德邦股份(603056) 事件概述：2025年4月25日，公司发布2024年年报及25年一季报，营收保持增长，25Q1归母净利承压。 2024年，1）收入端：公司实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；实现归母净利润8.61亿元，同比+15.41%；实现毛利率7.6%，同比-1.0pct；2）利润端：24年公司实现归母净利润8.6亿元，同比+15.4%；实现归母净利率2.1%；扣非后归母净利6.4亿元，同比12.2%；实现扣非归母净利率1.6%。 2025Q1，公司25Q1实现营收104.1亿元，同比+12.0%，实现毛利率4.0%，同比-2.4pct；实现归母净利润-0.7亿元，同比-173.7%。 费用率方面，24年及25Q1公司各项费用得到有效管控。1）2024年公司期间费用为22.2亿元，同比-7.0%；期间费用率为5.5%，同比-1.1pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.3%/+3.1%/+0.5%/+1.7%，同比分别-0.1pct/-1.2pct/-0.2pct/+0.4pct。2）2025年一季度，公司期间费用为5.2亿元，同比-9.3%；期间费用率为5.0%，同比-0.5pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.2%/+2.5%/+0.3%/+1.9%，同比分别-0.1pct/-1.5pct/-0.2pct/+0.3pct。 分业务结构看，快运业务驱动营收增长。1）快运业务，快运为公司的核心业务，2024年全年实现营业收入364.6亿元，同比+13.0%，快运业务收入占公司总营收比达90.3%。25Q1实现板块营收94.5亿元，同比+12.9%，剔除网络融合项目收入后，快运收入同比增长15.9%。2）快递业务，2024年公司快递业务板块实现营收21.9亿元，同比-19.7%。25Q1实现板块营收4.8亿元，同比-11.0%。 加强自动化建设，服务质量显著提升。1）自动化水平提升，截至25年一季度，公司投入使用自动化设备场地47个、投入使用即装即卸设备场地94个，25Q1公司主营产品破损率持续改善，同比-36.0%。2）持续优化收派和运输环节，服务质量显著提升，25Q1公司上楼投诉率同比-61.9%，妥投率同比提升2.6pct，客户万票有责投诉率同比-28.9%。截至25Q1，公司自有干支线车辆16,036辆，干线线路拉直123条，全程履约率同比+2.1pct；快递员末端收派四轮车2.9万辆，乡镇覆盖率达95.0%。 投资建议：我们预计公司25-27年实现营业收入456、490、529亿元，同比增速分别为13.0%、7.3%、8.1%，归母净利润9.0、9.8、10.9亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍。公司深耕快运业务近30年，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验、运营管理模式，竞争优势显著，看好公司中长期发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：快运市场价格竞争加剧，下游需求不及预期，网络融合不及预期。

     德邦股份(603056) 投资要点： 事件：1）公司发布2024年年报，2024年全年公司实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%；归母净利润8.61亿元，同比+15.41%，其中Q4收入120.67亿元，同比+11.36%，归母净利润3.44亿元，同比+25.2%。2）公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营业收入104.07亿元，同比+11.96%，归母净利润亏损0.68亿元，同比-173.69%。3）公司同时发布回购计划，计划未来12个月内，以不超过16元/股价格回购，回购总金额0.75-1.5亿元。 产品创新叠加网络融合，公司收入维持较快增长趋势。2024年Q4公司实现营收120.67亿元，同比+11.36%。分业务来看，快运/快递/其他业务分别实现收入109.46/5.84/5.37亿元，同比+12.18%/-12.32%/+35.64%。收入同比增长主因：1） 调整经营策略，挖掘高公斤段运输需求；2）持续提升交付质量，不断完善客户体验，强化销售能力建设；3）网络融合项目稳步推进，促进收入规模进一步增长。2025年Q1延续增长趋势，实现营收104.07亿元，同比+11.96%，快运/快递/其他业务分别实现收入94.53/4.83/4.71亿元，同比+12.90%/-10.89%/+23.95%。 业绩短期承压，毛利率有望随经营效率提升而修复。25Q1公司毛利率为4.0%，同比-2.43pct。实现归母净利润-0.68亿元，同比-173.7%。成本拆分来看，人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本占收入比分别为36.6%/49.3%/4.1%/2.3%/3.8%，同比-2.9pct/8.2pct/-1.4pct/-0.6pct/-0.9pct。我们认为公司毛利率下滑主因：1）公司低毛利产品占比提升;2）持续增加运输资源投入致运输成本大幅增长。展望全年，公司推进内部整合及末端网点升级，通过路由优化、车型升级、运力集采等方式降低运输成本，网络融合规模效应释放下，毛利率有望提升。 费用管控持续发力，费用率同比下滑。1）24年费用率为5.0%，同比-0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.7%/3.1%/0.3%/0.5%，同比+0.4pct/-1.2pct/-0.1pct/-0.2pct。2）25年Q1费用率为4.7%，同比-0.9pct，其中 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.9%/2.5%/0.3%/0.2%，同比+0.8pct/-1.7pct/+0.0pct/-0.3pct。公司费用率减少主因公司通过科技赋能、流程优化，实现职能组织提效。销售费用率小幅提升，主因公司将资源投向业务营销，积极推进业务职能人员转岗销售等，提升创收能力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5/12.3/15.1亿元，当前股价对应的PE分别为14.3/11.1/9.0倍。高端快运格局清晰，公司与京东网络融合持续推进，收入端新业务拓展有望提升货量规模，产能利用率提升下进一步强化精细化管理下成本的节降空间，随着改善持续释放，公司盈利弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失。

     德邦股份(603056) 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。 2024年实现营业收入403.63亿元，同比+11.26%，归母净利润8.61亿元，同比+15.41%，扣非归母净利润6.37亿元，同比+12.18%；其中，Q4实现营业收入74.16亿元，同比+15.02%，归母净利润3.09亿元，同比+28.70%。 25Q1实现营业收入104.07亿元，同比+11.96%，归母净利润-0.68亿元，同比-173.69%，扣非归母净利润-1.17亿元，同比-853.68%。 点评： 快运收入稳步提升，25Q1剔除网络融合快运收入同比+15.89%。 2024年快运收入364.60亿元，同比+12.95%，占比90.3%，受益于公司持续提升交付质量，推动产品升级，快运核心业务货量同比增长超过15%；快递收入21.92亿元，同比-19.67%，占比5.4%；其他收入17.11亿元，同比+34.63%，占比4.2%。25Q1快运收入94.53亿元，同比+12.90%，收入占比90.8%，同比提升0.8pct，剔除网络融合项目，快运收入同比+15.89%；快递收入4.83亿元，同比-11.00%，收入占比4.6%，同比下降1.2pct；其他收入4.71亿元，同比+23.89%，收入占比4.5%，同比提升0.4pct。 业务结构变化及资源投入带动运输成本高增，期间费用率稳步下降。2024年营业成本372.88亿元，同比+12.55%，毛利率约7.62%，同比-1.06pct；期间费用约22.19亿元，同比-7.01%，期间费用率5.50%，同比-1.08pct。25Q1营业成本99.91亿元，同比+14.86%，毛利率约3.99%，同比-2.43pct，期间费用5.18亿元，同比-9.33%，期间费用率约4.97%，同比-1.17pct，期间费用率稳步下降。 25Q1公司人工成本/运费成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别同比+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%，其中，运费成本占收入比例同比+8.15pct，一方面系受业务结构变化，高运费低人工的业务体量提升，另一方面系公司增加运输资源投入，提升运输时效稳定性，主营产品全程履约率2024年同比+3.1pct，25Q1持续提升2.1pct。 Q1受春节假期及业务结构变化拖累毛利率，积极回购彰显未来发展信心。 25Q1一方面受春节假期时间较早影响，旺季时间较短，影响整体货量，另一方面受公司业务结构变化，整车、大票、供应链等业务体量扩张，拖累整体毛利率，后续随着公司调整产品结构，优化线路布局，提高运输效率，利润有望稳步修复。公司拟使用自有资金7500万元至1.5亿元回购股份，约占总股本的0.46%至0.92%，全部予以注销并减少公司注册资本，彰显公司对未来的发展信心。 盈利预测与投资评级：德邦股份为我国直营制快运巨头，2022年由京东实现控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，公司价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望从边际的角度推动公司营收规模增长及成本费用优化，从而驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.11亿元、10.36亿元、11.66亿元，同比分别增长5.8%、13.8%、12.5%，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济增长不及预期；快运价格竞争恶化；网络融合不及预期等。

     德邦股份(603056) 业绩简评 2025年4月24日，德邦股份发布2024年度报告。2024年公司实现营业收入403.6亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润8.6亿元，同比增长15.4%。其中，1Q2025公司实现营业收入104.1亿元，同比增长12%；实现归母净利润-0.68亿元，同比下滑173.7%。 经营分析 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2024年公司营业收入同比增长11.3%，主要系快运业务收入同比增长驱动。分业务看：（1）快递业务2024年营业收入为21.9亿元，同比减少19.7%。（2）快运业务2024年营业收入为364.6亿元，同比增长12.95%，一方面，公司持续提升交付质量，推动产品升级创新，强化销售能力建设。公司快运业务核心货量同比增长超15%。另一方面，网络融合项目稳步推进，共同促进快运业务规模进一步增长。1Q2025公司收入增长而利润下滑，主要由于公司加大资源投入，同时业务体量扩张带动运输成本同比增长34%。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2024年公司实现毛利率7.62%，同比下降1.06pct，主要由于公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2024年公司期间费用率为5.51%，同比下降1.06pct，其中，销售费用6.86亿元，同比增长43.04%，占收入比同比提升0.38个百分点，主要为公司持续强化销售能力建设，加大销售资源投入，扩充销售团队、增设奖励机制等，销售部门人工成本同比增长。管理费用12.41亿元，同比减少20.40%，占收入比同比下降1.22个百分点，主要由于公司致力于职能组织提效以及将部分业务职能人员转岗为销售人员。 将本增效持续推进，成本管控成效显著。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，公司人工成本占收入比下降4.37pct，源于公司持续升级收派服务，通过同行共配、乡镇代理等提高乡镇全境派送覆盖率。同时，公司对收派、中转等环节进行针对性投入及优化。公司折旧摊销同比减少6.7%，主要为公司持续加强资产精细化管理与统筹调配，不断提升资产使用效能，实现存量资产高效盘活。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司资源投入加大，下调2025-2026年归母净利预测至9.7亿元、10.7亿元（原13.7亿元、16.5亿元），新增2027年归母净利润预测为11.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

     德邦股份(603056) 本期内容提要: 我国直营制快运巨头，2022年京东实现入主 公司自1996年成立以来深耕重货领域，在2010年成为国内公路零担营收规模巨头，2013年开始切入快递领域，并于2018年登陆A股市场，2022年为京东收购。得益于直营为主的经营模式，公司能够从整体层面按照统一标准对末端网点、中转中心及干支运输线路进行布局，保证全网运行所需的各项资源支持。 从业务结构看，2024年初公司对各业务板块的产品归属进行调整，24年前三季度快运业务收入占比达90.2%，快递业务收入占比约5.7%。从财务数据看，受益于直营快运赛道格局改善及网络融合项目推进，公司盈利能力显著改善，23年及24年前三季度扣非归母净利润同比分别增长76.77%及24.65%。 大件重货：格局稳固，公司网络及服务能力突出 公司的业务以零担快运及大件快递等为主。1）零担快运方面，公路零担主要面向B端的制造业、分销商及零售商等终端客户，在社会物流总额增长及柔性供应链模式发展推动下仍有稳健增长，根据麦肯锡分析，2022年整体零担快运市场规模达到1.5万亿元左右，2025-2030年六大场景各自细分复合增速在4%-7%之间。2）大件快递方面，B2C大件商品消费线上化电商化发展推升大件快递配送需求，随着电商市场和物流能力的不断发展成熟，高价值、体积大的货物的市场零售规模和线上渗透率也不断深化。 考虑到直营制快运格局集中度提升且主要头部参与者已对发展质量及盈利能力形成共识，我们预期公司价格策略有望维稳，且叠加公司资产网络和服务能力逐步夯实，盈利能力有望提升。 集团商流赋能叠加网络融合，有望带来显著盈利增量 京东商流赋能，有望导流收入增量。截至2025年2月14日，京东共计持股75.40%，京东平台发力大件电商业务，2024年“双11”京东家电销售额领先主要电商平台，随着京东商流赋能稳步推进下，德邦与京东集团日常关联交易额逐步提升，公司预计24年78亿元，较22年、23年分别增长77.80亿元、45.62亿元，预计25年关联交易额约80.48亿元（其中京东物流80.25亿元），2025年合作项目或继续增多。 网络融合深化等多项变革共振，稳步驱动成本支出改善。1）干线+中转方面，与京东物流的网络融合项目逐步深化推进，2024年起或进入资源整合期。2）末端收派方面，网点变革整合冗余资源，建设更适合大件收派的重货分部替代部分传统营业部，实现门店人员优化及末端房租费用节降，24年公司推进新一轮的末端网点升级，减少总网点个数以提升网点整体功能性及坪效，同时提升收派人员四轮车占比以提高大件收派能力和效率。公司多项变革下，成本端有望持续改善。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.61亿元、10.23亿元、12.16亿元，同比分别增长15.4%、18.9%、18.9%。德邦股份为我国直营制快运巨头，2022年由京东实现控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，公司价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望从边际的角度推动公司营收规模增长及成本费用优化，从而驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：宏观经济增长不及预期；快运价格竞争恶化；网络融合不及预期。