广州酒家(603043) 2026Q1收入稳健增长，核心利润表现亮眼，维持“增持”评级 公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现收入11.39亿元，同比+8.85%；归母净利润0.53亿元，同比+3.42%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+13.19%。公司收入实现稳健增长，核心利润表现亮眼。我们维持2026-2028年归母净利为5.4、5.7、5.9亿元，EPS为0.95、1.00、1.04元，当前股价对应PE为16.3、15.5、14.9倍。公司经营保持稳健，食品、餐饮业务双轮驱动支撑成长，维持“增持”评级。 食品业务稳健增长，餐饮延续较快增长态势 （1）食品：2026Q1食品业务营收6.47亿元（同比+7.11%），其中月饼/速冻/其他食品营收同比分别-1.29%/+8.37%/+6.15%，月饼进入淡季，速冻食品稳健增长。分渠道看，直销、经销同比分别+17.35%/+2.0%，线上直销渠道表现亮眼，成为高毛利增长引擎。分地区看，广东省内、外同比分别+5.26%/+13.46%，省外市场拓展成效显著。2026年一季度末经销商数量967家，较期初净增26家。（2）餐饮：2026Q1餐饮业务营收4.72亿元（同比+11.66%），延续较快增速，或因春节旺季效应、商务消费逐步复苏、文昌总店升级完成后的经营贡献。 毛利率显著提升，费用投放加大致净利率承压 2026Q1公司毛利率28.1%（YoY+2.7pct），通过“供应链一体化+集中采购+智能化改造”实现降本增效，叠加“产品矩阵与渠道生态优化”的结构性升级，继续支撑毛利率修复。费用端，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/8.3%/1.3%/-0.3%，同比+0.6pct/+1.0pct/-0.1pct/+0.5pct，公司或为支持渠道拓展及业务发展加大销售费用投入。综合影响下，归母净利率为4.63%（YoY-0.2pct），而扣非归母净利率同比+0.2pct，公司主营业务盈利能力稳步提升。 全年盈利能力有望稳步提升 展望全年，公司速冻业务持续改善，公司加大产品创新、完善产品矩阵、优化产品结构、营销持续发力，积极拓展与山姆等会员超市的合作，有望在推动食品业务增长的同时继续推动毛利率修复；随着餐饮需求回暖，老店升级效果显现叠加稳步拓店，餐饮业务有望延续良好增长。同时精细化管理下费用率预计保持相对稳定，公司全年盈利能力有望稳步提升。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险。

     广州酒家(603043) 报告关键要素: 2025年公司实现营业收入53.82亿元（YoY+5.04%），实现归母净利润4.88亿元（YoY-1.19%），实现扣非归母净利润4.52亿元（YoY+0.002%）。其中，Q4单季实现营收10.97亿元（YoY+7.49%），归母净利润3855.56万元（YoY-15.88%），扣非归母净利润1029.45万元（YoY-42.22%）。2026年一季度，公司实现营业收入11.39亿元（YoY+8.85%），实现归母净利润5279.35万元（YoY+3.42%），实现扣非归母净利润5288.61万元（YoY+13.19%），业绩稳中向好。 投资要点: 月饼品牌价值坚挺，速冻增长稳健。2025年，公司月饼产品实现营收16.52亿元（YoY+0.96%），同比转正，在月饼行业整体承压下仍维持正增长，广州酒家月饼品牌价值充分显现。速冻食品实现营收10.57亿元（YoY+2.67%），其中Q4单季营收同比增长5.33%；2026Q1，速冻食品实现营收3.09亿元，同比增长8.37%，增速逐季回升。 餐饮业务经历调整后重回增长轨道。2025年，餐饮业务实现营收15.39亿元，同比增长5.79%，同比增速持续承压。公司主动放缓开店节奏，经营重心转向更新升级，全年直营门店净增3家，其中广州酒家减少1家，陶陶居新增4家。广州酒家文昌总店于去年末复业，新店客流带动一季度餐饮收入回暖。2026Q1，餐饮业务实现营收4.72亿元，同比增长11.66%，同比增速重回双位数增长。预计今年公司开店节奏仍将偏谨慎，静待同店数据向好带来边际改善。 公司产品拓展新零售渠道，直销增长亮眼。公司采取“渠道定制+品类创新”模式，多款产品进入山姆、盒马、开市客等大型会员商超，直销渠道增长亮眼。2025年全年，食品业务直销与经销渠道营收均有所提升，直销同比+7.92%，经销同比+3.89%。2026Q1，直销渠道同比增速大幅提升至17%，在食品制造业务收入中占比由2025Q1的33.25%提升至36.46%。 费用端保持稳定，开年毛利率回暖。2025年公司毛利率为31.60%，较2024年下滑0.12pct。销售费用率与管理费用率分别为10.11%/8.5%，同比+0.3pct/-0.59pct，净利率同比下滑0.55pct至9.58%。2026Q1毛利率有所提升，同比上升2.75pct至28.11%，净利率同比微降0.01pct至5.94%。 盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润为5.30/5.53亿元（更新前为5.37/5.73亿元），新增预计2028年归母净利润为5.88亿元，同比增长8.65%/4.39%/6.41%，对应EPS为0.93/0.97/1.04元/股，4月29日股价对应PE为17/16/15倍，维持公司“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。

     广州酒家(603043) 投资要点 广州酒家发布2026Q1季报，公司实现营收11.39亿元，同比增长8.85%；Q1归属上市公司股东净利润0.53亿元，同比增长3.42%。 26Q1餐饮/速冻食品/其他/月饼系列营收分别为4.72/3.09/3.31/0.07亿元，同比分别增长11.66%/8.37%/6.15%/-1.29%，收入占比分别为41.44%/27.14%/29.04%/0.63%，餐饮业务26Q1或受春节错期拉动。26Q1直销/经销渠道营收分别为7.28/4.11亿元，收入占比分别为63.90%/36.10%。省外市场实现较快增长。26Q1境内广东省外收入同比增长13.46%至1.81亿元，收入占比提升至15.86%；广东省内同比增长5.26%至4.55亿元，收入占比为39.99%。境外市场Q1收入同比下降10.32%至0.11亿元。 公司通过大型原材料竞价比选、提前预测价格波动以及战略性储备控制成本，2026Q1公司毛利率为28.11%，同比提升2.78pct，降本成效进一步显现；2026Q1公司销售/管理/研发费用率同比分别+0.62pct/+1.00pct/-0.05pct至11.01%/8.26%/1.34%，销售净利率为5.94%，同比微降0.01pct，基本保持稳定。 展望2026年，我们预计广州酒家全年开店1-2家，部分高端店维持“粤宴系列”，其他店适当降低价格吸引客流；同时尝试与租赁方协商调整租金；陶陶居侧重新模式探索，2025年底推出“晚市加宵夜”店，营业至凌晨2点，摊薄固定成本，反响较佳；外卖亦或为其后续重点发展方向。速冻业务为2026年重点增长方向，公司积极开拓线下会员商超如山姆等，预计跟随山姆在中国市场的扩张一同扩张，且每年力求新增1-2款新品，我们认为可作积极展望。 盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测5.09/5.25/5.43亿元，同比增长4.22%/3.17%/3.44%，对应当前PE18x、17x、17x，品类稳定，稳健增长，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

     广州酒家(603043) 2025年收入稳健增长，分红提振股东回报，维持“增持”评级 公司发布2025年报。2025年公司实现营收53.8亿元，同比+5.0%；归母净利润4.88亿元，同比-1.2%。单2025Q4营收11.0亿元，同比+7.5%；归母净利润0.39亿元，同比-15.9%。全年来看公司收入实现稳健增长。我们维持2026-2027年归母净利润为5.4、5.7亿元，新增2028年归母净利润为5.9亿元，EPS为0.95、1.00、1.04元，当前股价对应PE为16.7、15.9、15.3倍。公司2025年累计分红2.8亿元，分红比例58.03%，持续提振股东回报，维持“增持”评级。 月饼以价换量，速冻食品价盘企稳，餐饮业务增速较快 （1）食品：2025Q4食品业务营收6.7亿元（同比+6.8%），其中月饼/速冻/其他食品营收分别同比-0.42%/+5.33%/+17.01%。分区域看：2025Q4食品制造业务广东省内、境内广东省外、境外市场收入分别为3.4/3.2/0.1亿元，同比分别-5.7%/+25.8%/-18.4%，省外增长加速。分渠道看：2025Q4食品制造业务直销、经销营收同比分别+26.3%/+1.5%，公司在稳固传统渠道的同时，与新型会员超市以“渠道定制+品类创新”的模式加强合作，多款产品进入山姆、盒马、开市客，贡献新的增量。全年拆分量价来看，月饼销量/均价同比分别+4.4%/-3.3%，实现以价换量；速冻食品销量/均价同比分别+2.8%/-0.1%，均价逐渐企稳。（2）餐饮：2025Q4餐饮业务营收4.1亿元（同比+11.5%），公司在稳步开拓核心城市新店的同时，完成文昌总店等存量门店的升级改造。 月饼、速冻毛利率提升显著，餐饮利润率承压 2025年公司毛利率31.6%（YoY-0.1pct），其中月饼/速冻/其他食品/餐饮毛利率分别为53.3%（YoY+1.6pct）/27.5%（YoY+1.4pct）/25.5%（YoY-0.4pct）/14.3%（YoY-1.6pct），毛利率下降主因低毛利的其他食品和餐饮业务占比提升。2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.5%/1.4%/-0.5%，同比+0.3pct/-0.6pct/-0.1pct/+0.1pct。此外，2025年信用减值损失同比影响净利率0.2pct。综合来看归母净利率9.1%（YoY-0.6pct），盈利能力承压。展望未来，公司持续加强精细化管理，降本增效成果持续体现，餐饮方面随着文昌总店升级改造完成有望拉动整体收入及盈利能力，预计净利率有所修复。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

     广州酒家(603043) 投资要点 广州酒家发布2025年报，公司实现营收53.82亿元，同比增长5.04%；实现归母净利润4.88亿元，同比下降1.19%。2025Q4公司实现营收10.97亿元，同比增长7.49%；归母净利润为0.39亿元，同比下降15.88%。 品类基本保持稳定，食品制造及餐饮服务收入稳健提升。分品类看，2025年食品制造业务实现营收37.54亿元，同比增长5.16%。其中，月饼系列产品实现营收16.52亿元，同比增长0.96%；速冻食品实现营收10.57亿元，同比增长2.67%；其他产品实现营收10.45亿元，同比增长15.59%。餐饮服务业务实现营收15.39亿元，同比增长5.79%。2025Q4食品制造/餐饮废物/其他商品销售服务分别实现收入6.73/4.08/0.02亿元，同比分别+6.84%/+11.47%/-86.15%，其中月饼系列产品/速冻食品/其他产品分别同比-0.42%/+5.33%/+17.01%至1.94/2.71/2.08亿元。2025年食品制造/餐饮服务收入占比分别为70%/29%，同比分别+0.08/+0.20pct；月饼及速冻食品占总营收的比重分别为31%/20%，同比分别-1.24/-0.45pct。 经销代销仍为主要销售渠道，外省拓市场增速更佳。分渠道看，2025年直接销售/经销与代销分别实现营收12.14/25.41亿元，同比分别增长7.92%/3.89%；25Q4分别+26.27%/+1.52%至1.71/5.02亿元。2025年直接销售/经销与代销收入占比分别为23%/47%。分地区看，2025年广东省内/境内广东省外/境外分别实现营收26.00/10.93/0.61亿元，同比分别+3.93%/+9.37%/-11.21%。 2025Q4公司整体毛利率为28.69%，同比提升2.66pct，同期销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.05%/13.85%/2.04%，同比分别+0.58/+0.62/+0.22pct，Q4整体净利率为3.54%，同比下降0.72pct。 2026年公司继续深耕“餐饮+食品”双主业战略：①产品侧，开发升级低GI系列、薄盐无硝腊肠系列，滋补炖汤、糖水系列等产品，同时落实“宽类窄品”选品策略，聚焦“靓汤粽”系列产品、岭南特色手信系列、西点烘焙等高潜力品类，打造新兴增长极；②渠道侧，线上发力兴趣电商业务，拓展“直播+”生态；线下强化与会员制商超及即时达平台的“产品定制”与“产品共创”，推动利口福连锁门店发展的同时，挖掘多乐颂和陶陶居饼家增长潜力；③门店端，落实“广州酒家”“陶陶居”门店开拓，我们预计广州酒家维持每年1-2家开店速度。 盈利预测与投资评级：考虑到商务正餐修复平稳，我们略微调整2026-2027年公司归母净利润预测至5.09/5.25亿元（2026-2027年原值5.22/5.52亿元），同比增长4.22%/3.17%，新增2028年预测5.43亿元，同比+3.44%，对应当前PE18x、17x、17x，品类稳定，稳健增长，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。