德邦股份(603056) 事件概述：2025年4月25日，公司发布2024年年报及25年一季报，营收保持增长，25Q1归母净利承压。 2024年，1）收入端：公司实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；实现归母净利润8.61亿元，同比+15.41%；实现毛利率7.6%，同比-1.0pct；2）利润端：24年公司实现归母净利润8.6亿元，同比+15.4%；实现归母净利率2.1%；扣非后归母净利6.4亿元，同比12.2%；实现扣非归母净利率1.6%。 2025Q1，公司25Q1实现营收104.1亿元，同比+12.0%，实现毛利率4.0%，同比-2.4pct；实现归母净利润-0.7亿元，同比-173.7%。 费用率方面，24年及25Q1公司各项费用得到有效管控。1）2024年公司期间费用为22.2亿元，同比-7.0%；期间费用率为5.5%，同比-1.1pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.3%/+3.1%/+0.5%/+1.7%，同比分别-0.1pct/-1.2pct/-0.2pct/+0.4pct。2）2025年一季度，公司期间费用为5.2亿元，同比-9.3%；期间费用率为5.0%，同比-0.5pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.2%/+2.5%/+0.3%/+1.9%，同比分别-0.1pct/-1.5pct/-0.2pct/+0.3pct。 分业务结构看，快运业务驱动营收增长。1）快运业务，快运为公司的核心业务，2024年全年实现营业收入364.6亿元，同比+13.0%，快运业务收入占公司总营收比达90.3%。25Q1实现板块营收94.5亿元，同比+12.9%，剔除网络融合项目收入后，快运收入同比增长15.9%。2）快递业务，2024年公司快递业务板块实现营收21.9亿元，同比-19.7%。25Q1实现板块营收4.8亿元，同比-11.0%。 加强自动化建设，服务质量显著提升。1）自动化水平提升，截至25年一季度，公司投入使用自动化设备场地47个、投入使用即装即卸设备场地94个，25Q1公司主营产品破损率持续改善，同比-36.0%。2）持续优化收派和运输环节，服务质量显著提升，25Q1公司上楼投诉率同比-61.9%，妥投率同比提升2.6pct，客户万票有责投诉率同比-28.9%。截至25Q1，公司自有干支线车辆16,036辆，干线线路拉直123条，全程履约率同比+2.1pct；快递员末端收派四轮车2.9万辆，乡镇覆盖率达95.0%。 投资建议：我们预计公司25-27年实现营业收入456、490、529亿元，同比增速分别为13.0%、7.3%、8.1%，归母净利润9.0、9.8、10.9亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍。公司深耕快运业务近30年，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验、运营管理模式，竞争优势显著，看好公司中长期发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：快运市场价格竞争加剧，下游需求不及预期，网络融合不及预期。

     德邦股份(603056) 投资要点： 事件：1）公司发布2024年年报，2024年全年公司实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；归母净利润8.61亿元，同比+15.41%，其中Q4收入120.67亿元，同比+11.36%，归母净利润3.44亿元，同比+25.2%。2）公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营业收入104.07亿元，同比+11.96%，归母净利润亏损0.68亿元，同比-173.69%。3）公司同时发布回购计划，计划未来12个月内，以不超过16元/股价格回购，回购总金额0.75-1.5亿元。 产品创新叠加网络融合，公司收入维持较快增长趋势。2024年Q4公司实现营收120.67亿元，同比+11.36%。分业务来看，快运/快递/其他业务分别实现收入109.46/5.84/5.37亿元，同比+12.18%/-12.32%/+35.64%。收入同比增长主因：1） 调整经营策略，挖掘高公斤段运输需求；2）持续提升交付质量，不断完善客户体验，强化销售能力建设；3）网络融合项目稳步推进，促进收入规模进一步增长。2025年Q1延续增长趋势，实现营收104.07亿元，同比+11.96%，快运/快递/其他业务分别实现收入94.53/4.83/4.71亿元，同比+12.90%/-10.89%/+23.95%。 业绩短期承压，毛利率有望随经营效率提升而修复。25Q1公司毛利率为4.0%，同比-2.43pct。实现归母净利润-0.68亿元，同比-173.7%。成本拆分来看，人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本占收入比分别为36.6%/49.3%/4.1%/2.3%/3.8%，同比-2.9pct/8.2pct/-1.4pct/-0.6pct/-0.9pct。我们认为公司毛利率下滑主因：1）公司低毛利产品占比提升;2）持续增加运输资源投入致运输成本大幅增长。展望全年，公司推进内部整合及末端网点升级，通过路由优化、车型升级、运力集采等方式降低运输成本，网络融合规模效应释放下，毛利率有望提升。 费用管控持续发力，费用率同比下滑。1）24年费用率为5.0%，同比-0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.7%/3.1%/0.3%/0.5%，同比+0.4pct/-1.2pct/-0.1pct/-0.2pct。2）25年Q1费用率为4.7%，同比-0.9pct，其中 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.9%/2.5%/0.3%/0.2%，同比+0.8pct/-1.7pct/+0.0pct/-0.3pct。公司费用率减少主因公司通过科技赋能、流程优化，实现职能组织提效。销售费用率小幅提升，主因公司将资源投向业务营销，积极推进业务职能人员转岗销售等，提升创收能力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5/12.3/15.1亿元，当前股价对应的PE分别为14.3/11.1/9.0倍。高端快运格局清晰，公司与京东网络融合持续推进，收入端新业务拓展有望提升货量规模，产能利用率提升下进一步强化精细化管理下成本的节降空间，随着改善持续释放，公司盈利弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失。

     德邦股份(603056) 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。 2024年实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%，归母净利润8.61亿元，同比+15.41%，扣非归母净利润6.37亿元，同比+12.18%；其中，Q4实现营业收入74.16亿元，同比+15.02%，归母净利润3.09亿元，同比+28.70%。 25Q1实现营业收入104.07亿元，同比+11.96%，归母净利润-0.68亿元，同比-173.69%，扣非归母净利润-1.17亿元，同比-853.68%。 点评： 快运收入稳步提升，25Q1剔除网络融合快运收入同比+15.89%。 2024年快运收入364.60亿元，同比+12.95%，占比90.3%，受益于公司持续提升交付质量，推动产品升级，快运核心业务货量同比增长超过15%；快递收入21.92亿元，同比-19.67%，占比5.4%；其他收入17.11亿元，同比+34.63%，占比4.2%。25Q1快运收入94.53亿元，同比+12.90%，收入占比90.8%，同比提升0.8pct，剔除网络融合项目，快运收入同比+15.89%；快递收入4.83亿元，同比-11.00%，收入占比4.6%，同比下降1.2pct；其他收入4.71亿元，同比+23.89%，收入占比4.5%，同比提升0.4pct。 业务结构变化及资源投入带动运输成本高增，期间费用率稳步下降。2024年营业成本372.88亿元，同比+12.55%，毛利率约7.62%，同比-1.06pct；期间费用约22.19亿元，同比-7.01%，期间费用率5.50%，同比-1.08pct。25Q1营业成本99.91亿元，同比+14.86%，毛利率约3.99%，同比-2.43pct，期间费用5.18亿元，同比-9.33%，期间费用率约4.97%，同比-1.17pct，期间费用率稳步下降。 25Q1公司人工成本/运费成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别同比+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%，其中，运费成本占收入比例同比+8.15pct，一方面系受业务结构变化，高运费低人工的业务体量提升，另一方面系公司增加运输资源投入，提升运输时效稳定性，主营产品全程履约率2024年同比+3.1pct，25Q1持续提升2.1pct。 Q1受春节假期及业务结构变化拖累毛利率，积极回购彰显未来发展信心。 25Q1一方面受春节假期时间较早影响，旺季时间较短，影响整体货量，另一方面受公司业务结构变化，整车、大票、供应链等业务体量扩张，拖累整体毛利率，后续随着公司调整产品结构，优化线路布局，提高运输效率，利润有望稳步修复。公司拟使用自有资金7500万元至1.5亿元回购股份，约占总股本的0.46%至0.92%，全部予以注销并减少公司注册资本，彰显公司对未来的发展信心。 盈利预测与投资评级：德邦股份为我国直营制快运巨头，2022年由京东实现控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，公司价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望从边际的角度推动公司营收规模增长及成本费用优化，从而驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.11亿元、10.36亿元、11.66亿元，同比分别增长5.8%、13.8%、12.5%，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济增长不及预期；快运价格竞争恶化；网络融合不及预期等。

     德邦股份(603056) 业绩简评 2025年4月24日，德邦股份发布2024年度报告。2024年公司实现营业收入403.6亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润8.6亿元，同比增长15.4%。其中，1Q2025公司实现营业收入104.1亿元，同比增长12%；实现归母净利润-0.68亿元，同比下滑173.7%。 经营分析 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2024年公司营业收入同比增长11.3%，主要系快运业务收入同比增长驱动。分业务看：（1）快递业务2024年营业收入为21.9亿元，同比减少19.7%。（2）快运业务2024年营业收入为364.6亿元，同比增长12.95%，一方面，公司持续提升交付质量，推动产品升级创新，强化销售能力建设。公司快运业务核心货量同比增长超15%。另一方面，网络融合项目稳步推进，共同促进快运业务规模进一步增长。1Q2025公司收入增长而利润下滑，主要由于公司加大资源投入，同时业务体量扩张带动运输成本同比增长34%。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2024年公司实现毛利率7.62%，同比下降1.06pct，主要由于公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2024年公司期间费用率为5.51%，同比下降1.06pct，其中，销售费用6.86亿元，同比增长43.04%，占收入比同比提升0.38个百分点，主要为公司持续强化销售能力建设，加大销售资源投入，扩充销售团队、增设奖励机制等，销售部门人工成本同比增长。管理费用12.41亿元，同比减少20.40%，占收入比同比下降1.22个百分点，主要由于公司致力于职能组织提效以及将部分业务职能人员转岗为销售人员。 将本增效持续推进，成本管控成效显著。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，公司人工成本占收入比下降4.37pct，源于公司持续升级收派服务，通过同行共配、乡镇代理等提高乡镇全境派送覆盖率。同时，公司对收派、中转等环节进行针对性投入及优化。公司折旧摊销同比减少6.7%，主要为公司持续加强资产精细化管理与统筹调配，不断提升资产使用效能，实现存量资产高效盘活。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司资源投入加大，下调2025-2026年归母净利预测至9.7亿元、10.7亿元（原13.7亿元、16.5亿元），新增2027年归母净利润预测为11.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

     德邦股份(603056) 本期内容提要: 我国直营制快运巨头，2022年京东实现入主 公司自1996年成立以来深耕重货领域，在2010年成为国内公路零担营收规模巨头，2013年开始切入快递领域，并于2018年登陆A股市场，2022年为京东收购。得益于直营为主的经营模式，公司能够从整体层面按照统一标准对末端网点、中转中心及干支运输线路进行布局，保证全网运行所需的各项资源支持。 从业务结构看，2024年初公司对各业务板块的产品归属进行调整，24年前三季度快运业务收入占比达90.2%，快递业务收入占比约5.7%。从财务数据看，受益于直营快运赛道格局改善及网络融合项目推进，公司盈利能力显著改善，23年及24年前三季度扣非归母净利润同比分别增长76.77%及24.65%。 大件重货：格局稳固，公司网络及服务能力突出 公司的业务以零担快运及大件快递等为主。1）零担快运方面，公路零担主要面向B端的制造业、分销商及零售商等终端客户，在社会物流总额增长及柔性供应链模式发展推动下仍有稳健增长，根据麦肯锡分析，2022年整体零担快运市场规模达到1.5万亿元左右，2025-2030年六大场景各自细分复合增速在4%-7%之间。2）大件快递方面，B2C大件商品消费线上化电商化发展推升大件快递配送需求，随着电商市场和物流能力的不断发展成熟，高价值、体积大的货物的市场零售规模和线上渗透率也不断深化。 考虑到直营制快运格局集中度提升且主要头部参与者已对发展质量及盈利能力形成共识，我们预期公司价格策略有望维稳，且叠加公司资产网络和服务能力逐步夯实，盈利能力有望提升。 集团商流赋能叠加网络融合，有望带来显著盈利增量 京东商流赋能，有望导流收入增量。截至2025年2月14日，京东共计持股75.40%，京东平台发力大件电商业务，2024年“双11”京东家电销售额领先主要电商平台，随着京东商流赋能稳步推进下，德邦与京东集团日常关联交易额逐步提升，公司预计24年78亿元，较22年、23年分别增长77.80亿元、45.62亿元，预计25年关联交易额约80.48亿元（其中京东物流80.25亿元），2025年合作项目或继续增多。 网络融合深化等多项变革共振，稳步驱动成本支出改善。1）干线+中转方面，与京东物流的网络融合项目逐步深化推进，2024年起或进入资源整合期。2）末端收派方面，网点变革整合冗余资源，建设更适合大件收派的重货分部替代部分传统营业部，实现门店人员优化及末端房租费用节降，24年公司推进新一轮的末端网点升级，减少总网点个数以提升网点整体功能性及坪效，同时提升收派人员四轮车占比以提高大件收派能力和效率。公司多项变革下，成本端有望持续改善。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.61亿元、10.23亿元、12.16亿元，同比分别增长15.4%、18.9%、18.9%。德邦股份为我国直营制快运巨头，2022年由京东实现控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，公司价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望从边际的角度推动公司营收规模增长及成本费用优化，从而驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：宏观经济增长不及预期；快运价格竞争恶化；网络融合不及预期。

     德邦股份(603056) 投资要点： 全网快运渗透率稳步提升，直营快运竞争趋缓。零担快运按照运输网络可分为全网型、区域网型、专线型，由于全网快运网络覆盖全面，能够提供各类产品组合以迎合不同需求，时效性及服务质量具备持续性，我们预计全网快运市场在迷你小票及小票市场内将实现持续渗透，据艾瑞咨询数据，2027年全网快运占零担市场的比例有望进一步提升至10.0%，对应规模达1798.1亿，2022-2027CAGR约为9.0%。全网快运中直营网络主要聚焦中高端细分赛道，企业承担从揽收、运输到派送的全环节流程，能够提供高履约的标准服务，大件电商线上渗透率提升及全网快运份额扩张下，预计2027年直营快运市场有望提升至824亿元，对应2023-2027年CAGR约为7.4%。2022年京东收购德邦后，行业竞争格局由三龙头变为双寡头，格局稳定下竞争趋缓，行业价格逐步企稳，各家进入盈利修复期。 德邦为直营制全网零担龙头，网络融合下成长可期。德邦1996年创立，2001年起进入公路汽运领域，以速度快价格低的优势迅速占领零担物流中高端市场。公司以直营模式经营，针对不同重量段不同运输距离等服务需求提供多元化产品矩阵，公司2014-2023年收入由104.93亿元提升至362.79亿元，CAGR达14.78%。2023年公司菜鸟指数综合排名平均位居行业第一，其中末端及售后服务、信息规范等指标项排名稳居行业前列，品牌溢价明显。2022年京东收购德邦后，双方通过业务引流及网络融合的方式实现共赢，2023年因前置资源投入导致成本短期承压，2024年公司推进全面融合，优化干线路由规划，提升分拨中心及车队等物流资产效率，叠加公司精细化管理降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5/10.7/13.9亿元，增速14.6%/25.4%/29.6%，对应2024-2026年PE分别为17x、14x、10x。我们选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，2024年平均PE估值约为11x。直营快运壁垒深，集中度高，行业格局稳定下价格企稳。公司为直营快运龙头，服务品质持续提升，行业地位稳固，与京东网络融合持续推进，通过业务引流及物流资产复用等方式实现共赢，精细化管理下成本仍有节降空间，给予公司“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启；3）油价持续上涨加大运输成本压力。

     德邦股份(603056) 投资要点： 事件：德邦股份公布2024年Q3业绩，公司实现营业收入98.5亿元（同比+1.0%），实现归母净利1.8亿元（同比-19.4%），扣非归母1.5亿元（同比+1.8%）。前三季度看，24Q1-Q3公司实现营业收入283亿元，同比+11.2%，实现归母净利5.2亿元，同比+9.7%，实现扣非归母3.5亿元，同比24.7%。 快递业务收入承压，快运核心业务量持续增长。24Q3快递业务营收5.4亿元（同比-18.0%），快运业务营收88.8亿元（同比+1.2%），同时快运核心业务实现货量341万吨，同比+9.4%，仓储与供应链业务营收4.4亿元，同比+33.8%。 盈利承压，主动投入运输成本占比提升。公司24Q3营业成本91.2亿元，同比+1.8%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本占收入比分别同比-2.1pp/+4.4pp/-0.7pp/-0.4pp。运输成本占收入比同比上升原因为：1）业务结构变化导致高运费、低人工的整车、供应链等业务体量增加，运输成本提升；2）公司持续提升客户体验，不断增加运输资源投入。公司24Q3实现毛利润7.3亿元，毛利率7.4%；期间费用5.2亿元，同比-14.9%，期间费用率同比-1.0pp；实现归母净利润1.8亿元，同比-19.4%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+1.8%。 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，但受宏观需求承压影响，公司快递业务增长受限，我们下调公司2024-26年归母净利至8.3/10.0/11.5亿元（前值11.1/13.5/15.5亿元），维持“买入”评级 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

     德邦股份(603056) 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收282.96亿元，同比增长11.21%，其中第三季度实现营收98.50亿元，同比增长1.03%；前三季度公司实现归母净利润5.17亿元，同比增长9.71%，其中第三季度实现归母净利润1.84亿元，同比下降19.40%。 Q3快运货量同增9.4%，快运收入同增3.2% 2024Q3，公司实现营业收入98.50亿，同比增长1.03%，剔除网络融合项目收入后同比增速为2.74%。Q3快运业务实现营收88.79亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目后实现营收77.87亿，同比增长3.20%，快运核心业务实现货量340.97万吨，同比增长9.37%；Q3快递业务实现收入5.35亿，同比下降18.00%。 公司加大运输资源投入，服务质量稳步提升 2024Q3，公司营业成本为91.19亿元，同比增长1.81%。其中，人工成本36.88亿元，同比下降4.23%；运输成本43.56亿元，同比增长12.30%，主要系高运费低人工的整车、供应链业务体量提升，以及公司为提升客户体验加大运输资源投入所致。Q3公司主营业务全程履约率同比提升1.4pct，主营产品破损率和客户万票有责投诉率同比下降46.2%和31.8%。 管理效能提升，期间费用率同比下降约1pct 2024Q3，公司期间费用为5.18亿元，同比下降14.88%，期间费用率同比下降0.98pct。其中销售费用1.87亿元，同比增长47.34%，销售费用率同比上升0.60pct，主要系公司强化销售能力建设，销售团队人数增长；管理费用2.60亿元，同比下降32.69%，管理费用率同比下降1.32pct，主要系公司持续推进组织结构优化，以及2024Q3滚动调整年度奖金预提金额，确认奖金低于去年同期所致 盈利预测与评级 考虑到公司Q3业绩略低于预期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为399.53/441.88/486.47亿元，同比增速分别为10.13%/10.60%/10.09%；归母净利润分别为8.58/10.41/12.87亿元，同比增速分别为15.11%/21.22%/23.71%；EPS分别为0.84/1.01/1.25元。鉴于快运行业格局相对较优，公司深耕大件配送领域精细化管理下盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。

     德邦股份(603056) 事件: 2024年10月30日，德邦股份发布2024年三季报： 2024年Q1-Q3，公司完成营业收入282.96亿元，同比增长11.21%，完成归母净利润5.17亿元，同比增长9.71%，完成扣非归母净利润3.51亿元，同比增长24.65%。 2024Q3公司完成营业收入98.50亿元，同比增长1.03%，2024Q3公司完成归母净利润1.84亿元，同比下降19.40%，扣非归母净利润1.54亿元，同比增长1.79%。 投资要点: 快运核心业务货量增长稳健，静待宏观环境修复下的收入弹性 2024Q3公司营业收入同比增长1.03%，剔除网络融合项目后增长2.74%。其中快运业务（占公司收入比90.14%）收入88.79亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目后增长3.20%，公司快运核心业务（不含整车、网络融合项目的快运货量）实现货量340.97万吨，同比增长9.37%。 宏观经济环境仍有压力，但公司在稳健的经营策略下，2024Q3实现快运核心业务货量同比增长9.37%，营业收入亦保持正增长，静待后续宏观环境改善下的增长弹性。 运输成本短暂承压，静待公司降本措施，及网络融合项目降本兑现 2024Q3，公司毛利率为7.42%，同比下降0.63pct。成本占收入比92.58%，同比下降0.63pct，其中人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比同比-2.05pct/+4.44pct/-0.69pct/-0.36pct。毛利率同比下降与运输成本同比大幅上升有关；一方面，在网络融合项目推动下，高运费低人工的整车及供应链等业务量占比提升，业务结构变化提升了运输成本；另一方面，公司为提升服务质量，不断增加运输资源投入，主营产品全程履约率同比提升1.4pcts，带来运输成本短期压力。 但公司持续推进路由优化、车辆升级、运力集采等降本措施，运输成本占收入比有望得到控制。静待未来产能爬坡及网络融合项目推进带来成本下降，带来毛利弹性。 此外，在费用方面，公司通过费用优化，2024Q3期间费用占收入比同比下降0.98pct，一定程度上对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q3公司归母利润率为1.87%，同比下降0.47pct。 盈利预测与投资评级考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026年营业收入分别为407.56亿元、455.93亿元与500.74亿元，同比分别+12%、+12%、+10%；归母净利润分别为9.54亿元、11.61亿元与13.68亿元，同比分别+28%、+22%、+18%，对应EPS0.93元、1.13元、1.33元；对应PE分别为15.83倍、13.00倍与11.03倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。

     德邦股份(603056) 2024年10月30日，德邦股份发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入282.96亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润5.17亿元，同比增长9.71%。其中，3Q2024公司实现营业收入98.50亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降19.40%。 经营分析 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。3Q2024公司营业收入同比增长1.03%，主要系快运业务收入同比增长驱动。分业务看：（1）快递业务Q3营业收入为5.35亿元，同比减少18%。（2）快运业务Q3营业收入为88.79亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目收入影响，公司快运业务收入同比增长3.2%。其中，快运核心业务实现货量340.97万吨，同比增长9.37%。公司快运业务增长主要系公司持续提升收派服务质量，推进产品创新与运营模式变革。网络融合项目稳步推进，促进快运业务规模进一步增长。毛利率同比下降，费用率同比下降。3Q2024公司实现毛利率7.42%，同比下降0.71pct，主要由于公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，3Q2024公司期间费用率为5.26%，同比下降0.98pct，其中销售费用1.87亿元，同比上升47.34%，占收入比同比上升0.60pct；管理费用2.60亿元，同比减少32.69%，占收入比同比下降1.32pct；主要由于公司持续推进流程优化、职能组织扁平化，实现管理水平提升。同时，公司全面推进销售转型，促使销售团队业务能力更趋专业化、全面化。 将本增效持续推进，成本管控成效显著。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，公司人工成本占收入比下降2.05pct，源于公司积极推进各项精益管理举措，增加外部资源投入，优化业务结构。同时，公司对收派、运输、中转和管理等环节进行针对性投入及优化。截至3Q2024，公司收派环节乡镇覆盖率提升至94.18%；报告期间运输环节干线路线拉直98条；中转环节中转次数同比下降3.8%；管理层改善破损专项，促进货物破损率下降。 盈利预测、估值与评级 考虑到快递业务下滑，调整2024-2026年归母净利预至8.2亿元、10.5亿元、12.9亿元（原11.1亿元、13.7亿元、16.5亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

     德邦股份(603056) 核心观点 2024年三季度公司业绩表现承压。2024年前三季度公司实现营业收入283.0亿元（+11.2%），归母净利润5.17亿元（+9.71%）。其中三季度单季公司实现营业收入98.5亿元（+1.0%），归母净利润1.84亿元（-19.4%）。 三季度收入增速环比下滑，网络融合项目稳步推进。由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑（2024年Q1、Q2、Q3收入增速分别为25.3%、10.58%以及1.03%），但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新（推出经济大票新产品）以及运营模式变革（新模式帮助公司拓展产业带专业市场），保证了快运核心业务（剔除京东物流的影响）实现货量340.97万吨，同比增长9.37%，货量增速环比有所提升（2024H1为7.67%）。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。 多方因素导致公司盈利能力同比有所下降。从人工成本和运输成本来看，1）受益于业务结构变化以及精益管理举措持续推进，2024年三季度人工成本同比减少4.23%，占收入比同比-2.05pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2024年三季度运输成本同比增长12.30%，占收入比同比+4.44pct。而叠加三季度公司降价抢量以及政府补贴减少的影响，导致公司上半年实现毛利率7.42%，同比-0.63pct，实现归母净利率1.87%，同比-0.47pct。但是得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，三季度公司期间费用为5.18亿元，同比下降14.9%，期间费用率为5.26%，同比-0.99pct。 风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 小幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.8/11.4/14.0亿元（24-26年调整幅度-13.7%/-13.0%/-11.1%），分别同比变化+18%/+30%/+23%，维持公司“优于大市”评级。

     德邦股份(603056) 事件：德邦股份发布三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入282.96亿元，同比增长11.21%，实现归母净利5.17亿元，同比增长9.71%；其中2024年Q3实现营业收入98.5亿元，同比增长1.03%，实现归母净利1.84亿元，同比下降19.4%。 需求承压致单位收入环比下滑，静待行业景气修复。2024年Q3公司实现营收98.5亿元，同比+1.03%，剔除网络融合项目收入影响，公司营业收入同比+2.74%。分业务来看，Q3快运/快递/其他业务分别实现收入88.79/5.35/4.35亿元，同比+1.23%/-18.00%/33.82%，环比+7.5%/+0.8%/+21.2%。快运业务剔除网络融合项目收入影响，收入同比增长3.2%，我们认为公司与京东物流的关联交易因为市场需求疲软而同比回落。快运核心业务实现货量约341万吨，同比增长约9.37%，测算下快运核心业务单公斤价格约为2.34元，环比下滑约1.3%。我们认为单位价格环比回落主因1）公司调整价格策略以应对市场需求变化，2）公司7月起发力大件专业市场，货品结构变化下单位价格也有所下滑。展望Q4，需求疲软下公司或维持当前价格水平以保持市场份额稳定。 精细化管理持续发力，运输成本增加致毛利率小幅下滑。2024年Q3公司毛利率约为7.42%，同比下滑0.71pct。1）公司持续推进精细化管理举措，人工/房租费及使用权资产/折旧摊销/其他成本占收入比重分别下降2.05pct/0.69pct/0.36pct/0.63pct2）运输成本占收入比同比+4.44pct，主因业务结构变化，整车、供应链等高运费的业务体量提升及投入运输资源以提升客户体验。我们认为，毛利率承压主因需求疲软下公司成本端规模效应有待释放，随着需求改善以及公司持续推进降本增效举措，毛利率弹性可期。 费用管控持续发力，费用率同比下滑。2024年Q3公司费用率约为5.2%，同比下滑0.98pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.90%/2.64%/0.29%/0.43%，同比+0.60pct/-1.33pct/+0.01pct/-0.27pct。管理费用率实现较大改善，主因公司持续推进流程优化及职能组织扁平化，实现管理效能的不断提升。销售费用率小幅增长，主因公司主动增加销售人员以强化销售能力建设。 盈利预测与评级：高端快运格局清晰，行业价格有底，公司收入端依靠新业务拓展及京东物流导流，货量规模有望持续提升，产能利用率提升下成本有望持续改善，顺周期下盈利弹性明显。我们预计2024-2026年归母净利润为8.13/10.75/12.56亿元，对应PE分别为18.1/13.7/11.7x，维持“买入”评级。 风险提示1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失

     德邦股份(603056) 投资要点： 事件： 德邦股份公布2024年上半年业绩，公司实现营业收入184.5亿元（同比+17.5%） ， 实现归母净利3.3亿元（同比+37%），扣非归母净利2.0亿元（同比+51.0%）。 其中单24Q2营业收入91.5亿元，同比+10.6%，实现归母净利润2.4亿元，同比+41.1%。 网络融合持续推进，聚焦快运业务。 24H1快运核心业务实现货量603.4万吨，同比+7.7%（新口径）， 从收入情况看，新口径下， 24H1公司实现快运业务营业收入166.4亿元，同比+21.1%，占收比为90.2%； 快递业务营收10.7亿元（同比-23.9%） ，占收比为5.8%， 其他业务（主要为仓储和供应链业务），营业收入7.4亿元，同比+34.3%，占收比为4.0%。 费用管控持续，盈利能力改善明显。 公司24H1营业成本170.4亿元，同比+19.2%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本以及其他成本占收入比分别同比-6.4pp/+9.7pp/-0.0pp/-0.7pp） 。运输成本上升主要系业务结构变化下，高运费低人工的网络融合、整车等业务量提升， 持续增加运输资源投入。公司24H1实现毛利润14.1亿元，同比+2.4%，毛利率7.6%（同比-1.3pp）；期间费用11.3亿元，同比-3.6%，期间费用率6.1%，同比-1.3pp； 实现归母净利润3.3亿元，同比+37.1%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+51.0%。 完善网络体系，优化设施布局。 截至24H1末，公司运营管理末端收派四轮车及其他业务车辆 32574 辆，同时在分拣环节，持续加强自动化设备投入，同时强化现场管理，严控分拣质量，实现分拣效率与质量的同步提升，截至24H1，公司投入使用自动化设备场地48 个、投入使用即装即卸设备场地 97 个，报告期内，主营产品破损率持续改善，同比下降 28.3%；运输环节，通过车型升级、干支线融合、运力集采、线路优化等举措，提高车辆运输效能，提升运输时效、质量稳定性，截至报告期末，公司运营自有干支线车辆 15511 辆，报告期内，全程履约率同比提升 3.8 pp。 盈利预测与投资建议。 公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，快运行业竞争格局持续向好，但行业增速略有向下， 我们调整公司2024-25年归母净利至11.1/13.5亿元（前值12.3/14.6亿元） ， 新增26年归母净利润15.5亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

     德邦股份(603056) 事件 公司发布2024年半年报。2024年H1，公司实现营收184.46亿元，同比增长17.54%，实现归母净利润3.33亿元，同比增长37.08%。2024Q2公司实现营收91.51亿元，同比增长10.58%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长41.07%。 H1货量同比增长7.7%，快运收入同增21.1% 2024年H1，得益于公司持续推进产品创新与运营模式变革，快运核心业务实现货量（不含整车业务、网络融合）603.36万吨，同比增长7.67%；叠加网络融合项目稳步推进，H1快运业务实现营业收入166.35亿元，同比增长21.13%，其中Q2快运业务实现收入82.62亿元，同比增长13.58%。H1公司快递业务/仓储供应链业务分别实现收入10.73/7.39亿元，同比变动-23.90%/34.28%。 成本持续优化，服务质量稳步提升 2024年H1，公司营业成本为170.40亿元,同比增长19.16%。其中，人工成本71.86亿元，占收入比例下降6.44pct，运输成本75.01亿元，占收入比例上升9.66pct，主要系公司推进精益管理举措，人效稳步提升，以及高运费低人工的网络融合业务体量增加。直营模式下公司运营效率及服务质量提升，2024年H1全程履约率同比提升3.8pct，主营产品破损率和客户万票有责投诉率同比下降28.3%和43.6%。 精益管理成效显著，费用率同比下降1.3pct 2024年H1，公司期间费用为11.27亿元，同比下降3.57%，其中销售费用2.73亿元，同比增长19.80%，主要系公司强化销售能力建设，销售人数同比增加；管理费用6.99亿元，同比下降9.50%，主要系公司持续推进组织结构优化，提升管理效能。H1公司期间费用率为6.11%，同比2023年同期下降1.34pct。 盈利预测与评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为418.53/478.95/535.35亿元，同比增速分别为15.36%/14.44%/11.78%；归母净利润分别为10.54/13.90/16.50亿元，同比增速分别为41.28%/31.90%/18.78%；3年CAGR为30.32%，EPS分别为1.03/1.35/1.61元/股。鉴于公司深耕大件配送领域，网络资源整合带来的协同效应有望提振业务规模，精细化管理下盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。

     德邦股份(603056) 事件: 2024年8月15日，德邦股份发布2024年中报： 2024年上半年，公司完成营业收入184.46亿元，同比增长17.54%，完成归母净利润3.33亿元，同比增长37.08%，完成扣非归母净利润1.98亿元，同比增长51.03%。 根据2024Q1披露数据，2024Q2公司完成营业收入91.51亿元，同比增 长10.58%，2024Q2公司完成归母净利润2.40亿元，同比增长41.07%，扣非归母净利润1.82亿元，同比增长43.97%。 投资要点: 竞争力提升+资源整合+网络融合，实现收入双位数增长 2024Q2公司营业收入同比增长10.58%，增长拉动的主要驱动力包括三个方面：一是公司持续提升产品竞争力，带来更多业务合作，2024年H1破损率同比下降28.3%，投诉率同比下降43.6%，时效全程履约率提升3.8pcts；二是公司积极进行运营模式变革和产品创新，通过内外部资源的整合，带来新增量；三是网络融合项目的稳步推进，促进收入进一步增长。 2023年12月1日公司发布《关于公司2024年度日常关联交易预计的公告》，2024年公司预计向京东集团及其控制企业提供78.00亿 元的劳务，截止2024年半年度实际发生金额为26.93亿元，占预计金额的34%，占公司上半年收入的14%。 虽然宏观环境仍有压力，但结合公司稳定的内生增长，以及网络融合项目的推进，我们预计公司2024年收入将增长15%以上较高收入增速。 费用优化明显，期待网络融通带来业绩弹性 2024Q2，公司毛利率为8.85%，同比下降1.04pct。成本占收入比，91.16%，同比下降1.05pct，其中人工成本/运输成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比同比-5.73pct/+8.12pct/+0.19pct/-0.58pct。毛利率下降与业务结构调整及运输成本上升有关；一方面，在网络融合项目推动下，高运费整车业务体量提升，业务结构变化提升了运输成本；另一方面，公司为提升服务质量，以及长期成本节降的考虑，加大了运输资源投入，对运输成本带来短期压力。但随着业务结构的稳定，以及车辆升级和运力集采等降本举措的见效，运输成本占收入比有望持续下降。 虽然成本略有压力，但公司通过三费优化，2024Q2销售/管理/财务费用合计占收入比同比下降1.31pct，有效对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q2公司归母利润率为2.62%，同比提升0.57pct。 目前公司与京东物流“网络融合”正稳步进行，随着中转、运输环节双网融合的有序推进，逐渐优化富余分拨中心，原有场地房租成本有望继续节降，将有效催化公司降本增效，带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级考虑到宏观经济以及网络融合项目推进节奏影响，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026年营业收 入分别为420.48亿元、462.84亿元与508.34亿元，同比分别+16%、+10%、+10%；归母净利润分别为10.56亿元、12.70亿元与14.31亿元，同比分别+42%、+20%、+13%，对应EPS1.03元、1.24元、1.39元；对应PE分别为13.03倍、10.83倍与9.61倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。

     德邦股份(603056) 投资要点： 事件：2024年H1公司实现营收184.5亿元，同比增长17.5%，其中Q2实现营收91.5亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长37.1%，其中Q2实现归母净利2.4亿元，同比增长41.2%。 产品创新叠加网络融合，公司收入有望保持增长。1）2024年H1公司实现营收184.5亿元，同比+17.5%，24Q2公司实现营收91.5亿元，同比+10.6%，环比-1.5%。Q2分业务来看，快运/快递/其他业务分别实现收入82.6/5.3/3.6亿元，同比+13.6%/-25.6%/25.1%，环比-1.3%/-2.0%/-5.5%。收入同比增长主因网络融合持续推进及公司快运业务产品竞争力提升满足客户多元化需求。我们认为环比回落主因公司调整价格策略以应对Q2市场需求进一步回落；2）公司2024年重新梳理产品体系，战略聚焦大件配送业务，提升服务质量以推动核心客户增长，剔除网络融合影响，2024H1公司实现快运货量603.36万吨/同比+7.67%。7月起公司调整经营战略，推进收入端产品创新，叠加原有市场的持续发力，业务量有望保持进一步增长。 内部整合和网络融合规模效应释放下，毛利率有望提升。24H1毛利率7.62%，同比-1.13pct，其中Q2毛利率约为8.84%，同比-1.04pct。1）公司持续推进精细化管理举措，人工/房租费及使用权资产/折旧摊销/其他成本H1占收入比重分别下降6.4pct/持平/0.7pct/1.2pct。2）23年H2网络融合下公司持续增加运输资源投入，致运输成本收入占比提升，24年公司资本开支放缓，产能利用率提升推动运输成本环比改善，23Q3，23Q4，24Q1，24Q2运输成本占收入比重分别为39.8%，41.9%，41.1%，40.2%；3）展望下半年，公司推进内部整合及末端网点升级，通过路由优化、车型升级、运力集采等方式降低运输成本，网络融合规模效应释放下，毛利率有望提升。 费用管控持续发力，费用率同比下滑。24H1期间费用率约为6.11%，同比-1.34pct，Q2费用率约为6.08%，同比-1.51pct。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.80%/3.39%/0.34%/0.55%，同比+0.21pct/-1.54pct/+0.01pct/-0.20pct。管理费用率实现较大改善，主因公司持续推进流程优化及职能组织扁平化，实现管理效能的不断提升。 盈利预测与投资观点：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.1/13.8/16.3亿元，对应2024-2026年PE分别为11.8x、9.5x，8.1x。我们选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，2024年平均PE估值约为11.2x。高端快运格局清晰，全年公司与京东网络融合持续推进，收入端新业务拓展有望提升货量规模，产能利用率提升下进一步强化精细化管理下成本的节降空间，随着改善持续释放，公司盈利弹性可期，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失

     德邦股份(603056) 2024年8月15日，德邦股份发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入184.46亿元，同比增长17.54%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长37.08%。其中，2Q2024公司实现营业收入91.51亿元，同比增长10.58%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长41.07%。 经营分析 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2024年上半年公司营业收入同比增长，主要系快运业务收入同比增长驱动。分业务看：（1）快递业务2024年上半年营业收入为10.73亿元，同比减少23.90%；其中2Q2024营收为5.31亿元，同比减少25.7%。（2）快运2024年上半年营业收入为166.25亿元，同比增长21.13%，其中2Q2024营业收入为82.62亿元，同比增长13.6%，主要系公司持续提升收派服务质量，推进产品创新与运营模式变革以满足客户多元化需求。同时，网络融合项目稳步推进，共同促进快运业务规模进一步增长。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2024年上半年公司实现毛利率7.62%，同比下降1.25pct，主要由于公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.11%，同比下降1.34pct，其中销售费用2.73亿元，同比增长19.8%，占收入比同比提升0.03pct；管理费用6.99亿元，同比减少9.5%，占收入比同比下降1.13pct；主要由于公司加大对销售团队资源支持，并持续推进流程优化、职能组织扁平化，实现管理水平提升。成本管控成效显著，资产处置收益大幅增长。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，公司人工成本占收入比下降6.44pct，源于公司持续推进各项精益管理举措，促进收派、中转环节人效提升，推进一线文职人员转型。同时，高运费低人工的网络融合、整车等业务体量提升，进一步拉低人工成本占收入比。1H2024公司确认资产处置收益9784万元，同比增长1209.5%，主要由于公司将子公司股权转让，并签订售后租回合同，确认产业园售后租回利得8850万元。 盈利预测、估值与评级 维持2024-2026年归母净利预至11.1亿元、13.7亿元、16.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

     德邦股份(603056) 核心观点 2024年二季度公司业绩实现快速增长。2024年上半年公司实现营业收入184.5亿元（+17.5%），归母净利润3.33亿元（+37.1%）。其中二季度单季公司实现营业收入91.5亿元（+10.6%），归母净利润2.40亿元（+41.1%） 网络融合项目稳步推进，二季度收入实现双位数的同比增速。在宏观经济增长乏力以及消费疲软的背景下，公司二季度收入增速环比有所下滑，但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新以及运营模式变革，保证了快运核心业务（剔除京东物流的贡献）的稳健增长，2024年上半年，快运核心业务实现货量603.36万吨，同比增长7.67%。今年二季度德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，分拨中心已经从去年底的190个减少至今年年中的165个，而短期加速融合也导致部分分拨场地提前退租，产生的违约金致使二季度营业外支出同比增长62%至0.42亿元，我们预计下半年京东物流贡献的关联业务有望贡献增量利润。 多方因素导致公司毛利率有所下滑，得益于精益管理，净利率同比提升显著。从人工成本和运输成本来看，1）受益于业务结构变化以及精益管理举措持续推进，2024年上半年人工成本同比增长0.86%，占收入比同比-6.44pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2024年上半年运输成本同比增长54.16%，占收入比同比+9.66pct。而叠加上半年规模增长放缓以及两网融合短期会产生磨合成本的影响，导致公司上半年实现毛利率7.62%，同比-1.25pct。得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，2024年上半年期间费用为11.3亿元，同比下降3.6%，期间费用率为6.1%，同比-1.3pcts。此外，今年上半年公司通过产业园售后租回获取利得，从而使得资产处置收益显著增长至0.98亿元（去年同期为0.07亿元）最终，公司2024年上半年实现归母净利率1.81%，同比+0.26pct。 风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“买入”评级。

     德邦股份(603056) 投资要点： 德邦股份：大件快递领军者，深耕行业二十余年 公司深耕快运二十余年，成为中高端零担行业领头企业。2022年京东完成对公司的收购，京东物流成为公司实际控制人。公司业务结构以快递与快运业务双轮驱动，2017-2023年营业收入复合增速约为10.1%。 零担运输行业：万亿市场具备成长潜力，格局红利初显 销售商业体系的变革和制造业供应链的升级有望驱动零担万亿规模的中长期增长，2023年我国零担整体市场规模达到1.67万亿，到2027年零担市场规模有望达到1.80万亿，其中全网型零担占比有望自4.5%提升至10.0%。当前零担运输市场集中度较低，公司作为零担运输行业龙头企业，有望充分享受行业集中度提升与运价回升的格局红利。 内生增长：持续夯实经营底盘，注重降本增效 2018年公司正式聚焦大件快递业务，在基建设施方面加大资源投入，并通过“直营+合伙人”模式实现网络的快速拓展。在直营模式管控下，总部在收转运派各环节进行统一管理，在交付质量和客户体验方面具备显著的品牌优势。公司精细化管理能力提升推动节支降费，截至2024年一季度，公司管理费用率从2021年的8.86%下降至4.19%。 协同京东：网络与业务资源双重加持，赋能长期发展 京东物流在仓网布局和仓配一体方面具有显著的优势，而干线运力资源以及网络覆盖面相对较弱。德邦作为老牌快运企业，在中转及运输环节具有较为丰富的资源优势。公司与京东物流快运业务的中转分拨和干线运输资源进行深度整合，有助于实现双方资源及优势互补，同时京东零售在3c及家电品类的天然优势也有望对公司的业务增长提供新动能。 盈利预测与评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为418.53/478.95/535.35亿元，同比增速分别为15.36%/14.44%/11.78%；归母净利润分别为10.54/13.90/16.50亿元，同比增速分别为41.28%/31.90%/18.78%；3年CAGR为30.32%，EPS分别为1.03/1.35/1.61元/股。鉴于公司聚焦中高端大件快递市场，网络资源整合带来的协同效应有望提振业务规模，精细化管理下盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。