |
4 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 2024力争收入增长20%以上 | 2024-04-23 |
倍加洁(603059)
公司发布23年年报及24一季报
24Q1收入2.9亿,同增28%,归母净利0.19亿,同增165%;扣非归母0.18亿,同增253%;
2023年收入10.7亿,同增1.6%,归母净利0.93亿,同增-5%,扣非归母0.36亿,同增-45%;23年非经常性损益0.57亿,22年为0.32亿;23Q4收入3亿,同增2%,归母净利0.33亿,同减38%,扣非归母-0.2亿,同减167%。
公司2023年合计拟派发现金红利2008.97万元,分红率约22%。
2023年公司口腔护理产品收入7.2亿(占67%),同增7.9%;毛利率23.7%,同减0.05pct;湿巾收入3.4亿,同增-9.88%;毛利率21.3%,同减3pct。公司全年牙刷销售3.7亿支,同减4%;湿巾销售44亿片,同减6.1%。
2023年公司海外收入6.2亿,同增-5%;毛利率24.7%,同减0.45pct;国内收入4.3亿,同增13%;毛利率20.4%,同减1.3pct。
2023年公司参股(32.27%)企业薇美姿净利1.6亿。
24Q1公司毛利率25.4%,同增3.8pct;净利率6.6%同增3.4pct;2024年公司经营目标:营收增长20%以上,主营业务利润率7%左右,保持稳定;主要通过拓市场、强组织、提效率等三大主题开展相关工作。
1、拓市场主要基于客户界面和产品界面开展工作;2、优运营主要从质量、成本、效率三方面开展一系列工作;3、强组织:持续开展改良土壤、能力建设、组织建设、干部队伍建设、人才梯队建设等工作。
以客户为中心,不断提升销售业绩
以客户为中心,坚持大客户开发,2023年成功开发国际品牌商,两个有成长性的客户,预计将在2024年下半年形成有效营收。现有客户围绕大客户开展深耕,拓展业务合作边界,增加合作产品种类,打开市场合作空间。
开展标准化体系建设,新产品和重点项目不断落地
以平台化开发体系思想为指引,持续推进产品开发流程建设和优化,初步完成湿巾、牙线、牙线签、正畸系列、牙膏等重点产品线产品地图的构建梳理工作。采购部门优化调整内部组织架构,实现“采”、“购”分离,让采购工作更加专业化。
积极开展外延式项目,助力公司第二增长曲线实现
2023年2月公司拟收购薇美姿16.5%股权,截至2023年年底,公司持有薇美姿32.3%股权,为薇美姿单一第一大股东,后续公司将强化和薇美姿之间的业务合作关系;2023年11月,公司通过股权转让及增资,以2.1亿元取得善恩康52.0%股权,待交割完成后,通过对善恩康进行战略、组织、财务等方面的赋能,助力善恩康业务稳步发展,助力公司第二增长曲线目标实现。
调整盈利预测,维持“买入”评级
公司主要从事口腔清洁护理用品以及一次性卫生用品的研发、生产和销售,其中口腔清洁护理用品主要包括牙刷、牙膏、牙线、齿间刷、牙线签等产品,一次性卫生用品主要包括湿巾等产品。考虑到公司23年业绩不及此前预期,我们调整盈利预测,预计公司24-26年收入分别为12.70/15.26/18.18亿元(24-25年前值分别为16.10/18.96亿元),归母净利分别为1.30/1.63/2.01亿元(24-25年前值分别为1.62/1.89亿元),EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股,对应PE分别为18/14/12X。
风险提示:主要原材料价格波动的风险;市场竞争的风险;海外市场的风险;汇率波动的风险和出口退税率下调的风险;收购薇美姿股权尚不确定的风险等。 |
5 | 太平洋 | 郭彬 | 首次 | 买入 | 倍加洁首次覆盖:口腔护理代工龙头,内生外延并进加码口腔大健康 | 2024-03-04 |
倍加洁(603059)
报告摘要
深耕口腔护理代工27年,牙刷ODM起家,后布局湿巾代工,现为国内口腔护理的代工龙头企业。目前公司以ODM为主,海外国内市场并重。23Q1-Q3公司营收同比增长1.3%至7.66亿元,牙刷/其他口腔护理/湿巾分别同比变动3.5%/14.5%/-10.1%至3.28/1.92/2.39亿元;在产品升级带动下毛利率同增0.75pct至23.21%,在自主品牌主动控费下,净利率同比提升2.02pct至7.72%。
口腔护理行业:(1)品牌端:未来以价增驱动,细分赛道机会大。口腔清洁护理用品市场规模达到500亿,行业低单位数平稳增长。①传统品类以价增驱动为主:牙膏以复合功效驱动单价向上,牙刷以材质升级、技术工艺升级以及IP联名等带动产品升级;②国货品牌逆势向上、份额提升;后疫情时代国货品牌的线下根基深厚、组织灵活,把握渠道红利,快速相应需求端的变化;③新兴品类渗透率快速提升,新品类的功能和可选属性更强,细分品类多且格局较为分散,呈现出品类专注化的倾向。(2)制造端:牙刷ODM企业格局较为分散,倍加洁的牙刷出口份额不到3%。市场存在3倍增长空间,集中度有待提升,绑定优质品牌商的头部代工企业有望充分受益。
内生外延并进,布局口腔大健康+。1)内生:牙刷业务采取积极的销售策略加快产能爬坡;湿巾业务顺应行业发展,稳老拓新以提升产能利用率;其他口腔业务抓住细分品类如牙线签、牙线、牙膏代工的市场机会,绑定头部品牌实现快速增长;自有品牌调整到位后有望贡献收入增量;2)外延:薇美姿股权收购落地,薇美姿2022年牙膏/牙刷市占率为8.0%/14.0%,位列国内第5/3,渠道资源和运营经验帮助公司补齐品牌端能力,强化供应链的协同效应。收购善恩康布局益生菌产业链,承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元,拓展公司业务范围,提升收入和利润水平。
投资建议:公司作为口腔护理领域龙头企业,凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘,持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量,自主品牌团队调整后趋势向好;同时外延并购提升竞争力,持续加码口腔大健康领域。我们预计2023/24/25年的EPS分别为1.14/1.74/2.15元,对应PE分别为17/11/9倍。参考2024年可比公司平均估值为18倍,对应公司24年目标价为31.3元,首次覆盖给予“买入”评级,强烈推荐。
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动风险,订单不及预期,新客户拓展不及预期,商誉减值风险,自有品牌表现不及预期等。 |