紫燕食品(603057) 紫燕食品发布2023年半年报，业绩稳健符合预期 1）2023H1公司业绩稳健，符合预期。2023H1公司实现收入17.43亿元，同比增长6%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长55%，实现扣非净利润1.42亿元，同比增长52%。2）2023Q2单季公司实现收入9.88亿元，同比增长1%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长53%。收入增长主要源于门店的稳步扩张，利润增速快于收入主要源于毛利率的大幅提升。 Q2毛利率大幅改善，控费水平持续稳健 1）毛利率方面，2023Q2实现毛利率22.99%，同比/环比分别大幅改善5.40pcts/4.30pcts，我们预计主要得益于牛肉、猪肉等原材料成本的修复。2）费用率方面，2023Q2实现销售费用率5.43%，同比上浮2.40pcts，我们预计源于消费复苏后的竞争加剧；管理费用率3.29%，同比下降1.04pcts，主要源于规模优势下刚性成本占比的自然下降；研发费用率0.19%，维持平稳。3）净利率方面，2023Q2实现净利率13.48%，同比大幅抬升4.52pcts，利润端实现大幅抬升。 稳步拓店助力收入抬升，成本优化+逐步提价实现长期盈利抬升 1）门店稳步扩张，2023H1末公司拥有门店6137家，同比增长12%。2023H1新拓店442家，根据窄门数据2023Q1/Q2新开店占比约3:7，拓店加速。我们预计伴随下半年消费复苏，公司开店将持续提速。2）成本端优化，协同缓步提价，盈利能力有望进一步抬升。2023Q1/Q2得益于牛肉、猪肉等原材料成本优化，毛利率逐季度实现大幅改善，伴随外生的口岸通畅及内生的规模优势，公司将持续受益成本端的优化。此外，公司现为餐卤赛道龙头，6137家门店已遍布全国，已具备一定的品牌溢价权，我们预期伴随消费复苏，公司有望通过缓步提价的方式进一步提升盈利能力。 盈利预测与估值 公司为我国餐卤龙头，我们预计2023-2025年公司实现收入42.79/50.02/55.99亿元，同比增18.77%/16.90%/11.95%,预计2023-2025年实现归母净利润3.99/5.08/6.07亿元，同比增79.85%/27.29%/19.45%，对应EPS为0.97/1.23/1.47元/股，对应PE为26/20/17。考虑到我国卤制食品成长空间广阔，结合公司行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本大幅上涨、门店扩张不达预期、食品安全问题、市场竞争加剧等。

     紫燕食品(603057) 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入17.43亿元，同比增长6.48%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长55.11%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长52.10%。其中单2023Q2实现营业收入9.88亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润1.35亿元，同比+53.47%，实现扣非归母净利润1.08亿元。 我们的分析和判断： 收入端：1）分产品看，2023H1，公司鲜货产品/预包装及其他产品/包材分别实现营收14.82/1.69/0.40亿元，其中23Q2分别实现营收8.51/0.87/0.22亿元。23H1鲜货产品中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营收5.44/4.39/1.66/3.32亿元，占主营业务收入31.59%/25.51%/9.67%/19.30%；其中23Q2夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货实现营业收入3.14/2.50/0.91/1.96亿元。公司根据每季时令、消费者消费习惯变化、各地区域特色每月推出新产品并在全国各销售网点上线，2023上半年，公司推出“乐山钵钵鸡”“爽口蹄花”“手撕鸡”等多款新产品，获得消费者的青睐。目前公司已开发了“以鲜货产品为主、预包装产品为辅”的上百种精选卤制美食，着力打造佐餐美食为主、休闲美食为辅的美食生态圈。 2）分渠道看，2023H1，公司经销商/直营/其他模式主营业务销售额分别为15.15/0.31/1.76亿元，其中Q2分别为8.66/0.17/0.93亿元，2023H1经销商新增22家，减少7家，总计104家。截至2023年6月30日，公司全国门店总数6137家，同比增长12%，其中直营门店32家。分地区看，23H1华东/华中/西南地区营业额12.10/1.91/1.50亿元，分别占比70.25%/11.11%/8.69%，其中Q2收入6.83/1.13/0.76亿元，环比+29.55%/+45.82%/+3.90%。公司在市场占有率高的城市持续布局加密，进一步扩大市场份额；在市场占有率低的城市以点为面，建立并完善品牌形象，推进改制和开店计划，逐步加大品牌在当地的影响力，门店数量有望持续扩张。 盈利端：2023H1公司毛利率21.13%。单Q2，毛利率22.99%，同比上升5.4pct，环比上升4.3pct；净利率13.48%，同比上升4.52pct，环比上升7.66pct。主要系门店数量扩张，原材料价格下降趋近往年区间，为公司增厚利润。23H1公司管理费用率4.67%，同比降低0.41pct；销售费用率5.04%，同比上升1.52pct；销售费用0.88亿元，同比+52.51%，系公司加大广告投放，增加广告费用所致。 投资建议：随着上半年消费逐步恢复，公司把握复苏机遇，供应链端降本增效、营运端活动升级、门店端坚持拓展、渠道端积极开发，盈利能力快速修复。考虑到q2受宏观经济影响收入增速略低预期，我们调整盈利预测，原先我们预计公司2023-2024年实现营收44.1/54.2亿元，归母净利润4.4/6.1亿元；现调整为：我们预计公司2023-2025年实现营收40.1/46.6/53.1亿元，同比+11.2%/+16.2%/13.9%；归母净利润3.8/4.7/5.8亿元，同比+71.4%/23.2%/24.1%。公司作为卤味熟食行业佼佼者，立足佐餐卤制品这一竞争小且空间广阔的赛道，成长性显著，维持“增持”评级。 风险提示：原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道的管理风险、技术人才流失风险。

     紫燕食品(603057) 投资要点 事件：公司 2023H1 实现收入 17.43 亿元，同比增长 6.48%；实现归母净利润 1.80 亿元，同比增长 55.11%；实现扣非后归母净利润 1.42 亿元，同比增长 52.10%。其中2023Q2 实现收入 9.88 亿元，同比增长 1.48%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长53.47%；实现扣非后归母净利润 1.08 亿元，同比增长 49.67%。 开店保持快速增长，同店表现仍有压力。2023H1 末公司全国门店总数为 6137 家，对比 2022 年底净增加 442 家，同比增长 12%。随着疫情管控放开，公司积极进行门店扩张，提升市场占有率，一方面在市场占有率高的城市持续布局加密，另一方面在市占率低的城市积极探索。同时在管控放开后，我们预计公司闭店率相比过去几年有所下降。同店方面，我们预计上半年小幅承压，Q2 承压更为明显，主要系需求修复较疲软，后续随着经济修复，同店有望迎来改善。上半年公司推出“乐山钵钵鸡”、“爽口蹄花”、“手撕鸡”等多款新品，持续增加消费者黏性。2023Q2 公司鲜货产品收入占比环比 Q1 提升 2.58pct，我们认为主要系天气转热后，门店鲜货需求增加，预包装产品Q2 收入占比环比下降 2.03pct。分地区看，2023Q2 华南、华中地区收入占比分别提升 3.37、1.19 个 pct，华南地区提升明显，市场开拓成效显现。2023H1 公司经销商净增加 15 家至 104 家。 成本红利加速释放，推动利润高速增长。2023Q2 公司销售毛利率为 22.99%，同比提升 5.40pct，环比 2023Q1 的增幅 2.32pct 进一步扩大，主要受益于牛肉及牛杂等原材料成本持续大幅下降。在去年牛肉成本处于高位的背景下，今年有望充分受益于原材料价格回落。2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.40、-1.04、+0.01、-0.13 个 pct 至 5.43%、3.29%、0.19%、-0.10%。其中销售费用率上升，主要系广告、展览宣传、促销、市场推广费上升，疫后公司加大市场开拓力度。综合来看，公司 2023Q2销售净利率同比提升 4.52pct 至 13.48%。 盈利预测：公司是佐餐卤味龙头，2023 年随着疫情管控放开，公司快速开店提升市场份额，加速进行全国化扩张。同时公司加大市场投入，积极寻求同店提升，降低闭店率，后续随着经济回暖，同店表现有望迎来改善。成本端牛肉及牛副价格高位回落，驱动利润弹性大幅释放。考虑到同店修复进度低于预期，我们下调收入和盈利预测，预计公司 2023-2025 年公司收入分别为 39.82、47.33、55.48 亿元（前值为 43.56、52.20、61.93），归母净利润分别为 3.63、4.59、5.62 亿元（前值为 4.03、5.05、6.38），EPS 分别为 0.88、1.11、1.37 元，对应 PE 为 29 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险。

     紫燕食品(603057) 事件: 紫燕食品发布2023年半年报：上半年公司实现营业收入17.43亿元，同比+6.48%，实现归母净利1.8亿元，同比+55.11%，实现扣非归母净利1.42亿元，同比+52.10%；二季度公司实现营收9.88亿元，同比+1.48%，实现归母净利1.35亿元，同比+53.47%，实现扣非归母净利1.08亿元，同比+49.67%。 投资要点: 开店进度较快，同店或有承压，预包装拖累公司收入表现。截至2023年6月30日，公司全国门店总数6137家，同比增长12%，今年以来净增门店442家，保持了较高的开店速度。二季度收入增速低于门店扩张速度，我们预计有两方面原因：1）今年以来受宏观的影响，居民消费意愿恢复较慢，加上公司佐餐卤味产品偏餐的属性，去年同店表现受益于居家场景的增加导致基数较高，叠加今年餐饮恢复与公司产品直接形成竞争，我们预计二季度公司整体同店表现略有下滑；2）预包装产品2022年全年实现超过50%的增长，去年二季度受疫情影响，公司保供订单较多，我们预计预包装产品去年同期基数较高，预包装产品的下滑拖累公司收入表现。 夫妻肺片大单品表现稳健，公司积极推新。二季度鲜货类产品实现营收8.70亿元，环比+37.82%，具体来看，夫妻肺片、整禽类、香辣类、其他鲜货类实现收入3.21/2.56/0.93/2.00亿元，环比+39.44%/+35.30%/+21.81%/+47.39%，夫妻肺片占整体鲜货类收入比重的36.9%，且保持较高增速。报告期内，公司推出“乐山钵钵鸡”、“爽口蹄花”、“手撕鸡”等多款新品，同时积极拓展外部合作，6月27日，公司宣布与主打外带辣子鸡产品的“老韩煸鸡”达成战略合作，共同打造中式炸鸡第一品牌。 利润端弹性如期兑现，静待公司旺季表现。从利润端看，二季度公司毛利率、归母净利率分别为22.99%/13.66%，同比+5.4pct/+4.63pct，主要由于成本端的改善。根据海关总署，2022年7月我国进口牛肉总量27万吨、进口均价47.9元/公斤，2023年5月我国进口牛肉总量18万吨，进口均价39.3元/公斤，进口量/均价分别从高点下滑33.33%/17.95%。同时，猪肉价格也呈现震荡下跌态势，2023年二季度我国猪肉均价同比下跌4.57%。公司整鸡采购价格随饲料价格波动，去年受俄乌冲突影响，公司“小优鸡”主要饲料豆粕、玉米价格出现了大幅上涨，今年上半年豆粕、玉米期货均价分别同比下跌6.04%/12.33%，预计公司鸡肉采购价格也有较为明显的跌幅。展望下半年，三季度是公司销售旺季，公司在美团饿了么上新增“万美人”品牌店铺，以凉拌菜+魔芋类为主产品进一步抢占市场，同时我们预计三季度公司会加大终端活动和促销力度，促进同店的提升。 盈利预测和投资评级：鉴于公司二季度收入增速受宏观及基数影响，表现较慢，我们下调公司全年收入预测，但由于成本下行幅度超预期，公司利润端改善明显，且全年成本端改善确定性强，我们上调公司利润端预测。预计公司2023-2025年EPS分别为0.95/1.19/1.43元，对应PE为27/21/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）同店增长不及预期；2）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式经营管理风险；4）门店扩张不及预期；5）公司成本改善不及预期；6）食品安全问题。

     紫燕食品(603057) 事件： 公司发布 2023 年半年报，上半年公司实现营业总收入 17.43 亿元，同比+6.48%；归母净利润 1.80 亿元，同比+55.11%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比+52.10%。其中第二季度实现营收 9.88 亿元，同比+1.48%；归母净利润 1.35 亿元，同比+53.47%。 积极扩张门店， 单店收入同比下降。 上半年受益于宏观经济恢复情况，消费场景复苏，开店扩张进程持续，带动营业收入增长，截至 23H1 末，公司已有门店 6137 家， 23 年上半年公司净开店 442 家，持续拓展线下门店巩固核心优势。 平均单店营收 28.41 万元，同比-4.92%。分渠道看，上半年公司经销/直营/其他模式分别实现营收 15.15/0.31/1.76 亿元，第二季度经销模式占比达到 88.73%，环比一季度提升 1.75pct。分产品看，23H1 鲜货类/预包装产品/其他产品分别实现营收 14.82/1.69/0.71 亿元，其中 Q2 鲜货产品实现收入 8.51 亿元，环比+34.93%，保持了较快增速，主要系公司不断增强产品生产研发能力，优化现有产品结构。分地区来看 ， 上 半 年 公 司 华 东 / 华 中 / 西 南 / 其 他 地 区 分 别 实 现 营 收12.10/1.91/1.50/1.71 亿元，其中西北地区 Q2 营收增长较快，环比增长539.49%。 成本压力缓解，盈利能力得到修复。 23H1 公司毛利率同比+4.03pct 达到 21.13%，主要系原材料价格趋近于往年区间，公司盈利水平得到一定修复。销售费用率同比+1.52pct 达到 5.04%，主要系经济活动恢复正常，公司积极加大营销投入，以求市场份额扩张。 管理费用率同比-0.42pct达到 4.67%。综上，公司上半年实现归母净利率 10.30%，同比+3.23pct，其中 Q2 实现归母净利率 13.66%，同比+4.63pct。 投资建议： 公司分区域、分城市调整战略，在市场占有率高的城市持续布局加密，在市场占有率低的城市以点为面；积极推行热卤门店，升级、丰富门店的消费场景，为淡季的业绩提升做准备。 当前原料成本持续缓解，预计下半年公司盈利能力将得到持续改善。 我们预计公司 2023-2025年 的 收 入 分 别 同 比 增 长 14%/16%/15% ， 归 母 净 利 润 分 别 增 长56%/24%/10%，维持增持-A 评级， 12 个月目标价为 30.6 元，相当于 2024年 29X PE。 风险提示： 原材料价格上行、食品安全、市场竞争加剧的风险

     紫燕食品(603057) 事件：公司发布2023年半年度报告 根据2023年半年度报告，公司23H1实现营业总收入17.43亿元，同比+6.5%；实现归母净利润1.80亿元，同比+55.1%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+52.1%。23Q2单季度实现营业总收入9.88亿元，同比+1.5%；实现归母净利润1.35亿元，同比+53.5%；实现扣非归母净利润1.08亿元。 上半年开店进展基本符合预期，受消费需求偏弱影响单店营收同比下滑 开店方面，截至23H1末，公司拥有全国门店数量6137家，较22年末净增加442家，其中加盟/直营门店分别净增加439/3家。据公司业绩交流会，Q1净开店近200家，则Q2开店节奏环比有所加快，整体开店进度基本符合预期。根据23H1整体收入同比增长6.5%测算，上半年单店营收或有中个位数的同比下滑，消费需求仍有待恢复。分产品看，23H1鲜货产品/预包装产品/包材/加盟相关费用分别实现收入14.8/1.7/0.4/0.3亿元，收入占比分别为86.1%/9.8%/2.3%/1.8%。 23H1主要原材料成本下行，净利率显著修复 毛利率方面，22年公司主要原材料价格高涨，给公司成本端造成较大压力，23年年初以来主要原材料价格回落，带动公司毛利率环比显著改善，23H1公司整体毛利率21.1%，同比提升4.0pp，季度间来看，23Q2单季度毛利率23.0%，环比23Q1提升4.3pp，表明牛肉等主要原材料价格大幅下行开始充分在公司报表端体现。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.04%/4.67%/0.23%/-0.08%，分别同比+1.5/-0.4/+0.0/-0.1pp，销售费用率同比提升主要系公司加大广告费用投放，上半年整体费用率同比小幅提升约1.0pp。23H1实现归母净利率10.3%，同比提升约3.2pp，主要由成本下行贡献，符合我们此前对公司净利率处于恢复通道的判断。 盈利预测与投资建议 由于Q2收入表现不及预期，考虑到消费力偏疲弱的环境对公司经营的可能影响，我们小幅下调公司盈利预测：预计2023-2025年公司实现营业总收入40.8/49.0/58.4亿元，同比+13.3%/+20.1%/+19.1%；实现归母净利润3.6/4.7/5.5亿元，同比+61.9%/+29.7%/+18.9%；EPS分别为0.87/1.13/1.34元。当前股价对应PE分别为30/23/19倍，长期视角下，佐餐卤味市场空间大，公司门店模型吸引力强、供应链能力突出，未来门店进一步扩张将带来业绩持续增长，当前估值仍有性价比，维持“买入”评级。 风险提示 门店扩张进程不及预期；原材料成本大幅上行；行业恶性竞争导致门店销售受阻；食品安全问题。

     紫燕食品(603057) 事件 2023 年 8 月 10 日， 紫燕食品发布 2023 年半年度报告。 投资要点 业绩超预期， 盈利能力提升 2023H1 营收 17.43 亿元（同增 6%），归母净利润 1.80 亿元（同增 55%）。其中 2023Q2 营收 9.88 亿元（同增 1%），归母净利润 1.35 亿元（同增 53%） ，二季度利润弹性明显。2023H1 毛利率 21.13%（ +4pct），其中 2023Q2 为 22.99%（+5pct）。 2023H1 净利率 10.17%（+3pct），其中 2023Q2为 13.48%（+5pct）。 2023H1 销售费用率 5.04%（+2pct），其中 2023Q2 为 5.43%（+2pct） ，销售费用增加系广告费用增加。 2023H1 管理费用率 4.67%（-0.4pct），其中 2023Q2为 3.29%（-1pct）。 2023H1 经营活动现金流净额为 3.29 亿元（同增 144%），其中 2023Q2 为 2.82 亿元（同增 87%）。截止 2023H1 末，合同负债为 0.99 亿元（环比+36%） 。 门店持续扩张， 成本缓解释放利润 分产品看， 2023H1 鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费 、 门 店 管 理 费 、 信 息 系 统 使 用 费 营 收 分 别 为14.82/1.69/0.40/0.31 亿 元 ， 其 中 2023Q2 分 别 为8.51/0.87/0.22/0.16 亿元。鲜货产品中， 2023H1 夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货营收为 5.44/4.39/1.66/3.32 亿元，其中 2023Q2 分别为 3.14/2.50/0.91/1.96 亿元。 分渠道看， 2023H1 经销/直营/其他模式营收为 15.15/0.31/1.76 亿元，其中 2023Q2 营收分别为 8.66/0.17/0.93 亿元。 分区域看， 2023H1 华东地区/华中地区/西南地区/华北地区/西北地区 / 华 南 地 区 / 东 北 地 区 / 其 他 地 区 营 收 分 别 为12.10/1.91/1.50/0.75/0.25/0.41/0.15/0.15 亿 元 ； 其 中2023Q2 分别为 6.83/1.13/0.76/0.43/0.22/0.24/0.09/0.07亿元。 截至 2023H1，全国门店总数 6137 家，同比增长 12%。疫后消费复苏， 二三季度迎来卤味销售旺季， 公司持续拓展线下门店， 在市占率高的城市持续布局加密，在市占率低的城市以点为面，建立并完善品牌形象，同时积极推行热卤门店。 通过供应链端降本增效， 叠加 2023H1 进口牛肉价格下行，盈利能力有所改善。 盈利预测 预计 2023-2025 年 EPS 为 0.98/1.24/1.55 元，当前股价对应PE 分别为 27/21/17 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、 原材料上涨风险、 门店开拓不及预期等。

     紫燕食品(603057) 业绩简评 公司于 8 月 10 日发布 2023 半年报， 23H1 实现营收 17.43 亿元，同比+6.5%；实现归母净利润 1.80 亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润 1.42 亿元，同比+52.1%。其中， 23Q2 实现营收 9.88 亿元，同比+1.5%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比+53.5%；扣非归母净利润 1.08 亿元，同比+49.7%，业绩贴近此前预告中枢。 经营分析 需求修复在途，门店扩张并进。 1） 23H1 加盟/直营门店净增 439/3家，全国门店数量共计 6137 家，同比+12%。单店收入预计同比下降个位数，系公司主动推出性价比套餐，客单价受消费降级影响。23Q2 鲜货产品/预包装产品收入分别为 8.70/0.89 亿元，环比提升37.9%/9.4%，公司根据时令及消费者习惯变化达到每月推新， 23H1推出“乐山钵钵鸡”、“手撕鸡”等新品。 2）分级调整战略具备成效，外埠市场影响力提升。公司在市占率高的城市持续加密，在市占率低的城市以点带面，除华东以外市场占比提升至 30.9%（22 年为 28.2%）。 3）持续拓展主流外卖平台、 O2O 新零售、团购等渠道，直销渠道快速起量。 23H1 经销/直销/其他模式分别实现营收15.2/0.3/1.8 亿元。 肉禽类成本下行，大幅释放业绩弹性。 1） 23Q2 毛利率为 23.0%，同比+5.4pct，环比+4.3pct，系牛肉、 牛副原材料受益于进口量增加，价格自年初以来延续大幅下降趋势。 2） 23Q2 期间费用率+1.4pct，其中销售费率同比+2.4pct，系公司加大广告费用投放，调整促销政策以扶持单店收入较低门店， 并对内进行薪资改革。 3）23Q2 净利率 13.5%，同比+4.5%，预计 23H2 净利率环比持续改善。 预计消费复苏叠加暑期旺季，下半年收入增速有望提升。 除门店端销售外，公司还广泛布局团餐、代加工等领域，并通过二级销售网络和五大工厂进行全国化布局，稳固龙头地位。佐餐卤味市场空间大、集中度低、消费者粘性强，看好公司持续享受行业扩容红利，并逐步提升市占率。 盈利预测、估值与评级 考虑到需求恢复不及预期，我们分别下调 23-25 年利润 14%、 11%、9%。我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 3.4/4.5/5.7 亿元，同比增长 55%/30%/26%，对应 PE 分别为 31x/24x/19x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     紫燕食品(603057) 事件概述 公司上半年实现收入17.4亿元，同比+6.5%；归母净利润1.8亿元，同比+55.1%；扣非净利润1.4亿元，同比+52.1%。 23Q2收入9.9亿元，同比+1.5%；归母净利润1.3亿元、同比+53.5%；扣非净利润1.1亿元、同比+49.7%。 分析判断: 积极拓店带动收入稳健增长 上半年随着经济社会全面恢复常态化运行，公司紧抓复苏机遇，通过供应链端降本增效、营运端活动升级、门店端坚持拓展、渠道端积极开发等实现收入同增 6.5%，店效我们预计个位数下滑，预计主因公司调整产品结构和新增门店仍在爬坡中。 门店端来看，上半年门店拓展顺利，门店总数达到 6137 家，同比增长 12%，净开门店 442 家，同时积极推行热卤门店，升级和丰富门店的消费场景，品牌影响力持续增强。 渠道端来看，公司在持续拓展线下门店的同时构建了电商、商超、团购等销售模式，建立了多样化营销网络体系。 区域端来看，公司在市占率高的城市持续布局加密，进一步扩大市场份额；在市占率低的城市以点为面，探索适宜的品牌战略规划，因地制宜，逐步加大品牌在当地的影响力，推进全国化布局。 成本压力缓解释放利润弹性 成本端来看，公司上半年毛利率同比提升 4.03pct 至 21.1%，主要系公司原材料价格回落，上半年原材料价格趋近于往年区间。 费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.0%/4.7%/0.2%/-0.1%，分别较去年同期+1.52/-0.42/+0.01/-0.11pct，销售费用率上涨较多主要系广告费用增加，整体费用率略有上涨，但整体可控。得益于新增门店+毛利率提升，公司上半年归母净利润同比高增 55.1%至 1.8 亿元，相应的归母净利率同比提升 3.23pct 至 10.3%，公司盈利能力稳步提升。 盈利能力持续修复，加速产能布局助推规模扩张 我们预计下半年公司继续加速开店，不断给经销商和门店赋能，并积极探索线上、团购、代加工等多元化销售体系，推动收入增长；叠加成本端牛肉、牛副等原材价格下行提供利润弹性，全年利润率持续改善，利润高增可期。长期来看，公司加速推进产能扩张，在已经形成了济南、武汉、连云港、宁国、重庆五大高标准的区域中心工厂的基础上，加快修建宁国二期和海南基地两大区域中心工厂，助力公司区域扩张，提升供货效率，同时海南工厂也将是公司全国进口原料采集中心和初加工中心，搭建公司海外采购体系，降低原材料进口成本，进一步提升公司的行业竞争力。 投资建议 参考公司中报， 我们下调公司 23-25 年收入 43.24/51.18/59.29 亿元的预测至 40.24/47.88/55.29 亿元；下调 23-25 年 EPS 0.94/1.23/1.51 元的预测至 0.88/1.15/1.40 元；对应 2023 年 8 月 10 日 25.99 元的收盘价， PE 分别为 30/23/19 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 店效恢复不及预期、成本下降不及预期、行业竞争加剧

     紫燕食品(603057) 事件： 公司发布半年度报告：2023H1实现收入17.43亿元，同比增长6.48%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长55.11%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长52.10%，略高于此前业绩预告中枢。其中Q2实现收入9.88亿元，同比增长1.44%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长53.41%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比增长46.99%。 主业稳步增长，推进全国化扩张 分地区看，公司上半年华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北地区收入分别占比70.25%/11.11%/8.69%/4.35%/2.37%/1.48%/0.90%，除优势区域华东、西南，其余地区较一季度收入占比都有提升，公司收入分布随着全国化扩张更加均衡。公司上半年经销商净增15家，其中二季度净增7家；上半年门店总数6137家，较22年末新增442家，同比增长12%，门店拓展稳步推进。跨界方面公司也有所作为，6月底与主打外带辣子鸡产品的“老韩煸鸡”达成战略合作，将共同打造“中式炸鸡第一品牌”，有效触达更多消费群体。 利润逐季提升，步入销售旺季 大单品夫妻肺片占收入比重较一季度有所提升，上半年实现收入占比31.59%，而其主要原材料牛肉成本Q2延续回落至接近2020年水平，使得Q2公司毛利率延续改善趋势，环比提升4.3pct至22.98%。二级经销体系使得公司销售费用率与管理费用率均较同行更低，而净利率也稳定在行业较高水平，上半年达10.30%，其中Q2净利率实现13.66%。我们预计随着公司以多元化产品矩阵不断拓宽消费场景，下半年旺季到来叠加成本压力缓解释放利润弹性，公司收入与业绩均将延续较好增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为43.85/51.42/60.24亿元，增速分别为21.72%/17.25%/17.17%，归母净利润分别为4.00/5.15/6.54亿元，增速分别为80.32%/28.74%/26.98%，EPS分别为0.97/1.25/1.59元，三年CAGR为43.38%。鉴于公司是佐餐卤赛道龙头，产品线丰富且大单品有性价比优势、经营情况稳健，通过二级经销体系拓店并开启多渠道布局抢占市场，参考可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价31.25元，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格波动风险

     紫燕食品(603057) 事件: 7月14日，公司发布2023年上半年业绩预告：2023H1预计实现归母净利1.68~1.86亿元，同比+45.08%~60.62%；实现扣非归母净利润1.38~1.5亿元，同比+47.88%~60.74%。2023Q2预计实现归母净利1.23~1.41亿元，同比+39.77%~60.23%；实现扣非归母净利润1.04~1.16亿元，同比+44.44%~61.11%。 投资要点: 牛肉猪肉等原材料价格下跌为公司带来利润弹性。从2022年第三季度开始，我国进口牛肉总吨量和进口均价呈现振荡性下跌趋势。根据海关总署，2022年7月我国进口牛肉总量27万吨、进口均价47.9元/公斤，2023年5月我国进口牛肉总量18万吨，进口均价39.3元/公斤，进口量/均价分别从高点下滑33.33%/17.95%。同时，猪肉价格也呈现震荡下跌态势，2023年二季度我国猪肉均价同比下跌4.57%。公司整鸡采购价格随饲料价格波动，去年受俄乌冲突影响，公司“小优鸡”主要饲料豆粕、玉米价格出现了大幅上涨，今年上半年豆粕、玉米期货均价分别同比下跌6.04%/12.33%，预计公司鸡肉采购价格也有较为明显的跌幅。肉类原材料价格为公司利润端带来较大弹性，今年一季度公司实现归母净利率5.91%，预计二季度净利率同比、环比皆实现较大幅度改善。 积极推新，跨界合作。公司始终专注佐餐卤味赛道，秉持“好原料+好工艺=好产品”的理念积极创新研发，以多元化产品矩阵不断拓宽消费场景，今年以来为抢占外卖市场，公司在美团饿了么上新增“万美人”品牌店铺，以凉拌菜+魔芋类为主产品进一步抢占市场，带动店均销售实现明显提升。2023年6月27日，公司宣布与主打外带辣子鸡产品的“老韩煸鸡”达成战略合作，共同打造“中式炸鸡第一品牌”，将双方的资源、产业进行优化整合并有效触达不同消费者。 开店进度符合预期，二季度预计预包装类销售承压，下半年预计收入端提速，全年利润端弹性较大。我们预计公司上半年新开店500家，新开店保持10%以上的增速，闭店率有所降低。去年受疫情居家影响，公司预包装业务实现高速增长，今年以来居家场景的减少预计使公司预包装业务承压。根据公司2022年度股东大会的经营目标，估计公司2023年实现营业收入43亿元，同比增长19.36%，随着旺季来临，我们预计下半年公司收入端将提速，利润端在牛肉、猪肉等价格下行的背景下，全年弹性较大。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.83/1.09/1.31元，对应PE为29/22/18倍，鉴于今年成本下行趋势较为确定，且同店表现较为稳健，维持“增持”评级。 风险提示：1）同店增长不及预期；2）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式经营管理风险；4）门店扩张不及预期；5）食品安全问题。

     紫燕食品(603057) 事件概述 公司发布业绩预告，上半年预计实现归母净利润1.68~1.86亿元，同比+45.1%~+60.6%；扣非归母净利润1.38~1.50亿元，同比+47.9%~+60.7%。二季度预计实现归母净利润1.23~1.41亿元，同比+40.3%~+60.7%；扣非归母净利润：1.04~1.16亿元，同比+44.2%~+60.8%。 分析判断: 主业稳步增长，成本压力缓解释放利润弹性 上半年公司专注佐餐卤味赛道，通过多元产品矩阵拓宽消费场景，随着需求回暖我们预计门店数量持续增加，店效有望进一步提升，关店率有望降低，品牌影响力持续增强，收入实现稳健增长。区域端，上半年预计公司继续巩固和加密华东市场，扩大在华南、华北、西南区域品牌影响力，西北和东北地区完成试点运行工作后加速拓店，提升区域市场影响力，推进全国化布局。 公司上半年利润高增主要得益于原材料价格回落，上半年原材料价格趋近于往年区间，预计公司毛利率相应提升，带动净利率提升。 全年业绩高增可期，加速产能布局助推规模扩张 我们预计下半年公司继续加速开店，不断给经销商和门店赋能，并积极探索线上、团购、代加工等多元化销售体系，推动收入增长；叠加成本端牛肉、牛副等原材价格下行提供利润弹性，全年利润率持续改善，利润高增可期。长期来看，公司加速推进产能扩张，在已经形成了济南、武汉、连云港、宁国、重庆五大高标准的区域中心工厂的基础上，加快修建宁国二期和海南基地两大区域中心工厂，助力公司区域扩张，提升供货效率，同时海南工厂也将是公司全国进口原料采集中心和初加工中心，搭建公司海外采购体系，降低原材料进口成本，进一步提升公司的行业竞争力。 投资建议 参考最新业绩预告，我们维持公司23-25年收入43.24/51.18/59.29亿元的预测；维持23-25年EPS0.94/1.23/1.51元的预测；对应2023年7月14日24.17元的收盘价，PE分别为26/20/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 门店扩张不及预期，成本下行不及预期，行业竞争加剧。

     紫燕食品(603057) 事件： 公司发布 2023 年半年度业绩预告，公司 2023 年上半年预计实现归母净利润 1.7-1.9 亿元，同比+45.1%-60.6%；扣非归母净利润 1.4-1.5 亿元，同比+47.9%-60.7%。根据上述业绩预告及 23Q1 季报，经测算， 23Q2 预计实现归母净利润 1.2 亿元-1.4 亿元，同比+39.8%-60.2%；扣非净利润 1.0 亿元-1.2 亿元，同比+44.2%-60.8%。 稳健经营，收入端预计稳步增长。 公司始终专注佐餐卤味赛道，秉持“好原料+好工艺=好产品”的理念积极创新研发，以多元化产品矩阵不断拓宽消费场景，持续为消费市场提供美味、品质、健康的卤味食品，品牌影响力持续增强。客流逐步恢复下， 23H1 公司业绩预计稳固增长。全年来看，客流逐步恢复下公司闭店率有望降低，预计开店持续提速，店效进一步提升。 成本压力有所缓解，利润弹性有望释放。 23Q2 公司预计实现归母净利润 1.2亿元-1.4 亿元，同比+39.8%-60.2%；扣非净利润 1.0 亿元-1.2 亿元，同比+44.2%-60.8%。 成本方面，随着宏观经济回归常态，整体趋稳，原材料价格趋近于往年区间， 净利润实现较大幅度提升。 非经常性损益方面，公司致力于提升生产工艺、技术改造，持之以恒地精进产品力、升级自动化，响应国家相应政策，获得了政府补贴。 全年来看，成本压力缓解下有望释放利润弹性。 步入销售旺季、锁价有序进行下有望迎来恢复性增长。 Q3 进入公司门店销售旺季， 配合促销活动门店业绩有望提升； 公司与主要原材料建立长期、稳定合作关系，锁价措施有序推进保证原材料价格稳定。此外公司积极构建线上销售、团购模式等多样化立体式营销网络体系， 23 年公司把握第三方平台汇集的巨大用户流量，持续布局线上平台； 线下推动公司品牌与其他知名品牌进行联名合作，与盒马鲜生、叮咚买菜等大型 O2O 生鲜电商合作， To B 为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务，多渠道布局驱动业绩增长。 投资建议： 公司凭借高品质、多样化的卤制食品、良好的品牌形象和品牌文化、跨区域布局的连锁销售模式、细致周到的服务体验以及贯穿产业链各环节的产品质量控制体系不断提升自身竞争力及影响力。 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 3.9/4.9/5.7 亿元，同比+77%/25%/16%，当前股价对应 P/E分别为 25/20/28X，维持“推荐”评级。风险提示： 门店扩张不及预期；同店增长不及预期；原材料价格波动；食品安全风险

     紫燕食品(603057) 事件 2023 年 7 月 14 日， 紫燕食品发布 2023 年半年度业绩预告。 投资要点 业绩符合预期， 成本缓解释放利润 根据业绩预告， 预计 2023H1 归母净利润 1.68-1.86 亿元（同增 45%-61%），扣非净利润 1.38-1.5 亿元（同增 48%-61%）。 其中 2023Q2 归母净利润 1.23-1.41 亿元（同增 40%-61%），扣非净利润 1.04-1.16 亿元。业绩增长超预期，主要系： 1）原材料价格趋近于往年区间； 2）专注佐餐卤味赛道，产品矩阵多元化拓宽消费场景； 3）生产工艺、技术改造提升，精进产品力、升级自动化； 4）获得政府补贴。 门店持续恢复， 全国化扩张顺利 门店方面： 疫后消费复苏， 二三季度迎来卤味销售旺季， 通过定制化赋能、薪资改革等提升单店业绩， 关店率有望持续下降。 成本端： 今年进口牛肉、牛副价格有望持续下行， 公司将采购价格控制作为成本控制首要环节，计划与中粮等贸易商进行远期价格锁定；海南新增工厂以发挥自贸港优势，降低海外进口成本，利润弹性有望释放。 区域扩张： 华东区域继续施行加密计划；华南、华北、西南区域调整战略，扩大品牌影响力；西北、东北区域现已完成前期试点运行工作，以让利形式开店， 开拓超预期，未来 5 年逐步培育打造有望达到华东水平。 预制菜： 连云港紫川预制菜项目的厂房、设备投入进度已达 100%，未来主攻批发方面。 盈利预测 预计 2023-2025 年 EPS 为 0.98/1.24/1.55 元，当前股价对应PE 分别为 25/20/16 倍， 维持“ 买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、 原材料上涨风险、 门店开拓不及预期等。

     紫燕食品(603057) 事件： 7月14日，公司发布23年半年度业绩预告： 23H1预计实现归母净利润1.68-1.86亿元，同比增长45.08%-60.62%；扣非归母净利润1.38-1.5亿元，同比增长47.88%-60.74%。其中， 23Q2预计实现归母净利润1.23-1.41亿元，同比增长39.77%-60.23%；扣非归母净利润1.04-1.16亿元，同比增长44.22%-60.86%。 毛利逐季改善，业绩稳固增长 公司Q1毛利环比、同比均已有所改善，主要由于占比30.8%的大单品夫妻肺片的主要原材料中牛肉价格从高位回落， Q2成本延续回落至接近2020年水平，原材料价格已趋近往年区间，成本下行预计带动毛利率稳步提升。二级经销体系使得公司销售费用率与管理费用率均较同行更低，而净利率也稳定在行业较高水平。我们预计随着公司以多元化产品矩阵不断拓宽消费场景，收入与业绩均将延续稳固增长。 募集资金新增产能建设项目，支撑扩张 公司拟在上市募投项目“宁国食品生产基地二期项目”的基础上增加“海南紫燕食品加工生产基地项目” ，项目建成后有望节约肉类原材料进口关税、 享受企业所得税优惠，降低公司营运成本；同时， 由于公司优势地区主要集中在华东、华中、西南（ 23Q1分别占比70.67%/10.44%/9.84%） ，布局海南有助于为公司拓展华南市场（ 23Q1占比2.33%）提供产能支持，项目达产后预计新增1.1万吨产能， 有望助力提升公司收入与盈利能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为43.85/51.42/60.24亿元，增速分别为21.72%/17.25%/17.17%，归母净利润分别为4.00/5.15/6.54亿元， 增速分别为80.32%/28.74%/26.98%， EPS分别为0.97/1.25/1.59元，三年CAGR为43.38%。鉴于公司是佐餐卤赛道龙头， 产品线丰富且大单品有性价比优势、经营情况稳健，通过二级经销体系拓店并开启多渠道布局抢占市场，参考可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价31.25元，维持“买入” 评级。 风险提示： 门店拓展不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格波动风险