德邦股份(603056) 投资要点： 事件：1）德邦股份发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入205.55亿元，同比+11.43%；归母净利润0.52亿元，同比-84.34%；其中Q2收入101.48亿元，同比+10.89%；归母净利润1.21亿元，同比-49.81%。2）此前公司发布关于董事兼总经理辞职暨补选董事、聘任总经理的公告，原董事兼总经理黄华波先生因个人原因辞职，经董事长胡伟先生提名，董事会聘任王雁丰先生为公司总经理。 聚焦大件市场，收入延续较快增长趋势。Q2公司实现营收101.48亿元，同比+10.89%。分业务来看，快运/快递/其他业务分别实现收入91.60/4.65/5.23亿元，同比10.87%/-12.40%/+45.69%。公司持续推进产品分层策略，强化经济型产品竞争力，推动快运收入增长。2025年7月，公司聘任王雁丰先生为公司总经理，我们 认为新管理层上任或聚焦运输品质及服务水平提升，推进核心业务优化，助力收入质量进一步提升。 毛利率短期承压，存在效率提升空间。2025Q2公司毛利率为6.70%，同比-2.15pct，实现归母净利润1.21亿元，同比-49.81%。成本拆分来看，人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本占收入比分别为37.3%/45.7%/3.9%/2.4%/4.1%，同比-1.2pct/+5.5pct/-1.4pct/-0.5pct/-0.2pct。毛利率下滑主因：1）持续优化收派网络，强化乡镇覆盖，推高人工成本。2）增投运力保障实效推高运输成本。 费用节降持续发力，销售费用因资源投入而小幅增长。2025年Q2期间费用率为5.33%，同比-0.74pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别1.90%/2.88%/0.32%/0.23%，同比+0.11pct/-0.50pct/-0.02pct/-0.32pct。公司费用率减少主因公司职能组织持续提效，促进期间费用稳步减少。销售费用率小幅增加，主因公司将资源投向业务营销，如引入销售精英、扩充销售团队等。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.23/8.34/14.10亿元，当前股价对应的PE分别为53.5/20.7/12.2倍。高端快运格局清晰，公司与京东网络融合持续推进，产能利用率提升下进一步强化成本的节降空间，随着经营改 善持续释放，公司盈利弹性可期，考虑到宏观需求疲软，2025年公司成本承压，经营质量提升有待推动，我们调整公司评级为“增持”评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失。

     德邦股份(603056) 事件：公司发布2025年半年度报告。 2025年上半年公司实现营业收入205.55亿元，同比+11.43%，归母净利润0.52亿元，同比-84.34%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-116.92%。其中，25Q2公司实现营业收入101.48亿元，同比+10.89%，归母净利润1.21亿元，同比-49.81%，较Q1的-0.68亿元亏损实现扭亏为盈，扣非归母净利润0.84亿元，同比-53.85%。 点评： 快运收入稳健增长，25H1剔除网络融合快运收入同比+13.51%。 25H1公司收入实现稳健增长，核心快运业务为主要驱动力。1）快运业务实现收入186.13亿元，同比+11.89%，收入占比达90.55%，剔除与京东物流的网络融合项目后，快运业务内生收入同比增长13.51%，增长势头强劲，主要得益于公司持续深化产品分层策略，推出高时效、强竞争力的产品以满足客户多元化需求；2）快递业务收入为9.48亿元，同比-11.63%，主要为满足部分客户“大小件齐发”的需求，反映公司聚焦大件核心业务的战略；3）供应链业务表现亮眼，实现收入9.94亿元，同比大幅增长34.49%。 产品结构变化及战略性投入致运输成本高增，毛利率阶段性承压。25H1公司营业成本约194.60亿元，同比+14.20%，增速高于营收，导致毛利率同比下降2.30pct至5.33%。其中，人工/运输/房租及使用权资产折旧/其他成本分别占比38.99%/50.18%/4.19%/4.15%。成本上升主要源于运输成本增加，25H1运输成本约97.65亿元，同比+30.20%，一方面系公司为提升时效稳定性策略性增加运输资源投入，另一方面系产品结构变化，高运费低人工的整车、大票、供应链等业务体量提升。人工/房租及使用权资产折旧/其他成本分别同比+5.59%/-18.11%/-2.17%。 期间费用管控良好，确认资产处置收益0.35亿元。 25H1公司期间费用10.59亿元，同比-6.03%，费用率同比下降0.96pct至5.15%，期间费用管控良好，主要系管理效率提升，降更多资源投入业务营销等。此外，上半年其他收益（与日常经营活动相关的政府补助和税收优惠）0.61亿元，较24H1下降0.35亿元，确认资产处置收益0.35亿元，较24H1下降0.63亿元。 盈利预测与投资评级：德邦股份为我国直营制快运龙头，2022年由京东实现控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，公司价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望从边际的角度推动公司营收规模增长及成本费用优化，从而驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.14亿元、8.66亿元、10.20亿元，同比分别-17.1%、+21.3%、+17.8%，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济增长不及预期；快运价格竞争恶化；网络融合不及预期等。